Deshengda melakukan investasi lintas sektor senilai 550 juta yuan di industri semikonduktor - ada beberapa titik mencurigakan di baliknya

Pertanyaan AI · Fenomena kenaikan harga saham sebelum batas atas, apakah mengindikasikan risiko informasi tidak simetris?

Pada penutupan hari kenaikan batas atas pada 18 Maret, Dashi Da (603687) mengumumkan pada malam hari bahwa mereka berencana mengakuisisi 22,9831% saham dari perusahaan GPU domestik, Xiamen XinTong Semiconductor Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut “XinTong Semiconductor”) dengan nilai 550 juta yuan. Pada 19 Maret, harga saham perusahaan kembali naik batas atas, mencapai “dua hari berturut-turut”. Karena investasi ini bersifat lintas industri, langkah modal Dashi Da ini juga menarik perhatian besar dari pasar. Melihat lebih dekat, ada beberapa keraguan terkait investasi lintas industri ini, selain harga saham Dashi Da yang “berlari lebih dulu”, valuasi saham target juga berbeda. Selain itu, meskipun kepemilikan saham akhir kurang dari 23%, perjanjian menyebutkan bahwa perusahaan terdaftar memiliki hak veto satu suara yang cukup mencolok. Menanggapi pertanyaan tersebut, Dashi Da pada 19 Maret menyatakan kepada wartawan Beijing Business bahwa saat ini perusahaan berada dalam periode sensitif terhadap harga saham, dan rincian lebih lanjut akan diumumkan melalui pengumuman resmi perusahaan.

Kenaikan harga saham sebelum batas atas

Kondisi kenaikan harga saham di pasar sekunder sebelum batas atas kembali muncul, kali ini yang menjadi tokohnya adalah Dashi Da.

Pada malam hari 18 Maret, Dashi Da mengumumkan bahwa mereka berencana mengakuisisi 22,9831% saham XinTong Semiconductor melalui transfer saham dan penambahan modal dengan total investasi 550 juta yuan. Perlu dicatat, pada hari pengumuman tersebut, harga saham Dashi Da sudah “berlari lebih dulu”. Data transaksi menunjukkan bahwa pada 18 Maret, harga saham perusahaan sedikit turun saat pembukaan, lalu berfluktuasi dan melonjak, didorong oleh beberapa pembelian, dan akhirnya menutup batas atas di 11,06 yuan per saham.

Pada 19 Maret, harga saham Dashi Da kembali naik batas atas, menutup di 12,17 yuan per saham, dengan kapitalisasi pasar terbaru sebesar 6,694 miliar yuan.

Diketahui, perusahaan target XinTong Semiconductor didirikan pada 2019 dan merupakan pelopor di dalam negeri yang fokus pada desain, pengembangan, dan penjualan chip pengolah grafis berkinerja tinggi umum. Pada 13 Maret, situs resmi XinTong Semiconductor menyatakan bahwa sistem AI super TokenClaw adalah infrastruktur AI super privat yang ditawarkan perusahaan kepada perusahaan, dan TokenLake bersama OpenClaw dapat membangun ekosistem budidaya udang tertutup internal perusahaan.

Secara rinci, terkait transfer saham, Dashi Da berencana membeli 2,7074% saham XinTong Semiconductor dari dana lindung nilai DingZheng dengan 27,86 juta yuan, dan 1,5961% saham dari Qiming Equity Investment dengan 22,14 juta yuan.

Dalam hal penambahan modal, perusahaan berencana menambah modal sebesar 500 juta yuan ke XinTong Semiconductor dalam dua tahap. Pertama, menambah 250 juta yuan jika memenuhi syarat perjanjian penambahan modal; kedua, setelah memenuhi syarat tahap pertama dan keberhasilan proses produksi chip grafis generasi ketiga, menambah lagi 250 juta yuan. Selain itu, pemegang saham utama Dashi Da, XinShengDa, berencana menambah modal sebesar 50 juta yuan dengan harga dan syarat yang sama, untuk memperoleh 1,9608% saham XinTong Semiconductor setelah transaksi ini selesai.

Perlu dicatat, setelah pengumuman tersebut, Bursa Shanghai segera mengirimkan surat pengawasan terkait “perihal investasi luar negeri dan transfer perjanjian oleh Zhejiang Dashi Da Packaging Co., Ltd.”, yang melibatkan perusahaan tercatat, direksi, pengawas, manajemen senior, pemegang saham pengendali, dan pengendali sebenarnya.

Perbedaan valuasi target

Perlu dicatat, meskipun transfer saham dan penambahan modal dilakukan bersamaan, valuasi target berbeda.

Pengumuman menunjukkan bahwa, berdasarkan metode penetapan harga, investasi melalui penambahan modal menilai XinTong Semiconductor sebesar 20 miliar yuan sebelum investasi; sedangkan melalui transfer saham, valuasi XinTong Semiconductor sebesar 11,6 miliar yuan.

Terkait perbedaan valuasi ini, angel investor dan pakar AI senior Guo Tao kepada wartawan Beijing Business menyatakan bahwa inti perbedaan ini disebabkan oleh tiga faktor: pertama, tahap transaksi berbeda, saham lama yang diakuisisi mewakili tahap awal perkembangan target, saat itu skala bisnis dan kematangan teknologi terbatas, sehingga valuasi secara alami lebih rendah; kedua, logika risiko dan keuntungan berbeda, saham lama mencerminkan hasil operasional masa lalu, risiko relatif tetap dan tidak termasuk potensi pertumbuhan masa depan; ketiga, permintaan dari pihak transaksi berbeda, pihak yang menjual saham lama (misalnya dana terkait) mungkin ingin mengembalikan dana dengan valuasi lebih rendah, sementara perusahaan target sendiri berharap mendapatkan dana dengan valuasi lebih tinggi dan meningkatkan perhatian pasar.

