Guan Tao: Melihat Secara Dialektis Dampak Harga Minyak Tinggi terhadap Tren Harga di Tiongkok

Harga minyak yang tetap tinggi mungkin akan melebihi ekspektasi, sekaligus dapat mendorong inflasi global yang lebih tinggi maupun memperlambat pertumbuhan ekonomi dunia.

28 Februari 2026 (semua tanggal di sini dan seterusnya merujuk waktu setempat), Amerika Serikat dan Israel secara tiba-tiba melancarkan operasi militer gabungan terhadap Iran (selanjutnya disebut “konflik AS-Iran”), yang memperburuk ketegangan di Timur Tengah. Saat ini, tampaknya konflik AS-Iran memiliki tren yang terus meningkat dan bahkan berpotensi menjadi berkepanjangan. Konflik ini menyebabkan kerusakan infrastruktur negara-negara penghasil minyak di Timur Tengah dan menurunkan kapasitas produksi minyak mereka. Selain itu, Iran secara nyata memblokir Selat Hormuz, menghambat jalur energi utama dunia dan memutuskan jalur pelayaran internasional. Akibatnya, harga minyak mentah spot Brent di Inggris pada 9 Maret melampaui USD 100 per barel setelah lebih dari tiga tahun. Setelah penurunan sementara, mulai 12 Maret harga kembali menembus angka tersebut, dan pada 20 Maret ditutup di USD 117,08 per barel. Hingga 20 Maret, harga rata-rata minyak mentah meningkat 34,7% secara tahunan, mengakhiri 19 bulan berturut-turut mengalami deflasi. Minyak adalah darah ekonomi modern; harga minyak yang tinggi akan meningkatkan biaya transportasi, produksi industri, dan kehidupan masyarakat, menyebabkan kenaikan harga secara menyeluruh, dan memberi bayang-bayang terhadap inflasi global serta pertumbuhan ekonomi.

Menurut analisis Badan Statistik Nasional, hingga Februari 2026, indeks harga produsen (PPI) di China menunjukkan tren penurunan selama tiga bulan berturut-turut secara tahunan, dan mengalami pertumbuhan positif selama lima bulan berturut-turut secara bulanan, dengan kenaikan signifikan dari harga energi dan logam non-ferrous internasional. Ketegangan di Timur Tengah, tingginya harga energi, serta hambatan logistik internasional akan meningkatkan tekanan inflasi impor di China. Namun, mengingat harga barang di China selama ini tetap rendah dalam jangka panjang, hal ini dapat membantu China mencapai kenaikan harga yang wajar (yakni inflasi kembali), dengan Jepang sebagai contoh. Pada saat yang sama, perlu juga memperhatikan potensi tantangan dari peningkatan konflik AS-Iran yang dapat memicu kontraksi permintaan global dan gejolak pasar energi, yang berpotensi mengganggu kestabilan ekonomi dan keuangan China, sehingga harus siap dengan dua skenario.

Inflasi Impor Mendorong Kebangkitan Ekonomi Jepang

Dampak dari pecahnya gelembung aset menyebabkan ekonomi Jepang mengalami stagnasi jangka panjang. Meskipun Bank of Japan (BOJ) telah meluncurkan kebijakan pelonggaran kuantitatif dan kuantitatif kualitatif serta suku bunga negatif pada 2013 dan 2016, Jepang belum keluar dari jebakan deflasi. Antara April 2015 dan Maret 2022, indeks harga konsumen (CPI) Jepang selama 18 bulan menunjukkan deflasi, selama 58 bulan berada di kisaran 0-1% (tidak termasuk), dan selama 8 bulan di kisaran 1-2%. Baru setelah pandemi COVID-19 yang menyebabkan gangguan rantai pasok global dan kenaikan harga komoditas internasional akibat konflik Rusia-Ukraina pada 2022, muncul inflasi impor yang terus-menerus, yang mengatasi masalah deflasi tersebut. Dari April 2021 hingga September 2023, inflasi PPI Jepang meningkat di atas 2%, dan sejak April 2022, inflasi CPI secara berturut-turut selama 45 bulan melebihi target 2% (lihat Gambar 1).

