Zebra Intelligence Aims for Hong Kong IPO Again, Accumulated Losses of 3.6 Billion Yuan Over Three Years, Once "Exposed" by Former CFO...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Sumber: International Financial News

Belakangan ini, Zebra Intelligence Information Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Zebra Intelligence”) kembali mengajukan permohonan pencatatan di Hong Kong Stock Exchange, kurang dari 7 bulan setelah pengajuan pertamanya.

Zebra Intelligence sebelumnya bernama Zebra Zhi Xing, didirikan bersama oleh Alibaba dan SAIC Motor Group pada tahun 2015, dan merupakan salah satu penyedia solusi kabin pintar terkemuka di dalam negeri. Struktur kepemilikan perusahaan menunjukkan pola pengendalian oleh dua pemegang saham utama. Menurut prospektus, sebelum IPO, kepemilikan Alibaba mencapai 41,67%, dengan kendali atas 37,09% hak suara; sementara SAIC Motor Group memegang 32,90%, dengan kendali atas 35,48% hak suara. Keduanya adalah pemegang saham pengendali bersama, tanpa satu pun pengendali utama tunggal.

Bisnis inti perusahaan mencakup tiga bidang utama, yaitu solusi sistem operasi tingkat sistem, solusi end-to-end AI stack lengkap, dan layanan platform kendaraan. Perusahaan terutama menyediakan perangkat lunak dan layanan terkait kabin pintar untuk produsen kendaraan utama. Hingga akhir 2025, solusi mereka telah terpasang di 69 produsen kendaraan dengan total 9,4 juta mobil.

Tak lama setelah Zebra Intelligence pertama kali mengajukan pencatatan, mantan CFO Xia Lian secara terbuka mengkritik. Dia menyatakan bahwa “tiga tahun terakhir mungkin adalah tiga tahun terbaik Zebra,” dan meragukan bahwa perusahaan memiliki “teknologi tanpa hambatan, pertumbuhan yang sudah mencapai puncaknya, dan pengumpulan dana melalui pencatatan saham.”

Dari segi dasar bisnis, pertumbuhan pendapatan Zebra Intelligence menunjukkan kelemahan. Menurut prospektus, pendapatan perusahaan dari 2023 hingga 2025 masing-masing sebesar 872 juta yuan, 824 juta yuan, dan 861 juta yuan, menunjukkan stagnasi selama tiga tahun. Pada 2025, pertumbuhan tahunan hanya sebesar 4,5%, tanpa adanya kekuatan pertumbuhan yang berkelanjutan.

Pendapatan dari solusi sistem operasi tingkat sistem utama terus menurun, dari 751 juta yuan pada 2023 menjadi 643 juta yuan pada 2025, dan proporsinya juga menurun dari 86,2% menjadi 74,7%.

Masalah kerugian besar secara finansial dan aliran kas yang terus menyusut semakin memburuk, membuktikan keraguan Xia Lian bahwa “bisnis tidak berkembang dengan baik.”

Dari 2023 hingga 2025, Zebra Intelligence mengalami kerugian bersih masing-masing sebesar 876 juta yuan, 847 juta yuan, dan 1,896 miliar yuan, dengan total kerugian selama tiga tahun lebih dari 3,6 miliar yuan. Penyebab utama lonjakan kerugian pada 2025 bukanlah memburuknya operasi, melainkan penurunan nilai aset tak berwujud sebesar 1,841 miliar yuan. Zebra Intelligence menjelaskan bahwa penurunan nilai ini terkait dengan aset kekayaan intelektual yang berhubungan dengan solusi sistem operasi tingkat sistem, yang disebabkan oleh meningkatnya persaingan pasar dan transformasi strategi AI.

Selain itu, aliran kas operasional perusahaan terus mengalami arus keluar bersih, mencapai 574 juta yuan pada 2025. Hingga akhir 2025, kas dan setara kas hanya sebesar 900 juta yuan, sulit menutupi kerugian yang terus berlanjut.

Situasi keuangan yang tidak ideal menyebabkan investasi R&D Zebra Intelligence terus menyusut, dari 1,123 miliar yuan pada 2023 menjadi 725 juta yuan pada 2025.

Ketergantungan tinggi terhadap pelanggan dan rantai pasok mengungkapkan kekurangan independensi Zebra Intelligence, sekaligus membenarkan keraguan Xia Lian terhadap hambatan bisnis perusahaan.

Pada 2025, lima pelanggan utama Zebra Intelligence menyumbang 76,4% dari pendapatan, dengan pelanggan terbesar, SAIC Motor, menyumbang 39,2%, yang tetap menjadi sumber pendapatan utama selama tiga tahun. Dari sisi pemasok, 61,3% dari total pembelian berasal dari Alibaba. Kedua pemegang saham utama ini tidak hanya memberikan dukungan, tetapi juga membentuk hubungan yang sangat erat. Pada tahun yang sama, total transaksi terkait dengan kedua pemegang saham mencapai 752 juta yuan, yaitu 87,3% dari pendapatan operasional.

Para analis menyatakan bahwa pola “sirkulasi pemegang saham” ini dapat menyebabkan Zebra Intelligence kesulitan memperluas basis pelanggan pihak ketiga.

Bagi Zebra Intelligence, sinyal bahaya lainnya berasal dari “jumlah titik penempatan”, yaitu indikator jumlah kendaraan yang dipilih produsen utama untuk menggunakan solusi Zebra dalam model produksi massal. Data menunjukkan bahwa kuartal pertama tahun lalu, jumlah titik penempatan turun dari 37 menjadi 30. Perusahaan menjelaskan ini sebagai “penundaan persetujuan internal,” tetapi beberapa profesional industri berpendapat bahwa data ini secara langsung berkaitan dengan pertumbuhan bisnis di masa depan.

Ini mungkin terkait dengan produsen mobil yang mulai mengembangkan kabin pintar secara mandiri. Seiring dengan terobosan hambatan teknologi, sistem yang dikembangkan sendiri oleh produsen seperti BYD DiLink, NIO SkyOS, dan Li Auto Star Ring OS mulai diterapkan. Kebutuhan produsen terhadap kedaulatan data dan kemampuan kustomisasi meningkat, sehingga kekuatan bicara dari penyedia layanan pihak ketiga semakin berkurang.

Sementara itu, masuknya perusahaan teknologi raksasa dari bidang lain membuat kompetisi industri semakin sengit.

Huawei Harmony OS Cockpit dan Baidu Apollo, dengan kemampuan teknologi stack lengkap dan keunggulan ekosistem, memperluas jangkauan dengan cepat. Pada 2025, harga mobil yang dilengkapi dengan Huawei Qian Kun Smart Drive dan Harmony OS Cockpit telah turun ke kisaran 180.000 hingga 220.000 yuan. Menurut para profesional industri, hambatan teknologi untuk kabin pintar tidaklah tinggi, dan pabrikan mobil dapat mengembangkannya sendiri.