Wall Street Kembali ke Krisis 2008? Rudal Iran Menguji Likuiditas Lembaga Keuangan Top Amerika

Pengantar: Pada awal 2026, konflik di Timur Tengah melampaui batas-batas geografis tradisional, dengan intensitas yang belum pernah terjadi sebelumnya, membentuk ulang peta modal global dan logika penilaian risiko modal global. Dari penghentian pengangkutan minyak di Selat Hormuz hingga munculnya lubang hitam likuiditas di balik layar Wall Street, efek kupu-kupu dari konflik ini sedang memicu guncangan besar di berbagai kelas aset. Ketika siklus makro dan geopolitik bertabrakan, hal ini menguji ketahanan setiap pelaku pasar.

Menghadapi guncangan sistemik yang kompleks ini, Tencent Finance meluncurkan seri konten 《Tagihan Global dari Perang Timur Tengah》, mulai dari tinjauan ulang gangguan rantai pasok dan volatilitas pasar modal, hingga pergeseran pusat penetapan harga minyak, redistribusi dana lindung nilai ke logam mulia, hambatan kebijakan Federal Reserve antara inflasi dan resesi, serta penilaian ulang aset Dubai sebagai pelabuhan aman regional. Melalui pengamatan mendalam yang berkelanjutan, kami berusaha merangkum alur ekonomi makro dan logika evolusi aset.

Penulis｜Zhou Ailin

Editor｜Liu Peng

Perhatian global tertuju pada perang Iran, namun di kedalaman Wall Street secara diam-diam telah mengingatkan adanya krisis lain. Raksasa pengelola aset seperti Blackstone dan BlackRock saat ini terperangkap dalam arus penebusan kredit swasta yang sangat besar. Dalam sistem “bank bayangan” bernilai 1,6 triliun dolar ini, struktur leverage yang rapuh dan pembiayaan aset keras berbasis AI yang agresif sedang menghadapi ujian likuiditas yang berat. Ditambah lagi, dampak geopolitik mempercepat kekhawatiran akan risiko sistemik ke tingkat tertinggi dalam sebulan terakhir.

Harga saham beberapa perusahaan pengelola aset AS terjun bebas. Pertama, Blackstone mengalami rekor penarikan kembali sebesar 7,9% dari dana kredit swasta utamanya. Tiga perusahaan besar lainnya—Blue Owl Capital, Ares Management, dan Apollo Global Management—mengalami peningkatan tekanan penebusan.

Minggu ini, BlackRock, pengelola aset terbesar di dunia, mengumumkan pembatasan penebusan investor dari dana pinjaman perusahaan HPS sebesar 26 miliar dolar (HLEND), menandai sinyal paling kuat hingga saat ini.

Harga saham Blackstone dan BlackRock baru-baru ini turun drastis, masing-masing sebesar 15,99% dan 11,52% dalam sebulan.

Sejumlah manajer investasi dan trader Wall Street kepada Tencent News 《潜望》 menyatakan bahwa setelah krisis 2008, semua orang berhati-hati mencari tahu di mana krisis berikutnya bersembunyi. Dua atau tiga tahun lalu, sudah ada peringatan berulang tentang risiko kredit swasta, namun saat itu belum meledak. Kini, ada aroma yang mengingatkan pada krisis 2008.

Alasannya, sejak krisis keuangan, bank-bank diawasi secara ketat, namun kredit swasta berkembang pesat sebagai “bank bayangan” karena menawarkan imbal hasil tinggi dan fleksibilitas pembiayaan. Bank-bank tidak sepenuhnya terisolasi, karena sebagian besar dana kredit swasta berasal dari pinjaman bank, dan struktur leverage semakin kompleks. Semakin banyak pelaku pasar membandingkan struktur ini dengan produk kredit terstruktur sebelum krisis 2008. Baru-baru ini, CEO JPMorgan Jamie Dimon memperingatkan bahwa pasar menunjukkan perilaku risiko serupa sebelum krisis 2007, dan bahwa kredit swasta serta pembiayaan terkait AI memiliki kerentanan tersembunyi.