Ketika inflasi di Jepang mulai melonjak, saat itu bank sentral utama dunia, termasuk Federal Reserve AS, sedang melakukan pengetatan agresif untuk melawan inflasi. Namun, baru setelah terlihat adanya ekspektasi inflasi domestik yang meningkat dan spiral kenaikan upah-harga yang terkonfirmasi (lihat Gambar 2), BOJ pada Maret 2024 menaikkan suku bunga kebijakan sebesar 20 basis poin menjadi 0,1%, dan keluar dari era suku bunga negatif. Selanjutnya, pada Agustus 2025, suku bunga dinaikkan lagi sebesar 15 basis poin, dan pada Januari serta Desember 2026 masing-masing sebesar 25 basis poin, serta secara bertahap mengurangi pembelian obligasi, secara perlahan-lahan menormalisasi kebijakan moneter.

Reinflasi telah merombak kembali ekonomi Jepang, membawa sejumlah dampak positif: pertama, meningkatkan kualitas pertumbuhan ekonomi. Antara 2022 dan 2025, pertumbuhan PDB riil Jepang rata-rata tahunan sebesar 0,75%, dan PDB nominal rata-rata tahunan sebesar 3,72%. Sementara itu, antara 2013 dan 2019 (dengan pengecualian 2020 dan 2021 yang sangat dipengaruhi pandemi), pertumbuhan PDB riil Jepang rata-rata tahunan sebesar 0,74%, dan PDB nominal rata-rata tahunan sebesar 1,42%. Kedua, mengurangi beban utang masyarakat secara keseluruhan. Dari kuartal kedua 2022 hingga kuartal kedua 2025, rasio leverage sektor non-keuangan Jepang menurun sebanyak 39,8 poin persentase, dengan rasio leverage rumah tangga, perusahaan non-keuangan, dan pemerintah masing-masing turun 2,2, 3,1, dan 34,5 poin persentase. Sebaliknya, dari kuartal kedua 2015 hingga kuartal pertama 2022, rasio leverage sektor non-keuangan Jepang meningkat sebanyak 52,6 poin persentase, dengan rasio rumah tangga, perusahaan non-keuangan, dan pemerintah masing-masing naik 20,8, 6,6, dan 25,2 poin persentase. Ketiga, mendorong kenaikan harga aset. Antara 2022 dan 2025, pasar saham Jepang melonjak melawan tren, didukung oleh yen yang mencapai level terendah dalam lebih dari tiga dekade, indeks Nikkei 225 mencatat rekor tertinggi, dan secara kumulatif naik 75%, dengan rata-rata tahunan 15%, lebih cepat dari rata-rata 12% selama 2013-2021.

Dua Kali China Hampir Mengalami Reflasi

Pada tahun sebelum CPI Jepang mencapai target—yaitu tahun 2021—CPI China rata-rata inflasi tahunan sebesar 0,9%, dan PPI sebesar 8,1%, sedangkan Jepang masing-masing -0,3% dan 4,6%. Jelas, dasar untuk reflasi di China lebih baik daripada Jepang. Sejak 2021, inflasi tinggi global kembali, dan Jepang baru mengalami reflasi pada 2022, sementara China melewatkan peluang tersebut.

Kedua negara sama-sama bergantung pada impor komoditas besar, tetapi tingkat ketergantungannya berbeda. Jepang adalah negara kekurangan sumber daya, dengan ketergantungan impor minyak mentah, bijih besi, tembaga, dan aluminium mendekati 100%, sedangkan China berkisar antara 65% hingga 85%. Ketergantungan impor batu bara Jepang sekitar 82-90%, sementara China hanya 5,7%. Analisis korelasi menunjukkan bahwa dari Januari 2018 hingga Februari 2026, PPI China berkorelasi positif sedang dengan inflasi harga komoditas internasional (diukur dari perubahan persentase indeks harga komoditas bulanan Reuters/US Commodity Research Bureau—RJ/CRB), dengan koefisien 0,718, sedangkan Jepang menunjukkan korelasi positif kuat sebesar 0,813 (lihat Gambar 3). Korelasi Jepang lebih tinggi dari China, menunjukkan bahwa karena ketergantungan impor yang lebih besar, efek inflasi impor di Jepang lebih nyata.

