Larangan Hasil Tarik Stablecoin Kembali ke Bisnis Lama Pembayaran: Harga Saham Circle Jatuh, USDC Tetap Stabil

Pendemi Larangan Penghasilan Mengubah Model Bisnis, Bukan Teknologi Dasar

Singkatnya: penghasilan dipotong, atribut pembayaran kembali, tetapi USDC dan seluruh infrastruktur stablecoin tetap kokoh.

@StockSavvyShay Tweet tentang CRCL yang turun 15% memicu bukan hanya masalah harga, tetapi juga pergeseran pola regulasi: draf “Rancangan Undang-Undang yang Jelas” yang bocor pada 24 Maret ingin melarang pemberian saldo stablecoin sebagai “penghasilan yang secara ekonomi setara bunga”, tetapi insentif terkait aktivitas tetap diizinkan. Perbedaan ini sangat penting—CoinDesk dan Barron’s mengurai bahwa 96% pendapatan Circle berasal dari bunga cadangan USDC.

Data di blockchain jauh lebih tenang dibanding pasar sekunder: USDC tetap stabil di sekitar $1 setiap jam, konsentrasi di Hyperliquid sekitar 65%, tidak terlihat pemilik yang melarikan diri. Sementara Bitcoin sempat menyentuh $70k (Trump menunda serangan ke Iran, meredakan ketegangan geopolitik), yang dibicarakan tetap berita regulasi ini, dan volatilitas makro malah tidak banyak diperhatikan.

Jangan terpengaruh oleh narasi kiamat:

• USDC tidak “mati”. Insentif berbasis aktivitas mungkin beralih ke skenario DeFi, regulasi yang jelas justru bisa menarik dana institusional yang sebelumnya menunggu.
• Saat ini belum ada teks resmi yang dipublikasikan (hanya versi bocoran), sebelum versi resmi April kemungkinan besar akan ada perubahan.

Bagaimana pandangan penjual dan market maker: Dan Dolev dari Mizuho mengatakan larangan ini mempengaruhi produk “rekening tabungan”; Amir Hajian dari Keyrock menyebut ini sebagai “pengurangan secara mendasar” terhadap model penghasilan. Tweet terkait sudah dilihat lebih dari 300.000 kali, disukai 1.7k, dan umumnya di Crypto Twitter dipahami sebagai bank yang melindungi margin deposito 3.5-4%. Tapi penjelasan ini mengabaikan pesaing yang tidak memberi penghasilan (USDT, XRP yang digunakan untuk pembayaran) yang mungkin diuntungkan.

• Komentar terbagi dua: “Kelompok penghasilan” yang melindungi model lama, dan “praktis” yang berpendapat “kepastian lebih baik daripada tidak sama sekali”.
• Analis Bernstein optimis terhadap peluang Circle dan Coinbase dalam layanan pembayaran proxy, tetapi pengurangan penghasilan memperlambat langkah—ini bisa menjadi peluang beli.
• Sinyal di blockchain tidak mengikuti omongan: belum terlihat arus keluar bersih yang signifikan atau peralihan posisi, tetapi jika larangan benar-benar berlaku, pangsa USDT mungkin meningkat.
• FOMC cenderung hawkish, Bitcoin tetap bertahan; namun, penghasilan stablecoin dulu adalah jembatan ke TradFi, sekarang jembatan itu mulai berasap.

Perdagangan dan Posisi: Narasi Berubah, Harga Belum Mengikuti

Tweet ini menyebar melalui lebih dari 15 retweet berkualitas tinggi, mengubah narasi dari “perkembangan regulasi” menjadi “bank yang menang”. Pendapat berbagai pihak kira-kira sebagai berikut:

Dalam jangka pendek, data mendukung posisi short; dalam jangka panjang, ini bisa mempercepat penggantian tanpa penghasilan. Beberapa sumber menunjukkan bahwa pada 24 Maret, harga turun 15-19%.

Ide Posisi:

• Jangan buru-buru long CRCL saat ini; reaksi narasi yang berlebihan dan dampak nyata belum sepenuhnya pulih (yang dibatasi adalah penghasilan pasif, bukan semua insentif).
• Untuk hedging, porsi USDT cukup menarik; pasar cepat merespons dampak pendapatan, tapi penilaian ulang terhadap kompetisi mungkin lebih lambat.

Intinya: Baru saat ini melakukan short CRCL kemungkinan sudah terlambat. Penurunan sudah memperhitungkan sebagian besar pengurangan penghasilan. Pembangun dan yang sabar akan diuntungkan dari inovasi insentif yang terpaksa; trader harus berhati-hati terhadap potensi perubahan narasi saat revisi April; institusi yang sudah melihat ke arah pembayaran/insentif aktivitas (seperti Bernstein) punya keunggulan.

Satu kalimat: Larangan penghasilan adalah penetapan ulang harga terhadap bisnis “bunga santai”, bukan penolakan terhadap infrastruktur stablecoin itu sendiri.

Kesimpulan: Trader yang ingin short CRCL sudah terlambat; lebih ramah terhadap pembangunan dan pemegang jangka menengah-panjang; institusi yang sudah mengantisipasi pergeseran ke pembayaran/insentif aktif sudah di posisi unggul.