Ketika emas tidak lagi menjadi tempat berlindung, ketika bitcoin terus panik

作者：Zhou, ChainCatcher

Membeli emas di masa kacau ini adalah salah satu logika yang tertanam dalam pikiran setiap investor selama puluhan tahun. Namun, dalam beberapa minggu terakhir, logika ini benar-benar gagal.

Emas spot telah mengalami penurunan selama sembilan hari perdagangan berturut-turut, minggu lalu mencatat penurunan mingguan terbesar sejak tahun 1981, dan saat ini telah kehilangan seluruh kenaikan tahun ini.

Sementara itu, pasar saham global juga turun, pasar kripto masih dalam kepanikan, dan logam industri seperti tembaga, aluminium, seng, dan lainnya juga tidak luput dari pengaruhnya.

Hampir semua aset dijual tanpa pandang bulu, hanya minyak mentah yang mengalami kenaikan.

Ketika logika penilaian berbagai aset runtuh secara bersamaan, batas antara aset safe haven dan aset berisiko pun menghilang.

1. Dari Inflasi ke Resesi, Apa yang Sedang Dihargai Pasar

Perang Iran dan AS telah berlangsung hampir empat minggu, dan logika penilaian pasar terhadap konflik ini sedang mengalami perubahan fundamental.

Pada awal konflik, prediksi utama adalah: harga minyak akan naik, tekanan inflasi akan meningkat, tetapi perang akan cepat berakhir, dan kondisi ekonomi dasar tidak akan terguncang secara mendalam. Berdasarkan logika ini, beberapa aset tetap bertahan cukup kuat di awal konflik.

Namun, penyekatan Selat Hormuz yang berlangsung hingga saat ini mulai menggoyahkan prediksi tersebut.

Secara normal, Selat Hormuz melewati sekitar 20 juta barel minyak per hari. Sejak disekat, volume yang benar-benar mengalir turun lebih dari 97%. Harga minyak internasional dalam lebih dari satu bulan naik hampir 50%, dan Brent kembali di atas 110 dolar per barel.

Bank investasi Macquarie menyatakan bahwa jika Selat Hormuz tetap ditutup hingga akhir April, harga Brent bisa mencapai 150 dolar per barel.

“Bahkan jika ketegangan mereda (khususnya setelah pernyataan Trump pada hari Senin), diperkirakan harga minyak akan tetap berada di level dasar sekitar 85 hingga 90 dolar per barel, dan akan secara alami kembali ke kisaran 110 dolar, sampai Selat Hormuz benar-benar kembali terbuka.”

Harga minyak yang tinggi secara terus-menerus mengubah konflik geopolitik menjadi ancaman ekonomi sistemik.

Dalam rapat Federal Reserve bulan Maret, mereka mengumumkan suku bunga kebijakan tetap tidak berubah, dan dot plot menunjukkan hanya satu kali penurunan suku bunga hingga 2026. Tujuh pejabat Fed berpendapat bahwa tidak ada ruang lagi untuk penurunan suku bunga tahun ini. Powell secara tegas menyatakan bahwa ruang untuk menurunkan suku bunga sangat terbatas, dan bahkan ada diskusi tentang kemungkinan kenaikan suku bunga.

Menurut alat pengamatan Federal Reserve CME, pasar memprediksi peluang kenaikan suku bunga sebelum akhir 2026 lebih dari 30%, sementara peluang penurunan hanya 6,1%. Beberapa bulan lalu, pasar secara umum memperkirakan setidaknya dua kali penurunan suku bunga tahun ini. Bank sentral Eropa dan Inggris juga mulai mengisyaratkan kemungkinan kenaikan suku bunga paling cepat bulan April.

Goldman Sachs dalam laporan terbarunya memperingatkan bahwa saat ini aset global hanya telah memperhitungkan “guncangan inflasi” secara memadai, tetapi sepenuhnya mengabaikan dampak destruktif dari tingginya biaya energi terhadap pertumbuhan ekonomi global.

Begitu pasar terbukti terlalu optimis bahwa “perang akan berakhir dalam waktu singkat,” maka “penurunan pertumbuhan (resesi)” akan menjadi kejutan kedua yang akan menyebabkan pergeseran ekstrem dalam penilaian aset global.

Ini adalah inti dari perubahan narasi pasar selama seminggu terakhir: dari “perdagangan inflasi” menjadi “perdagangan resesi”.

Ketika pertumbuhan itu sendiri terancam, semua kelas aset akan mengalami penyesuaian harga ulang, dan inilah sebab utama mengapa tembaga, aluminium, seng mengalami penurunan tajam, dan indeks pasar negara berkembang mencapai level terendah tahun ini.

