Taruhan LV Tencent, menjual 40.000 sepeda ke Eropa, IPO TENWAYS menyembunyikan taruhan sebesar 900 juta

Bagaimana Perjanjian Perkiraan AI · TENWAYS Mempengaruhi Jadwal Go Public Mereka?

Gambar ini mungkin dihasilkan oleh AI

Batas waktu listing tersisa 21 bulan.

Penulis｜Liu Qinwen

Editor｜Gao Yuanshan

Di tengah gelombang perjalanan hijau yang melanda seluruh dunia, sebuah merek sepeda listrik (E-Bike) yang fokus pada pasar Eropa sedang mempercepat langkahnya menuju listing di Hong Kong.

Baru-baru ini, entitas operasional TENWAYS, Radvance Cayman Limited, secara resmi mengajukan Prospectus ke HKEX, berencana terdaftar di papan utama, dengan GF Securities sebagai sponsor eksklusif. Jika berhasil melewati proses, perusahaan yang baru berusia lima tahun ini akan meraih gelar “E-Bike Hong Kong Pertama yang Terdaftar”.

Merek yang berasal dari Nanshan, Shenzhen, dan dengan cepat berkembang berkat wawasan tajam terhadap pasar Eropa ini, tidak hanya didukung oleh tim bintang seperti Hillhouse, Tencent, Alibaba, dan LVMH melalui Louis Vuitton, tetapi juga memuat kisah transformasi dari keluarga produsen sepeda tradisional generasi kedua. Namun, di balik pertumbuhan pendapatan yang glamor, kerugian di buku dan risiko kepatuhan yang tersembunyi menjadi ujian penting dalam perjalanan IPO-nya.

01

Harga sepeda hingga 40.000 yuan,

Kontribusi dari pasar Eropa lebih dari 97% dari pendapatan

Cerita TENWAYS dimulai dari posisi globalisasi yang jelas: menempatkan pusat desain dan penjualan di Eropa, sementara rantai pasokan dan R&D berakar di Asia. Model “Otak Eropa + Tangan Asia” ini memungkinkan mereka menembus pasar komuter dan rekreasi perkotaan di Eropa secara tepat sasaran.

Dari segi model bisnis, TENWAYS adalah perusahaan yang didorong oleh merek, dengan keuntungan utama dari penjualan sepeda listrik, didukung oleh penjualan aksesori dan layanan. Perusahaan membangun rangkaian produk lengkap yang mencakup model kota, hybrid, dan pengangkut, untuk memenuhi berbagai skenario mulai dari komuter kota, petualangan off-road, hingga pengangkutan keluarga.

Strategi harga mereka menargetkan pasar menengah ke atas, selama tiga kuartal pertama tahun 2025, harga rata-rata sepeda listrik kota, hybrid, dan pengangkut masing-masing sebesar 1144 euro, 1414 euro, dan 2255 euro, setara sekitar 9300 yuan, 11495 yuan, dan 18333 yuan dalam RMB, dengan rentang harga ritel yang bisa mencapai 4999 euro (sekitar 40.000 yuan).

Gambar sumber: 《Prospectus》

Strategi harga tinggi ini tidak menghalangi langkah ekspansi mereka. Data dari Prospectus menunjukkan bahwa dari 2023 hingga tiga kuartal pertama 2025, penjualan sepeda listrik mereka meningkat secara stabil, masing-masing sebanyak 38.876, 47.561, dan 43.694 unit.

Di antara ketiganya, model kota adalah yang paling laris berkat posisi pasar yang tepat, dengan kontribusi pendapatan sebesar 41,94 juta euro (sekitar 4194万 euro) pada tiga kuartal pertama 2025, menyumbang 77,5% dari total pendapatan. Pada 2024, penjualan model ini telah menembus 40.000 unit.