Pada 2021 dan 2022, menghadapi fluktuasi tajam harga komoditas internasional, inflasi global yang tinggi, dan pandemi domestik yang sporadis, pemerintah China mengambil berbagai langkah untuk menjaga pasokan dan stabilitas harga barang kebutuhan pokok serta energi dasar. Misalnya, untuk mengatasi ketegangan pasokan batu bara dan listrik, mereka memperdalam reformasi pasar tarif listrik pembangkit listrik batu bara, memperluas rentang fluktuasi harga, dan meningkatkan insentif pembangkit listrik; secara hukum menegur perusahaan utama batu bara, baja, tembaga, dan aluminium untuk mencegah penimbunan dan spekulasi; serta mengatur pengawasan pasar berjangka dan spot komoditas secara terpadu, menindak keras penimbunan harga dan spekulasi jahat.

Langkah-langkah ini menunjukkan hasil tertentu. Selama pandemi, indeks harga batu bara termal spot Newcastle (NEWC) bulanan tertinggi naik 7,6 kali lipat dari terendahnya, sementara indeks harga batu bara di Teluk Bohai (BSPI) hanya naik sekitar 40%. Setelah itu, harga batu bara internasional sempat turun hingga 78%, sedangkan harga batu bara domestik turun hanya sekitar 10%. Pada periode yang sama, harga resmi kontrak tiga bulan logam di London Metal Exchange (LME) untuk tembaga dan aluminium masing-masing naik maksimal 1,02 dan 1,37 kali lipat, sementara harga kontrak aktif di Shanghai Futures Exchange (SHFE) untuk tembaga katoda dan aluminium naik maksimal 89% dan 79%. Setelahnya, harga internasional tembaga dan aluminium masing-masing turun lagi sebesar 26% dan 38%, dan harga domestik turun sekitar 23% dan 22%.

Hal ini mengurangi transmisi inflasi impor ke China. Dari Februari 2021 hingga Februari 2023 (periode kenaikan harga komoditas internasional), korelasi positif kuat antara PPI China dan inflasi harga komoditas internasional tetap ada, meskipun koefisiennya sedikit menurun dari 0,882 pada 2018-2021 menjadi 0,850. Sebaliknya, di China, korelasi ini berbalik menjadi hampir tidak ada, dari 0,849 menjadi -0,068. Sejak Oktober 2022, PPI China yang sebelumnya memimpin inflasi harga komoditas internasional selama lima bulan berubah menjadi negatif, dan hingga Februari 2026, sudah 41 bulan berturut-turut berada di zona negatif (lihat Gambar 3).

Selain itu, selama pandemi, China mengadopsi kebijakan menjaga stabilitas pasar dan memastikan pasokan, tetapi ini memperburuk kelebihan pasokan di seluruh rantai industri. Dari Februari 2021 hingga Februari 2023, korelasi positif sedang antara PPI dan CPI di Jepang sebesar 0,744, sedangkan di China hampir tidak ada, yaitu -0,199. Setelah akhir 2022, ketika China beralih dari kebijakan nol-COVID, efek bekas luka pandemi dan risiko keuangan yang muncul dari “tiga periode” terus memuncak, menekan pemulihan permintaan domestik. Dari Maret 2023 hingga Februari 2026, korelasi antara PPI dan CPI di China menjadi lemah positif sebesar 0,368, tetapi karena PPI terus-menerus negatif sejak Oktober 2022, menekan CPI agar tetap rendah. Pada saat yang sama, di Jepang, korelasi ini berada di tingkat sedang sebesar 0,510, dengan PPI yang tetap tinggi, menambah kekakuan inflasi CPI (lihat Gambar 4).

