Mengapa Harga Emas Terus Jatuh? Apakah Aura Lindung Nilai Hilang? Emas Pernah Mengalami Enam Kali Jatuh Bebas Besar

Sejak bulan Maret, konflik geopolitik di Timur Tengah terus meningkat, suasana risiko global meningkat, namun harga emas internasional justru menunjukkan perilaku yang tidak biasa.

Emas London terus mengalami penurunan selama sembilan hari perdagangan berturut-turut, dengan penurunan mingguan lebih dari 10%, dan penurunan terbesar dalam siklus ini telah mencapai 26%. Harga emas sempat turun di bawah 4100 dolar AS per ons dalam perdagangan intraday, menyentuh level terendah baru dalam fase ini. “Suara meriam satu kali, emas bernilai sepuluh ribu” yang merupakan kepercayaan tradisional telah dilanggar, dan atribut perlindungan emas yang bersifat sementara “gagal” memicu perbincangan di pasar.

Melihat kembali sejarah, pasar emas sejak tahun 1980-an telah mengalami enam siklus penurunan yang signifikan:

1. Siklus pertama (1980-1982): Federal Reserve melakukan kenaikan suku bunga besar-besaran yang mendorong naiknya tingkat bunga riil, menekan nilai aset emas tanpa bunga, dan harga emas dalam sekitar dua tahun turun sebesar 65%, mencatat penurunan terbesar dalam sejarah.

2. Siklus kedua (1983-1985): Pemulihan ekonomi global meningkatkan preferensi risiko, dana mengalir ke pasar saham dan properti, ditambah pengaruh “Perjanjian Plaza”, harga emas turun sebesar 41% dalam dua tahun.

3. Siklus ketiga (1996-1999): Bank sentral dari berbagai negara secara kolektif menjual cadangan emas mereka, ditambah dengan aliran dana dari pasar saham AS yang sedang bullish, harga emas mengalami koreksi sebesar 40% selama tiga tahun.

4. Siklus keempat (2008): Krisis keuangan menyebabkan tekanan likuiditas, pasar didominasi oleh logika uang tunai, aset dengan likuiditas tinggi dijual secara massal, dan harga emas turun 30% dalam tujuh bulan.

5. Siklus kelima (2011-2015): Pemulihan ekonomi AS mendorong Federal Reserve mengisyaratkan pengurangan QE, kebijakan moneter mengetat, dolar AS menguat, dan inflasi menurun, menyebabkan harga emas turun sebesar 45% selama empat tahun.

6. Siklus keenam (2022-2023): Siklus kenaikan suku bunga agresif oleh Federal Reserve mendorong naiknya tingkat bunga riil, dolar AS menguat, dan harga emas turun 20% dalam delapan bulan.

Dari perbandingan siklus sejarah ini, tidak sulit untuk melihat bahwa setiap penurunan harga emas yang dalam sangat terkait dengan kenaikan suku bunga riil, penguatan dolar AS, atau efek daya tarik aset risiko dan penjualan emas oleh bank sentral. Perubahan kebijakan Federal Reserve menjadi faktor pemicu utama.

Terkait penurunan harga emas saat ini, banyak lembaga sekuritas berpendapat bahwa penurunan besar ini bukan karena hilangnya kebutuhan perlindungan risiko, melainkan karena logika penetapan harga beralih dari faktor geopolitik ke dominasi suku bunga dan dolar AS. Ditambah dengan harga minyak yang tinggi mendorong inflasi, pernyataan hawkish dari Federal Reserve, tekanan likuiditas, pengambilan keuntungan di level tinggi, dan faktor lain yang beresonansi, menyebabkan ketidaksesuaian sementara antara emas dan risiko geopolitik.

Semua lembaga sepakat bahwa koreksi saat ini adalah bagian dari penyesuaian mendalam dalam tren pasar bullish, bukan pembalikan tren. Dalam jangka pendek, harga emas mungkin mengalami fluktuasi dan tekanan, tetapi ruang penurunan terbatas. Dukungan jangka panjang tetap kuat berkat pembelian emas oleh bank sentral, melemahnya kepercayaan terhadap dolar, dan normalisasi risiko geopolitik. Disarankan untuk mengikuti ritme “perlahan naik, cepat turun” dari emas, dan melakukan penempatan posisi jangka panjang saat harga rendah.

