Interpretasi Data Fiskal Januari-Februari 2026: Mengapa Diferensiasi Struktur Penerimaan Fiskal Begitu Signifikan? | Ekonomi Makro

Penulis / Zhang Di, Kepala Analis Makroekonomi di China Galaxy Securities, dan Lü Lei, Analis Makroekonomi di China Galaxy Securities

Data fiskal untuk Januari-Februari 2026 telah diumumkan, dan tingkat pertumbuhan penerimaan dan pengeluaran fiskal secara umum sejalan dengan data ekonomi awal tahun yang menunjukkan “kinerja pembuka yang baik”, namun secara struktural masih menunjukkan perbedaan yang cukup besar. Di satu sisi, pendapatan fiskal mengalami pemulihan, dengan pertumbuhan pendapatan di buku satu sedikit membaik, di mana pertumbuhan pendapatan pajak sebesar 0,1% (nilai sebelumnya 0,8%), juga lebih rendah dari target pertumbuhan pajak dalam rancangan anggaran tahun ini sebesar 2,9%. Peningkatan yang berkelanjutan dari pajak bea materai memberikan dukungan besar, tetapi pertumbuhan utama dari pajak pertambahan nilai, konsumsi, dan pajak penghasilan perusahaan menunjukkan perbedaan yang cukup besar; di sisi lain, pertumbuhan pendapatan di buku kedua mengalami penurunan yang lebih besar, seiring pasar tanah yang masih terus menyusut. Di sisi lain, pengeluaran fiskal cukup besar, didukung oleh efek percepatan kebijakan dan percepatan pelaksanaan proyek, sehingga pertumbuhan pengeluaran di buku satu meningkat, sejalan dengan pertumbuhan tinggi dua digit dari pembangunan infrastruktur pada periode yang sama, serta penerbitan obligasi khusus baru yang didorong sebelumnya mendukung pertumbuhan pengeluaran di buku kedua secara lebih lanjut. Percepatan penerbitan obligasi khusus secara umum menunjukkan sinyal positif bahwa fiskal mulai mengerahkan kekuatan lebih awal.

Pemulihan pendapatan fiskal secara luas, pertumbuhan pengeluaran terus meningkat

Pada Januari-Februari, total pendapatan di buku satu dan buku dua mengalami pemulihan ke tingkat pertumbuhan -1,4% (nilai sebelumnya -2,9%, sama dengan pertumbuhan tahunan akhir tahun lalu), sementara total pengeluaran meningkat ke 6,1% (nilai sebelumnya 3,7%, sama dengan pertumbuhan tahunan akhir tahun lalu 2,9%), sehingga penurunan pertumbuhan pendapatan mengecil dan pertumbuhan pengeluaran meningkat selama tiga bulan berturut-turut, mendorong perbedaan antara pertumbuhan pendapatan dan pengeluaran fiskal secara luas untuk terus pulih dari titik terendah akhir tahun lalu. Sinyal stabilitas fiskal di awal tahun cukup jelas, pendapatan di buku satu membaik, pajak bea materai terus menunjukkan pertumbuhan tinggi, produksi yang stabil dan meningkat mendorong pertumbuhan PPN, pertumbuhan pengeluaran juga terus meningkat, sementara pertumbuhan pendapatan di buku kedua semakin melemah, dan penerbitan obligasi khusus yang didorong sebelumnya mendukung pertumbuhan pengeluaran di buku kedua secara lebih lanjut.

Pertumbuhan pajak sedikit menurun, pendapatan dari tanah mengalami penurunan tahunan yang lebih besar

