Timing Kuantitatif: Membangun Kerangka Kerja Praktis untuk Investasi Obligasi Suku Bunga

Saya ingin berbagi tentang cara operasional kami secara spesifik. Kami menggunakan model kuantitatif lengkap untuk menilai arah perubahan pasar obligasi. Kerangka kuantitatif memiliki dua manfaat utama. Pertama, kami percaya bahwa timing dalam pasar obligasi semakin penting. Sebagai patokan pasar obligasi suku bunga, kami biasanya memulai analisis dari obligasi pemerintah 10 tahun. Sejak 2018, ETF obligasi 10 tahun (511260) menunjukkan hasil positif setiap tahun, karena aset obligasi sendiri memiliki kupon yang pasti dan bunga yang pasti.

Oleh karena itu, obligasi cenderung memiliki tren kenaikan jangka panjang. Tapi, investor yang memahami obligasi suku bunga tahu bahwa pasar ini juga dipengaruhi oleh ekonomi makro, kebijakan, dan sentimen pasar. Dalam praktiknya, seringkali ada berbagai alasan dari pihak yang berbeda, baik yang mendukung maupun yang menentang. Bagaimana kita mengikuti dan menilai kekuatan masing-masing? Jika hanya mengandalkan analisis subjektif dan insting, sangat berisiko terjebak dalam bias dan informasi yang tidak lengkap. Model kuantitatif adalah sistem timing yang relatif rasional dan dapat direplikasi.

Untuk investor yang konservatif, kami juga mengembangkan strategi rotasi antara obligasi 10 tahun dan surat utang jangka pendek berdasarkan model timing suku bunga. Ketika kami secara sementara memandang pasar obligasi 10 tahun sebagai kurang menarik, kami beralih ke surat utang jangka pendek yang lebih stabil. Hasilnya, strategi ini mampu mengungguli secara efektif membeli dan menahan obligasi 10 tahun, dengan mengurangi volatilitas dan drawdown tahunan secara signifikan. Lalu, bagaimana model timing suku bunga ini bisa terealisasi? Kami ingin berbagi kerangka timing ini secara lengkap, yang secara garis besar terdiri dari dua tingkat dan tiga dimensi waktu. Dua tingkat adalah ekspektasi dan realitas, sedangkan tiga dimensi adalah jangka panjang, menengah, dan pendek.

Dalam meninjau kembali sejarah, kami menemukan bahwa obligasi suku bunga dipengaruhi oleh dua faktor utama: kondisi ekonomi nyata dan ekspektasi ekonomi. Pasar obligasi sangat dipengaruhi oleh alokasi portofolio, terutama oleh lembaga perbankan, yang biasanya membandingkan imbal hasil obligasi dengan tingkat pinjaman. Pinjaman sendiri sangat terkait dengan kondisi ekonomi nyata, sehingga pasar obligasi sangat memperhatikan realitas ekonomi. Namun, obligasi jangka panjang seperti obligasi 10 tahun juga dipengaruhi oleh ekspektasi ekonomi di masa depan. Jadi, obligasi suku bunga dipengaruhi oleh kedua faktor tersebut. Sebaliknya, pasar saham lebih cenderung dipengaruhi oleh ekspektasi ekonomi dan kurang berkorelasi langsung dengan kondisi ekonomi nyata.

Setelah membahas dua tingkat, kita beralih ke tiga dimensi. Secara spesifik, kami percaya bahwa dalam analisis, jangka panjang harus fokus pada fundamental, menengah pada kebijakan, dan jangka pendek pada aspek teknikal dan perilaku institusi. Fundamental terutama dipengaruhi oleh inflasi dan pertumbuhan ekonomi. Kami menggunakan indikator ekonomi komprehensif dari OECD untuk menggambarkan kondisi ekonomi secara keseluruhan. Dalam lingkungan fundamental yang kuat, pertumbuhan ekonomi dan aktivitas bisnis cenderung meningkat, sehingga minat investasi perusahaan juga tinggi. Pada saat ini, suku bunga biasanya naik, menekan tren obligasi suku bunga. Dari sisi kebijakan, bank sentral mempengaruhi suku bunga jangka panjang melalui pengaturan suku bunga jangka pendek. Dari grafik ini, kita bisa melihat bahwa saat bank sentral menurunkan suku bunga jangka pendek melalui kebijakan pelonggaran moneter, obligasi 10 tahun juga cenderung menunjukkan tren yang baik.

