Jangan hanya fokus pada Timur Tengah, apakah pasar kredit private equity AS senilai 2 triliun dolar adalah "bom waktu" berikutnya?

Kegelisahan AI, penjualan perangkat lunak, ketegangan geopolitik… Saat modal global semakin mempercepat “melarikan diri” dari Wall Street, pasar kredit swasta AS yang bernilai 2 triliun dolar kembali menjadi pusat perhatian. Investor memicu gelombang pencairan dana baru, dan “badai penarikan” sedang menyebar dengan cepat.

Data publik menunjukkan bahwa pasar kredit swasta AS, yang terutama terdiri dari pinjaman langsung dari lembaga keuangan non-bank kepada perusahaan, memiliki ciri utama tidak menerbitkan melalui pasar terbuka, melainkan melalui negosiasi langsung antara perusahaan dan peminjam. Saat ini, ukuran pasar kredit swasta AS telah menembus 2,3 triliun dolar, dan ukuran pasar kredit swasta global telah mencapai 3,5 triliun dolar.

“Gelombang Penarikan” dan “Gelombang Pembatasan Penarikan” secara bersamaan menyerang, sektor keuangan di pasar saham AS mengalami pukulan berat

Sejak tahun 2026, sebuah pertarungan likuiditas yang dipicu oleh penarikan dana massal dari investor dan pembatasan penarikan oleh manajer dana sedang berlangsung sengit di Wall Street.

Menurut laporan Bloomberg pada 12 Maret, dana utama dari Cliffwater LLC, sebuah perusahaan besar di bidang kredit swasta, menerima permintaan penarikan sebesar 14% dari total unitnya pada kuartal pertama 2026, sehingga perusahaan menetapkan batas pembelian kembali sebesar 7%. Surat kepada investor menyebutkan bahwa jendela penawaran dari Cliffwater Corporate Lending Fund, yang mengelola aset sebesar 33 miliar dolar, telah ditutup pada 10 Maret waktu setempat.

Beberapa jam setelah Cliffwater mengambil tindakan, menurut Reuters, Morgan Stanley memberi tahu investor bahwa mereka membatasi penarikan dari dana kredit swasta mereka, North Haven Private Income Fund (PIF), yang bernilai 7,6 miliar dolar. Dalam suratnya kepada investor, Morgan Stanley menyatakan bahwa permintaan penarikan kuartal pertama dana tersebut melonjak hampir 11%, dan akhirnya hanya memenuhi sekitar 45,8% dari permintaan penarikan investor, yaitu sekitar 169 juta dolar. Morgan Stanley menunjukkan bahwa industri kredit swasta menghadapi berbagai tantangan, termasuk ketidakpastian seputar pemulihan akuisisi dan merger, spekulasi tentang memburuknya kondisi kredit, serta penyusutan hasil aset.

Selain itu, dana kredit swasta sebesar sekitar 26 miliar dolar milik BlackRock, HPS Corporate Lending Fund (disingkat “HLEND”), yang baru-baru ini membatasi sebagian permintaan penarikan, memicu kekhawatiran umum tentang likuiditas di bidang kredit swasta AS. Sebelumnya, dana dari perusahaan manajemen aset alternatif terkemuka seperti Blackstone dan Blue Owl juga mengalami permintaan penarikan massal.

Di tengah kehilangan dana internal, sumber leverage eksternal dari lembaga private equity juga menghadapi ujian. The Financial Times Inggris melaporkan baru-baru ini bahwa J.P. Morgan menurunkan penilaian terhadap beberapa pinjaman perusahaan dalam portofolio private equity-nya. Analisis menunjukkan bahwa pinjaman-pinjaman ini terutama terkonsentrasi di industri perangkat lunak yang dianggap sangat rentan terhadap guncangan dari kecerdasan buatan.