Meskipun saat ini aset dasar kredit swasta sebagian besar berupa pinjaman perusahaan menengah, dan dana utamanya berasal dari dana tertutup, dana asuransi, dan produk semi-terbuka, bukan dari struktur sekuritisasi berlapis seperti hipotek perumahan di masa lalu, jalur penularan risiko tidak langsung menyerang neraca bank besar. Namun, pasar keuangan tidak pernah beroperasi dalam sistem yang terisolasi. Ketika siklus makro, geopolitik, dan leverage keuangan bersamaan, fluktuasi harga yang ekstrem hanyalah permukaan, ujian yang lebih dalam sering baru dimulai.

Gelombang Penebusan Kredit Swasta Meningkat

Yang pertama menarik perhatian pasar adalah Blue Owl. Pada akhir Februari, perusahaan ini mengumumkan penjualan kredit swasta sebesar 1,4 miliar dolar untuk menanggapi penebusan, guna mengaktifkan mekanisme penebusan kuartalan.

Langkah Blackstone jauh lebih mengejutkan. Untuk menghindari trigger mekanisme penutupan, karyawan Blackstone diminta membeli sendiri 150 juta dolar saham dana kredit utama mereka, BCRED, guna menutup kekurangan.

“Langkah Blackstone benar-benar membuat saya terkejut. Saya bahkan tidak yakin ini benar-benar sesuai aturan?” kata seorang penasihat senior dari salah satu dana publik besar AS kepada Tencent News 《潜望》.

Menurut data Goldman Sachs, pada kuartal pertama 2026, BCRED mengalami arus keluar dana bersih yang signifikan. Tingkat penebusan BCRED mencapai 7,9% dari nilai aset bersih awal, tingkat tertinggi dalam beberapa tahun terakhir.

Meskipun manajemen dana memenuhi semua permintaan penebusan, arus masuk dana melambat secara signifikan. Data menunjukkan: pada Januari, dana yang dikumpulkan sekitar 820 juta dolar; Februari sekitar 616 juta dolar; dan Maret sekitar 514 juta dolar. Angka ini turun lebih dari 50% dibandingkan rata-rata bulanan tahun 2025.

Secara keseluruhan, pada kuartal pertama 2026, BCRED mengalami arus keluar bersih sebesar 1,4 miliar dolar. Jika tidak dihitung tambahan dana dari Blackstone dan karyawannya, arus keluar bersih mencapai 1,8 miliar dolar, setara dengan kehilangan dana tahunan sebesar 15%. Ini jelas akan mengurangi profitabilitas raksasa pengelola aset tersebut.

Kredit swasta dalam beberapa tahun terakhir menjadi salah satu kelas aset alternatif dengan pertumbuhan tercepat secara global, sangat diminati oleh manajemen kekayaan dan investor high-net-worth. Namun, dengan suku bunga yang tetap tinggi, risiko default perusahaan meningkat, dan diskusi media tentang risiko industri ini semakin meluas, dana ritel mulai berhati-hati.

Goldman Sachs menunjukkan bahwa saat ini, aliran dana ke produk BDC (Business Development Company) utama di AS sudah jauh di bawah level historis. Pada awal Februari, sebagian besar dana BDC non-publik masuk sekitar 40% lebih rendah dari rata-rata tahun 2025. Ciri khas BDC meliputi pemberian pinjaman ke perusahaan menengah, mirip dana kredit swasta yang terdaftar, harus membayar 90% laba sebagai dividen, dan diawasi SEC.