Pertumbuhan pajak sedikit menurun, sementara pertumbuhan pendapatan non-pajak berbalik positif. Pada Januari-Februari, pendapatan anggaran umum meningkat 0,7% secara tahunan (nilai sebelumnya -1,7%, sama dengan pertumbuhan tahunan akhir tahun lalu -1,6%), di mana pertumbuhan pendapatan pajak secara tahunan sebesar 0,1% (nilai sebelumnya 0,8%, sama dengan -3,9% pada periode yang sama tahun lalu), juga lebih rendah dari target pertumbuhan pajak dalam rancangan anggaran tahun ini sebesar 2,9%. Tingkat pencapaian pendapatan mencapai 16,5%, sama dengan tahun 2025, dan lebih rendah dari rata-rata lima tahun terakhir sebesar 17,9%. Di antara komponen utama, pencapaian PPN sedikit lebih tinggi dari tingkat yang sama tahun lalu, sementara pajak penghasilan perusahaan, pajak konsumsi, dan pajak penghasilan pribadi semuanya lebih rendah dari tahun lalu. Pendapatan non-pajak secara tahunan berbalik positif menjadi 3,4% (nilai sebelumnya -11,3%, sama dengan 11% pada periode yang sama tahun lalu), dan laporan kerja pemerintah tahun ini menyatakan bahwa perlu meningkatkan koordinasi sumber daya fiskal dan anggaran, serta meningkatkan proporsi penerimaan dari laba modal milik negara. Hal ini mungkin terkait dengan peningkatan dividen dari perusahaan milik negara, dan juga karena pemerintah daerah terus memperkuat upaya revitalisasi aset, keduanya memberikan dukungan terhadap pendapatan non-pajak.

Dalam hal struktur pajak, pajak bea materai (termasuk bea materai transaksi sekuritas) terus menunjukkan pertumbuhan tinggi, sementara produksi yang stabil dan meningkat mendorong pertumbuhan PPN yang berkelanjutan, sementara pajak konsumsi, pajak penghasilan perusahaan, dan pajak penghasilan pribadi semuanya berbalik menjadi negatif. Pada Januari-Februari, pertumbuhan bea materai tahunan sebesar 34,7% (nilai sebelumnya 24,1%, tahun lalu 16,9%), di mana bea materai transaksi sekuritas meningkat 110% secara tahunan (nilai sebelumnya 57,8%, tahun lalu 58,9%), dan pada Januari-Februari 2025, bea materai transaksi sekuritas menyumbang 0,65% dari total pendapatan pajak, yang berkontribusi meningkatkan pertumbuhan pendapatan pajak sebesar 0,72 poin persentase. Pertumbuhan nilai tambah industri sebesar 6,3% (nilai sebelumnya 5,9%), mendorong pertumbuhan pendapatan dari PPN naik menjadi 4,7% (nilai sebelumnya 3,4%, tahun lalu 1,1%). Pajak konsumsi berbalik negatif menjadi -6,2% (nilai sebelumnya 2%, tahun lalu 0,3%), yang berbeda dari tren pertumbuhan total ritel sosial selama Januari-Februari sebesar 2,8% (nilai sebelumnya 0,9%), yang utama disebabkan oleh beban berat dari produk minyak (pertumbuhan ritel sosial -9,7%), dan mobil (pertumbuhan -7,3%), yang menjadi faktor utama penurunan.

Pertumbuhan tahunan kumulatif dari pajak penghasilan pribadi adalah -6,9% (nilai sebelumnya 11,5%, tahun lalu 26,7%), yang mungkin dipengaruhi oleh efek ketidaksesuaian waktu liburan Tahun Baru Imlek, karena tahun lalu libur Imlek lebih awal (Januari), sehingga sebagian penghasilan satu kali seperti bonus akhir tahun dari perusahaan dikumpulkan dan dipotong pajaknya pada Januari-Februari, sehingga pendapatan pajak pribadi secara satu kali meningkat secara besar-besaran. Sebaliknya, tahun ini libur Imlek lebih lambat (Februari), sehingga waktu pengumpulan bonus akhir tahun dan penghasilan pajak lainnya lebih lambat, dan sebagian pendapatan ini akan masuk ke rekening pada bulan Maret. Selain itu, pertumbuhan tarif bea cukai meningkat tajam menjadi 14,4% (nilai sebelumnya -3,1%), sejalan dengan kinerja pertumbuhan impor; pajak penghasilan perusahaan berbalik menjadi -3,9% (nilai sebelumnya 1%), dan pertumbuhan lima pajak properti turun menjadi -1,9% (nilai sebelumnya -4,4%).

