Ketua Fed "Baru" yang Diakui Pasar: Minyak

Seiring dengan berbaliknya suasana pasar menjadi negatif saat sesi perdagangan sore hari Rabu di pasar saham AS, para investor dipaksa untuk meninjau kembali sebuah kenyataan yang kejam: ekspektasi penurunan suku bunga mulai memudar, dan “ketua baru” yang menentukan arah pasar telah berganti.

Baru-baru ini, Kepala Investasi Bleakley Financial Group Peter Boockvar menyatakan dalam wawancara dengan Maggie Lake bahwa, meskipun tidak ada konflik di Timur Tengah, kerentanan pasar saham AS sudah lama terlihat.

Boockvar memperingatkan bahwa manfaat dari strategi perdagangan terkait AI generatif mulai memudar, dan sementara harga minyak melonjak, hal itu mulai mengambil alih kendali kebijakan moneter. Ketika hampir separuh saham dalam indeks S&P 500 tidak lagi ikut naik, dan konflik geopolitik memicu pasar bullish komoditas, pasar menghadapi risiko stagflasi yang serius.

Perlombaan terakhir dalam perdagangan AI mulai goyah

Boockvar berpendapat bahwa dua bulan pertama tahun ini, yang mendukung pasar secara utama adalah perdagangan AI generatif (GenAI), mulai melemah.

“Lihat saja raksasa cloud computing, bahkan Nvidia, saham-saham ini sudah tidak bisa lagi menghindar dari tren penurunan.” Dia menekankan bahwa investor mulai memeriksa kembali valuasi perusahaan-perusahaan ini. Karena pengeluaran modal yang besar, arus kas bebas perusahaan seperti Oracle, Amazon, dan lainnya memburuk.

“Ketika hampir separuh saham dalam indeks S&P 500 tidak lagi berpartisipasi dalam kenaikan, pasar menjadi lebih rapuh. Kenaikan sebelumnya sepenuhnya bergantung pada rotasi ke sektor lain.”

Minyak mengambil alih Federal Reserve, ekspektasi penurunan suku bunga sudah mati

Boockvar menyampaikan pandangan menarik: Federal Reserve kini memiliki “ketua baru”, dan itu adalah minyak.

Dengan konflik geopolitik yang menyebabkan lonjakan besar harga minyak dan gas alam, ruang kebijakan Fed semakin terbatas.

• Tekanan inflasi menyebar dari sisi grosir: Data PPI terbaru menunjukkan bahwa, bahkan sebelum memperhitungkan rebound harga minyak baru-baru ini, tekanan harga sudah sangat buruk. Boockvar mengkritik beberapa anggota Fed yang hanya fokus pada CPI, “Jika tekanan dari sisi grosir besar dan perusahaan tidak bisa meneruskan biaya, inflasi tidak hilang, hanya tersumbat di rantai pasokan.”*

• Kurva hasil yang tidak terkendali: Ekspektasi pasar terhadap empat kali penurunan suku bunga tidak realistis. Bahkan jika suku bunga turun, karena harga minyak yang tinggi, tingkat hasil jangka panjang (hasil 10 tahun) sulit kembali turun, yang akan terus menekan pasar properti dan kredit.

“Kalau harga minyak tetap di 100 dolar, saya tidak melihat bagaimana ketua Fed berani menurunkan suku bunga.”

Bull market komoditas: Kita harus kembali ke era “menimbun”

Bahkan jika konflik berakhir besok, Boockvar tidak percaya harga minyak akan kembali ke 65 dolar. Dia menunjukkan bahwa pandemi dan gesekan perdagangan global memberi pelajaran penting: jangan melakukan short pada bahan pokok penting.

• Penggelembungan global besar-besaran: Setelah cadangan minyak strategis AS (SPR) turun secara signifikan, setiap negara mulai menimbun minyak, gas alam, pupuk (nitrogen, fosfor, kalium), serta logam industri (tembaga, nikel, perak, dll).

• Inflasi di sektor pertanian berlanjut: Dengan bahan baku pupuk (amonia, sulfur) yang terganggu oleh situasi Timur Tengah, pasar bullish di bidang pertanian sudah dimulai. Meski ada lag, saat panen musim gugur harga pangan yang naik bersamaan dengan harga minyak tinggi akan menyebabkan krisis biaya global yang serius.

