Mengungkap Pasar Stablecoin Senilai $300 Miliar: Aliran Dana, Permintaan Pasar, dan Ekspansi Global Termasuk Naira

Di era digital ini, stablecoin telah menjadi tulang punggung infrastruktur keuangan blockchain. Namun, ketika orang berbicara tentang pasar stablecoin yang mencapai $300 miliar, apakah mereka benar-benar memahami apa yang terjadi di balik angka-angka tersebut? Dune Analytics, bekerja sama dengan Steakhouse Finance, telah merilis analisis mendalam yang mengungkapkan permintaan pasar sebenarnya, aliran dana yang kompleks, dan mengapa stablecoin bukan hanya tentang nominal supply yang beredar, melainkan tentang bagaimana aset-aset ini benar-benar digunakan di seluruh ekosistem blockchain.

Lanskap Pasokan: Ketika USDT dan USDC Mendominasi, Penantang Mulai Bermunculan

Pada Januari 2026, total pasokan 15 stablecoin teratas di blockchain EVM, Solana, dan Tron mencapai $304 miliar—meningkat 49% dibandingkan tahun lalu. Namun, keseluruhan angka ini menyembunyikan cerita yang jauh lebih menarik.

USDT dari Tether tetap menjadi raksasa dengan $197 miliar, sementara USDC dari Circle mencapai $73 miliar. Kedua stablecoin ini menguasai 89% dari seluruh pasar stablecoin. Tapi itu baru separuh cerita. Sementara USDT dan USDC terus bertumbuh, tahun 2025 menandai kebangkitan para penantang.

USDS dari Sky Ecosystem/MakerDAO meledak 376% mencapai $6,3 miliar. PYUSD dari PayPal tumbuh sangat agresif, naik 753% menjadi $2,8 miliar—meskipun data terbaru Maret 2026 menunjukkan volume mengalami koreksi menjadi sekitar $967 juta, mencerminkan volatilitas pasar yang tinggi. Ripple’s RLUSD mencapai pertumbuhan spektakuler 1.803%, dari $58 juta menjadi $1,1 miliar. Bahkan proyek-proyek baru seperti USD1 dari World Liberty Financial melompat dari nol menjadi $5,1 miliar dalam setahun—meskipun data Maret menunjukkan koreksi menjadi $2,15 miliar.

Pertumbuhan yang berbeda tergantung pada strategi masing-masing. USDe dari Ethena, setelah mengalami pertumbuhan hampir tiga kali lipat, akhirnya ditutup tahun dengan kenaikan 23%—data Maret menunjukkan supply tetap stabil di sekitar $5,82 miliar. Sebaliknya, USD0 mengalami penurunan 66%, menunjukkan bahwa tidak semua penantang dapat bertahan dalam kompetisi yang ketat.

Siapa Sebenarnya yang Memegang Stablecoin Senilai $300 Miliar Ini?

Pertanyaan krusial yang jarang ditanyakan: siapa yang sebenarnya memegang semua stablecoin ini? Data supply tidak menceritakan segalanya.

Dengan melacak label alamat di EVM dan Solana, Dune mengungkapkan struktur kepemilikan yang fascinatingnya. Bursa terpusat (CEX) menjadi pemegang terbesar yang teridentifikasi dengan $80 miliar, meningkat dari $58 miliar setahun lalu. Ini mencerminkan peran kritial stablecoin sebagai sarana settlement dan infrastruktur perdagangan di bursa-bursa global.

Whale wallet memegang $39 miliar—jumlah yang substansial tetapi tetap kalah dari posisi CEX. Sementara itu, holding protokol yield hampir berlipat ganda menjadi $9,3 miliar, mencerminkan strategi yield farming dan manajemen aset yang semakin canggih di ekosistem on-chain.

Yang paling mengejutkan: alamat penerbit—kontrak pencetakan dan pembakaran stablecoin—melonjak 4,6 kali lipat dari $2,2 miliar menjadi $10,2 miliar. Ini secara langsung mencerminkan banyaknya pasokan baru yang masuk ke pasar. Selain itu, hanya 23% dari total pasokan berada di alamat yang benar-benar tidak teridentifikasi—tingkat pengenalan yang luar biasa tinggi untuk data on-chain, memberikan transparansi yang belum pernah ada sebelumnya tentang di mana risiko stabilitas sebenarnya berada.

