Jieli Technology Berkali-kali Gagal dan Mencoba IPO Keempat: Pembagian Dividen Besar sebesar 400 Juta dalam Tiga Tahun, Dana yang Dikumpulkan Terus Menyusut

问AI · Jumlah Dividen Besar dan Pengurangan Dana IPO Bagaimana Mempengaruhi Kelayakan Perusahaan Terbuka?

《港湾商业观察》施子夫

Tanggal 20 Maret, Komite Pencatatan Bursa Sekuritas Beijing akan mengadakan rapat peninjauan ke-29 tahun 2026, untuk meninjau rencana IPO Zhuhai Jieli Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Jieli Technology”).

Selain kinerja, jalur IPO perusahaan ini lebih menarik perhatian pasar. Sejak 2017 hingga sekarang, perusahaan telah empat kali mencoba IPO, melalui pemeriksaan langsung, pengalihan ke penyelidikan, dan surat peringatan. Tidak hanya itu, jumlah dana yang dihimpun juga berfluktuasi, dan pembagian dividen secara besar-besaran oleh empat pengendali utama menimbulkan banyak perdebatan tentang kelayakan dan kebutuhan listing Jieli Technology.

1

Perubahan kinerja tahun 2025, membaik di kuartal pertama

Tianyancha menunjukkan bahwa Jieli Technology didirikan pada 2010, adalah perusahaan desain sirkuit terintegrasi yang fokus pada chip tingkat sistem (SoC), terutama untuk bidang Bluetooth audio dan video, perangkat wearable pintar, dan terminal IoT pintar, menyediakan produk chip berkualitas tinggi, fleksibel, dan terintegrasi tinggi untuk pasar global.

Chip SoC yang dikembangkan Jieli Technology digunakan sebagai chip utama berbagai terminal pintar, terbagi menjadi chip headphone Bluetooth, speaker Bluetooth, perangkat wearable pintar, terminal IoT pintar, dan multimedia umum.

Dari 2022-2024 dan Januari-Juni 2025 (selanjutnya disebut periode laporan), pendapatan penjualan chip headphone Bluetooth masing-masing sebesar 1,246 miliar yuan, 1,599 miliar yuan, 1,454 miliar yuan, dan 565 juta yuan, menyumbang 55%, 54,59%, 46,61%, dan 41,18% dari pendapatan utama periode tersebut, menunjukkan proporsi yang tinggi. Pada Januari-Juni 2025, karena kompetisi pasar, pendapatan mengalami penurunan.

Di sisi lain, pendapatan dari chip speaker Bluetooth masing-masing sebesar 573 juta yuan, 648 juta yuan, 823 juta yuan, dan 396 juta yuan, menyumbang 25,27%, 22,12%, 26,38%, dan 28,86%; sedangkan chip terminal IoT pintar masing-masing sebesar 251 juta yuan, 328 juta yuan, 390 juta yuan, dan 198 juta yuan, menyumbang 11,06%, 11,21%, 12,51%, dan 14,46%.

Pada setiap periode, jumlah penjualan utama model chip headphone Bluetooth adalah 967 juta, 1,307 miliar, 1,219 miliar, dan 1,077 miliar unit, turun 11,71% dibanding tahun sebelumnya pada 2025; jumlah penjualan utama model chip speaker Bluetooth adalah 459 juta, 553 juta, 741 juta, dan 753 juta unit, meningkat 1,64% dibanding tahun sebelumnya.

Karena beberapa seri produk chip headphone Bluetooth sedang dalam proses pembaruan, serta perubahan ukuran pasar dan pangsa pasar perusahaan, kinerja Jieli Technology mengalami fluktuasi yang signifikan. Secara spesifik, pendapatan dan laba bersih perusahaan di semester pertama 2025 menurun.

Dari segi data keuangan keseluruhan, selama periode laporan, Jieli Technology mencatat pendapatan masing-masing sebesar 2,267 miliar yuan, 2,931 miliar yuan, 3,12 miliar yuan, dan 1,373 miliar yuan, laba bersih masing-masing 336 juta yuan, 623 juta yuan, 791 juta yuan, dan 293 juta yuan, dan laba bersih setelah dikurangi item non-berulang yang dapat dialokasikan ke pemilik induk masing-masing sebesar 293 juta yuan, 574 juta yuan, 734 juta yuan, dan 261 juta yuan.