Kredit swasta: “Kerangka manusia” yang tersembunyi

Selain geopolitik, Boockvar juga sangat khawatir tentang pasar kredit swasta yang bernilai sekitar 2 triliun dolar.

Dia menunjukkan bahwa peringkat kredit rata-rata di pasar kredit swasta hanya B- bahkan CCC, dan banyak dana mengalir ke akuisisi PE dengan leverage tinggi. Dengan biaya modal yang meningkat dan tekanan penebusan dari ritel yang makin besar, bidang yang kurang transparan ini berpotensi memicu reaksi berantai. “Terlalu banyak dana mengejar terlalu sedikit pinjaman berkualitas, begitu ekonomi melambat, ujian akan dimulai.”

Indeks S&P 500 dengan PE 21 kali: jalan buntu

Saat ini, PE indeks S&P 500 mencapai 21 kali, dan Boockvar berpendapat bahwa ini tidak memberikan margin keamanan apapun.

“Kalau PE 15 kali, kita masih bisa menyerap guncangan. Tapi di 21 kali, dan dengan AI yang melambat serta pengeluaran dari kelompok berpenghasilan tinggi yang terhambat, ekonomi sedang menuju lingkungan stagflasi.”

Dia menyarankan agar investor fokus pada saham defensif yang kurang terpengaruh siklus ekonomi (seperti Nestlé, Universal Music) dan pasar negara sumber daya yang diuntungkan dari kekayaan sumber daya (seperti Brasil, dolar Kanada, dolar Australia), bukan secara buta memburu saham teknologi besar yang sudah dihargai secara sempurna.

Berikut adalah seluruh wawancara yang diterjemahkan oleh AI:

Maggie: Sekarang saatnya mengurangi risiko. Halo semuanya, saya Maggie Lake. Hari ini saya akan berdiskusi dengan Kepala Investasi One Point BFG Wealth Partners, Peter Boockvar, tentang pasar. Hai, Peter.

Peter: Hai, Maggie, senang bertemu lagi.

Maggie: Senang bertemu denganmu. Bagi yang menonton di Substack dan YouTube, jika belum berlangganan, klik tombol itu, kami sangat menghargai dukunganmu. Peter, saya rasa hari ini kita seperti berlari menuju garis finish karena pasar di sesi sore jelas berbalik negatif. Bagaimana perasaanmu? Investor bereaksi terhadap apa?

Peter: Senin pagi, judul catatan saya adalah “Apakah kita sampai Jumat?”

Maggie: Memang, ini membuatku tertawa karena aku juga merasa begitu.

Peter: Saya rasa saya membutuhkannya (Jumat). Sebelum perang dimulai, saya sudah merasa ini meningkatkan kerentanan pasar saat ini.

Dua bulan pertama tahun ini, yang paling menonjol adalah melemahnya perdagangan saham teknologi AI generatif (GenAI). Akhir terakhir adalah sektor penyimpanan dan memori, tetapi lihat saja raksasa cloud computing, bahkan Nvidia, saham-saham ini sudah tidak bisa lagi menghindar dari tren penurunan. Saya yakin, setidaknya untuk raksasa cloud, investor mulai benar-benar menilai ulang dan mengevaluasi kembali valuasi mereka karena arus kas bebas mereka memburuk. Tahun ini, Oracle akan menunjukkan arus kas bebas negatif, Amazon juga. Meta dan Google tetap positif, tapi hanya sedikit dibandingkan pengeluaran sebelumnya. Itu yang menjadi fokus perhatian investor saat ini. Lalu Nvidia, laporan keuangannya kuartal lalu sangat bagus, sebelumnya juga, dan banyak kabar produk bagus, tapi sahamnya tetap tidak naik. Bagi saya, ketika hampir separuh saham dalam indeks S&P 500 tidak lagi berpartisipasi dalam kenaikan, itu menambah kerentanan pasar. Yang mendukung pasar adalah rotasi ke sektor lain. Tentu saja, perang pecah, harga komoditas melonjak tajam, terutama minyak dan gas alam, yang memberi pukulan keras. Sekarang, saya yakin Fed tidak akan menurunkan suku bunga dalam waktu dekat. Tingkat hasil jangka panjang global kembali naik. Dan harga pasar belum memperhitungkan “serangan balik” ini. Saya tidak ingin mengatakan ini “memukul wajah”, saat ini hanya “memukul dagu”. Tapi semakin lama perang berlangsung—meskipun saya tidak yakin akan berlangsung lama—itu sudah menyebabkan cukup banyak penderitaan. Investor harus memahami bahwa sebelum perang dimulai, pasar sudah rapuh karena hilangnya perdagangan AI generatif.

