Dongfeng "腾笼换鸟" membantu Yangtu: Jatuh 13% pada hari pertama listing, apa yang dikhawatirkan pasar Hong Kong?

Tanya AI · Bagaimana Strategi “Tenggelamkan Burung” dari Dongfeng Group Membantu Penilaian Ulang Nilai Lansiran dari Lantu?

Tulisan | Ning Chengque

Sumber | Bowang Finance

Baru-baru ini, Lantu Motors resmi mendaftar di Hong Kong Stock Exchange sebagai " saham kendaraan listrik baru kelas atas milik perusahaan pusat negara pertama", tetapi pada hari pertama pencatatan langsung mengalami penurunan harga, dengan penurunan sebesar 13,2%. Hingga saat berita ini ditulis, harga sahamnya adalah 5,94 HKD per lembar.

Penurunan ini, bertentangan dengan data keuangan yang menawan dalam prospektusnya—laba bersih 2025 sebesar 1,02 miliar yuan, dan margin laba kotor 20,9%—menciptakan ketegangan yang halus.

Dalam kompetisi sengit di jalur kendaraan energi baru, citra tim nasional seringkali dianggap sebagai yang bangun pagi dan datang terlambat. Namun, skenario pencatatan Lantu justru mengejutkan: tanpa pendanaan tambahan, tanpa mengorbankan laba, dengan laba bersih 1 miliar yuan dan margin laba kotor 20,9%, hanya dalam 120 hari berhasil mendaftar di pasar saham Hong Kong.

Operasi modal yang tampaknya mendadak ini sebenarnya adalah pertunjukan “tenggelamkan burung” dari Dongfeng Group, sekaligus merupakan momen penting dalam upaya perusahaan mobil milik negara China untuk merestrukturisasi nilai di era energi baru.

Artikel ini akan didasarkan pada data yang akurat dan informasi terbuka, berusaha menembus suara gong yang penuh pujian dan kritik ini, dan mengajukan satu pertanyaan: di bawah bayang-bayang tim nasional dan pengawasan pasar modal, apakah pencatatan Lantu merupakan contoh reformasi perusahaan pusat negara yang menilai kembali nilai, atau sekadar pelarian dengan mengorbankan laba yang tersembunyi di balik data?

01

Pencatatan Lantu: Kebenaran Data di Bawah “Lompatan Tongkat”

Dari segi angka, Lantu memang menyajikan jawaban yang tak bisa diabaikan oleh pasar modal.

Dalam prospektus, disebutkan bahwa dari 2023 hingga 2025, pendapatan Lantu meningkat dari 12,75 miliar yuan menjadi 34,86 miliar yuan, dengan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk (CAGR) sebesar 65,4%; volume penjualan dari 50.3 ribu unit melonjak menjadi 150.2 ribu unit, dengan CAGR 73%.

Yang lebih penting lagi, perusahaan mencapai laba bersih sebesar 1,02 miliar yuan pada 2025, mengakhiri periode kerugian beruntun, dan margin laba kotor stabil di angka 20,9%.

Sebaliknya, pada 2025, margin laba kotor Li Auto adalah 18,7%, NIO 13,6%, dan Tesla 18%. Margin laba kotor Lantu mengungguli sebagian besar pemain baru, bahkan melampaui Tesla yang menjadi standar industri.

Di tengah perang harga yang sengit pada 2025, apa yang membuat Lantu mampu menghasilkan uang? Jawabannya mungkin terletak pada “keuntungan sistem + efek skala” yang unik.

Pertama, pengurangan biaya berbasis platform: Arsitektur cerdas asli ESSA dari Lantu mendukung produksi bersamaan berbagai bentuk tenaga penggerak, sehingga tingkat penggunaan perangkat keras model seperti Dreamer dan Zhi Guang mencapai 90%. Ini berarti biaya riset dan pengadaan besar-besaran dapat didistribusikan secara efisien.