Dashi Da menyatakan bahwa mereka tidak memperoleh kendali atas perusahaan target, ini adalah keputusan strategis yang hati-hati, terutama untuk membangun kerjasama strategis dan berbagi manfaat pertumbuhan dengan biaya lebih rendah, serta menghindari risiko investasi besar dan integrasi lintas industri yang terkait dengan pengendalian saham.

Selain itu, pada malam hari 18 Maret, Dashi Da juga mengumumkan bahwa XinShengDa berencana menjual 44 juta sahamnya kepada HeChuang XinRong dengan harga 9,954 yuan per saham, total transaksi sebesar 4,38 miliar yuan.

Pengumuman menyebutkan bahwa perjanjian penjualan saham ini bergantung pada keberhasilan perjanjian investasi resmi (termasuk penambahan modal dan transfer saham lama) antara Dashi Da dan XinTong Semiconductor. Jika investasi gagal, transaksi penjualan saham ini akan dibatalkan.

Perlu dicatat, HeChuang XinRong adalah perusahaan baru yang didirikan pada 27 Januari 2026, dan seluruh pemegang sahamnya adalah individu dengan pengalaman bisnis dan kekayaan modal yang kuat.

Dashi Da menyatakan bahwa pihak pembeli dan semua pihak terkait dalam transaksi ini tidak memiliki hubungan afiliasi. Langkah ini bertujuan untuk memaksimalkan sinergi industri melalui sumber daya, dengan memanfaatkan sumber daya industri HeChuang XinRong untuk mendukung perusahaan yang diinvestasikan dalam hal teknologi, rantai pasokan, atau saluran pasar, serta meningkatkan efisiensi pengambilan keputusan melalui restrukturisasi kepemilikan saham, sekaligus memperkenalkan investor industri dan profesional sebagai pemegang saham strategis untuk meningkatkan kualitas pengambilan keputusan strategis secara keseluruhan.

Hak veto satu suara yang “menonjol”

Meskipun tidak mendapatkan kendali atas target, hak veto satu suara Dashi Da cukup mencolok.

Pengumuman menunjukkan bahwa demi melindungi kepentingan perusahaan tercatat, perjanjian transaksi ini telah menyepakati bahwa Dashi Da akan mendapatkan kursi di dewan direksi dan hak veto satu suara terhadap keputusan penting, serta mengatur ketentuan perlindungan seperti janji kinerja, pembelian kembali saham, dan anti-dilusi, untuk memastikan keamanan investasi dan sinergi.

Komentator keuangan Zhang Xuefeng kepada wartawan Beijing Business menyatakan bahwa dalam hal investor tidak memperoleh kendali atas target, ketentuan perlindungan seperti hak veto tertentu biasanya tidak semata-mata bergantung pada persentase saham, melainkan lebih banyak dipengaruhi oleh jumlah investasi, pentingnya strategi bagi investor, tahap perkembangan perusahaan target, dan struktur tata kelola saat ini. Tujuannya adalah menyeimbangkan risiko investasi, melindungi hak utama investor, dan mencapai keseimbangan antara otonomi operasional manajemen dan perlindungan kepentingan dasar investor.

Dashi Da terutama bergerak di bidang pengembangan, produksi, percetakan, dan penjualan produk kemasan kertas, termasuk kotak karton bergelombang, papan kertas, kemasan minuman berkelas tinggi, kemasan rokok premium, dan perlengkapan makan ramah lingkungan dari pulp yang dapat terurai. Dari segi fundamental, kinerja Dashi Da untuk 2024 dan tiga kuartal pertama 2025 cukup optimis.

Data keuangan menunjukkan bahwa pada 2023–2024, Dashi Da mencapai pendapatan sekitar 2,014 miliar yuan dan 2,131 miliar yuan, dengan laba bersih yang dapat diatribusikan sekitar 88,55 juta yuan dan 106 juta yuan. Pada tiga kuartal pertama 2025, perusahaan mencapai pendapatan sekitar 1,587 miliar yuan dengan pertumbuhan 5,15%, dan laba bersih sekitar 90,92 juta yuan dengan pertumbuhan 9,92%.

Sebaliknya, perusahaan target XinTong Semiconductor belum mencapai laba.

Pada 2024 dan 2025, XinTong Semiconductor diperkirakan akan mencapai pendapatan sekitar 27,45 juta yuan dan 50,78 juta yuan; serta laba bersih sekitar -107 juta yuan dan -48,996 juta yuan (data keuangan 2025 belum diaudit).

Namun, berdasarkan kinerja perusahaan GPU domestik saat ini, sebagian besar masih dalam tahap belum menghasilkan laba.

Dalam pengumuman, Dashi Da juga menyatakan bahwa saat ini perusahaan target masih dalam tahap pertumbuhan dan belum mencapai laba, membutuhkan investasi berkelanjutan dalam R&D dan pengembangan pasar. Teknologi pengolah grafis berkembang pesat, dan jika perusahaan gagal mengantisipasi perubahan teknologi dan kebutuhan pasar secara tepat, mereka berisiko kehilangan daya saing, menghadapi kesulitan jangka pendek dalam profitabilitas, atau fluktuasi kinerja, sehingga risiko periode pengembalian investasi yang panjang dan hasil yang tidak sesuai harapan tetap ada.

Wartawan Beijing Business Wang Manlei