Maggie: Saya rasa ini pandangan yang sangat penting.

Peter: Ada satu hal lagi, maaf saya potong. Kredit swasta juga menambah kerentanan pasar, kekhawatiran di sana sedang menyebar. Ini penting untuk biaya modal banyak perusahaan. Untuk banyak perusahaan asuransi yang mengalir ke kredit swasta, ini juga penting. Ini bidang besar. Meskipun ada yang bilang aset 2 triliun dolar itu tidak besar, saya rasa potensi reaksi berantai sangat besar. Ini hal lain yang harus kita waspadai.

Maggie: Saya ingin kembali nanti ke topik ini. Tentang perang, kamu bilang ini hanya pukulan “dagu”. Banyak komentar mengatakan bahwa, mengingat apa yang terjadi, pasar tampak cukup tangguh karena mereka sudah memperhitungkan ini dalam jangka pendek. Kita baru saja melihat banyak headline melintas, saat Fed mengadakan rapat, keduanya bertepatan. Jadi, situasinya tidak pasti. Sekarang tampaknya ada perkembangan baru—kita belum banyak detail, banyak berita dari X dan sumber lain, jadi kita harus berhati-hati—Israel mungkin menyerang infrastruktur Iran, Iran sekarang bilang akan “melepaskan sarung tangan”, target apa saja bisa diserang. Pusat LNG Qatar mungkin diserang, kilang minyak Aramco di Riyadh juga bisa. Apakah pasar terlalu optimis? Apakah mereka menempatkan probabilitas “berakhir cepat” terlalu tinggi? Mengapa kamu berpikir akan berakhir cepat dan bukan berkepanjangan?

Peter: Mengenai reaksi pasar, ada beberapa poin: kita pikir ini akan berakhir, jangan jual dulu.

Lalu kamu akan menghadapi situasi seperti hari ini, terutama di fasilitas Ras Laffan di Qatar, yang bertanggung jawab atas sebagian besar LNG global. Saya rasa sekitar 20% LNG dunia berasal dari sana dan kawasan itu.

Kemudian kamu akan menyadari: “Aduh, ini tidak akan berakhir cepat.” Bahkan jika berakhir cepat, kita sudah merusak banyak infrastruktur, yang akan memperpanjang durasi harga tinggi. Tapi bahkan jika berakhir besok, saya tidak percaya harga minyak akan kembali ke 65 dolar. Saya rasa komoditas lain juga demikian. Dunia harus diingatkan pasca pandemi, bahwa kamu tidak ingin melakukan short pada banyak bahan pokok penting.

Jadi, setelah semuanya selesai, kita akan melihat akumulasi besar-besaran bahan pokok di seluruh dunia.

Lihat saja AS, di bawah kepemimpinan Biden, kita telah menghabiskan setengah dari cadangan minyak strategis (SPR), kembali ke 420 juta barel, dan sekarang akan mengurangi lagi 177 juta barel. Setiap negara akan mulai menimbun minyak, gas alam, pupuk nitrogen, fosfor, kalium, serta logam industri seperti tembaga, nikel, perak, dan lain-lain. Jadi, harga tidak akan kembali ke level sebelumnya. Tidak ada yang tahu kapan ini akan berakhir.