Rob Li, Managing Director Amont Partners di Wall Street, mengatakan kepada 《潜望》 bahwa model pembiayaan swasta dalam beberapa tahun terakhir berkembang dari leverage tunggal menjadi leverage berlapis. Misalnya, dalam model baru ini, manajer menggunakan dana LP 100 yuan untuk investasi awal, kemudian meminjam sekitar 30 yuan dari bank dan lain-lain; selanjutnya, mereka mendirikan entitas tujuan khusus (SPV) yang terus membiayai sekitar 100 yuan lagi.

Desain ini berarti aset dasar yang sama dililit leverage berkali-kali, sehingga skala pinjaman meningkat secara signifikan. Jika satu perusahaan dalam portofolio mengalami kerugian besar, lembaga pembiayaan bisa meminta manajer menarik dana dari aset lain yang belum bermasalah. Ini berarti risiko satu aset bisa cepat berkembang menjadi tekanan likuiditas portofolio secara keseluruhan, dan bank pun tidak bisa lepas dari risiko tersebut.

Li Li juga menyebutkan tren lain yang patut diperhatikan: selama bertahun-tahun, dana dari Eropa dan Jepang mencari aset berimbal tinggi dalam lingkungan suku bunga rendah, sebagian dana ini mempercayai “merek” dari PE besar AS dan memberikan pembiayaan tanpa penilaian risiko yang cukup, yang berpotensi memperbesar risiko sistemik.

Ujian Tekanan Sistemik Lagi

Pasar kredit swasta dalam beberapa tahun terakhir berkembang pesat, dengan total sekitar 1,6 triliun dolar global. Namun, risiko struktural terbesar adalah ketidaksesuaian likuiditas.

Secara spesifik, aset dasar dana biasanya berupa pinjaman perusahaan jangka panjang, dan banyak yang menganggap produk ini sebagai produk tertutup, sehingga risiko dampaknya terbatas. Namun kenyataannya, beberapa produk yang ditujukan untuk manajemen kekayaan sebenarnya adalah dana kredit swasta semi-likuid. Contohnya, dana kredit perusahaan HPS dari BlackRock (HLEND) mengizinkan penebusan, meskipun batas kuartal adalah 5%; BCRED dari Blackstone juga membatasi penebusan maksimal 5% per kuartal.

Dalam kondisi pasar stabil, struktur ini berjalan lancar; tetapi jika permintaan penebusan terkonsentrasi, manajer dana mungkin harus menjual aset atau membatasi penebusan, memperbesar volatilitas pasar. Baru-baru ini, liputan media global juga memperkuat tekanan penebusan.

Menurut laporan Goldman Sachs yang diperoleh 《潜望》, pada kuartal ketiga 2025, produk kredit ritel menyumbang sekitar 7% dari pendapatan biaya pengelolaan dana alternatif. Perusahaan terbesar termasuk Blue Owl Capital (sekitar 21%), Blackstone (sekitar 13%), Ares Management (sekitar 10%), dan Apollo Global Management (sekitar 9%). Jika penebusan terus meningkat dan arus masuk dana melambat, pertumbuhan biaya pengelolaan dana mereka akan terpengaruh, dan tekanan penurunan harga saham akan meningkat.

Risiko Masih Terkendali Sementara

Meskipun risiko “bank bayangan” membuat trader mencium aroma krisis 2008, saat ini situasinya belum keluar dari kendali.

Goldman Sachs berpendapat bahwa kondisi saat ini belum membentuk risiko sistemik. Alasannya, lebih dari 90% modal di industri kredit swasta berasal dari investor institusional, yang umumnya memiliki periode penguncian dana jangka panjang dan tidak memiliki mekanisme penebusan kapan saja. Selain itu, pasar kredit swasta masih memiliki lebih dari 500 miliar dolar dana tidak terpakai (dry powder), yang dapat diserap jika terjadi penjualan pinjaman atau penyesuaian aset.