Di tengah berita tentang investor yang berbondong-bondong melarikan diri, perusahaan pengelola aset yang membatasi penarikan, dan bank yang memangkas kredit secara besar-besaran, sektor keuangan di pasar saham AS mengalami penurunan yang tajam. Setelah pengumuman pembatasan penarikan pada 6 Maret waktu setempat, harga saham BlackRock (BLK.N) turun lebih dari 7%. Hingga 13 Maret, Blue Owl (OWL.N) telah turun lebih dari 40% sejak awal tahun, Ares Management (ARES.N) turun 37%, Carlyle Credit (CCIF.N) turun hampir 30%, dan KKR (KKR.N) juga turun lebih dari 30%. Sejak awal tahun ini, sektor keuangan di pasar saham AS mengalami tekanan besar, dengan Goldman Sachs (GS.N) dan J.P. Morgan Chase (JPM.US) keduanya turun lebih dari 10%, dan American Express (AXP.N) bahkan hampir 20%.

Risiko berlapis-lapis yang saling terkait membakar pemicu kebakaran di kredit swasta AS

Faktanya, sejak tahun lalu, pasar kredit swasta AS sering mengalami kegagalan. Antara September dan Oktober 2025, First Brands dan Tricolor secara berturut-turut memasuki proses kebangkrutan. Pada waktu yang sama, Zions mengungkapkan kerugian sekitar 50 juta dolar terkait penipuan, dan Western Alliance menuntut kembali hampir 100 juta dolar pinjaman sambil menuduh adanya penipuan oleh peminjam.

Pada 25 Februari 2026, lembaga pinjaman properti Inggris, Market Financial Solutions Ltd (MFS), bangkrut karena diduga melakukan hipotek ganda. Nilai “nilai nyata” dari pinjaman sekitar 1,16 miliar poundsterling yang terkait hanya dijamin oleh agunan senilai sekitar 230 juta poundsterling, sehingga terdapat potensi kekurangan sebesar 930 juta poundsterling. Pemberi pinjaman MFS meliputi Jefferies, Barclays, Santander, Wells Fargo, dan Apollo Investment Group, dengan total eksposur risiko lebih dari 2 miliar poundsterling. Serangkaian kebangkrutan dan kasus penipuan ini memicu krisis kepercayaan investor dan mempercepat gelombang penarikan dari industri tersebut.

Selain itu, sejak 2022, Federal Reserve (Fed) telah menaikkan suku bunga secara cepat dan mempertahankan tingkat tinggi dalam jangka panjang. Meskipun Fed telah memulai siklus penurunan suku bunga, tingkat dana federal tetap berada di kisaran 3,5% hingga 3,75% hingga akhir 2025. Suku bunga tinggi menyebabkan beban bunga peminjam dari pinjaman berbunga mengambang yang ada meningkat secara signifikan, dan tingkat tinggi yang berkepanjangan terus menggerogoti kemampuan pembayaran kembali peminjam. Pada Januari tahun ini, tingkat default kredit pribadi (PCDR) Fitch meningkat menjadi 5,8%, jauh di atas kisaran 2% hingga 4% pada 2023-2024.

Sejak 2026, sektor perangkat lunak di pasar saham AS mengalami penyesuaian mendalam. Hanya pada Januari 2026, kapitalisasi pasar industri perangkat lunak telah menghilang sekitar 1 triliun dolar. Analisis pasar menyebutkan bahwa pemicu langsung penurunan ini adalah pengumuman alat baru dari perusahaan rintisan AI AS, Anthropic, yang meningkatkan kekhawatiran investor bahwa AI dapat menggantikan industri perangkat lunak tradisional, sehingga memicu penjualan besar-besaran dan menimbulkan keraguan mendalam terhadap arus kas dan kemampuan pembayaran kembali perusahaan di masa depan. Beberapa pejabat institusi menyatakan bahwa dampak AI terhadap industri perangkat lunak bersifat jangka panjang dan struktural. Dalam jangka panjang, sebagian besar perusahaan perangkat lunak tradisional mungkin menghadapi tantangan berat, dan hanya segelintir raksasa yang mampu bertransformasi dengan inovasi dan sumber daya yang kuat.