Saya rasa, karena rezim Iran bahkan tidak bisa menemukan orang yang bisa diajak berunding, proses ini akan memakan waktu lebih lama, karena tanpa negosiasi, tidak bisa selesai. Menari butuh dua orang, menyelesaikan masalah juga butuh kedua belah pihak. Kita tidak bisa cuma bilang: “Baik, kita hancurkan mereka, kita pergi.” Karena rezim itu tetap ada. Kita harus mulai memikirkan apa yang akan terjadi setelah berakhir, karena Selat akan selalu terbuka kembali.

Tapi pandangan saya adalah, kita tidak bisa kembali ke keadaan semula. Saya rasa tanda-tanda pasar logam mulia dan logam industri akan bullish pada 2025, dan sekarang sudah meluas ke energi. Tanpa adanya perang, saya sangat optimis tentang minyak, dan sekarang kita memiliki pasar komoditas yang lengkap dan besar, dan jalan masih panjang.

Maggie: Apakah ini sudah tercermin dalam harga pasar saat ini? Apakah pasar saham sudah mencerminkannya?

Peter: PE indeks S&P 500 di 21 kali, pasti belum tercermin. Yield 10 tahun hanya 4,25%, juga belum tercermin. Meski kita melihat ekspektasi inflasi naik, imbal hasil breakeven 2 dan 5 tahun kembali ke level April tahun lalu, saat semua orang khawatir tentang tarif. Jadi, pasar mulai memperhitungkan, tapi saya tidak yakin mereka sudah memperhitungkan harga tinggi dan keberlanjutan inflasi. Lihat saja PPI hari ini, sangat buruk, dan itu data Februari, belum terpengaruh oleh situasi saat ini.

Saya mendengar anggota Fed bicara tentang inflasi, mereka bilang satu-satunya ukuran adalah CPI. Tapi jika tekanan harga dari sisi grosir besar dan perusahaan tidak bisa meneruskan biaya, CPI mungkin tidak naik banyak, tapi itu tidak berarti inflasi hilang, hanya tersumbat di rantai pasokan lain. Itu tetap tekanan harga besar.

Ada juga orang seperti Steven Myron yang ingin menurunkan suku bunga empat kali tahun ini, apa yang dia lihat? Saya paham kamu ingin mengikuti perintah presiden, tapi apakah kamu tidak peduli reputasimu sendiri? Saya paham kekhawatiran terhadap pasar tenaga kerja, tapi jika inflasi naik dan biaya meningkat, kamu tidak bisa menurunkan suku bunga untuk mendorong perekrutan. Biaya tinggi akan mengurangi motivasi perekrutan karena perusahaan ingin menjaga margin keuntungan. Jadi, anggapan “mengabaikan inflasi dan menurunkan suku bunga untuk membantu pasar tenaga kerja” adalah kesalahan besar. Kita harus mengendalikan inflasi dulu.

Maggie: Tapi menaikkan suku bunga juga tidak membantu, kan?

Peter: Tidak, saya bilang saat ini langkah yang bijak adalah menunggu dan melihat. Steven Myron merasa hari ini adalah hari untuk menurunkan suku bunga 25 basis poin, saya tidak tahu dia hidup di dunia apa, selain di dunia akademik. Dia sudah menghapus dua kali penurunan suku bunga dari prediksinya, itu langkah rendah hati. Kalau benar apa yang kamu katakan—bahwa biaya tinggi membuat perusahaan enggan merekrut—dan kita berada di era AI yang bisa membantu mereka menghindari perekrutan, ini tampaknya bersifat struktural, bukan sementara.

Peter: Saya melihat banyak performa luar biasa dari AI, saya tahu ini akan mengubah banyak orang, tapi saat ini mendefinisikan dan mengukur dampaknya terhadap pekerjaan masih terlalu dini. Banyak usaha kecil dan menengah yang terkena dampak tarif, biaya asuransi, energi, dan lain-lain, tidak akan merekrut. Tapi saya tidak pesimis tentang AI, secara jangka panjang, AI akan meningkatkan efisiensi dan produktivitas, mendorong aktivitas ekonomi yang lebih banyak. Melihat sejarah ribuan tahun, kemajuan teknologi selalu seperti itu. Beberapa pekerjaan akan hilang, tapi yang baru akan muncul. Hanya saja saat ini masih terlalu dini untuk mengkuantifikasi.