Kedua, premiumisasi pasar kelas atas: Lantu tidak terjebak dalam perang harga di bawah 200.000 yuan. Rata-rata harga per unit Dreamer melebihi 389.000 yuan, dan dalam pasar MPV energi baru kelas atas, setiap tiga unit terjual, satu di antaranya adalah Lantu. Penguasaan pasar niche ini memastikan bahwa kolam laba mereka tidak terkuras.

Ketiga, revolusi efisiensi: Lu Fang berulang kali menegaskan “menolak operasi yang mengorbankan laba.” Saat pemain baru masih menggunakan dana pasar modal untuk subsidi setiap pesanan, Lantu, berbekal 57 tahun pengalaman Dongfeng dalam pembuatan mobil, memiliki keunggulan alami dalam pengendalian biaya di manajemen rantai pasokan dan produksi.

Namun, di balik data gemerlap ini, terdapat kelemahan dalam struktur profitabilitas.

Menurut prospektus dan berbagai media, subsidi pemerintah yang dicatatkan Lantu pada 2025 sekitar 1,08 miliar yuan. Ini berarti, jika dikurangi dari laba bersih non-kebiasaan, laba bersih setelah dikoreksi kemungkinan masih negatif.

Pihak Lantu menjelaskan bahwa subsidi tersebut adalah kebijakan umum nasional, bukan perlakuan istimewa.

Namun, pasar modal jelas merasa ragu—di tengah kompetisi perusahaan energi baru yang semakin mengandalkan kemampuan menghasilkan laba sendiri, ketergantungan terhadap subsidi langsung mempengaruhi daya tahan risiko dan logika valuasi perusahaan.

Hal ini terbukti dari performa harga saham hari pertama pencatatan. Harga pembukaan Lantu adalah 7,5 HKD, turun 30% dari harga implied privatisasi sebelumnya sebesar 10,85 HKD, dan akhirnya ditutup turun 13,2%, dengan kapitalisasi pasar sekitar 24 miliar HKD. Pasar mengungkapkan keraguan terhadap kualitas laba melalui penurunan harga: saat arus deras surut, siapa yang berenang telanjang?

02

Operasi Modal “Saham Pusat Negara Pertama”: Privatasi + Pemisahan dan Pencatatan

Melepaskan fluktuasi harga saham jangka pendek, pencatatan Lantu sebenarnya adalah operasi kapitalisasi aset milik negara yang cerdik. Pencatatan ini bukan IPO tradisional, melainkan menggunakan model “introduksi listing”, tanpa penerbitan saham baru dan tanpa penggalangan dana.

Operasi di baliknya adalah: induk perusahaan Dongfeng Group terlebih dahulu menyelesaikan privatiasi dan keluar dari daftar, kemudian membagikan kepemilikan saham Lantu kepada pemegang saham Dongfeng sebelumnya, dan akhirnya Lantu sebagai entitas independen terdaftar di pasar saham. Operasi “tenggelamkan burung” ini secara tepat mencapai beberapa tujuan sekaligus.

Pertama, menyelesaikan dilema valuasi Dongfeng sebagai raksasa mobil bensin tradisional di pasar modal. Sebagai perusahaan lama yang terdaftar di Hong Kong, Dongfeng memiliki aset beragam seperti perusahaan patungan mobil bensin tradisional dan kendaraan komersial, yang selama ini dihargai sangat rendah oleh pasar—seperti saham sisa rokok. Sementara itu, merek energi baru kelas atas yang tumbuh lebih dari 70%, seperti Lantu, terikat dalam struktur induk yang tidak memungkinkan penilaian yang wajar.

Melalui “privatisasi + pencatatan terpisah”, Dongfeng merevaluasi kembali nilai aset milik negara, sementara Lantu melepaskan beban sistem dan mendapatkan platform pendanaan serta struktur tata kelola yang independen. Logika keuangan dari operasi ini sangat jelas: membuat aset yang bernilai lebih mahal, dan mengeluarkan aset yang seharusnya keluar.

Kedua, membuka jalur pendanaan independen dan jendela merek internasional bagi Lantu. Meskipun hari pertama pencatatan tidak mengumpulkan dana, setelah menjadi perusahaan publik, langkah-langkah seperti penerbitan saham tambahan dan obligasi akan lebih lancar.

