Yinlun Shares "Transformasi": Terus Meluasnya Piutang Usaha Menimbulkan Tekanan Keuangan yang Tinggi, Laba Bersih dari Target Akuisisi Menurun Tiga Kali Berturut-turut

Diterbitkan oleh: Institut Riset Perusahaan Terdaftar Sina Finance

Penulis: Hao Xian

Pada 16 Maret, Silver Wheel Co., Ltd. mengeluarkan pengumuman yang mengungkapkan perkembangan terbaru terkait akuisisi Deep Blue Co., Ltd. Pada 13 Maret 2026, 20 pemegang saham lama, termasuk Hong Xuxuan, telah mentransfer saham mereka di Deep Blue ke nama perusahaan. Saat ini, Silver Wheel memegang 43,22% saham Deep Blue.

Bisnis inti Silver Wheel sangat bergantung pada industri otomotif. Seiring dengan perlambatan pertumbuhan di bidang kendaraan energi baru, persaingan industri semakin ketat, dan pertumbuhan bisnis tradisional melambat. Perusahaan mulai memandang liquid cooling sebagai kurva ketiga, dan akuisisi ini bertujuan untuk melengkapi penataan portofolio di bidang liquid cooling.

Namun, laba bersih Deep Blue telah mengalami penurunan selama tiga kuartal berturut-turut, dan menghadapi masalah tingginya rasio piutang usaha. Setelah ekspansi yang berkelanjutan, Silver Wheel juga menghadapi tingginya piutang usaha dan tekanan likuiditas. Apakah akuisisi ini akan mencapai hasil yang diharapkan?

Target Akuisisi dengan Laba Bersih Tiga Kali Turun dan Piutang Usaha Tinggi

Akuisisi ini dimulai pada 27 November 2025, ketika Dewan Direksi Silver Wheel menyetujui proposal investasi luar untuk membeli lebih dari 55% saham Shenzhen Deep Blue Electronics Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Deep Blue”) dengan dana sendiri sebesar 132,57 juta yuan.

Setelah akuisisi selesai, kepemilikan Silver Wheel di Deep Blue mencapai 43,22%. Selanjutnya, perusahaan akan melanjutkan proses penawaran saham tambahan dan lain-lain, hingga akhirnya menguasai secara mutlak.

Dari segi bisnis kedua pihak, Silver Wheel fokus pada produk pengelolaan panas seperti penukar panas dan AC mobil, serta sistem pembuangan gas pasca pengolahan, dengan fokus utama di bidang kendaraan energi baru, kendaraan berbahan bakar fosil, dan mesin non-jalan raya. Sedangkan Deep Blue lebih fokus pada pengembangan dan produksi kontroler cerdas HVAC, inverter frekuensi, di bidang industri, komunikasi, dan penyimpanan energi. Laporan analis menyebutkan bahwa Deep Blue telah merilis solusi sistem cold plate dan sistem immersi di bidang liquid cooling data center, dan diperkirakan akan memperluas bisnis liquid cooling data center perusahaan di masa depan.

Seiring perkembangan industri AI, pasar liquid cooling global berkembang pesat. Menurut data IDC, pada 2024, pasar server liquid cooling di China mencapai 2,37 miliar dolar AS, meningkat 67% dari tahun sebelumnya. Diperkirakan tingkat pertumbuhan majemuk dari 2024 hingga 2029 mencapai 46,8%, dan pada 2029 pasar ini akan menembus 16,2 miliar dolar AS.

Pertumbuhan pesat ini menarik banyak pemain, termasuk perusahaan liquid cooling lama seperti InnoVik, Shenling Environment, dan Gulan Co., Ltd., serta perusahaan yang masuk dari bidang pengelolaan panas seperti Silver Wheel. Bagi Silver Wheel, akuisisi Deep Blue adalah bagian dari strategi untuk melengkapi portofolio liquid cooling mereka, tetapi risiko di balik akuisisi ini tidak boleh diabaikan.

Deep Blue adalah perusahaan yang terdaftar di pasar papan ketiga (NEEQ), dengan volume pendapatan yang relatif kecil. Pada 2024, pendapatan operasinya mencapai 71,52 juta yuan, dan laba bersih yang dapat didistribusikan kepada pemegang saham utama sebesar 17,76 juta yuan. Sejak 2023, laba bersih Deep Blue telah mengalami penurunan selama tiga kuartal berturut-turut, dipengaruhi oleh siklus industri yang menurun, pertumbuhan pendapatan yang lemah, biaya tetap yang tinggi, dan penurunan pendapatan non-operasional.

Perusahaan ini juga menghadapi masalah konsentrasi pelanggan yang tinggi dan piutang usaha yang besar. Pada paruh pertama 2025, lima pelanggan terbesar menyumbang 31,85% dari pendapatan operasional. Piutang usaha mencapai 15,14 juta yuan, hampir setengah dari pendapatan (49%), dan rasio kas yang diterima dari piutang (cash collection ratio) hanya 80%. Perputaran piutang usaha meningkat dari 63,86 hari tahun sebelumnya menjadi 91,21 hari.