Maggie: Ini pengingat yang bagus, karena kita sekarang dipenuhi ketakutan. Menurutmu, kita menghadapi risiko lingkungan stagflasi?

Peter: Tidak diragukan lagi. Sebelum masuk ke situasi ini, ekonomi sudah sangat kompleks. Pengeluaran kelompok berpenghasilan tinggi dan pembangunan pusat data sangat besar, dan ada defisit anggaran hampir 2 triliun dolar. Tapi bidang lain dari ekonomi hampir semuanya mengalami resesi: properti, manufaktur, pengeluaran modal non pusat data hampir berhenti. Jika sekarang ditambah inflasi yang lebih tinggi, konsumen berpenghasilan rendah dan menengah sudah sangat tertekan karena harga bensin naik hampir satu dolar dalam beberapa minggu. Jadi, ekonomi sudah rapuh, dan ini memperburuknya. Ya, ini adalah bentuk stagflasi. Apa artinya bagi investor? Saya tidak tahu, tapi saya yakin rasio valuasi akan lebih rendah dari sebelum perang.

Maggie: Kamu menulis di catatan hari ini, “Fed punya ketua baru, dan itu adalah minyak.” Apakah ini akan berkonflik besar dengan Gedung Putih? Apalagi Warsh belum pasti akan diangkat, tapi bahkan jika Walsh yang masuk, di tengah latar energi yang besar, ketegangan antara Fed dan Gedung Putih akan meningkat?

Peter: Ya. Gedung Putih punya dua pilihan: mau memaksa penurunan suku bunga, yang akan menyebabkan yield jangka panjang lebih tinggi; atau mempertahankan suku bunga, sehingga hasil 10 tahun tetap di bawah 4,5%.

Kamu tidak bisa mengatur kurva hasil sesuka hati. Ini soal pertimbangan: apakah kamu membantu peminjam dengan suku bunga mengambang, atau membantu mereka yang membeli rumah, mobil, pakai kartu kredit, atau berinvestasi di properti? Menurunkan suku bunga tidak akan menurunkan seluruh kurva hasil. Setelah penurunan 175 basis poin, hasil 10 tahun tidak lebih rendah dari sebelumnya. Bank Sentral Eropa menurunkan suku bunga 200 basis poin, hasil jangka panjang tetap tinggi. Jadi, ini sangat rumit untuk ketua baru. Harga minyak akan menentukan arah hasil jangka panjang dan memimpin kebijakan moneter. Kalau harga minyak tetap di 100 dolar, saya tidak melihat bagaimana ketua Fed berani menurunkan suku bunga.

Maggie: Kemungkinan Amerika memberlakukan larangan ekspor meningkat?

Peter: Tidak, saya tidak berpikir begitu. Gedung Putih cukup paham bahwa itu akan sangat merugikan. Itu bukan jalan yang ingin diambil.

Maggie: Bagaimana kamu mempertimbangkan peluang dan risiko dalam portofolio? Emas dan perak sedang turun, membuat orang bingung berharap mereka bisa lindung nilai. Menurutmu?

Peter: Minyak dan pertanian adalah alat lindung nilai. Saat harga minyak 60 dolar, saya bilang itu salah satu aset termurah di dunia. Masalah emas dan perak adalah mereka sangat melonjak di akhir Desember dan awal Januari, butuh waktu berbulan-bulan untuk mengkonsolidasikan. Ditambah lagi, setelah perang dimulai, dolar menguat dan ekspektasi penurunan suku bunga menghilang, semua ini faktor negatif. Pada suatu saat, pasar akan kembali fokus ke emas, dan harga akan naik lagi, tapi saat ini sedang dalam fase konsolidasi.

Maggie: Pertanian menarik karena banyak orang belum pernah terlibat. Apakah bidang pupuk baru mulai berjalan?

Peter: Saya rasa ini akan tertinggal dari minyak dan gas alam. Harga pupuk nitrogen sudah mulai melonjak, karena daerah itu memproduksi sulfur, urea, dan amonia. Pasar bullish di bidang pertanian sudah dimulai, tapi karena saat ini masih musim tanam, dampaknya terhadap jagung, kedelai, dan gandum baru akan terlihat saat panen Oktober dan November. Jadi, ada lag. Jika harga pangan dan minyak naik bersamaan, itu akan menjadi masalah inflasi yang serius.

