Selain Nvidia yang comeback, Cambricon juga harus waspada terhadap orang-orangnya sendiri

Penulis | Xie Chunsheng

Pertarungan antara Cambrian dan Nvidia, dua raksasa chip dari China dan AS, kembali mengumandangkan perang.

Dini hari tanggal 17 Maret waktu Beijing, Konferensi Teknologi GPU Tahunan Nvidia (GTC) dibuka di San Jose, Amerika Serikat. Dalam acara yang disebut sebagai “Ziarah tahunan industri AI”, CEO Nvidia Jensen Huang tidak hanya menyampaikan prediksi pendapatan minimal 1 triliun dolar AS pada tahun 2027 yang mengejutkan, tetapi juga mengumumkan serangkaian “bom” perangkat lunak dan keras yang menegaskan bahwa AI telah memasuki era inferensi secara menyeluruh. Setelah pidato, harga saham Nvidia sempat melonjak lebih dari 4% di siang hari, dan akhirnya ditutup naik 1,65%.

Hanya sehari sebelum konferensi Nvidia, perusahaan chip China Cambrian juga merayakan momen pentingnya—secara resmi melepas label “U” (catatan: penanda khusus dalam kode saham yang menunjukkan perusahaan yang belum menguntungkan), dan mengubah kode dari “Cambrian-U” menjadi “Cambrian”. Ini menandai bahwa setelah lima tahun merugi sejak IPO pada 2020, Cambrian akhirnya pertama kali mencapai laba bersih yang disesuaikan dengan penghapusan kerugian.

Sumber gambar: Pengumuman Cambrian

Laporan keuangan menunjukkan bahwa pada tahun 2025, pendapatan Cambrian mencapai 6,497 miliar yuan, melonjak 453,21% dibandingkan tahun sebelumnya; laba bersih dan laba bersih disesuaikan dengan penghapusan kerugian juga berbalik menjadi positif, masing-masing melonjak dari -4,52 miliar yuan dan -8,65 miliar yuan tahun lalu menjadi 2,059 miliar yuan dan 1,77 miliar yuan.

Cambrian mengaitkan lonjakan pendapatan ini dengan dua faktor utama: pertama, permintaan daya komputasi di industri AI terus meningkat; kedua, perusahaan aktif memperluas pasar dan mendorong penerapan AI secara nyata. Di balik ini semua tentu ada dorongan dari tren industri, tetapi faktor yang lebih langsung mungkin tersembunyi dalam satu nama—Nvidia.

Dalam setahun terakhir, karena pembatasan ekspor chip kelas atas ke China, Nvidia hampir keluar dari pasar China, meninggalkan kekosongan besar yang cepat diisi oleh perusahaan lokal seperti Cambrian, memicu gelombang “penggantian domestik”. Kini, AS telah melonggarkan pembatasan ekspor chip kelas atas Nvidia, dan Nvidia sedang merencanakan untuk kembali ke pasar China. Ini jelas bukan kabar baik bagi Cambrian yang baru saja mencapai profitabilitas. Sebelum pembatasan diberlakukan, Nvidia pernah menguasai hingga 95% pangsa pasar chip kelas atas di China, hampir memonopoli kebutuhan daya komputasi inti seperti pelatihan model besar di China.

Di satu sisi adalah perusahaan domestik yang baru saja keluar dari kerugian, di sisi lain adalah raksasa internasional yang ingin kembali ke pasar—perang tanpa tembak-menembak segera akan dimulai.

Menyambut “penggantian domestik”

Kembali satu tahun ke belakang.

Pada April 2025, pemerintahan Trump pertama kali memberlakukan pembatasan penjualan chip AI ke China, melarang ekspor chip berkinerja tinggi seperti H100 dan A100 dari Nvidia ke China. Untuk menjaga pangsa pasar, Nvidia meluncurkan chip H20 yang dirancang khusus untuk China, dengan performa yang jauh lebih rendah agar sesuai dengan regulasi ekspor. Menurut laporan, performa H20 hanya sekitar enam kali lipat dari H200, tetapi tetap menguasai 60% pangsa pasar inferensi AI di China.

Namun, situasi ini tidak bertahan lama. Seiring dengan popularitas model inferensi seperti DeepSeek, H20 kembali mendapatkan perhatian dari perusahaan AI di China, memicu pemerintah AS kembali memperketat pembatasan. Pada kuartal ketiga 2025, penjualan H20 di pasar China turun drastis menjadi 0,5 miliar dolar AS, menunjukkan bahwa langkah pembatasan sudah mulai efektif.

Dalam sebuah wawancara, Jensen Huang mengakui bahwa pangsa pasar Nvidia di China “turun dari 95% menjadi 0%”. Secara maknawi, larangan ekspor ini sebenarnya justru membuka ruang pasar yang belum pernah terjadi sebelumnya bagi perusahaan chip lokal.

Cambrian adalah salah satu penerima manfaat terbesar dari gelombang “penggantian domestik” ini.