Kenaikan risiko geopolitik menyebabkan penurunan harga emas, dan aset perlindungan risiko mengalami “gagal” sementara

Setelah konflik antara AS dan Iran resmi pecah, harga spot emas sempat naik dari 5222,30 dolar AS per ons pada 27 Februari menjadi 5313,9 dolar AS per ons pada 2 Maret, lalu mulai turun secara berkelanjutan, bertentangan dengan ekspektasi pasar. Hingga 19 Maret, harga minyak WTI dan Brent naik sebesar 40-50%, minyak Dubai melonjak 134%, sementara emas menjadi salah satu aset yang paling sedikit menguat di tengah gelombang geopolitik ini.

Dari performa pasar, terdapat tiga ciri utama dari penyesuaian harga emas kali ini: pertama, kecepatan penurunan yang cepat dan besar, dengan sembilan hari berturut-turut turun dan penurunan mingguan lebih dari 10%; kedua, penurunan bersamaan dengan aset risiko lainnya, di mana emas tidak berfungsi sebagai lindung nilai, malah mengalami tekanan jual yang terkonsentrasi; ketiga, dolar AS dan emas bergerak berlawanan arah, dengan dana perlindungan risiko beralih ke aset dolar AS, membentuk pola “dolar kuat, emas lemah”.

Yuekai Securities menyatakan bahwa “emas di masa kacau” sebenarnya adalah salah paham pasar. Konflik ini bukanlah peristiwa black swan yang tiba-tiba, melainkan sudah diperkirakan sejak awal tahun 2026 saat kebuntuan negosiasi AS-Iran dan pengerahan militer AS. Dari 22 Januari hingga 2 Maret, harga London Gold naik sebesar 10,11% ke 5400 dolar AS per ons, mendekati rekor tertinggi, dan setelah konflik terjadi, dana pasar lebih memilih membeli harapan daripada kenyataan, yang menjadi pemicu langsung penurunan harga emas.

Empat tekanan utama menekan harga emas

Berdasarkan pandangan dari berbagai sekuritas, kenaikan tingkat suku bunga riil merupakan faktor utama yang mendorong penurunan harga emas kali ini, ditambah dengan penguatan dolar AS, tekanan likuiditas, dan keramaian pasar, membentuk empat tekanan utama terhadap harga emas.

1. Harga minyak tinggi mendorong inflasi, dan kenaikan suku bunga riil menekan emas.

Konflik di Timur Tengah mendorong harga minyak menembus 100 dolar AS per barel, mempercepat revisi proyeksi inflasi global. Pada rapat FOMC Maret, Federal Reserve menaikkan proyeksi PCE dan core PCE tahun 2026 menjadi 2,7%, dan mayoritas pejabat hanya mendukung satu kali penurunan suku bunga 0-1 kali. Ketua Powell menyatakan secara tegas bahwa “tidak akan menurunkan suku bunga sebelum inflasi menunjukkan penurunan yang jelas.”

Galaxy Securities berpendapat bahwa sebagai aset tanpa bunga, harga emas sangat bergantung pada biaya peluang kepemilikan. Ekspektasi kenaikan suku bunga riil langsung meningkatkan biaya memegang emas, dan ini adalah alasan utama harga emas turun saat konflik geopolitik meningkat. Dari 2 hingga 19 Maret, yield obligasi AS 10 tahun meningkat 20 basis poin, menjadikan tingkat suku bunga riil sebagai kontributor utama.

2. Penguatan dolar AS dan pengaruh penilaian serta aliran dana.

Harga emas dihitung dalam dolar AS, dan indeks dolar menunjukkan korelasi negatif yang tinggi dengan harga emas. Dalam konflik ini, dana perlindungan risiko tidak mengalir ke emas, melainkan ke aset dolar yang berpenghasilan tinggi dan likuid. Di satu sisi, AS sebagai negara pengeskportir minyak bersih, kenaikan harga energi menguntungkan ekonominya; di sisi lain, dalam lingkungan suku bunga tinggi, memegang dolar memberikan pendapatan stabil yang jauh lebih baik daripada emas tanpa bunga.