Akhirnya, obligasi adalah aset yang dapat diperdagangkan, termasuk derivatif seperti futures obligasi pemerintah. Oleh karena itu, sinyal dari aspek teknikal dan perdagangan juga membantu kita memahami suasana pasar, pandangan, dan preferensi risiko saat ini. Selanjutnya, saya akan membahas satu per satu ketiga dimensi analisis ini secara singkat.

Fundamental memiliki pengaruh signifikan terhadap suku bunga. Dalam bagian pertama, kami membahas prediksi kondisi makro 2026, yang merupakan hasil dari kekuatan tak kasat mata pasar ekonomi. Biasanya, kita membedakan dua konsep suku bunga: suku bunga nominal dan suku bunga riil. Suku bunga nominal adalah angka yang kita lihat langsung, misalnya, yield hingga jatuh tempo ETF obligasi 10 tahun saat ini sekitar 1,8%. Itu adalah suku bunga nominal. Suku bunga riil adalah suku bunga nominal dikurangi inflasi, mencerminkan biaya pinjaman nyata bagi perusahaan atau individu, yang sangat terkait dengan pertumbuhan ekonomi. Pertumbuhan ekonomi dan ekspektasi inflasi adalah dua faktor utama yang mempengaruhi suku bunga.

Kedalaman pertumbuhan ekonomi sendiri sangat beragam. Pertumbuhan ini bisa didorong oleh permintaan langsung dari perusahaan dan rumah tangga, seperti konsumsi dan produksi saat ini; atau oleh kepercayaan pasar terhadap masa depan, seperti perusahaan berhutang untuk membangun pabrik baru, memperbarui mesin, memperluas produksi, dan rumah tangga membeli properti dengan pinjaman. Semua ini adalah bentuk pengeluaran cash flow masa depan yang dipercepat ke saat ini, sehingga mendorong pertumbuhan ekonomi saat ini. Kami juga secara komprehensif memantau indikator terkait ini.

Dalam pengujian kembali, kami menemukan beberapa indikator yang berkaitan dengan suku bunga jangka panjang, yang cocok untuk kondisi pasar China. Dari data historis, ekonomi China sebagian besar didorong oleh kepercayaan masa depan dan leverage. Indikator utama meliputi skala pembiayaan sosial, investasi aset tetap, dan penjualan properti, yang mencerminkan peningkatan leverage dari sektor perusahaan dan rumah tangga. Tentu saja, kebijakan fiskal pemerintah juga mempengaruhi ekspektasi pertumbuhan ekonomi, seperti simpanan fiskal yang juga memiliki indikator tertentu. Kami percaya bahwa kesimpulan dari data ini sesuai dengan pemahaman kami tentang ekonomi domestik.

Meskipun mekanisme penyesuaian diri pasar ini sangat canggih, ia tidak mampu menyelesaikan semua masalah, seperti overheating ekonomi, krisis utang, atau gelembung ekonomi. Itulah mengapa negara-negara utama menggunakan kebijakan suku bunga yang dikendalikan oleh bank sentral, yaitu kebijakan moneter.