Penjualan dari ketiga kategori sepeda listrik ini menjadi tulang punggung utama perusahaan. Prospectus menunjukkan bahwa pada 2023, 2024, dan tiga kuartal pertama 2025, pendapatan dari produk sepeda listrik masing-masing sebesar 47 juta euro, 59 juta euro, dan 52 juta euro, dengan proporsi pendapatan total masing-masing mencapai 99%, 97,6%, dan 97,6%.

Selain itu, ada pendapatan dari aksesori, pakaian, dan produk terkait lainnya, namun selama periode laporan, kontribusinya hanya sekitar 1%, 2,4%, dan 2,4%.

Pertumbuhan penjualan yang stabil ini secara langsung mendorong peningkatan pendapatan: pada 2023, 2024, dan sembilan bulan pertama 2025, pendapatan TENWAYS masing-masing sebesar 48,02 juta euro, 60,63 juta euro, dan 54,19 juta euro (sekitar 540 juta RMB), dengan pertumbuhan 26,2% year-on-year pada 2024.

Perlu dicatat bahwa TENWAYS adalah salah satu merek sepeda listrik pertama di Eropa yang mengintegrasikan sensor torsi, motor hub, dan transmisi sabuk, sehingga produk mereka memiliki daya saing tinggi. Hingga 30 September 2025, berdasarkan jumlah penyebutan di media sosial, posisinya di urutan kedua di antara merek sepeda listrik Eropa, dan berdasarkan volume penjualan di wilayah Benelux, menempati posisi lima besar di segmen komuter perkotaan, dengan pangsa pasar sebesar 5,9%.

Oleh karena itu, TENWAYS sangat bergantung pada pasar Eropa. Pada tiga kuartal pertama 2025, 97,7% pendapatan berasal dari Eropa, dengan wilayah Benelux (Belgia, Belanda, dan Luksemburg) menyumbang lebih dari separuh pendapatan.

Namun, di saat penting menjelang IPO, beberapa kekurangan kepatuhan operasional juga menjadi sorotan.

Prospectus mengungkapkan bahwa perusahaan memiliki tunggakan manfaat sosial bagi karyawan di dua lokasi: di Belanda, anak perusahaan tidak mematuhi undang-undang dana pensiun industri, dan telah menyiapkan cadangan sekitar 500.000 euro untuk pembayaran kembali; di China, perusahaan belum membayar penuh jaminan sosial dan dana perumahan bagi beberapa karyawan, dengan tunggakan total lebih dari 19,1 juta RMB selama periode laporan.

02

Batas waktu listing tersisa 21 bulan,

Dengan tekanan buyback sebesar 900 juta euro

Meskipun pendapatan meningkat pesat, laporan laba rugi TENWAYS menunjukkan kerugian di buku.

Data menunjukkan bahwa pada 2023, 2024, dan sembilan bulan pertama 2025, kerugian bersih masing-masing sebesar 4,65 juta euro, 34,47 juta euro, dan 30 juta euro, dengan total kerugian mendekati 70 juta euro.

Namun, analisis mendalam menunjukkan bahwa kerugian ini sebagian besar berasal dari perlakuan akuntansi non-tunai, bukan dari masalah utama bisnis inti. Dua faktor utama penyebab kerugian ini adalah: pertama, “kerugian nilai wajar saham preferen yang dapat dikonversi dan ditebus kembali,” dan kedua, “pengeluaran kompensasi berbasis saham.”

Menurut standar akuntansi internasional, perusahaan yang menerbitkan saham preferen yang dapat dikonversi dan ditebus kembali biasanya diklasifikasikan sebagai “liabilitas keuangan.” Seiring penilaian perusahaan meningkat dalam pendanaan berikutnya, nilai wajar saham preferen ini juga meningkat, dan harus diakui sebagai “kerugian perubahan nilai wajar” dalam laporan keuangan.

Wakil Ketua China Enterprise Capital Alliance, Bo Wenxi, menyatakan bahwa saham preferen yang dapat dikonversi dan ditebus kembali adalah instrumen keuangan khusus yang, dalam kondisi tertentu, dapat dikonversi menjadi saham biasa atau ditebus kembali oleh perusahaan. Perubahan nilai wajar saham preferen ini menunjukkan bahwa valuasi perusahaan meningkat, tetapi kenaikan ini tercermin sebagai kerugian karena meningkatkan potensi biaya tebus kembali di masa depan atau nilai konversi ke saham biasa.