Tianfeng Securities menyatakan bahwa saat ini, nilai perlindungan risiko dolar jauh lebih tinggi daripada emas, dan kenaikan suku bunga serta kebijakan hawkish bersama-sama mendorong dolar AS, sehingga dana beralih dari emas ke dolar, membentuk rantai transmisi “dolar naik, emas turun.”

3. Tekanan likuiditas yang memperbesar volatilitas dan emas menjadi alat likuidasi pasif.

Dalam kondisi volatilitas pasar global yang meningkat, institusi menghadapi tekanan margin dan kebutuhan penyesuaian portofolio. Emas, karena likuiditasnya yang sangat baik, menjadi salah satu aset yang paling cepat dijual. Selain itu, selama dua tahun terakhir, harga emas melonjak dari sekitar 2000 dolar ke hampir 5000 dolar per ons, dan tingkat keramaian transaksi tinggi. Konflik geopolitik justru menjadi pemicu pengambilan keuntungan secara pasif, menyebabkan penjualan massal dan memperbesar penurunan harga emas.

4. Perlambatan laju pembelian emas oleh bank sentral, mengurangi dukungan jangka pendek.

Pada 2025, bank sentral global membeli emas bersih lebih dari 300 ton, memberikan dukungan struktural jangka panjang. Namun, awal 2026, laju pembelian bank sentral melambat secara signifikan, bahkan beberapa bank seperti Polandia dan Rusia melakukan penjualan emas sementara. Galaxy Securities menyatakan bahwa pembelian emas oleh bank sentral adalah investasi jangka panjang yang berlangsung lambat, sehingga sulit mengimbangi dampak kenaikan suku bunga dan tekanan dana jangka pendek. Pasar dalam jangka pendek kekurangan pembeli stabil, sehingga harga emas lebih rentan terhadap gangguan ekspektasi makro.

Perubahan logika penetapan harga emas selesai

West Securities dan Galaxy Securities menyatakan bahwa kerangka penetapan harga emas telah mengalami pergeseran tahap: selama dua tahun terakhir, logika “kredit” yang didasarkan pada de-dolarisasi, risiko geopolitik, dan pembelian emas oleh bank sentral sementara memberi ruang bagi logika tradisional “inflasi-suku bunga-dolar.”

Galaxy Securities juga menambahkan bahwa sebelumnya, peningkatan konflik sering memicu aliran dana ke emas, tetapi saat ini pasar lebih fokus pada jalur inflasi dan suku bunga. Bahkan jika risiko geopolitik meningkat, selama suku bunga riil naik dan dolar menguat, emas sulit mempertahankan kekuatannya. Minsheng Securities menambahkan “efek timbangan emas-minyak”: gangguan pasokan mendorong harga minyak naik → kekhawatiran inflasi meningkat → ekspektasi Federal Reserve menurunkan suku bunga menurun → harga logam mulia jatuh, dan jalur transmisi ini jelas terlihat dalam tren saat ini.

Selain itu, konflik AS-Iran yang terjebak juga melemahkan daya tarik perlindungan risiko emas. Minsheng Securities berpendapat bahwa atribut perlindungan risiko emas bergantung pada intensitas dan penyebaran konflik. Saat ini, konflik terbatas antara AS, Israel, dan Iran, belum menyebar secara luas, sehingga pasar secara bertahap menurunkan penilaian risiko geopolitik, dan permintaan perlindungan risiko sulit mengubah harga emas menjadi tren kenaikan.

Tekanan jangka pendek terbatas, tren bull jangka panjang tetap utuh

Mengenai prospek harga emas ke depan, banyak sekuritas berpendapat bahwa dalam jangka pendek, harga akan tetap berfluktuasi dan mengalami tekanan, tetapi ruang penurunan sudah terbatas. Dukungan jangka panjang tetap kuat, dan koreksi ini bukan akhir dari tren bullish.