Harga minyak yang tinggi membawa peluang dan tantangan bagi China

Seiring konflik AS-Iran yang terus meningkat, ketidakstabilan pasar energi global semakin memburuk, dan dampaknya mungkin melampaui masa konflik itu sendiri. Laporan terbaru Goldman Sachs mengungkapkan bahwa jangan hanya fokus pada Selat Hormuz; kerusakan fisik adalah ancaman utama harga minyak global. Jika infrastruktur minyak Iran dan kawasan Teluk Persia mengalami kerusakan struktural akibat serangan, waktu perbaikannya bisa tahunan, dan ini akan menjadi titik balik utama dalam menentukan apakah harga minyak akan tetap di sekitar USD 70 atau melonjak ke USD 110 per barel di masa depan. Direktur IMF menyatakan bahwa kenaikan harga energi sebesar 10% yang berlangsung setahun akan meningkatkan inflasi global sebesar 0,4 poin persentase dan memperlambat pertumbuhan ekonomi sebesar 0,1-0,2 poin persentase. Simulasi dari Oxford Economics baru-baru ini menunjukkan bahwa jika harga minyak global rata-rata sekitar USD 140 per barel dalam dua bulan, dan kondisi pasar keuangan memburuk, rantai pasok terganggu, serta kepercayaan kolektif menurun, kawasan euro, Inggris, dan Jepang kemungkinan mengalami perlambatan ekonomi yang moderat, sementara ekonomi AS mendekati resesi; jika harga minyak rata-rata USD 100 per barel, inflasi akan memperlambat pertumbuhan global beberapa persen, tetapi resesi dapat dihindari.

Jelas, keberlanjutan harga minyak yang tinggi mungkin akan melebihi ekspektasi, dan ini dapat mendorong inflasi global yang lebih tinggi maupun memperlambat pertumbuhan ekonomi dunia. Bagi China, dampaknya bersifat dua arah. Di satu sisi, akan meningkatkan tekanan inflasi impor dan mendorong kenaikan harga di China, membantu tercapainya inflasi kembali (reflasi). Beberapa lembaga pasar memperkirakan bahwa PPI China akan kembali positif pada April 2026, dan inflasi PPI serta deflator GDP tahunan juga diperkirakan akan kembali positif. Di sisi lain, harga minyak yang tinggi akan mengurangi permintaan ekspor China, memperburuk ketidakseimbangan antara penawaran dan permintaan domestik, dan menahan kenaikan harga di dalam negeri.

Dalam menghadapi lingkungan eksternal yang kompleks dan berat, perlu menjaga toleransi terhadap kenaikan harga. Pada akhir 2025, Pertemuan Kerja Ekonomi Pusat mengusulkan untuk melanjutkan kebijakan moneter yang moderat longgar, dan untuk pertama kalinya menempatkan stabilitas pertumbuhan ekonomi dan kenaikan harga yang wajar sebagai prioritas utama kebijakan moneter. Ini memberi sinyal kepada pasar bahwa, meskipun pertumbuhan ekonomi sesuai target, selama inflasi belum mencapai target, kebijakan moneter tidak akan keluar dari jalur. Seperti yang telah disebutkan, BOJ tidak langsung keluar dari suku bunga negatif begitu inflasi tercapai, melainkan menunggu ekspektasi inflasi memicu spiral kenaikan upah-harga sebelum secara hati-hati mengakhiri kebijakan tersebut. Jika harga kembali naik, Bank of China juga harus segera menyampaikan sinyal serupa ke pasar, terutama dalam konteks inflasi yang didorong biaya, di mana harus menunggu konfirmasi inflasi yang didorong permintaan sebelum melakukan penyesuaian kebijakan. Pada 2021 dan 2022, inflasi PPI China masing-masing sebesar 8,1% dan 4,2%, sementara inflasi CPI hanya sekitar 0,9% dan 2,0%, masih jauh dari target sekitar 3%. Pada saat itu, berdasarkan kebijakan makro yang tidak terburu-buru, Bank of China tidak melakukan pengetatan, malah terus menurunkan rasio cadangan dan suku bunga. Bukti menunjukkan bahwa kebijakan hati-hati tersebut benar. Dari 2023 hingga 2025, inflasi PPI China tetap negatif, dan inflasi CPI juga turun ke level sedikit di atas nol. Tentu, kali ini perlu juga menyiapkan dua skenario: jika situasi di Timur Tengah memburuk dan memicu perlambatan atau resesi global, maka kebijakan moneter harus bekerja sama dengan kebijakan fiskal. Pengaturan anggaran awal tahun membantu meningkatkan keberlanjutan fiskal dan menyediakan ruang kebijakan untuk menghadapi ketidakpastian.