Perlu dicatat bahwa akuisisi ini tidak disertai dengan jaminan kinerja. Sampai 30 Juni 2025, berdasarkan penilaian metode pendapatan, nilai seluruh ekuitas Deep Blue diperkirakan sebesar 193 juta yuan, dengan kenaikan nilai sebesar 112,32 juta yuan, tingkat kenaikan mencapai 139,21%. Jika di masa depan kinerja Deep Blue tidak sesuai harapan, risiko penurunan nilai aset sangat nyata.

Setelah Ekspansi Berkelanjutan, Piutang Usaha dan Persediaan Tinggi

Dalam beberapa tahun terakhir, Silver Wheel terus melakukan ekspansi. Sejak 2020, perusahaan secara bertahap merencanakan pembangunan pabrik di luar negeri. Saat ini, perusahaan memiliki pusat riset dan basis produksi di Meksiko, AS, Swedia, Polandia, India, dan Malaysia, serta terus memperluas di dalam negeri.

Pada Agustus 2025, Silver Wheel mengumumkan penambahan modal sebesar 150 juta yuan ke Shanghai Silver Wheel Investment, untuk mendirikan anak perusahaan di Thailand. Pada November 2025, mengumumkan akuisisi Deep Blue. Pada Desember 2025, Silver Wheel mengumumkan penambahan modal sebesar 378,15 juta yuan ke Sichuan Silver Wheel New Energy Thermal Management System Co., Ltd., untuk pembangunan basis manufaktur pintar di barat daya Sichuan. Selain itu, perusahaan juga menambah modal sekitar 268,85 juta yuan ke Shanghai Silver Wheel Investment, yang akhirnya akan digunakan untuk mendirikan anak perusahaan baru di Meksiko.

Ekspansi yang terus berlangsung ini mendorong pertumbuhan kinerja perusahaan, tetapi juga meningkatkan piutang usaha dan utang Silver Wheel. Pada akhir kuartal ketiga 2025, total piutang usaha mencapai 5,655 miliar yuan, sekitar 51% dari pendapatan. Tingginya rasio piutang usaha ini terutama disebabkan oleh posisi kuat produsen utama di industri otomotif, terutama perusahaan kendaraan energi baru yang memiliki periode pembayaran yang panjang. Selain itu, pendapatan dari bisnis luar negeri Silver Wheel juga terus meningkat, yang turut menambah piutang usaha.

Selama tiga kuartal pertama 2025, kerugian penurunan kredit (credit impairment loss) Silver Wheel mencapai 45,87 juta yuan. Pada saat yang sama, persediaan juga meningkat pesat, mencapai 2,574 miliar yuan pada akhir kuartal ketiga, dengan risiko penurunan nilai yang tidak kalah besar.

Dari segi arus kas, selama tiga kuartal pertama 2025, arus kas dari aktivitas operasi hanya sebesar 700,1 juta yuan, dengan rasio kas yang diterima terhadap pendapatan (cash collection ratio) hanya 76,69%. Di sisi lain, kas di perusahaan tercatat sebesar 2,209 miliar yuan, sementara utang berbunga jangka pendek mencapai 2,89 miliar yuan, sehingga kas tidak cukup untuk menutup utang jangka pendek, bahkan jika termasuk aset keuangan perdagangan, hanya seimbang. Ekspansi yang berkelanjutan ini sudah menimbulkan tekanan keuangan yang cukup besar.

Bisnis inti Silver Wheel sangat bergantung pada industri otomotif. Pada semester pertama 2025, penjualan kendaraan penumpang dan kendaraan komersial/ non-jalan raya menyumbang 87,32% dari total. Beberapa tahun terakhir, dengan meningkatnya penetrasi kendaraan energi baru domestik, kinerja Silver Wheel berkembang pesat. Namun, seiring perlambatan pertumbuhan di bidang kendaraan energi baru, persaingan industri semakin ketat, dan pertumbuhan bisnis tradisional mulai melambat. Pada 2024, pendapatan dari bisnis kendaraan komersial dan non-jalan raya turun 7,52%, dan pada semester pertama 2025 hanya meningkat tipis 3,89%. Sementara itu, bisnis kendaraan penumpang menjadi pendorong utama pertumbuhan, meskipun margin laba kotor kendaraan penumpang jauh lebih rendah dibandingkan kendaraan komersial.

Dalam kondisi ini, Silver Wheel mulai mengembangkan sektor energi digital, selain liquid cooling data center, termasuk penyimpanan energi, pengisian dan penggantian baterai, serta ekonomi udara rendah.

Bagi Silver Wheel, ekspansi berkelanjutan telah meningkatkan harga saham perusahaan, dengan kenaikan lebih dari 130% sejak 2025. Para direksi dan eksekutif juga melakukan aksi pengurangan saham secara sukses selama periode ini. Namun, saat ini pendapatan dari sektor digital dan energi masih kecil, hanya sekitar 6,92 miliar yuan pada semester pertama 2025, sekitar 9,66% dari total. Investasi besar perusahaan ini akhirnya apakah akan berbalik menjadi kinerja yang nyata masih perlu pengamatan terus-menerus.