Pada setiap periode, perubahan pendapatan tahunan adalah 29,29%, 6,47%, dan -4,58%; laba bersih tahunan adalah 85,42%, 27,03%, dan -22,89%. Di semester pertama 2025, perusahaan mengalami penurunan pendapatan dan laba bersih.

Selain itu, indikator utama profitabilitas seperti margin laba kotor dan ROE juga berfluktuasi, dan margin laba kotor lebih rendah dari rata-rata industri.

Selama periode laporan, margin laba kotor utama Jieli Technology masing-masing sebesar 28,35%, 33,10%, 35,77%, dan 30,32%, dan ROE tertimbang rata-rata setelah dikurangi item non-berulang masing-masing sebesar 13,35%, 22,08%, 22,46%, dan 6,86%. Pada periode yang sama, rata-rata margin laba kotor perusahaan sebanding adalah 33,32%, 34,92%, 37,64%, dan 38,62%.

Perusahaan menyatakan bahwa pada Januari-Juni 2025, karena pengaruh kompetisi pasar, perusahaan menerapkan strategi pasar yang lebih agresif untuk mempertahankan pangsa pasar, sehingga harga jual produk utama menurun dan margin laba kotor pun menurun, di bawah rata-rata margin laba kotor perusahaan sebanding.

Penurunan masih berlanjut. Pada tahun 2025, Jieli Technology mencatat pendapatan sebesar 2,804 miliar yuan, turun 10,12%; laba bersih 596 juta yuan, turun 24,74%; dan laba bersih setelah dikurangi item non-berulang sebesar 545 juta yuan, turun 25,83%.

Untuk alasan penurunan kinerja tahun 2025, Jieli Technology menyatakan: dipengaruhi ketidakpastian kebijakan perdagangan internasional, permintaan pembelian pelanggan berfluktuasi; persaingan ketat di pasar elektronik konsumen menyebabkan penurunan harga jual produk, sehingga margin laba menurun 5,03%; penjualan chip headphone Bluetooth melebihi 40% dari total, dan karena kompetisi pasar, penjualan chip headphone kelas menengah ke bawah menurun; serta faktor sementara dari harga wafer yang lebih rendah tahun lalu menyebabkan margin laba dan laba bersih tinggi secara basis.

Perkiraan awal menunjukkan bahwa Jieli Technology memperkirakan pendapatan operasional sebesar 670 juta-730 juta yuan dari Januari-Maret 2026, dengan perubahan sekitar 14,24% hingga 24,47%; laba bersih yang dapat dialokasikan ke pemilik induk sekitar 146 juta-156 juta yuan, naik sekitar 7,22% hingga 14,56%; dan laba bersih setelah dikurangi item non-berulang sekitar 133 juta-143 juta yuan, naik sekitar 12,16% hingga 20,60%.

2

Ketergantungan Rantai Pasok Tinggi, Stok Barang Terus Meningkat

Rantai pasok Jieli Technology menunjukkan tingkat konsentrasi yang tinggi di kedua ujungnya.

Pemasok utama termasuk Huahong Group, Huatian Technology, Mifeitake, Unigroup QingTeng, Puran Co., Ltd., yang merupakan produsen wafer, pengujian wafer, pengepakan dan pengujian chip, serta perusahaan penyedia paket chip.

Selama periode laporan, total pembelian dari lima pemasok utama masing-masing sebesar 1,371 miliar yuan, 1,817 miliar yuan, 2,113 miliar yuan, dan 897 juta yuan, dengan proporsi terhadap total pembelian masing-masing 89,54%, 92,61%, 91,29%, dan 88,03%, menunjukkan tingkat konsentrasi pembelian yang tinggi.

Di sisi lain, selama periode laporan, perusahaan menjual total 929 juta, 1,134 miliar, 1,172 miliar, dan 470 juta unit kepada lima pelanggan, menyumbang 40,99%, 38,68%, 37,57%, dan 34,23% dari pendapatan penjualan periode tersebut.