Seperti yang dikatakan oleh Chairman Lantu, Lu Fang: “Pencatatan membuka jalur pendanaan perusahaan, menyediakan sumber daya dan ruang imajinasi untuk pengembangan masa depan.” Selain itu, platform internasional Hong Kong juga memperkuat strategi “6655” ke luar negeri (masuk ke 60 negara di dunia pada 2030, dengan target penjualan luar negeri 500.000 unit).

Pesan tersirat dari operasi ini adalah: tim nasional tidak hanya harus membuat mobil, tetapi juga belajar menjual cerita di pasar modal. Tetapi apakah cerita ini bisa terus berlanjut, tergantung pada apakah produk mampu menembus kompetisi pasar yang sengit.

03

Penembusan Premiumisasi: Ketergantungan pada Produk Populer dan Kekhawatiran “Huawei”

Dalam hal produk, Lantu memang menunjukkan kepekaan pasar yang jarang dimiliki tim nasional.

Perusahaan ini membangun matriks lengkap yang mencakup SUV, MPV, dan sedan, terutama Dreamer, dengan harga rata-rata lebih dari 400.000 yuan, menempati posisi penting di pasar MPV energi baru kelas atas, bahkan beredar rumor bahwa “setiap tiga penjualan MPV premium, satu adalah Lantu Dreamer.”

Namun, sisi lain dari koin adalah ketergantungan yang serius pada produk unggulan. Data menunjukkan bahwa dari total 150.200 unit terjual pada 2025, hanya Dreamer yang menyumbang 76.000 unit, lebih dari 50%.

Model-model seperti FREE, Zhi Guang, dan Zhi Yin kontribusinya relatif kecil. Struktur yang didominasi satu model ini sangat berisiko saat kompetisi pasar semakin ketat—begitu ada pesaing yang lebih kuat atau perang harga di segmen ini, total penjualan dan pendapatan perusahaan akan menghadapi tekanan besar.

Tahun 2026 diproyeksikan sebagai tahun besar produk bagi Lantu, dengan peluncuran rangkaian produk “Tiga Raja dan Satu Ledakan”: Tai Shan Ultra, Tai Shan X8, FE, dan Everest. Meski semua dilengkapi hardware L3, kompetisi di pasar premium sudah memanas. Bagaimana cara mereka membuka celah di tengah pesaing seperti Wanjie M9 dan Li Auto L9 akan menguji keahlian nyata dari sistem pemasaran dan layanan mereka.

Di sini, perlu disebutkan “Huawei” sebagai kekuatan utama Lantu. Di era kecerdasan buatan, perusahaan mobil yang tidak membahas kecerdasan mengemudi akan terpinggirkan. Pilihan Lantu adalah sepenuhnya merangkul Huawei.

Dari Tai Shan Ultra yang dilengkapi Huawei Kunlun ADS 4.0, hingga peluncuran kabin HarmonyOS generasi baru di Tai Shan X8, rangkaian produk “Tiga Raja dan Satu Ledakan” tahun 2026 hampir semuanya berlabel Huawei.

Strategi ini meningkatkan tingkat kecerdasan produk sekaligus menyembunyikan risiko: dalam persepsi konsumen, inti dari kecerdasan telah diikat secara mendalam dengan Huawei, dan Lantu dalam kolaborasi ini lebih terlihat sebagai kerangka yang menyediakan layanan, bukan pengendali jiwa.

Lu Fang menanggapi, “Lantu dan Huawei bukan sekadar hubungan kompetitif, melainkan memiliki niat yang sama.” Tetapi dalam perang persepsi merek di benak pengguna, ketidakjelasan posisi ini dapat membatasi kemampuan merek untuk menaikkan harga.

Meskipun menghadapi tantangan ganda berupa ketergantungan produk dan posisi merek, kehadiran Lantu di pasar modal Hong Kong tetap tepat waktu.

