Tren Baru Pinjaman Online dari Para Trader Kuantitatif: Mal Cicilan

问AI · 分期商城的资本版图如何隐藏违规风险？

Tulisan｜Xiao Luyu

Editor｜Yang Xuran

Meski perayaan 315 tahunan baru saja berakhir, tampaknya otoritas terkait belum selesai melakukan langkah-langkah tegas terhadap industri pinjaman daring.

Pertemuan pada 13 Maret merupakan kali pertama setelah diberlakukannya regulasi baru tentang pinjaman bantuan pada Oktober 2025, di mana otoritas pengawas secara terpusat mengundang lima platform terkenal di industri, termasuk Fenqile, untuk melakukan pertemuan. Ini menandai pergeseran fokus pengawasan dari lembaga keuangan berizin ke seluruh rantai bisnis pinjaman daring di internet.

Pada 15 Maret, Badan Pengawas Keuangan Nasional dan Bank Rakyat Tiongkok bersama-sama merilis Peraturan Pengungkapan Biaya Pembiayaan Terpadu untuk Pinjaman Pribadi, yang bertujuan mengatasi akar permasalahan biaya tersembunyi dalam pinjaman daring. Ini adalah dokumen regulasi yang sama pentingnya dan bersejarahnya dengan regulasi baru tentang pinjaman.

Inti dari regulasi ini adalah mengharuskan lembaga pemberi pinjaman saat melakukan transaksi, harus menyediakan formulir pengungkapan biaya pembiayaan terpadu pribadi, yang harus secara rinci mencantumkan semua item biaya, termasuk bunga pinjaman, biaya cicilan, biaya layanan penjaminan, bahkan biaya penalti keterlambatan dan biaya terkait lainnya.

Serangkaian langkah pengawasan ini akan membuat model bisnis industri pinjaman daring yang selama ini bergantung pada asimetri informasi dan keuntungan dari biaya tersembunyi yang tinggi menjadi tidak berkelanjutan—namun kenyataannya, situasi mungkin tidak akan semulus yang terlihat.

Setidaknya, munculnya dan ekspansi dari platform seperti Mall Cicilan, seperti membuka babak baru dalam permainan kucing dan tikus.

Artikel ini adalah karya mendalam dari tim konten 《Juchao WAVE》, silakan ikuti di berbagai platform.

01 Model Operasi

Jika Anda pernah melihat iklan di ponsel seperti “Pesan tanpa biaya, nikmati dulu bayar nanti” atau “Belanja cepat, fleksibel untuk berputar”, harap jangan buru-buru klik, karena di balik kata-kata pemasaran yang glamor ini, mungkin tersembunyi jebakan utang yang dirancang dengan cermat—yaitu Mall Cicilan.

Seperti namanya, Mall Cicilan adalah hasil dari penggabungan mendalam antara e-commerce ritel dan keuangan konsumsi. Pengguna dapat menjelajah produk di platform seperti berbelanja di toko online, dan memilih metode pembayaran cicilan “nikmati dulu bayar nanti”. Dalam arti tertentu, layanan seperti JD Baitiao dan Ant Huabei bisa dianggap sebagai Mall Cicilan.

Ini adalah model bisnis normal di era peningkatan konsumsi, memungkinkan konsumen menikmati produk favorit mereka lebih awal. Tapi di balik layar, Mall Cicilan bisa beroperasi dengan model yang jauh lebih gelap, dengan pola yang saling terkait dan berantai.

Langkah pertama, menjual barang dengan harga tinggi, margin yang menggiurkan. Di platform ini, barang yang paling laris selalu berupa ponsel, emas, minuman terkenal, karena barang-barang ini paling mudah “diputar kembali”, tetapi harganya melambung tinggi.

Sebagai contoh, di Luyouxuan, ada konsumen yang melaporkan setelah mengaktifkan layanan “nikmati dulu bayar nanti”, harga iPhone 17 yang awalnya 6.467 yuan melonjak menjadi 8.252 yuan, padahal harga resmi di situs Apple hanya 5.999 yuan, selisihnya mencapai 2.253 yuan.