Untuk memastikan kelancaran operasional, Jieli Technology melakukan pembelian dan persiapan stok beberapa model wafer dalam jumlah besar. Namun, karena perubahan permintaan pasar dan pembaruan produk, penjualan tidak sesuai harapan, menyebabkan stok barang berumur panjang dan cadangan penurunan nilai persediaan yang cukup besar di akhir periode.

Persediaan Jieli Technology terdiri dari bahan baku yang diproses atas titipan dan barang dagangan. Pada akhir setiap periode, nilai buku persediaan masing-masing sebesar 659 juta yuan, 522 juta yuan, 751 juta yuan, dan 775 juta yuan, dengan proporsi terhadap aset lancar masing-masing 38,24%, 25,45%, 27,07%, dan 23,95%; saldo cadangan penurunan nilai persediaan masing-masing sebesar 81,76 juta yuan, 125 juta yuan, 70,33 juta yuan, dan 47,37 juta yuan.

Perputaran persediaan selama periode laporan masing-masing adalah 2,11 kali/tahun, 3,32 kali/tahun, 3,15 kali/tahun, dan 2,51 kali/tahun.

Karena peningkatan persiapan stok, arus kas perusahaan juga tersedot. Pada akhir setiap periode, arus kas bersih dari aktivitas operasi masing-masing sebesar 778 juta yuan, 842 juta yuan, 455 juta yuan, dan 247 juta yuan. Pada 2024, arus kas dari aktivitas operasi menurun, dan di semester pertama 2025, arus kas semakin menurun.

Hingga akhir tahun 2025, arus kas bersih dari aktivitas operasi mencapai 513 juta yuan, meningkat 12,85%.

Pada akhir setiap periode, saldo kas dan setara kas Jieli Technology masing-masing sebesar 854 juta yuan, 1,16 miliar yuan, 428 juta yuan, dan 770 juta yuan, menunjukkan posisi keuangan yang cukup likuid.

Selain itu, rasio utang terhadap aset (gabungan) masing-masing sebesar 15,64%, 13,65%, 8,4%, dan 7,14%; rasio lancar masing-masing 4,21 kali, 4,73 kali, 8,77 kali, dan 11,32 kali; dan rasio cepat masing-masing 2,6 kali, 3,53 kali, 6,4 kali, dan 8,61 kali, menunjukkan kemampuan pembayaran jangka pendek yang baik.

3

Perjalanan IPO yang Berliku, Rencana Penggalangan Dana Berulang Kali Diubah

Dalam rapat ini, yang paling menarik perhatian tentu adalah perjalanan IPO Jieli Technology yang penuh liku dan hambatan.

Pada Maret 2017, Jieli Technology pernah mengajukan pendaftaran ke Bursa Utama Shanghai, dengan didukung oleh CITIC Securities. Pada Maret 2018, IPO pertama perusahaan dihentikan oleh CSRC.

Pada Oktober 2018, perusahaan mengajukan lagi ke Bursa Utama Shanghai. Pada semester pertama 2019, Jieli Technology menjalani pemeriksaan langsung oleh CSRC. Pada September tahun yang sama, perusahaan menarik kembali dokumen pengajuan.

Pada Januari 2021, CSRC mengeluarkan keputusan untuk memberikan surat peringatan kepada Jieli Technology karena adanya penggunaan rekening pribadi di luar perusahaan untuk transaksi keuangan selama proses pengajuan kedua, sebagai tindakan pengawasan administratif.

Menurut surat peringatan dari CSRC, pengajuan sebelumnya Jieli Technology terkait penggunaan rekening pribadi di luar perusahaan untuk transaksi selama 2015-2016, di mana pada 2015, perusahaan menerima pembayaran penjualan sebesar 70,84 juta yuan dan membayar pembelian sebesar 69,99 juta yuan di luar rekening resmi; pada 2016, menerima 13,3 juta yuan dan membayar 11,26 juta yuan. Selain itu, dari 2014-2018, rekening pribadi tersebut mengalirkan dana sebesar 3,73 juta yuan ke pemegang saham pengendali, pengendali utama, dan terkait lainnya.

Karena dua kali gagal IPO di Bursa Utama, pada September 2021, Jieli Technology memutuskan mengalihkan fokus ke STAR Market Shenzhen, dengan CITIC Securities sebagai sponsor. Setelah tiga kali pertanyaan audit dan pengawasan langsung dari bursa, masalah pengendalian internal yang belum terselesaikan menyebabkan perusahaan menarik kembali pengajuan IPO pada Agustus 2022, dan proses IPO di STAR Market pun dihentikan.