Kebijakan moneter di China sedang bertransformasi dari kuantitatif ke harga. Dalam kerangka kebijakan moneter berbasis harga, pengendalian suku bunga dilakukan melalui apa yang disebut corridor suku bunga. Corridor ini adalah batas atas dan bawah suku bunga dana antar bank, di mana bank sentral menetapkan suku bunga kebijakan sebagai acuan, untuk memandu dan mempengaruhi suku bunga pasar dan biaya pembiayaan secara keseluruhan agar berada dalam rentang yang diinginkan. Tujuannya adalah mencapai target kebijakan moneter, baik untuk merangsang pertumbuhan ekonomi, mencegah risiko keuangan, maupun menstabilkan nilai tukar.

Dalam suku bunga kebijakan, kami fokus pada suku bunga reverse repo 7 hari, yang dapat memberi gambaran tentang arah kebijakan bank sentral. Perubahannya biasanya disebut sebagai kenaikan atau penurunan suku bunga. Secara historis, perubahan suku bunga reverse repo ini tidak sering, mungkin satu atau dua kali setahun, sehingga jumlah data terbatas untuk analisis statistik. Namun, kita bisa memanfaatkan reaksi pasar terhadap suku bunga pasar, seperti indikator DR007 yang mencerminkan ketegangan likuiditas antar bank. DR007 biasanya berdekatan dengan suku bunga reverse repo, menunjukkan pengaruh kebijakan bank sentral. Jika DR007 tetap tinggi di atas suku bunga reverse repo, atau tetap rendah di bawahnya, itu menunjukkan ekspektasi pasar terhadap kenaikan atau penurunan suku bunga lebih lanjut.

Terakhir, kita bahas indikator teknikal dari aspek volume dan harga. Baik fundamental maupun kebijakan, semua informasi akhirnya tercermin dalam harga pasar. Oleh karena itu, kita sering menggunakan indikator teknikal untuk membantu menilai tren pasar. Asumsi utama analisis teknikal adalah, meskipun kita mungkin bukan investor paling cerdas dan memiliki informasi paling lengkap, mengikuti hasil analisis dari investor profesional dan melakukan pembelian tren dapat memberikan nilai tambah. Kami mengidentifikasi enam kategori indikator volume dan harga dari berbagai bidang: tren harga, spread suku bunga jangka panjang, spread pajak, performa aset risiko, selisih harga futures dan spot, serta perilaku institusi. Dari semua ini, indikator tren harga terbukti paling penting dan efektif, yang juga mendukung pandangan kami sebelumnya bahwa obligasi memiliki tren yang jelas.

Dalam berbagai dimensi analisis, setiap tingkat memiliki banyak data. Misalnya, dalam makroekonomi, ada banyak indikator seperti GDP, PMI, nilai tambah industri, dan total kredit sosial. Memilih indikator mana yang lebih penting dan bagaimana menggabungkannya menjadi strategi adalah tantangan tersendiri. Karena detail statistiknya cukup kompleks, saya tidak akan membahasnya secara mendalam di sini.

Namun, ada beberapa prinsip utama yang ingin saya bagikan. Pertama, saat memilih sinyal yang valid, kita harus mengikuti prinsip tidak mengandalkan analisis pasca kejadian. Misalnya, kemarin mungkin kita menemukan indikator tertentu sangat efektif melalui analisis tertentu, tetapi setelah diuji kembali, ternyata indikator tersebut hanya efektif di masa lalu dan tidak lagi relevan saat ini. Secara statistik, kita bisa menggunakan indikator ini agar performa masa lalu terlihat bagus, tetapi sebenarnya indikator ini tidak memiliki nilai investasi nyata karena kita tidak memahami logikanya saat indikator mulai berlaku. Oleh karena itu, saat melakukan prediksi timing dengan data time series, kita harus menggunakan prinsip jendela bergulir, yaitu hanya menggunakan data historis sebelum waktu pengujian dan tidak mengandalkan data masa depan.