Malam tanggal 21 Maret, Trump mengeluarkan ultimatum 48 jam terakhir, menuntut Iran membuka Selat Hormuz sebelum batas waktu, jika tidak, akan melakukan serangan dan menghancurkan semua pembangkit listriknya.

Namun, sebelum batas waktu habis, Trump justru mengunggah di media sosial bahwa Amerika Serikat dan Iran telah melakukan “dialog yang sangat baik dan produktif” dalam dua hari terakhir.

Iran dengan tegas membantah, menyatakan tidak ada kontak langsung maupun tidak langsung dengan AS, dan posisi Iran terkait Selat Hormuz tidak berubah.

Media resmi Iran menyebut pernyataan Trump sebagai “perang psikologis,” dan menuduh tujuannya adalah memanipulasi pasar keuangan dan minyak.

Sementara itu, Pasukan Pengawal Revolusi Iran pada dini hari tanggal 24 Maret melanjutkan serangan baru menggunakan rudal dan drone terhadap basis militer AS di Israel dan kawasan Timur Tengah. Pentagon juga sedang menilai rencana penempatan pasukan darat di pulau Hormuz, pusat ekspor minyak Iran.

Di pasar modal, dipengaruhi oleh pernyataan Trump, saham AS rebound semalam, harga minyak sempat anjlok lebih dari 10%, dan emas mengalami volatilitas ekstrem dengan penurunan dan kenaikan kembali.

Namun, penolakan Iran membuat suasana pasar kembali membingungkan, dan meskipun terjadi rebound teknis sesaat, konflik utama belum terselesaikan.

2. Emas: Ketika Safe Haven Menghadapi Serangan Suku Bunga

Performa emas dalam penjualan massal ini adalah bagian yang paling membingungkan pasar.

Secara tradisional, guncangan geopolitik seharusnya mendorong dana mengalir ke emas. Tapi kali ini, setelah perang pecah, emas tidak hanya gagal mempertahankan kenaikannya, minggu lalu mencatat penurunan mingguan terbesar sejak 1981, dan sudah menghapus seluruh kenaikan tahun ini.

Sifat safe haven emas sering kali diabaikan karena satu prasyarat: pelonggaran moneter, atau setidaknya penurunan suku bunga.

Kali ini, rantai transmisi justru berlawanan. Perang mendorong harga minyak naik, yang meningkatkan inflasi, dan inflasi memaksa bank-bank sentral global menjadi lebih hawkish, sehingga ekspektasi suku bunga riil naik, dan biaya peluang memegang emas yang tidak menghasilkan bunga pun melonjak. Dana tidak lagi membutuhkan emas, mereka bisa tenang menaruh uang di obligasi AS dengan hasil 4,39%. Logika safe haven emas pun terputus oleh logika suku bunga.

Selain itu, para spekulan yang berleveraged tinggi yang telah mengumpulkan posisi besar di harga tinggi, mulai menutup posisi secara massal setelah ekspektasi berbalik, mempercepat penurunan harga.

Ada faktor lain, pasar mulai menduga bahwa dana kekayaan negara dari negara-negara Teluk mungkin juga turut menjual emas, meskipun ini belum dikonfirmasi. Pada tahun 1983, penurunan harga emas selama seminggu sebesar 20% didorong oleh penjualan besar-besaran cadangan emas oleh negara-negara penghasil minyak di Timur Tengah. Saat itu, harga minyak turun drastis, pendapatan mereka menyusut, dan mereka terpaksa menjual emas untuk mendapatkan likuiditas.

Situasi saat ini berbeda, meskipun harga minyak tinggi, penyekatan Selat Hormuz membuat minyak mentah tidak bisa diekspor keluar, dan negara-negara Teluk menghadapi penurunan pendapatan secara mendadak, sambil menanggung biaya pertahanan dan pembangunan kembali infrastruktur akibat perang. Motivasi untuk menjual aset tetap sama, yaitu likuidasi.

Laporan dari China International Capital Corporation menunjukkan bahwa sebenarnya banyak faktor yang mempengaruhi harga emas, dan volatilitas emas cukup tinggi, serta bukan aset yang benar-benar aman.

Namun, saat ini bukan berarti logika jangka panjang emas telah rusak.

Shaokai Fan, kepala bank sentral di World Gold Council, menyatakan bahwa emas sebagai alat lindung terhadap desentralisasi dolar dan risiko geopolitik diperkirakan akan mendorong bank-bank sentral yang sebelumnya absen untuk membeli logam mulia ini tahun ini.

Selain itu, sebagian besar lembaga tetap mempertahankan target harga emas yang tinggi tahun ini. Berdasarkan analisis dolar AS, obligasi AS, dan pergerakan dana, beberapa analis memperkirakan adanya potensi rebound harga London Gold di kuartal kedua.