Konsentrasi Kepemilikan: 172 Juta Pemegang, Namun Risiko yang Sangat Terkonsentrasi

Hingga Februari 2026, ada 172 juta alamat unik yang memegang setidaknya satu dari 15 stablecoin utama. Angka ini terdengar mengesankan—sampai Anda melihat distribusinya.

USDT mencakup 136 juta alamat, USDC sebanyak 36 juta, dan DAI sebanyak 4,7 juta. Ketiga stablecoin ini menunjukkan distribusi yang sangat meluas: top 10 wallet hanya memegang 23-26% dari pasokan, dengan Indeks Herfindahl-Hirschman (HHI—ukuran standar konsentrasi ekonomi, di mana 0 berarti distribusi sempurna dan 1,0 berarti satu pemegang tunggal) di bawah 0,03. Ini adalah distribusi yang sehat untuk aset berisi ratusan miliar dolar.

Namun, setiap stablecoin lainnya menceritakan kisah yang sama sekali berbeda. USDS, meskipun sudah mencapai $6,9 miliar dalam sirkulasi, memiliki 90% terkonsentrasi di 10 dompet (HHI 0,48). USDF bahkan lebih ekstrem: 10 dompet teratas memegang 99% pasokan (HHI 0,54). USD0 mencapai ekstrem terakhir: top 10 wallet mengontrol 99% dengan HHI 0,84—yang berarti bahwa bahkan di antara pemegang terbesar, pasokan hampir sepenuhnya dikuasai oleh satu atau dua dompet.

Ini tidak berarti stablecoin-stablecoin ini memiliki masalah fundamental. Banyak dari mereka baru diluncurkan, sementara yang lain dirancang secara sengaja untuk investor institusional. Namun, ini berarti bahwa ketika menginterpretasi data supply mereka, Anda harus menggunakan pendekatan yang sama sekali berbeda dibandingkan dengan USDT atau USDC. Konsentrasi tinggi menghadirkan risiko delisting yang lebih besar, kedalaman likuiditas yang terbatas, dan menentukan apakah “supply” tersebut mencerminkan permintaan pasar yang sesungguhnya atau hanya perilaku sejumlah kecil peserta besar.

Aliran Dana Mencapai $10,3 Triliun: Ini Adalah Permintaan Pasar Sebenarnya

Di sinilah data Dune benar-benar bersinar. Pada Januari 2026, volume transaksi stablecoin di EVM, Solana, dan Tron mencapai $10,3 triliun—lebih dari dua kali lipat dibandingkan Januari 2025. Untuk konteks: ini adalah 34 kali lipat dari total supply yang beredar.

Namun distribusi per blockchain sangat memukau dan sangat berbeda dari gambaran supply:

• Base memimpin dengan volume transaksi $5,9 triliun, meskipun supply-nya hanya $4,4 miliar. Angka ini menunjukkan aktivitas DeFi frekuensi tinggi yang luar biasa.
• Ethereum mencatatkan $2,4 triliun dalam volume stablecoin.
• Tron $682 miliar, menjadi hub pembayaran lintas batas utama.
• Solana $544 miliar, dengan adopsi yang terus meningkat.
• BNB Chain $406 miliar dalam aktivitas perdagangan.

Dari sisi token, gambaran ini justru terbalik dari supply. USDC mendominasi dengan $8,3 triliun dalam volume transfer—hampir lima kali lipat dari USDT’s $1,7 triliun—meskipun supply USDC 2,7 kali lebih kecil daripada USDT. Ini mengungkapkan sesuatu yang fundamental: kecepatan dan frekuensi transfer USDC jauh lebih tinggi daripada USDT.

Volume transfer DAI mencapai $138 miliar, USDS $92 miliar, dan USD1 $43 miliar—masing-masing mencerminkan permintaan pasar aktual untuk stablecoin alternatif ini.