Dalam beberapa tahun terakhir, pasar saham Hong Kong telah dipenuhi oleh pemain baru seperti Li Auto, NIO, dan Xpeng, tetapi logika valuasi mereka sangat tidak stabil, dan sebagian besar masih dalam fase kerugian. Investor sudah mulai jenuh dengan model membakar uang demi pertumbuhan. Pada saat ini, muncul sebuah entitas yang didukung oleh kepercayaan perusahaan pusat dan kecepatan pertumbuhan perusahaan swasta, yang secara sempurna mengisi kekosongan pasar.

Saat pencatatan, Lantu membawa tiga laporan keuangan yang sangat langka di sektor energi baru Hong Kong: keberlanjutan laba: sudah mencapai laba tahunan pada 2025, membuktikan model bisnis yang lengkap; kepastian teknologi: pengujian jalan nyata L3 telah mencapai lebih dari 110.000 km, beberapa model baru dirancang berdasarkan arsitektur L3 dan siap diproduksi massal, menunggu regulasi yang mendukung; visi ekspansi internasional: sudah masuk ke lebih dari 40 negara dan wilayah, memanfaatkan platform internasional Hong Kong, dari Lantu China menuju Lantu dunia.

Meskipun awalnya berjalan lancar, tantangan besar menanti “saham pertama” yang baru ini. Lu Fang menegaskan di berbagai kesempatan: “Perusahaan tidak boleh menjalankan operasi ‘menyembuhkan luka’ dengan cara membakar uang, harus mampu menghasilkan sendiri dan berputar secara mandiri.” Shao Mingfeng juga menegaskan, “Harus ada penjualan yang menguntungkan, profit yang didukung arus kas.”

Namun, yang dihadapi Lantu adalah sebuah “segitiga tak mungkin” dalam hal profitabilitas.

Untuk mencapai skala besar, biasanya harus mengorbankan margin laba atau bergantung pada suntikan dana eksternal. Margin laba 20,9% pada 2025 memang tertinggi di industri, tetapi ini dicapai dengan subsidi pemerintah yang hampir menutupi seluruh laba. Seperti yang telah disebutkan, subsidi pemerintah yang dicatatkan sekitar 1,08 miliar yuan, yang berarti laba bersih setelah dikoreksi dari non-kebiasaan jauh dari angka yang tampak di laporan keuangan.

Pada 2026, dengan berakhirnya kebijakan pengurangan pajak pembelian kendaraan energi baru, persaingan pasar akan semakin keras. Lantu menghadapi pilihan sulit: jika ingin mempertahankan margin laba di atas 20%, mereka harus mempertahankan harga jual saat ini, yang berpotensi memperlambat pertumbuhan volume penjualan; atau, jika ingin mencapai target volume yang lebih tinggi, mereka mungkin harus terlibat perang harga, yang akan mengurangi margin laba.

Data Januari–Februari 2026 menunjukkan total pengiriman 18.900 unit, meningkat 18% dibandingkan tahun sebelumnya, tetapi pertumbuhan ini jauh lebih lambat dari 87% di periode yang sama tahun lalu. Ini mungkin menjadi sinyal: di era kompetisi stok, cerita pertumbuhan tinggi semakin sulit untuk diceritakan.

Pencatatan hanyalah sebuah upacara dewasa, bukan jaminan bebas dari risiko.

Pasar modal menunjukkan keraguan terhadap kualitas laba melalui penurunan harga hari pertama. Ketergantungan pada subsidi pemerintah, risiko struktur produk tunggal, dan ketidakjelasan posisi merek dalam kolaborasi dengan Huawei semuanya adalah tantangan nyata yang harus dihadapi Lantu.

Dalam perlombaan panjang industri otomotif ini, Lantu baru saja menyelesaikan pos pertama. Ke depan, mereka harus membuktikan kemampuan menghasilkan laba secara berkelanjutan—bukan hanya angka margin laba di atas kertas, tetapi juga keberanian untuk tetap optimis setelah mengurangi non-kebiasaan, dan mampu menghadapi pasar dengan percaya diri.

Jika tidak, suara gong dari Hong Kong ini akan akhirnya tenggelam dalam keramaian reshuffle industri.