Dalam hal pendapatan dana pemerintah, pendapatan dari tanah mengalami penurunan tahunan yang lebih besar. Pada Januari-Februari, pertumbuhan pendapatan dana pemerintah berkurang menjadi -16% (nilai sebelumnya -7%, tahun lalu -10,7%), menunjukkan penurunan yang lebih besar, yang mungkin terkait dengan pasar tanah yang masih terus menyusut. Pendapatan dari penjualan tanah secara kumulatif turun 25,2% secara tahunan (nilai sebelumnya -14,7%), dan penurunan ini terus melebar, yang sejalan dengan penurunan investasi properti tahunan sebesar 11,1% pada periode yang sama, menandai awal yang terburuk dalam sejarah selain pandemi. Menurut data dari CRIC Real Estate Research, volume transaksi tanah pada Februari masih berada di posisi musiman rendah, dengan volume transaksi tanah dan nilai transaksi masing-masing turun 21% dan 29% secara tahunan, dan skala transaksi tanah di berbagai daerah masih terus menyusut.

Penerbitan obligasi khusus yang didorong sebelumnya mendukung pertumbuhan pengeluaran di buku kedua secara lebih lanjut

Pengeluaran pembangunan infrastruktur secara tahunan terus meningkat, sementara pengeluaran untuk kesejahteraan masyarakat sedikit melambat karena basis yang tinggi. Pada Januari-Februari, pertumbuhan pengeluaran di buku satu meningkat menjadi 3,6% (nilai sebelumnya 1%, tahun lalu 3,4%), sejalan dengan pertumbuhan tinggi pembangunan infrastruktur sebesar 11,4%, yang didorong oleh efek percepatan kebijakan dan percepatan pelaksanaan proyek. Dalam hal struktur pengeluaran, total pertumbuhan pengeluaran untuk empat bidang pembangunan infrastruktur kembali positif menjadi 2,4% (nilai sebelumnya -6,6%, tahun lalu -5,6%), di mana pengeluaran urusan kota dan desa meningkat 7,7% (nilai sebelumnya -5%), menunjukkan perbaikan yang signifikan; pengeluaran urusan pertanian, kehutanan, dan perikanan berkurang 1,9% (nilai sebelumnya -13,2%), dengan penurunan yang jauh berkurang; pertumbuhan pengeluaran untuk energi dan perlindungan lingkungan sebesar 5,4% (nilai sebelumnya 6,1%), dan transportasi sebesar -1,5% (nilai sebelumnya -0,7%), keduanya mengalami sedikit penurunan. Dalam hal pengeluaran kesejahteraan masyarakat, pengeluaran untuk jaminan sosial meningkat 8,6% (nilai sebelumnya 6,7%), sedikit meningkat; pengeluaran untuk pendidikan turun -2,1% (nilai sebelumnya 3,2%), teknologi turun 8% (nilai sebelumnya 4,8%), dan budaya serta pariwisata turun -1,4% (nilai sebelumnya 2,2%), semuanya menunjukkan penurunan dalam berbagai tingkat. Laporan kerja pemerintah tahun 2025 pertama kali mengusung konsep “investasi pada manusia”, yang sesuai dengan penguatan pengeluaran terkait kesejahteraan masyarakat sejak awal tahun lalu, dan efek basis yang tinggi memberikan beban terhadap angka tahunan tahun ini.

Percepatan penerbitan obligasi khusus yang baru mendukung pertumbuhan pengeluaran di buku kedua secara lebih lanjut. Pada Januari-Februari, total pengeluaran di buku kedua meningkat 16% (nilai sebelumnya 11,3%, tahun lalu 1,2%), didukung oleh kebijakan yang lebih awal dan percepatan penerbitan obligasi khusus yang baru, sehingga pertumbuhan pengeluaran di buku kedua semakin meningkat. Pada periode yang sama, penerbitan obligasi daerah baru mencapai 824,2 miliar yuan, dengan kecepatan penerbitan mencapai 18,7%, lebih tinggi 4.191 miliar yuan dan 10,4 poin persentase dibandingkan periode yang sama tahun lalu. Hingga 22 Maret, total penerbitan obligasi khusus baru mencapai 1,03 triliun yuan, dengan tingkat penyelesaian 23,5%, lebih tinggi 3.731 miliar yuan dan 7 poin persentase dibandingkan tahun lalu. Laporan anggaran fiskal 2026 menegaskan bahwa tahun ini, fiskal harus lebih mengutamakan kekuatan awal, dan keberhasilan penerbitan obligasi pemerintah di kuartal pertama menunjukkan komitmen terhadap hal ini.