Penting untuk dicatat: data ini sengaja dijaga netral. Dataset tidak memfilter transfer berdasarkan interpretasi tetap tentang “aktivitas ekonomi nyata,” sehingga totalnya mungkin mencakup arus yang terkait dengan arbitrase, bot trading, routing internal, atau perilaku otomatis lainnya. Ini memberikan perspektif objektif penuh terhadap aktivitas on-chain, sambil memberi pengguna fleksibilitas untuk menerapkan filter mereka sendiri.

Kegunaan Sebenarnya Stablecoin: Dari DEX Liquidity Hingga Cross-Chain Settlement

Ini adalah tempat analisis Dune mencapai kedalaman yang sesungguhnya. Transfer tidak lagi hanya ditandai sebagai “volume transaksi,” tetapi diklasifikasikan ke dalam kategori-kategori aktivitas on-chain yang spesifik.

Pada Januari 2026, aliran $10,3 triliun tersebut terdistribusi sebagai berikut:

Infrastruktur Pasar (Perdagangan dan Likuiditas)

• Menyediakan likuiditas DEX dan ekstraksi dari kolam: $5,9 triliun. Ini adalah penggunaan terbesar, mencerminkan peran stablecoin sebagai tulang punggung untuk market making on-chain.
• Pertukaran DEX langsung: $376 miliar. Volume perdagangan aktual melalui automated market makers.

Kedua kategori ini menunjukkan bahwa stablecoin terutama berfungsi sebagai jaminan perdagangan dan infrastruktur likuiditas. Menariknya, volume terkonsentrasi pada aktivitas yang didorong insentif (liquidity mining, optimalisasi modal aktif) daripada permintaan perdagangan murni.

Leverage dan Efisiensi Modal

• Flash loans: $1,3 triliun. Arbitrage otomatis dan siklus liquidation.
• Aktivitas pinjaman (supply, borrow, repay, withdraw): $137 miliar. Lapisan ini mewakili efisiensi modal jangka pendek dan kredit terstruktur di on-chain.

Channel Akses (CEX dan Bridge Lintas Rantai)

• Arus CEX (deposits, withdrawals, internal transfers): $599 miliar total. Stablecoin berfungsi sebagai saluran masuk-keluar dari bursa terpusat.
• Bridge lintas rantai: $28 miliar. Pergerakan stablecoin antara blockchain yang berbeda.

Operasi Penerbit

• Pencetakan, pembakaran, dan penyeimbangan holding: $106 miliar total—hampir lima kali lipat dari $42 miliar setahun lalu. Ini mencerminkan bagaimana penerbit stablecoin secara aktif mengelola supply.

Protokol Yield

• Event protokol pendapatan: $2,7 miliar. Segmen lebih kecil tetapi signifikan secara struktural, terkait erat dengan strategi yield terstruktur.

Secara keseluruhan, 90% dari volume transfer mengalir melalui kategori-kategori aktivitas ini—memberikan pandangan halus tentang aliran stablecoin di setiap lapisan ekosistem blockchain.

Velocity: Token yang Sama, Dunia yang Berbeda

Metrik yang paling kurang dimanfaatkan dalam analisis stablecoin adalah velocity—jumlah transfer dibagi dengan supply. Ini memberi tahu seberapa aktif stablecoin digunakan sebagai instrumen pertukaran dibandingkan sekadar disimpan.

USDC: Kecepatan Tertinggi di Layer 2 dan Solana Di Base, daily velocity USDC mencapai 14 kali—angka yang mencengangkan, didorong oleh aktivitas DeFi frekuensi tinggi. Di Solana dan Polygon, velocity stabil di sekitar 1 kali per hari. Bahkan di Ethereum, USDC mencapai 0,9 kali, berarti hampir seluruh supply beredar setiap hari. Data terbaru menunjukkan USDC tetap menjadi stablecoin paling aktif yang digunakan.

USDT: Pilihan untuk Transaksi Pembayaran USDT beredar paling cepat di BNB Chain (1,4 kali) dan Tron (0,3 kali), mencerminkan perannya sebagai saluran pembayaran lintas batas utama yang stabil. Namun di Ethereum, velocity USDT hanya 0,2 kali—dengan supply lebih dari $100 miliar, sebagian besar tetap tidak aktif. Ini menunjukkan bahwa USDT di Ethereum terutama berfungsi sebagai aset penyimpanan daripada instrumen pertukaran aktif.