Selain itu, berdasarkan prospektus saat pengajuan ke STAR Market, rencana penggalangan dana awal sebesar 2,5 miliar yuan. Selain proyek ekspansi reguler, perusahaan juga berencana mengumpulkan 1,1 miliar yuan untuk modal kerja.

Setelah kegagalan di STAR Market, Jieli Technology memutuskan mencoba lagi di Bursa Nanjing. Pada Desember 2024, pengajuan IPO di Bursa Nanjing diterima, dengan Guotai Haitong Securities sebagai sponsor. Perusahaan juga menyesuaikan rencana penggalangan dana, dari 2,5 miliar yuan menjadi 1,08 miliar yuan, dan menghapus bagian penggalangan dana untuk modal kerja.

Dalam dokumen prospektus terbaru, Jieli Technology berencana mengumpulkan dana sebesar 681 juta yuan, dengan 321 juta yuan untuk peningkatan teknologi audio nirkabel dan industri, 208 juta yuan untuk peningkatan chip wearable, dan 152 juta yuan untuk pengembangan dan industri chip edge computing AIoT.

Ahli pajak dan keuangan terkenal Liu Zhigeng menyatakan:‌ “Pengurangan besar dana IPO dari 2,5 miliar yuan menjadi 681 juta yuan disebabkan oleh perubahan kondisi pasar, pengawasan ketat terhadap masalah pengendalian internal masa lalu, dan kondisi keuangan perusahaan yang cukup, sehingga kebutuhan dana menjadi dipertanyakan. Ditambah lagi, kinerja yang berfluktuasi dan keraguan terhadap pertumbuhan memaksa perusahaan menurunkan target pendanaan agar tetap lolos.”

“Perubahan ini bukan sekadar pengurangan strategi, melainkan respons pasif terhadap tekanan dari berbagai faktor, yang dapat dirangkum dalam lima poin:

1. Masalah pengendalian internal yang berulang dan pengawasan ketat menyebabkan IPO tertunda berkali-kali; 2. Kondisi keuangan ‘cukup baik’, pembagian dividen besar dan penggalangan dana bersamaan menimbulkan keraguan; 3. Kinerja ‘berubah’, pertumbuhan dan profitabilitas menurun; 4. Produk tidak memiliki keunggulan kompetitif inti, terjebak perang harga rendah; 5. Penggunaan dana yang sering diubah dan kurangnya rencana strategis yang jelas.”

Sebelumnya, disebutkan bahwa perusahaan memiliki dana kas yang cukup dan rasio utang yang rendah. Dalam kondisi ini, selama 2022-2024, perusahaan membagikan dividen tunai masing-masing 99,62 juta yuan, 200 juta yuan, dan 99,99 juta yuan, total sekitar 400 juta yuan.

Hingga penandatanganan prospektus, Wang Yihui, Zhang Qiming, Zhang Jinhua, dan Hu Xiangjun masing-masing memegang 9,48%, 3,96%, 2,83%, dan 1,27% saham langsung di Jieli Technology, secara total mengendalikan 17,54% saham dan hak suara; mereka juga memegang saham di Zhuhai Gaoqi sebesar 37,69%, 15,75%, 11,26%, dan 4,70%, secara total mengendalikan 69,40% saham Zhuhai Gaoqi dan mengendalikan perusahaan tersebut, sehingga secara tidak langsung mengendalikan 63,01% hak suara Jieli Technology. Dengan proporsi kepemilikan yang tinggi ini, keempat pengendali utama menerima dividen minimal 3 miliar yuan selama tiga tahun, dan selama IPO, pembagian dividen besar-besaran hampir seperti “cuci gudang” menimbulkan keraguan tentang kelayakan penggalangan dana perusahaan.

Liu Zhigeng berpendapat: “Dividen besar selama IPO tampak sah secara hukum, tetapi memicu keraguan pasar terhadap motif penggalangan dana, tata kelola perusahaan, dan perlindungan hak minoritas. Operasi ‘bagi-bagi uang sambil mengumpulkan dana’ ini, meskipun tidak melanggar hukum, sudah menyalakan alarm dari sisi etika bisnis dan kepercayaan pasar modal.”