Kinerja adalah bukti terbaik. Pada 2025, Cambrian yang sebelumnya sering ditanya pasar “kapan bisa menguntungkan”, meraih momen puncaknya—tidak hanya keluar dari zona kerugian, tetapi juga mengalami lonjakan pendapatan dan laba bersih, pertama kali dalam sejarah mencapai laba tahunan setelah IPO, dan berhasil melepas label “U”.

Produk cloud adalah pilar utama yang menopang kinerja ini.

Laporan keuangan menunjukkan bahwa segmen ini menyumbang 99% dari total pendapatan Cambrian sepanjang tahun, yaitu 6,477 miliar yuan, meningkat lebih dari 455% dibandingkan tahun sebelumnya. Inti dari pertumbuhan ini adalah peralihan mendadak dari raksasa internet domestik setelah Nvidia menghentikan pasokan. Baik ByteDance, Alibaba, Tencent, dan perusahaan internet besar lainnya, karena kebutuhan daya komputasi yang mendesak, beralih ke chip domestik, dan seri chip “Siyuan 590” dari Cambrian menjadi “penyelamat darurat” mereka.

Sumber gambar: Laporan tahunan Cambrian 2025

Perubahan struktur pelanggan juga membuktikan hal ini.

Pada 2025, dari lima pelanggan terbesar Cambrian, empat di antaranya adalah pelanggan baru tahun itu, menyumbang total pendapatan 4,523 miliar yuan, hampir tujuh dari total pendapatan. Pelanggan terbesar sendiri menyumbang lebih dari 1,7 miliar yuan. Jumlah ini biasanya berasal dari operator telekomunikasi, raksasa internet, atau institusi keuangan terkemuka. Dengan kata lain, dalam waktu sekitar satu tahun, Cambrian berhasil dari nol mendapatkan beberapa pelanggan utama bernilai miliaran hingga puluhan miliar yuan.

Tentu saja, ledakan industri itu sendiri juga menjadi faktor penting.

Data IDC menunjukkan bahwa dari 2022 hingga 2027, pertumbuhan tahunan gabungan kapasitas komputasi pintar di China akan mencapai 33,9%. Sebagai fondasi daya komputasi, chip AI tentu permintaannya pun meningkat pesat. Dengan dorongan dari tren dan peluang ini, tidak mengherankan jika kinerja Cambrian meledak.

Kekhawatiran soal dana belum berkurang

Setelah pertama kali meraih laba, Cambrian juga melakukan langkah besar.

Pada hari pengumuman laporan keuangan tahun 2025, Cambrian juga mengumumkan rencana distribusi laba pertama: setiap 10 saham akan diberikan dividen tunai sebesar 15 yuan, total dividen sebesar 632 juta yuan, sekitar 30,71% dari laba bersih periode tersebut.

Sumber gambar: Laporan tahunan Cambrian 2025

Ini sangat langka untuk perusahaan chip yang sebelumnya mengalami kerugian miliaran dan baru saja berbalik laba.

Secara kas, Cambrian tampak cukup likuid, tetapi jika dilihat secara rinci dari data laporan keuangan, kondisi keuangannya tidak sekuat yang terlihat.

Pada kuartal ketiga 2025, Cambrian menyelesaikan penambahan modal sebesar 3,985 miliar yuan, sehingga saldo kasnya meningkat menjadi 5,178 miliar yuan. Namun, dana ini sudah dialokasikan untuk keperluan lain. Lebih penting lagi, meskipun laba bersih mencapai 2,059 miliar yuan, kekhawatiran soal dana tetap ada.

Tekanan utama tersembunyi di neraca.

Hingga akhir 2025, nilai persediaan Cambrian mencapai 4,944 miliar yuan, meningkat hampir 180% dari 1,774 miliar yuan di akhir 2024; piutang uang muka juga naik menjadi 745 juta yuan. Pola persiapan stok yang agresif ini merupakan strategi bertahan di tengah ketidakstabilan rantai pasok dan juga menyimpan risiko besar. Perusahaan mengakui bahwa peningkatan persediaan terutama disebabkan oleh cadangan bahan baku. Jika permintaan pasar tiba-tiba berubah, kerugian penurunan nilai persediaan akan langsung menggerogoti laba.

Sumber gambar: Laporan tahunan Cambrian 2025

Masalah arus kas juga semakin menonjol. Meskipun laba bersih berbalik positif, arus kas operasional perusahaan belum membaik secara fundamental.

Data Wind menunjukkan bahwa dari 2023 hingga 2025, arus kas dari aktivitas operasi perusahaan selalu negatif, masing-masing -5,96 miliar yuan, -16,18 miliar yuan, dan -4,98 miliar yuan. Lebih mengkhawatirkan, Cambrian pernah mengungkapkan dalam surat permintaan penambahan modal bahwa kekurangan dana total selama tiga tahun ke depan mencapai 6,171 miliar yuan—artinya, laba positif belum menyelesaikan masalah dana jangka panjang.

Sumber gambar: Wind

Risiko ketergantungan pelanggan yang sangat tinggi juga tidak bisa diabaikan.