Lebih tersembunyi lagi, platform ini juga memaksa penjualan barang berkualitas rendah secara bersamaan. Seorang konsumen yang membeli iPhone 16 Pro di platform YANG Xiao Mie di bawah naungan Quantify, dipaksa mengikatkan headphone Bluetooth yang tidak dikenal, dengan harga paket 11.519 yuan, padahal harga satuan model yang sama hanya 6.899 yuan.

Barang “paket” semacam ini sebenarnya sangat bernilai rendah, tetapi harganya sangat tinggi, secara esensial adalah bentuk penjualan paksa yang disebut “bunga potong kepala”.

Langkah kedua, melakukan penarikan kembali dan realisasi dana, menguatkan utang. Dalam pola permainan Mall Cicilan, bagian yang lebih canggih adalah proses penarikan kembali. Platform secara formal menyatakan “tidak mendukung pencairan tunai”, tetapi setelah Anda melakukan pemesanan, segera ada perantara yang mengaku sebagai “mitra kerjasama platform” menghubungi Anda, menanyakan apakah membutuhkan “penarikan diskon”.

Mereka akan membimbing “konsumen” untuk langsung mengirimkan barang ke alamat tertentu, tanpa harus melalui proses pengelolaan fisik barang, dan mendapatkan uang tunai dengan diskon 6-7 kali lipat dari nilai kredit barang. Dan proses penarikan kembali ini sebenarnya adalah pinjaman daring yang resmi.

Setelah seluruh proses ini berjalan, biaya pembiayaan terpadu yang harus ditanggung pengguna seringkali jauh melebihi ekspektasi. Sebagai contoh, di platform lain seperti Xiaoxiang Youpin, seorang konsumen membeli emas seharga 4.707 yuan, dan melalui fitur “penarikan kembali satu klik”, hanya mendapatkan 3.016,5 yuan, tetapi tetap harus membayar cicilan berdasarkan pokok 4.707 yuan.

Mencari informasi tentang Yang Xiao Mie di platform e-commerce akan menampilkan banyak data penarikan kembali.

Dihitung berdasarkan IRR, tingkat bunga pinjaman tahunan dari “belanja cicilan” ini bisa mencapai 146,8%, jauh melampaui batas aman 24%.

Setelah regulasi baru diberlakukan pada tanggal 9, model “pembagian biaya bunga” secara tradisional diawasi ketat, dan produk dengan tingkat bunga tahunan di atas 24% ditarik dari pasar. Tapi, permintaan terhadap dana berbunga tinggi ini tetap ada.

Oleh karena itu, lembaga yang bertransformasi dari P2P, perusahaan pinjaman kecil, perusahaan factoring, dan perantara keuangan lainnya mulai masuk ke industri Mall Cicilan, menyembunyikan bunga dalam margin harga barang, sehingga praktik ilegal “bunga potong kepala” berubah menjadi penjualan barang yang tampaknya sah.

Dari sini banyak orang pasti sudah paham bahwa Mall Cicilan sejak awal bukan untuk “berbelanja”, melainkan untuk melancarkan proses pinjaman.

Namun, platform-platform ini menggunakan “berbelanja” sebagai kedok untuk menutupi esensi pinjaman, mengubah bunga yang jauh di atas batas legal menjadi selisih harga barang yang tampak sukarela dibayar pelanggan, dan secara “bersih” memasukkannya ke laporan keuangan.

02 Siapa yang Membayar

Dalam permainan utang yang dirancang secara cermat ini, sebenarnya siapa yang terlibat? Siapa yang menanggung keuntungan besar platform ini?

Untuk menjawabnya, kita perlu membagi dua kelompok pengguna Mall Cicilan. Kedua kelompok ini memainkan peran yang sangat berbeda dalam logika bisnis platform.

Kelompok pertama adalah pengguna biasa yang tertarik oleh iklan “pesan tanpa biaya”, “nikmati dulu bayar nanti”, dan benar-benar ingin membeli barang di platform. Mereka mungkin benar-benar tertarik pada ponsel baru, perhiasan emas, dan kemudian tertarik oleh fitur cicilan dan manfaat pelanggan baru yang ditawarkan platform, lalu mendaftar dan melakukan pembelian.

Karena harga barang di platform jauh di atas harga pasar, bahkan bisa menjual produk palsu, konsumen ini tanpa sadar membayar “pajak kecerdasan” yang tinggi, dan tingkat keluhan serta permintaan pengembalian uang dan barang pun cukup tinggi.