“Dari informasi yang tersedia, sejak 2017, Jieli Technology telah membagikan sekitar 869 juta yuan secara tunai, dan dari 2022-2024, hampir 400 juta yuan. Pada akhir 2025, kas perusahaan tercatat sebesar 1,467 miliar yuan, ditambah 865 juta yuan dalam deposito berjangka dan sertifikat deposito, total lebih dari 2,3 miliar yuan, tanpa pinjaman bank. Dengan kondisi keuangan yang sangat likuid ini, tetap melakukan dividen dan mencari dana IPO menjadi sulit secara logis. Sebaliknya, tindakan ini mencerminkan tiga risiko utama:

1. Kecurigaan pengambilan keuntungan oleh pengendali utama, potensi transfer keuntungan; mengalihkan laba yang belum dibagikan ke pemegang saham awal, lalu menanggung risiko di masa depan oleh investor publik; 2. Keraguan terhadap kebutuhan dana, bertentangan dengan tujuan utama IPO sebagai sumber pendanaan pertumbuhan; 3. Kelanjutan masalah tata kelola dan pengendalian internal yang belum terselesaikan, di mana keputusan dividen besar lebih mirip ‘keuntungan pengendali’ daripada manfaat bagi semua pemegang saham.”

Secara keseluruhan, tindakan pembagian dividen Jieli Technology bukan sekadar pengaturan keuangan, tetapi juga alat dalam permainan kepentingan strategis IPO. Ini adalah ujian terhadap toleransi regulator dan juga uji kepercayaan pasar, sehingga investor harus waspada terhadap potensi jebakan nilai dari kombinasi “dividen tinggi + pertumbuhan rendah + tata kelola lemah.”

Selain itu, dokumen prospektus yang diajukan juga mengungkapkan adanya masalah litigasi yang perlu diwaspadai.

Selama periode laporan, Jieli Technology dan pemegang saham pengendali, pengendali utama, serta beberapa karyawan, telah dilaporkan oleh Zhuhai Jianrong dan pihak terkait Hong Kong Zhuorong melalui satu laporan pidana dan tiga gugatan perdata, karena diduga melakukan pelanggaran hak kekayaan intelektual dan pelanggaran rahasia dagang.

Terkait laporan pidana, Kepolisian Zhuhai mengeluarkan pendapat bahwa teknologi yang terkait tidak termasuk informasi teknologi yang tidak diketahui publik, dan kasus tersebut dibatalkan sebelum periode laporan. Dalam proses pengadilan, pengadilan tidak menemukan bukti pelanggaran hak kekayaan intelektual atau pelanggaran rahasia dagang; pengadilan yang berwenang menyatakan bahwa teknologi yang digunakan dalam produk terkait adalah teknologi umum dan sumber terbuka, dan Hong Kong Zhuorong serta Zhuhai Jianrong telah menarik kembali ketiga gugatan perdata tersebut sebelum periode laporan.

Sebelumnya, pertanyaan dari otoritas pengawas di Bursa Nanjing menyoroti apakah perusahaan melakukan pelanggaran operasional dan dampaknya; serta isu terkait kontroversi dan penerbitan.

Jieli Technology menjawab bahwa selama periode laporan, tidak ada pelanggaran hukum atau pelanggaran operasional yang signifikan yang mempengaruhi pengelolaan perusahaan. Selain yang telah diungkapkan dalam prospektus, pelanggaran lain termasuk: pembayaran jaminan sosial dan dana pensiun; ketidaklengkapan dokumen hak milik dan sertifikat properti; hubungan kerja utama melalui pesanan, dan beberapa pelanggan utama belum menandatangani perjanjian kerangka penjualan; proses penandatanganan dokumen yang belum lengkap sesuai prosedur; serta manajemen internal penjualan yang tidak sempurna.

Perusahaan menegaskan bahwa beberapa karyawan pernah kurang memahami sistem internal, dan pelaksanaan sistem tersebut mengalami kekurangan. Perusahaan telah melakukan pemeriksaan dan perbaikan sendiri, serta membangun sistem manajemen internal yang lengkap dan memastikan pelaksanaan yang efektif.