Pada 2025, lima pelanggan terbesar Cambrian menyumbang pendapatan sebesar 5,76 miliar yuan, sekitar 88,66% dari total pendapatan, dengan pelanggan terbesar menyumbang lebih dari 26%. Meskipun kontribusi dari lima pelanggan terbesar ini sedikit menurun dari 94,63% di 2024, ketergantungan Cambrian terhadap beberapa pelanggan besar tetap tinggi. Ini melemahkan daya tawar perusahaan dan menimbulkan risiko fluktuasi pendapatan—sebuah perubahan strategi pembelian dari pelanggan utama bisa menyebabkan keruntuhan fondasi kinerja perusahaan kapan saja.

Selain itu, Cambrian dan anak perusahaannya masuk dalam daftar entitas “entity list” AS, yang terus menekan stabilitas rantai pasok. Pergantian pemasok juga akan menimbulkan biaya tambahan.

Menanggapi lonjakan kinerja, kekurangan dana, dan distribusi laba besar, sumber media Yuan Hui telah mengirim surat ke pihak Cambrian untuk menanyakan hal ini, tetapi hingga saat ini belum ada balasan.

Harus Waspada Terhadap “Balas Serang” dari Pelanggan

Meskipun telah melepas label “U” dan melakukan distribusi laba besar, respons investor terhadap Cambrian tidaklah antusias, malah harga sahamnya cenderung melemah.

Kekhawatiran pasar cukup sederhana: Nvidia akan kembali.

Pada Januari 2026, AS secara resmi menyetujui Nvidia untuk mengekspor chip AI kelas menengah ke atas, H200, ke China. Pelepasan pembatasan ini menyimpan tiga “misi” utama dari pihak AS: pertama, ingin memanen keuntungan dari pasar China; kedua, tidak ingin mengurangi tekanan teknologi terhadap China; ketiga, ingin memperlambat proses pengembangan chip domestik. Bagi perusahaan besar domestik, ekosistem perangkat lunak CUDA Nvidia, solusi klaster yang matang, dan biaya migrasi yang sangat rendah tetap memiliki daya tarik yang sulit ditolak. Meski ada bayang-bayang pemutusan pasokan sebelumnya, menghadapi H200 yang sesuai regulasi, perusahaan sulit untuk benar-benar melepaskan.

Dalam konferensi GTC tersebut, Jensen Huang juga meluncurkan platform Rubin yang menunjukkan jarak teknologi: daya inferensi FP4 adalah lima kali lipat dari Blackwell generasi sebelumnya, dan daya pelatihan lebih dari 3,5 kali lipat. Kecepatan iterasi ini sulit ditandingi oleh perusahaan domestik dalam waktu singkat. Jika ketegangan teknologi AS-China mereda, besar kemungkinan perusahaan besar domestik akan kembali ke pelukan Nvidia, yang tentu menjadi tantangan berat bagi Cambrian yang baru saja menegaskan posisinya.

Lebih sulit dari pesaing eksternal adalah perubahan diam-diam dalam identitas pelanggan.

Saat ini, perusahaan besar seperti ByteDance dan Alibaba tidak lagi sekadar pembeli chip, tetapi mereka sedang mempercepat pengembangan chip sendiri, menjadi pesaing langsung Cambrian. Ada kabar bahwa chip buatan ByteDance kemungkinan akan kembali ke pasar pada kuartal kedua 2026.

Jika perusahaan besar ini berhasil mencapai kemandirian chip, keunggulan Cambrian yang 88% tergantung pada beberapa pelanggan utama bisa hilang.

Persaingan internal industri juga semakin memanas. Perusahaan GPU domestik seperti Hygon, Moore Thread, dan Muoxi telah berhasil go public dan mempercepat iterasi produk. Moore Thread pada 2025 mencatat pendapatan lebih dari 1,5 miliar yuan, meskipun belum mengancam posisi inti Cambrian, tetapi dalam pasar inovasi teknologi dan skenario sekunder, perang harga sudah mulai berlangsung.

Menghadapi berbagai hambatan ini, satu-satunya strategi Cambrian adalah terus “mengeluarkan uang”.

Pada 2025, investasi R&D Cambrian mencapai 1,169 miliar yuan, sekitar 17,99% dari pendapatan. Arsitektur mikro dan set instruksi prosesor generasi baru masih dalam pengembangan, tetapi kekhawatiran tentang jadwal produksi massal produk Siyuan 690 berikutnya cukup besar, dengan rumor bahwa jadwal produksi yang sebelumnya direncanakan akhir 2025 telah ditunda ke paruh kedua 2026. Ini adalah takdir semua produsen chip domestik—harus berjuang sekuat tenaga agar tetap berada di tempat.

Sumber gambar: Laporan tahunan Cambrian 2025

Tekanan dari dominasi Nvidia, gangguan dari pengembangan internal pelanggan, dan tekanan dari kompetitor lain, semua telah memulai perang yang semakin dekat dan intens di bidang daya komputasi AI.