Dalam menghadapi dampak ketidakpastian eksternal yang semakin dalam, harus teguh melaksanakan strategi utama yang berfokus pada sirkulasi domestik untuk mengimbangi ketidakpastian dari sirkulasi internasional. Dengan membangun pasar domestik yang kuat, menegakkan prinsip problem-oriented dan result-oriented, memperkuat koordinasi reformasi dan kebijakan makro, serta menggunakan reformasi untuk membuka hambatan dan titik kemacetan dalam siklus ekonomi, sehingga kebijakan dapat mengubah efektivitasnya menjadi kekuatan pertumbuhan internal ekonomi. Melaksanakan program peningkatan pendapatan masyarakat dan rumah tangga, mengaktifkan potensi konsumsi domestik; mendorong peningkatan kualitas dan manfaat konsumsi jasa, membersihkan hambatan yang tidak rasional di bidang konsumsi, mempercepat pembentukan titik pertumbuhan baru, dan mengeluarkan potensi konsumsi; mendukung daerah yang memenuhi syarat untuk memperkenalkan libur musim semi dan musim gugur di sekolah dasar dan menengah, serta menerapkan sistem cuti bergilir berbayar bagi pekerja, agar konsumen memiliki uang dan waktu luang; mengintegrasikan pelaksanaan proyek besar “Rencana Lima Tahun ke-14”, fokus pada kekuatan produksi baru, urbanisasi baru, dan pengembangan manusia secara menyeluruh, meningkatkan daya dorong investasi yang dipimpin pasar, meningkatkan proporsi investasi pemerintah dalam kesejahteraan rakyat; mempercepat pengembangan kekuatan baru dan memperkuat kemandirian teknologi tingkat tinggi, mengarahkan permintaan baru ke penawaran baru, dan menciptakan permintaan baru dari penawaran baru, sehingga mendorong interaksi positif antara konsumsi dan investasi, serta penawaran dan permintaan, untuk mencapai keseimbangan dinamis yang lebih tinggi.

Selain itu, perlu memperdalam pembangunan pasar nasional yang terpadu, memperlancar transmisi inflasi dari PPI ke CPI. Mengatur perilaku pemerintah daerah dalam mendorong ekonomi, menyusun daftar insentif dan larangan dalam investasi dan promosi, memperbaiki kebijakan insentif pajak dan subsidi fiskal, mengurangi pasokan yang tidak efektif dan berlebihan; berpegang pada prinsip hukum dan pasar, menggunakan berbagai alat seperti pengaturan kapasitas produksi, standar, penegakan harga, dan pengawasan kualitas, untuk terus memperbaiki kompetisi yang berlebihan dan tidak sehat; mendorong pengembangan bersama perusahaan platform dan pelaku usaha serta pekerja di dalam platform, membatasi kompetisi harga yang terlalu rendah dan kompetisi yang merugikan; secara bertahap mendorong reformasi harga layanan publik dan utilitas umum, memperbaiki mekanisme transmisi harga, dan memberikan subsidi sementara kepada kelompok rentan jika diperlukan.

Dari 2020 hingga 2022, untuk mengurangi dampak kenaikan harga, pemerintah China pernah memberikan subsidi kepada masyarakat miskin, yang menjangkau 730 juta orang.

Selain itu, ketidakpastian yang meningkat dari prospek konflik AS-Iran menambah ketidakpastian pasar, dan skenario harga minyak tinggi meningkatkan fluktuasi ekspektasi kebijakan moneter bank sentral utama, menyebabkan gejolak pasar saham, obligasi, valuta asing, dan komoditas global. Melalui saluran permintaan luar negeri, arus modal lintas batas, dan ekspektasi investor, efek spillover ini juga mempengaruhi pasar keuangan China. Berbagai pihak di dalam negeri harus memantau dan menilai dampak dari guncangan eksternal ini secara cermat. Instansi terkait perlu secara dinamis memperbaiki alat kebijakan untuk menghadapi risiko input eksternal, menggunakan kebijakan prudensial makro dan stabilitas keuangan secara tepat waktu untuk mengurangi atau memutus penularan risiko dari luar. Pelaku pasar domestik juga harus memperkuat pemantauan dan analisis situasi dalam dan luar negeri, mengidentifikasi dan mengelola risiko secara aktif, menyusun rencana tanggap darurat, dan bersiap menghadapi segala kemungkinan.