Secara jangka pendek, harga emas mendekati batas kritis, dan rebound memerlukan katalis. Menurut Minsheng Securities, penarikan maksimum London Gold sudah mencapai 17%, mendekati batas kritis historis 20%, dan dalam waktu dekat diperkirakan akan menemukan dasar di kisaran 4300-4500 dolar AS per ons. Dari segi kebijakan, pasar telah memperhitungkan bahwa tidak akan ada penurunan suku bunga sepanjang 2026, sehingga penurunan lebih dari 20% membutuhkan kenaikan suku bunga Fed, yang peluangnya kecil.

Namun, Minsheng Securities juga mengingatkan bahwa dasar rebound jangka pendek belum kokoh: jika AS dan Iran kembali menyerang fasilitas energi, kenaikan harga minyak akan memicu kembali jalur “timbangan emas-minyak”; kemungkinan normalisasi Selat Hormuz pada akhir April turun di bawah 30%, dan guncangan inflasi jangka pendek sulit mereda, sehingga harga emas tetap akan ditekan oleh ekspektasi suku bunga.

Secara jangka menengah dan panjang, emas tetap memiliki tiga dukungan utama yang kuat dan dapat menunggu momen untuk melakukan alokasi. CITIC Securities, Guosheng Securities, dan Yuekai Securities sepakat bahwa logika kenaikan harga emas jangka panjang belum terganggu, dan tiga dukungan utama tetap ada: pertama, tren pembelian emas oleh bank sentral global tetap, diversifikasi cadangan dan proses de-dolarisasi terus berlangsung, meningkatkan harga tengah emas secara jangka panjang; kedua, tren melemahnya kepercayaan terhadap dolar AS berlanjut, ketidakberlanjutan fiskal AS dan konflik geopolitik yang sering terjadi terus melemahkan posisi dolar; ketiga, risiko stagflasi akan mendukung emas, dan jika kenaikan harga minyak berbalik dari “inflasi” ke “stagflasi”, kebijakan Federal Reserve akan beralih dari ketat ke longgar, dan tingkat suku bunga riil akan kembali menurun yang akan mendorong kenaikan emas.

Tianfeng Securities mengemukakan dua skenario: jika inflasi tetap tinggi dan Federal Reserve tetap ketat, emas mungkin menghadapi masa bear sementara; jika tekanan pertumbuhan ekonomi meningkat dan kebijakan berbalik menjadi longgar, harga emas akan mulai naik lagi. Saat ini, pasar berada dalam fase tarik-menarik antara “melawan inflasi” dan “menstabilkan pertumbuhan.”

Mengikuti ritme perlahan naik, cepat turun, dan melakukan alokasi posisi jangka panjang saat harga rendah

Berdasarkan analisis tren harga emas, sekuritas memberikan saran. Tianfeng Securities menyarankan untuk memperhatikan sinyal peningkatan/penurunan situasi AS-Iran dan level support utama dari rata-rata 100 hari emas. Minsheng Securities menyarankan untuk memanfaatkan karakter “perlahan naik, cepat turun” dari emas, melakukan akumulasi saat harga turun secara cepat, dan secara bertahap menurunkan biaya posisi jangka panjang.

Guosheng Securities berpendapat bahwa emas sudah memasuki zona alokasi sisi kiri, dan pelonggaran geopolitik atau peningkatan ekspektasi stagflasi akan menjadi katalis rebound; sementara West Securities menyatakan bahwa waktu untuk melakukan re-alokasi emas harus menunggu harga energi mencapai puncaknya dan ketidakpastian kebijakan mereda, setelah ekspektasi hawkish pulih dan alokasi ditingkatkan.

Penurunan besar harga emas internasional kali ini pada dasarnya adalah rekonstruksi logika penetapan harga di tengah perubahan lingkungan makro. Dalam permainan geopolitik, harga minyak tinggi, dan kebijakan Federal Reserve, emas saat ini didominasi oleh suku bunga dan dolar AS dalam jangka pendek, tetapi logika inti seperti pembelian emas oleh bank sentral dan rekonstruksi sistem moneter kredit tetap tidak berubah. Bagi investor, volatilitas saat ini justru merupakan peluang untuk alokasi jangka panjang, dan perlu mengikuti data inflasi, pernyataan Federal Reserve, serta perkembangan situasi Timur Tengah secara cermat untuk menangkap peluang pasar emas baru setelah pergeseran suku bunga.