Gambar sumber: 《Prospectus》

Selama periode laporan, kerugian non-tunai dari instrumen ini melonjak tajam, masing-masing sebesar 1,47 juta euro, 29,64 juta euro, dan 30,13 juta euro, hampir sama dengan kerugian bersih saat itu. Ini berarti, jika faktor ini dikeluarkan, pada tiga kuartal pertama 2025, perusahaan telah mencapai laba bersih yang disesuaikan sebesar 124.4 ribu euro, dengan margin laba bersih sekitar 2,3%.

Namun, di balik perlakuan akuntansi ini, tersembunyi tekanan nyata dari perjanjian taruhan. Prospectus menunjukkan bahwa saham preferen yang diterbitkan TENWAYS memiliki ketentuan hak tebus yang kompleks.

Berdasarkan ketentuan, jika perusahaan gagal menyelesaikan listing yang memenuhi syarat sebelum 1 Januari 2028 atau terjadi peristiwa tertentu seperti pendiri keluar, perubahan utama bisnis, atau kepemilikan pendiri di bawah tingkat yang disepakati, pemegang saham preferen berhak menuntut perusahaan untuk melakukan tebus kembali saham mereka.

Gambar ini mungkin dihasilkan oleh AI

Ini berarti, jika proses listing terhambat, perusahaan akan menghadapi kewajiban tebus kembali saham dalam jumlah besar. Hingga 30 September 2025, saldo saham preferen yang dapat dikonversi dan ditebus kembali di buku perusahaan telah mencapai 118 juta euro (sekitar 920 juta RMB).

Wakil Ketua China Enterprise Capital Alliance, Bo Wenxi, menyatakan bahwa perjanjian taruhan menetapkan jadwal waktu yang jelas untuk listing, sehingga perusahaan menghadapi tekanan untuk menyelesaikan listing sesuai jadwal guna menghindari hak tebus kembali.

Di satu sisi ada tekanan tebus kembali, di sisi lain, tekanan likuiditas jangka pendek perusahaan juga tidak bisa diabaikan. Hingga akhir September 2025, total utang bersih TENWAYS mencapai 67,35 juta euro, rasio lancar turun menjadi 0,49, dan rasio cepat hanya 0,24. Dari segi arus kas, pada 2023 dan 2024, arus kas dari aktivitas operasional negatif, baru pada tiga kuartal pertama 2025 berbalik positif sebesar 183.6 ribu euro.

03

“Generasi kedua” pabrik berusia 85 tahun,

Dengan dukungan modal besar, berjuang melewati tantangan

Pendiri TENWAYS, Liang Xiaoling, berusia 41 tahun, lulusan dari South China University of Technology di bidang elektronika dan teknologi, memulai karirnya di bawah bimbingan paman, Liang Jianxiong, di perusahaan Qili Da, yang dikenal sebagai “Bintang Nasional Sepeda Gunung,” dan telah berfokus pada pembuatan sepeda selama lebih dari tiga puluh tahun.

Latar belakang keluarga yang kuat ini membuat TENWAYS sejak awal membawa DNA manufaktur matang. Oleh karena itu, di masa awal pendiriannya, perusahaan memiliki hubungan yang kompleks dan erat dengan perusahaan “keluarga paman.”

Gambar ini mungkin dihasilkan oleh AI

Pada 2021, Liang Xiaoling mendirikan Tefang Sports Technology di Shenzhen, yang kemudian menjadi TENWAYS. Menurut 《Prospectus》, hubungan terkait TENWAYS terutama diarahkan ke perusahaan yang dikendalikan oleh paman pendiri, Liang Jianxiong, yaitu Yin Sanhuan, Guangzhou Taichang Auto Parts Co., Ltd. (“Taichang”), dan anak perusahaannya, Guangzhou Tomorrow Import & Export Trading Co., Ltd. (“Tomorrow”).