Pada kuartal keempat 2025, eksposur lembaga keuangan khusus (BDC) terhadap layanan perangkat lunak mencapai 20,2%. Laporan sebelumnya dari Morgan Stanley menunjukkan bahwa sebagian besar risiko di industri perangkat lunak terkait dengan peringkat kredit yang rendah, di mana 50% pinjaman memiliki peringkat “B- atau lebih rendah”, 20% berperingkat “B”, 26% berperingkat “CCC”, dan hanya 7% yang memiliki peringkat lebih tinggi “BB”. Morgan Stanley menyatakan bahwa kekhawatiran investor terhadap potensi AI menggulingkan industri perangkat lunak tradisional mulai menyebar ke pasar kredit, yang mana industri perangkat lunak menyumbang sekitar 16% dari pasar pinjaman AS, dan lebih dari 80% pinjaman perangkat lunak diberikan oleh perusahaan swasta.

Sejak 2026, konflik di Timur Tengah yang terus memburuk kembali menyalakan api di pasar kredit AS yang sudah rapuh. Dengan melonjaknya harga minyak internasional, ketegangan geopolitik melalui jalur harga energi sedang menyebar ke prospek makroekonomi. Pada 6 Maret, Direktur Pelaksana IMF, Georgieva, menyatakan bahwa jika harga energi terus naik 10% selama satu tahun, pertumbuhan ekonomi akan melambat sebesar 0,1% hingga 0,2%, dan inflasi akan meningkat 0,4 poin persentase. Dalam lingkungan suku bunga tinggi yang sudah ada, skenario stagflasi berarti tekanan ganda terhadap laba perusahaan dan biaya pembiayaan.

“Badai di dalam teko” atau “Petir berikutnya”?

Ternyata, “sayap kupu-kupu” dari AI benar-benar dapat memicu “badai kredit” di Wall Street. Seperti yang diperingatkan CEO JPMorgan Jamie Dimon pada Oktober tahun lalu terkait serangkaian kasus penipuan kredit di AS, bahwa “lebih banyak kecoa” mungkin menjadi sumber potensi kekhawatiran. Dimon secara tegas menyatakan bahwa ketika Anda melihat satu kecoa—yakni terjadinya default kredit atau kasus penipuan—kemungkinan besar masih ada lebih banyak kecoa yang tersembunyi, yang mengindikasikan adanya risiko sistemik di pasar kredit swasta AS.

Apakah risiko di pasar kredit swasta ini akan memicu efek domino dan menyebar ke sistem keuangan yang lebih luas? Pandangan industri umumnya, bahwa risiko di bidang kredit swasta AS saat ini menyebar melalui tiga saluran utama: kerugian bank dari kredit, penjualan aset, dan penilaian ulang risiko. Meskipun kecil kemungkinannya berkembang menjadi risiko sistemik, potensi risiko spillover yang tersembunyi tetap harus diwaspadai.

Laporan Huatai Securities menunjukkan bahwa pasar kredit swasta AS yang berukuran lebih dari 2,3 triliun dolar menghadapi berbagai guncangan seperti suku bunga tinggi, peningkatan default, penilaian ulang AI, dan pencairan dana dari ritel, sehingga kerentanannya meningkat secara signifikan. Risiko saat ini masih dalam tahap “pembersihan”, dan jika mengasumsikan soft landing, penyebarannya ke luar sistem dapat dikendalikan, seperti “badai di dalam teko”. Namun, jika ekonomi memasuki stagflasi atau gelembung AI meletus, alarm “kanary” ini akan langsung membesar dan berpotensi berkembang menjadi risiko sistemik.

Ketika pasar global memusatkan perhatian pada konflik di Timur Tengah, kemungkinan “kecoa” yang berkembang diam-diam di ruang bawah tanah Wall Street—yang mungkin menjadi “petir berikutnya” yang harus diwaspadai investor.