Namun, dalam lingkungan suku bunga saat ini, emas adalah aset yang sangat sensitif terhadap suku bunga, dan baru kemudian sebagai alat safe haven.

Dalam kondisi likuiditas yang menyusut, urutan ini sangat penting.

3. Bitcoin: Narasi Emas Digital Sedang Ditulis Ulang oleh Institusi

Bitcoin juga tidak menjadi safe haven, dan justru turun bersama emas.

Bagi investor kripto, penurunan ini menyimpan sinyal yang lebih penting untuk diperhatikan.

Dulu, Bitcoin memiliki logika independen. Pendukung awal menganggapnya sebagai “emas digital”—jumlah terbatas, terdesentralisasi, tidak tergantung kebijakan moneter bank sentral, dan mampu bergerak sendiri saat sistem keuangan tradisional bergejolak.

Narasi ini memang sebagian benar di awal pasar kripto, dan korelasi Bitcoin dengan pasar saham AS selama ini rendah. Tapi dalam dua tahun terakhir, fondasi narasi ini perlahan bergeser.

Persetujuan ETF Bitcoin fisik dan masuknya perusahaan besar serta dana kekayaan negara ke dalam neraca mereka, membuat dana institusional masuk ke pasar kripto dalam skala besar yang belum pernah terjadi sebelumnya. Ini mendorong kenaikan harga di awal dan memberi manfaat dari institusionalisasi.

Masalahnya, bersamaan dengan masuknya dana institusional, mereka juga membawa logika perilaku pasar keuangan tradisional ke dalam pasar kripto.

Manajemen risiko institusi adalah tentang anggaran risiko. Ketika kondisi makro memburuk dan preferensi risiko menyusut, satu-satunya langkah adalah mengurangi eksposur aset bergejolak tinggi. Dan Bitcoin, adalah salah satu yang paling bergejolak tinggi.

Dalam penurunan ini, ETF Bitcoin mengalami arus keluar bersih yang terus-menerus, dan korelasi dengan Nasdaq meningkat secara signifikan.

Bahkan, strategi bullish Bitcoin yang paling teguh pun, minggu lalu, jumlah pembeliannya turun 95%, meskipun mereka menambah 1.031 BTC senilai 76,6 juta dolar, dengan total kepemilikan sekitar 762.099 BTC. Tapi, kecepatan akumulasi mereka jauh berkurang, dan akumulasi dari perusahaan DAT bahkan hampir berhenti.

Di saat likuiditas sangat ketat, bahkan para investor strategis pun menunjukkan tindakan yang sangat terbatas.

Sejak puncak historis Oktober tahun lalu, penurunan terbesar Bitcoin hampir setengahnya, dan saat ini masih berfluktuasi di sekitar 70.000 dolar. Bitcoin sedang berubah menjadi versi “high beta” dari Nasdaq—naik lebih tajam saat likuiditas melimpah, dan jatuh lebih dalam saat likuiditas menyusut.

Narasi “emas digital” mungkin belum benar-benar hilang, tetapi dalam struktur pasar yang dipimpin oleh institusi, Bitcoin terlebih dahulu adalah aset berisiko, dan harus melewati ujian likuiditas.

Penutup

Secara keseluruhan, keunikan dari penjualan massal seluruh aset ini terletak pada kekuatan yang memicunya bekerja di lapisan paling dasar dari sistem penilaian, sebuah rantai yang mengikat hampir semua aset bersama-sama.

Sejauh mana tingkat pemulihan lalu lintas nyata di Selat Hormuz adalah faktor utama dari semua masalah ini. Hanya jika kekurangan pasokan minyak teratasi, harga minyak bisa kembali turun, tekanan inflasi berkurang, dan sikap hawkish bank sentral bisa melunak secara marginal. Apakah negosiasi Trump dan Iran akan mencapai kemajuan nyata adalah jendela pengamatan paling penting saat ini.

Pernyataan dari Federal Reserve adalah sinyal kunci kedua. Jika situasi membaik dan Selat Hormuz kembali terbuka, kemungkinan besar Fed akan menurunkan suku bunga lagi tahun ini. Jika perang berkepanjangan, besar kemungkinan Fed akan memprioritaskan stabilisasi inflasi, dan setiap perubahan narasi kebijakan akan langsung mempengaruhi penilaian semua aset berisiko.

Bagi investor kripto, arus dana mingguan ETF Bitcoin fisik adalah indikator penting untuk dipantau, karena arus dana yang positif biasanya mendahului stabilnya harga. Pergerakan indeks dolar AS juga menjadi jendela langsung untuk mengamati apakah likuiditas global membaik.

Ketakutan pasar tidak pernah muncul tanpa alasan. Dalam situasi saat ini, memahami apa yang mereka takutkan jauh lebih penting daripada menebak kapan mereka akan berhenti takut.