Meski beberapa dana sudah mengalami tingkat penebusan lebih dari 5%, hingga saat ini belum ada pembatasan penebusan (gating). Jika tingkat penebusan tetap sekitar 5% per kuartal, meskipun tanpa penambahan penawaran baru, arus keluar bersih tahunan sekitar 45 miliar dolar, jauh di bawah modal investasi sekitar 500 miliar dolar di industri kredit swasta saat ini. Karena media sangat memperhatikan risiko ini, tingkat penebusan mungkin tetap tinggi hingga paruh pertama 2026, lalu secara bertahap menurun.

Pembiayaan Aset Keras AI Juga Terpengaruh

Namun demikian, jalur penularan risiko tetap harus diperhatikan. Setelah suku bunga melonjak, semakin banyak perusahaan kecil dan menengah menghadapi tekanan pembayaran utang, dan tingkat default kemungkinan meningkat dalam beberapa tahun ke depan. Jika pertumbuhan ekonomi melambat dan kondisi pembiayaan perusahaan memburuk, pasar kredit swasta bisa mengalami tekanan lebih besar.

Faktanya, industri kecerdasan buatan (AI) juga menghadapi tekanan yang saling memperkuat. Dalam setengah tahun terakhir, fluktuasi di sektor AI dan perangkat lunak meningkat, valuasi perusahaan turun, dan ekspektasi pembiayaan menurun. Dana kredit swasta besar yang mengalir ke perusahaan teknologi berpendapatan tinggi ini selama dua tahun terakhir menjadi faktor utama.

Ketika valuasi saham turun, dan peluang IPO serta refinancing menyempit, risiko premi aset kredit swasta meningkat. Beberapa investor mulai menarik dana dari produk terkait (seperti beberapa dana Blue Owl), membentuk rantai penyaluran “penurunan saham teknologi → penilaian ulang risiko kredit → penarikan dana”.

Seorang investor teknologi senior kepada 《潜望》 menyebutkan bahwa pada kuartal ketiga tahun lalu, transaksi besar Meta dan Blue Owl sebesar 27 miliar dolar memicu kekhawatiran di Wall Street dan regulator karena melanggar “aturan biasa”, menyembunyikan tiga faktor risiko ekstrem.

Pertama, adalah perjanjian jaminan tersembunyi (RVG)—untuk mendapatkan dana besar ini, Meta menandatangani jaminan residual value (Residual Value Guarantee). Artinya, jika gelembung AI pecah di masa depan dan data center ini menjadi tidak berharga, Meta harus membayar sendiri kepada kreditur, risiko tidak berpindah, hanya disembunyikan dalam catatan laporan keuangan.

Kedua, terjadi penarikan dana dari pihak investor—biasanya dana swasta mengunci dana selama 10 tahun, sehingga tidak takut krisis likuiditas. Tapi, dana BlueOwl kali ini melibatkan banyak investor semi-likuid. Ketika investor panik dan meminta penarikan, permintaan penebusan kuartal ini mencapai 17%. BlueOwl terpaksa menghentikan penebusan. Jika raksasa swasta sendiri kehabisan dana, siapa yang akan membangun pusat data 27 miliar dolar ini? Tentu saja, Meta masih memiliki laba dan kas besar, tetapi tekanan dari perusahaan teknologi besar semakin meningkat.

Selain itu, terkait “utang bayangan” ini, auditor (EY) meskipun sudah menandatangani, memberi label CAM (Critical Audit Matter). Ini setara dengan disclaimer dalam dunia audit, artinya—laporan ini sangat agresif, dan jika terjadi kerugian besar di kemudian hari, jangan salahkan mereka. Selain itu, senator AS telah meminta intervensi federal untuk menyelidiki “utang bayangan” ini.

Tak dapat disangkal, saat ini bukan pengulangan krisis 2008, tetapi ketika seluruh industri menggunakan leverage ekstrem dan teknik laporan keuangan kompleks untuk menutupi pengeluaran modal yang sebenarnya, ini adalah ladang risiko sistemik.