USDe dan USDS: Desain untuk Yield, Bukan Kecepatan USDe dan USDS memiliki velocity lebih lambat karena mekanisme designnya. Daily velocity USDe di Ethereum hanya 0,09 kali, sementara USDS 0,5 kali. Keduanya dirancang sebagai stablecoin yang menghasilkan yield: USDe di-stake sebagai sUSDe untuk menangkap keuntungan strategi Ethena, sementara USDS disimpan di Sky Savings Rate untuk yield protokol. Oleh karena itu, sebagian besar supply tetap di kontrak savings, pasar pinjaman seperti Aave, atau siklus yield terstruktur. Di sini, velocity rendah bukan kelemahan—ia adalah fitur yang sengaja dirancang.

PYUSD: Perbedaan Drastis Per Ekosistem PYUSD di Solana memiliki daily turnover rate 0,6 kali—lebih dari empat kali lebih cepat daripada di Ethereum (0,1 kali). Token yang sama, pola penggunaan yang sepenuhnya berbeda, bergantung pada ekosistem tempat ia berada. Blockchain yang mendasari sering lebih penting daripada token itu sendiri.

Melampaui Dolar: Stablecoin Naira, Euro, dan Ekspansi Ke Mata Uang Lokal

Analisis ini terutama berfokus pada 15 stablecoin berbasis dolar, namun dataset lengkap Dune jauh lebih luas. Ini melacak lebih dari 200 stablecoin yang mewakili lebih dari 20 mata uang fiat berbeda.

Pertumbuhan Stablecoin Non-Dolar:

• Euro: 17 token dengan supply $990 juta
• Real Brasil: $141 juta
• Yen Jepang: $13 juta
• Mata uang lainnya: Termasuk NGN (Naira Nigeria), KES (Shilling Kenya), ZAR (Rand Afrika Selatan), TRY (Lira Turki), IDR (Rupiah Indonesia), SGD (Dolar Singapura), dan lainnya

Total supply stablecoin non-dolar saat ini hanya $1,2 miliar, namun 59 token sudah aktif di enam benua—hampir 30% dari total dataset Dune. Infrastruktur untuk stablecoin fiat lokal sedang dibangun di chain, dan data untuk melacaknya sudah tersedia. Pertumbuhan naira-backed stablecoin dan alternatif lokal lainnya menunjukkan permintaan yang berkembang untuk akses keuangan yang tidak tergantung pada dolar AS—sebuah pergeseran yang signifikan bagi pasar global.

Kesimpulannya: Lebih dari Sekadar $300 Miliar

Data Dune telah mengungkapkan bahwa pasar stablecoin senilai $300 miliar adalah tentang jauh lebih dari supply yang beredar. Ini tentang siapa yang memegangnya, bagaimana ia mengalir, kecepatan perputarannya, dan mengapa ia digunakan.

Stablecoin bukan hanya instrumen pembayaran—mereka adalah infrastruktur perdagangan, mekanisme leverage, saluran akses, dan semakin, generator yield. Setiap stablecoin memiliki peran yang berbeda: USDT dan USDC sebagai standar industri, USDS dan USDe untuk yield, dan stablecoin lokal seperti yang dinilai dalam naira untuk inklusi finansial.

Dataset Dune-Steakhouse hanya menggaruk permukaan. Dengan 200+ stablecoin di 30+ blockchain, dengan klasifikasi 9 kategori untuk setiap transaksi, dan pelacakan pemegang detail, pertanyaan-pertanyaan yang lebih dalam dapat dijawab: Dompet mana yang mengakumulasi stablecoin baru sebelum listing? Bagaimana konsentrasi berubah jelang de-peg? Bagaimana pola pencetakan/pembakaran penerbit berkorelasi dengan tekanan pasar?

Kedalaman sudah ada di sini. Permintaan pasar stablecoin yang sesungguhnya telah diungkapkan—dan ia jauh lebih kompleks, lebih menarik, dan lebih penting daripada angka $300 miliar yang sederhana.