Maggie: Ada penonton bertanya, “Kalau perang berlangsung 6 bulan, apa yang harus saya beli?”

Peter: Kalau benar berlangsung sampai April atau lebih lama, pasti akan terjadi resesi global. Saat itu, kamu pasti ingin memiliki aset di bidang pertanian dan energi. Meski resesi akan menurunkan permintaan logam industri, dan menyebabkan mereka tertinggal, kamu tetap ingin memiliki aset keras. Kalau perang berlanjut, resesi global hampir pasti terjadi.

Maggie: Bagaimana dengan kredit swasta? Sebelumnya sedang dalam tekanan, sekarang akan ada likuidasi besar?

Peter: Rata-rata peringkat kredit kredit swasta paling B-, dan banyak CCC. Kalau ekonomi melambat, pasti ada masalah. Dan, kredit swasta dan pasar ekuitas yang masuk ke ritel adalah kesalahan, karena tenor tidak cocok. Ini akan meningkatkan biaya modal bagi usaha kecil dan menengah. Apalagi tanpa transparansi, orang tidak tahu “kerangka manusia” tersembunyi di mana.

Peter: Apollo beberapa hari lalu menuduh industri perangkat lunak banyak yang bermasalah, tapi saya rasa mereka agak sombong. Fitch beberapa minggu lalu menunjukkan tingkat default naik ke 5,8%, tertinggi di sektor layanan kesehatan dan barang konsumsi, sedangkan perangkat lunak hanya di posisi ketiga. Kalau kamu memberi pinjaman ke perusahaan yang sensitif terhadap ekonomi, sekarang harus siap diuji. Tentu, ada pemberi pinjaman yang baik dan yang buruk, sebelumnya terlalu banyak uang mengejar terlalu sedikit pinjaman berkualitas.

Maggie: Bagaimana pasar internasional? Kamu selalu suka Asia, tapi sebagian besar adalah negara pengimpor energi. Apakah kamu akan mempertimbangkan kembali?

Peter: Eropa juga sangat terpapar. Dua bulan lalu pasar internasional cukup baik, tapi sekarang menjadi tidak stabil. Saya mencoba fokus pada perusahaan yang kurang sensitif terhadap ekonomi, seperti Nestlé, Veolia Environment, atau Universal Music, yang lebih tahan tekanan. Tapi saya tetap optimis jangka panjang terhadap pasar internasional dan pasar berkembang, seperti Brasil, yang akan diuntungkan dari harga tinggi. Dolar Kanada dan dolar Australia juga tampil lebih baik daripada euro dan yen.

Maggie: Terakhir, apa risiko terbesar?

Peter: Kalau perdagangan AI terus melambat, karena menguasai indeks S&P 500, dan pasar saham turun, pengeluaran kelompok berpenghasilan tinggi (yang merupakan pilar ekonomi utama) akan terganggu. Selama beberapa tahun terakhir, saya dan ekonom hanya memprediksi GDP, bukan pasar saham, tapi keduanya saling terkait. Kalau pasar saham turun, kamu tidak akan mendapatkan pertumbuhan GDP 2,5%. Selain itu, PE 21 kali saat ini tidak memberikan margin keamanan. Kalau PE 15 kali, kita masih bisa menyerap guncangan, tapi di 21 kali, tidak.

Maggie: Micron baru saja mengumumkan laporan keuangan, pendapatannya hampir tiga kali lipat, lebih tinggi dari perkiraan. Tapi setelah pasar tutup, sahamnya turun 2%. Sepertinya berita baik sudah habis?

Peter: Penyimpanan dan memori adalah bagian terakhir dari perdagangan AI, tapi tidak ada industri yang lebih siklikal dari industri penyimpanan.

Maggie: Risikonya besar. Peter, senang bisa berdiskusi denganmu.

Peter: Terima kasih, Maggie.

Maggie: Terima kasih semuanya. Sampai jumpa hari Jumat, semoga beruntung.