《Prospectus》 menunjukkan bahwa transaksi terkait antara kedua pihak mencakup seluruh rantai industri, mulai dari pengembangan cetakan, OEM, hingga pengadaan suku cadang, seperti sebuah “keluarga lengkap”.

Berdasarkan “Perjanjian Pengadaan Komponen Sepeda Motor Listrik”, TENWAYS membeli velg dan rangka sepeda dari Yin Sanhuan. Ini adalah bagian terbesar dari transaksi terkait, dengan data bahwa pada 2023, 2024, dan tiga kuartal pertama 2025, nilai pembelian masing-masing sebesar 249 juta RMB, 82,45 juta RMB, dan 6,7 juta RMB.

Pada 2023, pembelian ini menyumbang 65,5% dari total pembelian perusahaan saat itu. Namun, mulai 2024, jumlah pembelian menurun drastis, dan pada tiga kuartal pertama 2025, nilainya kurang dari 700.000 RMB.

Berdasarkan “Perjanjian Pembuatan dan Pengembangan Prototype oleh Pihak Ketiga”, Yin Sanhuan juga memproduksi kendaraan lengkap dan prototipe untuk TENWAYS. Pada 2023 dan 2024, biaya layanan ini masing-masing sebesar 1,15 juta euro dan 322.600 euro, dan pada tiga kuartal pertama 2025, sudah tidak ada lagi biaya tersebut.

TENWAYS juga menugaskan Yin Sanhuan untuk merancang dan memproduksi cetakan rangka sepeda. Pada 2023 dan 2024, biaya ini masing-masing sebesar 1,51 juta RMB dan 1,90 juta RMB. Selain itu, mereka juga membeli motor, kontroler, dan komponen utama lainnya dari Yin Sanhuan, dengan nilai masing-masing sebesar 2,66 juta RMB dan 14,30 juta RMB pada 2023 dan 2024, dan tidak ada pembelian pada tiga kuartal pertama 2025.

Tomorrow bertanggung jawab menyediakan layanan ekspor, bea cukai, dan pembayaran valuta asing. Pada 2024 dan tiga kuartal pertama 2025, biaya layanan ini masing-masing sebesar 134.000 RMB dan 204.000 RMB.

Perlu dicatat bahwa Liang Jianxiong telah mengundurkan diri dari posisi dewan pada 26 Agustus 2025, dan sesuai aturan listing, status hubungan terkait akan otomatis berakhir setelah 12 bulan pengunduran diri, yaitu pada 25 Agustus 2026.

Gambar ini mungkin dihasilkan oleh AI

Namun, keberhasilan TENWAYS di pasar Eropa tetap menarik perhatian investor top.

Sejak didirikan pada 2021, TENWAYS telah menyelesaikan lima putaran pendanaan, dengan jajaran investor yang sangat elit. Sebelum IPO, Hillhouse Capital memegang 21,17% saham, sebagai investor terbesar; Tencent melalui struktur investasi “Yixiang” memegang 7,1%; LVMH di bawah Louis Vuitton memiliki 6,47%; Alibaba memegang 2,96%; selain itu, Black Ant Capital, Luxshare Precision, Zhongding Capital juga masuk dalam daftar pemegang saham.

Dengan topeng bintang dari modal besar, TENWAYS harus membuktikan kepada pasar bahwa mereka tidak hanya mampu menyampaikan kisah Eropa yang menarik, tetapi juga memiliki ketahanan untuk melewati siklus kepatuhan dan profitabilitas. Dan apakah mereka mampu mencapai Hong Kong sebelum batas waktu 2028, serta mengatasi tekanan taruhan yang melebihi satu miliar euro, akan menjadi kunci penentu nasib perusahaan. Apa pendapat Anda? Silakan tinggalkan komentar di bawah.

Pernyataan Penulis: Pandangan pribadi, hanya untuk referensi.