Namun dari sudut pandang platform, kelompok ini memiliki nilai khusus, karena mereka yang memberi “lapisan” e-commerce dan legalitas pada Mall Cicilan, jika tidak, sulit bagi platform menjelaskan sumber pendapatan dari bisnis e-commerce di laporan keuangan.

Kelompok kedua adalah “sapi perah” yang benar-benar menguntungkan bagi platform. Mereka adalah pelanggan tetap, yang saat melakukan pemesanan bukan mencari barang, melainkan kredit cicilan yang diberikan platform. Penarikan kembali dengan diskon sebenarnya adalah pola pinjaman berbunga tinggi, dan banyak dari mereka sadar akan hal ini.

Lalu mengapa “konsumen” ini tetap melakukan kesalahan sadar? Jawabannya sangat kejam: karena mereka sering kali tidak bisa mendapatkan pinjaman dari jalur resmi.

Dalam dunia keuangan, kelompok ini disebut “kelompok utang bersama” atau “peminjam multiganda”. Catatan kredit mereka mungkin penuh dengan keterlambatan, penagihan, bahkan piutang tak tertagih. Banyak bank, perusahaan keuangan berlisensi, dan platform pinjaman daring utama sudah menolak mereka.

Mall Cicilan yang tidak segan menerima semua orang ini, secara alami menjadi penyelamat mereka—tapi yang lebih menakutkan adalah apa yang terjadi setelah mereka menjadi “pelanggan tetap”.

Tingkat bunga pinjaman yang tinggi dan larangan pelunasan lebih awal bisa menyebabkan peminjam terus membayar cicilan, tetapi pokok pinjaman tidak pernah lunas.

Bagi konsumen biasa, mungkin hanya membeli satu ponsel di platform e-commerce selama bertahun-tahun, dan menyumbang keuntungan beberapa ratus yuan. Tapi bagi kelompok utang yang terjebak siklus utang, mereka bisa berulang kali meminjam di Mall Cicilan puluhan bahkan ratusan kali, dan total keuntungan yang mereka hasilkan bisa puluhan kali lipat atau bahkan ratusan kali lipat dari konsumen biasa.

Inilah yang disebut LTV (Lifetime Value) dalam industri fintech, yaitu total keuntungan yang diberikan pelanggan selama seluruh siklus hidupnya di platform. Dari sudut pandang ini, banyak platform berharap “pelanggan tetap” selalu meminjam baru dan membayar lama, terus memberikan kontribusi bagi platform.

Beberapa platform bahkan secara sengaja atau tidak sengaja membiarkan kelompok kedua ini bertahan dalam pola pinjam baru dan bayar lama ini dalam waktu yang lama. Model risiko mereka bukan untuk menyaring orang yang mampu membayar, melainkan untuk mengidentifikasi “petani hijau” yang akan terus meminjam. Selama mereka bisa terus memanen dari kelompok ini, platform bersedia memberi mereka batas kredit baru secara terus-menerus.

Ini menjelaskan mengapa model keuntungan Mall Cicilan sangat kontroversial.

03 Siapa yang Memberi Dukungan

Model bisnis Mall Cicilan yang penuh pelanggaran ini, meski begitu, bisa berkembang pesat di era pengawasan ketat, karena ada alasan yang lebih dalam di baliknya.

Jawabannya sebenarnya tidak rumit, karena peta kapital di balik Mall Cicilan jauh lebih kompleks dari yang kita lihat. Aplikasi mall yang terlihat oleh publik hanyalah ujung depan dari struktur yang lebih dalam; di tengah-tengah ada alat cicilan atau perusahaan penjamin, dan di belakang tersembunyi lisensi pinjaman kecil atau jalur kerjasama dengan lembaga keuangan berlisensi.

Struktur berlapis ini memberi mereka ruang gerak besar di bawah sorotan pengawasan. Setiap lapisan memberi lapisan legalitas bagi lapisan di atasnya, dan setiap lapisan memotong keuntungan dari “pelanggan tetap”.

Contohnya, Xiaoxiang Youpin, yang dioperasikan oleh Yuan Shiyun (Perusahaan Teknologi Beijing Hongguang), pernah melalui anak perusahaan yang sepenuhnya dimiliki, Chongqing Hongguang Information Technology, secara tidak langsung memegang 2,53% saham di Jin Cheng Consumer Finance.