Kedua, kita perlu menilai kualitas strategi. Kami menekankan pentingnya stabilitas jangka panjang. Dalam kuantitatif, banyak indikator digunakan untuk menilai efektivitas strategi, seperti return tahunan, rasio Sharpe, tingkat kemenangan saat membuka dan menutup posisi, dan rasio risiko-imbalan. Tapi, kami lebih menekankan bahwa indikator yang efektif harus mampu menunjukkan kestabilan dan konsistensi dalam jangka panjang. Hanya indikator yang stabil dan efektif secara jangka panjang yang dapat menjadi acuan untuk investasi masa depan.

Terakhir, karena sebelumnya kami menyebutkan dua tingkat ekspektasi dan realitas, serta tiga dimensi waktu (panjang, menengah, pendek), maka akan muncul banyak sinyal dan strategi dari berbagai sumber. Dalam berbagai strategi ini, kami tidak akan menggunakan metode seleksi bergulir seperti sebelumnya. Kami tidak akan mengabaikan sinyal fundamental hanya karena performanya buruk dalam jangka pendek, maupun hanya fokus pada kebijakan dan teknikal. Karena setiap faktor penentu harga akan terus berpengaruh dalam jangka menengah dan panjang, meskipun kekuatan dominan saat ini berbeda. Oleh karena itu, kami akan mempertahankan semua sinyal dari berbagai tingkat dan menggabungkannya secara sederhana dengan bobot yang sama, untuk menjaga keseimbangan dan stabilitas model.

Kami juga menampilkan catatan operasional model terbaru. Secara umum, sejak 2025, kondisi pasar cukup menantang. Kami pernah membuat prediksi yang akurat, seperti prediksi pasar awal tahun ini, tren pertengahan tahun lalu, dan keputusan posisi kosong di akhir tahun. Tapi, kami juga mengalami kerugian, yang merupakan hal biasa dalam investasi.

ETF obligasi 10 tahun (511260) memiliki nilai utama: mengikuti obligasi pemerintah 7-10 tahun, transparan, tanpa perubahan gaya manajemen, biaya rendah; sebagai produk acuan pasar obligasi, volume dan likuiditasnya unggul, menjadi indikator utama pengamatan bank sentral dan institusi, cocok untuk alokasi dan trading. Dibandingkan dengan obligasi aktif, ETF ini menghindari risiko perubahan gaya manajer; dibandingkan obligasi bank dan pemerintah, spread pajak saat ini terendah dalam sejarah, menawarkan nilai lebih baik; dibandingkan investasi pada surat utang tertentu, transaksi lebih mudah tanpa perlu penawaran harga dan pemecahan order, menghemat waktu dan tenaga.

Peringatan risiko:

Investor harus memahami perbedaan antara investasi rutin dan sistematis, serta tabungan seperti deposito berjangka dan tabungan serba guna. Investasi rutin adalah cara sederhana dan praktis untuk mendorong investasi jangka panjang dan biaya rata-rata, tetapi tidak dapat menghindari risiko inheren dari investasi dana, dan tidak menjamin keuntungan. Ini bukan pengganti yang setara untuk tabungan.

Baik ETF/LOF saham maupun dana lainnya termasuk instrumen investasi berisiko tinggi dan dengan potensi imbal hasil tinggi. Potensi keuntungan dan risiko dari dana ini lebih tinggi dibandingkan dana campuran, obligasi, dan pasar uang.

Investasi dana pada saham STAR Market dan ChiNext memiliki risiko unik karena perbedaan aturan dan pasar, harap diperhatikan.

Performa jangka pendek sektor/dana hanya sebagai bahan analisis, tidak menjamin kinerja dana dan tidak sebagai rekomendasi saham.

Pendapat di atas hanya untuk referensi, bukan saran investasi atau janji. Jika ingin membeli produk dana terkait, harap perhatikan regulasi manajemen kecocokan investor, lakukan penilaian risiko terlebih dahulu, dan sesuaikan dengan tingkat risiko yang sesuai dengan kemampuan Anda. Dana berisiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati.

Daily Economic News