Adam Back tentang Siklus Pasar Bitcoin: Mengapa Volatilitas Terus Berlanjut Meskipun Ada Kemajuan Institusional

Bitcoin telah turun sekitar 15,44% selama dua belas bulan terakhir, membingungkan investor yang mengharapkan pergerakan harga yang lebih mulus setelah gelombang persetujuan regulasi dan peningkatan infrastruktur institusional. Namun Adam Back, cypherpunk legendaris yang dikutip dalam whitepaper Bitcoin tahun 2008 dan kini CEO Blockstream, berpendapat bahwa penurunan ini mengikuti pola yang sudah dikenal—bukan cacat fundamental dalam tesis aset tersebut.

Berbicara di konferensi iConnections di Miami Beach, Back berpendapat bahwa penurunan Bitcoin baru-baru ini sejalan dengan siklus pasar empat tahunan yang historis, sebuah pola yang diyakininya terus memengaruhi perilaku trader meskipun komposisi peserta pasar terus berubah. Ucapannya menyoroti ketidaksesuaian penting: katalis institusional telah datang, tetapi pasar belum berkoordinasi. Emas mencapai rekor tertinggi baru, perak naik ke puncak multi-tahun, dan Bitcoin diperdagangkan di $70.93K—turun dari posisi yang banyak orang harapkan saat ini.

Realitas Pasar Berbeda dari Tesis Institusional

Ketika regulator menyetujui ETF Bitcoin spot dan pemerintahan AS memberi sinyal sikap yang lebih ramah kripto, kebijaksanaan konvensional menyarankan bahwa pintu akan terbuka lebar. Narasi investasi utama Bitcoin—penyimpanan nilai yang langka dan independen dari pemerintah—terlihat sangat cocok untuk era defisit fiskal tinggi dan kekhawatiran devaluasi mata uang.

Sebaliknya, modal yang mencari keamanan lebih banyak mengalir ke tempat perlindungan tradisional. Paradoks ini memicu pertanyaan apakah partisipasi institusional akan secara fundamental mengubah struktur pasar Bitcoin. Adam Back memberikan jawaban yang bernuansa: uang institusional memang datang, tetapi datangnya lebih perlahan dari yang banyak diperkirakan. “Saya rasa belum banyak modal institusional yang masuk,” katanya, menambahkan bahwa meskipun hambatan regulasi sudah dilalui, kumpulan modal besar yang sesungguhnya masih menunggu di pinggir lapangan.

Kerangka Siklus Empat Tahun Adam Back

Inti dari analisis Back adalah pengamatan: trader Bitcoin tampaknya menyesuaikan posisi mereka berdasarkan pola siklus historis daripada hanya bereaksi terhadap perkembangan fundamental. Penurunan harga baru-baru ini, menurut pandangan ini, merupakan fase yang dapat diprediksi dalam ritme waktu yang lebih panjang. “Dalam siklus pasar empat tahun sebelumnya, ini adalah saat di mana harga cenderung lebih rendah,” jelas Back.

Dia menyarankan bahwa kesadaran akan siklus ini mungkin menciptakan ramalan yang terpenuhi sendiri. Peserta pasar, menyadari pola historis, mungkin mengambil keuntungan atau mengatur ulang posisi mereka menjelang potensi pemulihan di kemudian hari dalam tahun perdagangan. Dinamika ini bisa bertahan cukup lama, terlepas dari seberapa mendukung lingkungan makro menjadi.

Pemegang ETF vs. Trader Ritel: Perbedaan Struktural

Tidak semua pemilik Bitcoin berperilaku sama, dan perbedaan ini penting untuk dinamika harga. Back menyoroti perbedaan struktural penting: “Pemegang ETF lebih melekat sebagai investor daripada trader Bitcoin di bursa ritel.” Perbedaan ini mencerminkan pola penempatan modal yang berbeda.

Peserta ritel biasanya mengerahkan sebagian besar dana mereka saat bull run, meninggalkan sedikit cadangan saat koreksi. Ketika harga turun, modal ritel seringkali berada dalam bentuk tunai, tidak mampu mendukung pasar. Sebaliknya, investor institusional mengelola uang di berbagai kelas aset dan dapat melakukan rebalancing secara dinamis—membeli Bitcoin saat harganya turun relatif terhadap alokasi target mereka, lalu mengurangi posisi saat harga naik.

Asimetri ini menjelaskan mengapa kehadiran infrastruktur institusional belum otomatis menstabilkan volatilitas. Pasar yang didominasi ritel di masa lalu menghasilkan fluktuasi dramatis; pasar hibrida yang sedang berkembang mungkin hanya menunjukkan pola volatilitas yang berbeda, bukan tanpa volatilitas sama sekali.

Kurva Adopsi dan Moderasi Jangka Panjang

Adam Back memandang fase Bitcoin saat ini sebagai analog dengan saham pertumbuhan tinggi di awal. Harga saham Amazon mengalami fluktuasi besar sebagian karena pasar masih belum yakin tentang jalur profitabilitas dan skala perusahaan. Demikian pula, volatilitas Bitcoin mencerminkan ketidakpastian pasar yang terus-menerus mengenai tingkat adopsi dan nilai keseimbangan akhirnya.

“Kurva adopsi yang cepat secara inheren membawa volatilitas,” kata Back. Seiring adopsi meluas—lebih banyak institusi, perusahaan, dan negara yang terpapar—dia memperkirakan volatilitas ini akan secara bertahap berkurang. Tidak hilang sepenuhnya, tetapi akan semakin mirip dengan pergerakan harga emas yang lebih terkendali.

Back membandingkan potensi jangka panjang Bitcoin dengan kapitalisasi pasar emas yang lebih dari $12 triliun. Menurut perhitungannya, Bitcoin saat ini sekitar 10 hingga 15 kali lebih kecil dari emas. Celah ini menunjukkan potensi apresiasi yang besar jika Bitcoin terus merebut pangsa sebagai aset penyimpan nilai.

Rekam Jejak Sepuluh Tahun

Meskipun mengalami fluktuasi harga jangka pendek, Adam Back berpendapat bahwa kasus investasi fundamental Bitcoin tetap kuat. “Bitcoin sebagai kelas aset telah menonjol dari semua, dari semua kelas aset selama dekade terakhir, dengan pengembalian tahunan tertinggi,” katanya. Volatilitas, dalam kerangka ini, bukan tanda disfungsi tetapi fitur dari fase adopsi.

Bagi Back, perbedaannya jelas: koreksi jangka pendek tidak membatalkan keyakinan jangka panjang. Seiring aliran modal institusional terus berlanjut dan kedalaman pasar semakin meningkat, pergerakan harga Bitcoin seharusnya berangsur-angsur berkurang—meskipun aset ini kemungkinan tidak akan pernah sepenanggungan dengan ketenangan emas. Siklus empat tahunan mungkin tetap berlangsung, adopsi mungkin memakan waktu lebih lama dari yang diperkirakan, tetapi tesisnya sendiri tetap utuh.