Ini berarti Xiaoxiang Youpin adalah pengelola Mall Cicilan sekaligus pemegang saham tidak langsung di perusahaan keuangan konsumsi. Sampai Februari 2026, Yuan Shiyun menjual saham ini untuk mengumpulkan dana, tetapi model bisnisnya sudah terbentuk sejak lama.

Di aplikasi Xiaoxiang Youpin, layanan pinjaman dari Fenghe Xiaodai (dimiliki 100% oleh Hongguang Information) masih aktif. Di platform pengaduan Hei Mao, lebih dari 32.000 keluhan terkait Xiaoxiang Youpin, termasuk penarikan biaya keanggotaan secara tidak sadar setiap bulan, menjadi area utama keluhan.

Di balik Tao Duoduo, ada dua perusahaan penjamin pembiayaan (Beijing Baoyue Financing Guarantee Co., Ltd. dan Hainan Xinhui Financing Guarantee Co., Ltd.), yang sebelumnya juga muncul sebagai mitra pinjaman di beberapa lembaga keuangan seperti Jin Cheng Bank, Zhongbang Bank, dan CITIC Consumer Finance.

Keterlibatan perusahaan penjamin ini memungkinkan Mall Cicilan secara legal mengenakan “biaya penjaminan” yang tinggi, secara tidak langsung menaikkan tingkat bunga efektif. Misalnya, saat penarikan dana, Tao Duoduo akan didukung oleh Baoyue Rongdan dan Xinhui Rongdan sebagai pihak penarikan, melalui perusahaan pembayaran yang melakukan penarikan otomatis, membentuk rantai keuntungan lengkap.

Tak terduga, banyak keluhan terhadap Tao Duoduo terkait penjualan barang dengan harga tinggi, biaya bunga yang berlebihan, dan biaya penjaminan yang tinggi.

Quantify Pai, yang sudah sukses listing di pasar modal Hong Kong dengan kapitalisasi ratusan miliar yuan, juga tampaknya terjerat dalam bisnis pinjaman daring dan Mall Cicilan, dan merupakan salah satu pemain terbesar di bidang ini.

Performa harga saham Quantify Pai (sejak listing)

Pada 2014, Quantify Pai dengan cepat naik daun berkat platform pinjaman tunai “Xinyong Wallet”. Setelah itu, karena gelombang regulasi P2P, mereka terpaksa bertransformasi, mengupgrade Xinyong Wallet menjadi platform e-commerce seperti Yang Xiao Mie. Pada prospektus saat IPO, pendapatan Yang Xiao Mie menyumbang lebih dari 90% dari total pendapatan grup.

Mengapa transformasi e-commerce Yang Xiao Mie begitu lancar? Kemungkinan besar terkait dengan perusahaan pinjaman bantuan “Yingtan Guangda” yang tidak langsung dikendalikan oleh pendiri Quantify Pai, Zhou Hao. Mereka menandatangani perjanjian kerangka kerja pada Juli 2024, setuju bahwa Guangda Yingtan akan menyediakan layanan pembayaran kredit kepada pengguna yang membeli barang melalui Yang Xiao Mie, dengan masa berlaku hingga akhir tahun ini.

Dari contoh-contoh ini, tidak sulit untuk melihat bahwa Mall Cicilan sejak awal bukan sekadar platform penjualan barang, melainkan “lapisan baru” yang digunakan lembaga pinjaman lama untuk memperpanjang kehidupan bisnis mereka.

Seorang pejabat pengawas mengungkapkan kepada media bahwa setidaknya ada lebih dari seribu platform “mall” serupa di seluruh negeri, dengan transaksi bulanan tertinggi mencapai 200-300 juta yuan, dan total volume tahunan diperkirakan sekitar 600 miliar yuan. Dengan skala industri sebesar ini dan banyaknya kepentingan yang saling terkait, tentu pengawasan menjadi sangat sulit.

Jika perusahaan besar seperti Quantify Pai yang bernilai ratusan miliar yuan saja masih menjalankan bisnis serupa, bayangkan berapa banyak lagi “konsumen” yang terjebak dalam skema pinjaman daring baru ini dan sulit keluar.

Penulis menyatakan: Pendapat pribadi, hanya untuk referensi.