DeFi Merebut Pasar Perdagangan Leverage: 3 Pertempuran RWA Perpetual

Pendahuluan: Peluang Pasar Bernilai Triliun Dolar Memanggil DeFi

Saat ini, pendekatan industri aset kripto terhadap RWA terutama memetakan kepemilikan aset nyata seperti obligasi pemerintah, saham, dan properti ke dalam blockchain untuk meningkatkan efisiensi pembayaran dan penyimpanan. Namun, model efisiensi kepemilikan ini saja tidak cukup untuk menangkap mesin utama pasar keuangan global—yaitu perdagangan leverage.

Sumber likuiditas pasar keuangan global bukanlah mereka yang memegang aset secara statis, melainkan trader yang mencari eksposur posisi dengan leverage. Dari pasar opsi 0DTE di AS (nilai nominal sekitar 50 triliun dolar per bulan) hingga pasar CFD di luar negeri (volume transaksi sekitar 30 triliun dolar per bulan), permintaan kecil investor untuk eksposur risiko jangka pendek dengan leverage tinggi terus meningkat. Namun, alat keuangan tradisional saat ini tidak mampu memenuhi kebutuhan ini secara memadai. DeFi sedang memanfaatkan celah struktural ini dengan membangun infrastruktur perdagangan leverage di blockchain.

Pertumbuhan Eksplosif Pasar 0DTE dan CFD: Tantangan Menuju Pasar $80 Triliun

Pertumbuhan Cepat Pasar Opsi 0DTE AS

Dalam 10 tahun terakhir, pasar opsi AS mengalami perubahan mendasar. Data dari Cboe Global Markets menunjukkan bahwa pangsa volume perdagangan opsi dengan jatuh tempo hari itu (0DTE) di indeks S&P 500 meningkat dari kurang dari 5% pada 2016 menjadi 61% saat ini. Volume transaksi nominal bulanan mencapai 48 triliun dolar, sekitar 40 kali lipat volume kontrak berjangka utama di CEX.

Inti dari fenomena ini adalah bahwa secara matematis, kebutuhan trader sebenarnya bukanlah “opsi”, melainkan eksposur delta satu murni terhadap pergerakan harga aset—yaitu, mekanisme di mana laba rugi secara linier dan simetris mencerminkan perubahan harga aset.

Namun, opsi 0DTE memaksa trader untuk menerima “fungsi asuransi” yang tidak mereka perlukan. Trader yang hanya menginginkan eksposur arah pasar harus menanggung risiko non-linier seperti penurunan nilai waktu (theta) dan volatilitas (vega). Selama kecepatan kenaikan aset target tidak melebihi kecepatan penurunan nilai waktu, bahkan prediksi arah yang benar bisa berujung kerugian akibat leverage.

Pasar CFD di Luar AS: Arena Tanpa Regulasi Bernilai $30 Triliun

Di luar AS, kebutuhan leverage ritel sebagian besar terpenuhi melalui CFD (Contract for Difference), dengan volume transaksi bulanan mencapai 30 triliun dolar pada 2025. CFD menawarkan struktur delta satu yang linier dan unggul dalam hal ini, tetapi model operasional pasar ini memiliki cacat fatal.

Sebagian besar broker CFD menggunakan model B-Book (market making internal), di mana mereka menjadi lawan langsung trader. Artinya, kerugian pelanggan langsung menjadi keuntungan broker. Dalam “kotak hitam” yang kurang transparan ini, broker memiliki kekuasaan teknis dan motivasi ekonomi untuk secara sengaja mengubah harga, melakukan slippage, dan mempercepat eksekusi.

Celah Harga Akibat Penutupan Pasar Akhir Pekan: Tantangan Struktural RWA Tanpa Batas Waktu

Tantangan 1: Koneksi Harga Oracle Terputus Saat Pasar Tutup

Inti dari kontrak tanpa batas waktu RWA adalah “cermin penemuan harga”. Karena pasar saham dan komoditas di AS tidak beroperasi 24/7, saat pasar seperti Nasdaq dan CME berhenti di akhir pekan atau malam hari, data oracle mengalami gangguan.

Market maker profesional yang tidak bertaruh arah dan mencari posisi netral harus segera melakukan hedging di pasar spot dan futures. Ketika pasar tutup, saluran hedging tertutup, dan market maker tidak bisa menyesuaikan posisi hedging mereka. Untuk menghindari risiko tak terhindarkan ini, mereka biasanya membatalkan order atau menambahkan premi risiko besar ke harga. Inilah alasan mengapa model order book tradisional menyebabkan spread yang membesar secara non-linier saat akhir pekan, mencapai beberapa kali lipat normal.

Tantangan 2: Risiko Gap Saat Pembukaan Hari Senin

Karena perdagangan aset kripto berlangsung 24/7, kurva harga biasanya kontinu dan sistem clearing memiliki waktu cukup untuk menutup posisi saat harga turun.

Namun, di bidang RWA tanpa batas waktu, tekanan pergerakan harga yang terakumulasi selama pasar tutup akan dilepaskan secara masif saat pasar dibuka kembali pada hari Senin. Jika terjadi gap besar, sistem clearing akan mengalami “kesenjangan harga”, tidak mampu menemukan lawan transaksi, dan kerugian LP akan melonjak secara cepat.

Arsitektur Pool vs Order Book: Mana yang Lebih Unggul untuk Perdagangan Leverage?

Strategi 1: Harga Simulasi Internal (Trade.xyz / Hyperliquid)

Ketika oracle terputus, algoritma EMA berbasis kekuatan beli/jual di blockchain secara bertahap menggeser harga agar tetap terlihat 24/7. Namun, ini adalah pasar bayangan yang dapat dikendalikan secara teoretis, dengan risiko deviasi dari harga pasar nyata. Selain itu, dilaporkan adanya biaya dana yang sangat tinggi selama akhir pekan.

Strategi 2: Pengurangan Risiko Paksa (Ostium)

Pendekatan manajemen risiko yang lebih realistis. Ostium mengadopsi fitur 0DTE dan secara otomatis menutup posisi leverage melebihi ambang batas setiap hari 15 menit sebelum penutupan pasar. Sistem ini menurunkan leverage hingga maksimal 100x selama hari aktif ke tingkat yang aman. Hanya posisi dengan margin cukup (5-10%) yang diizinkan untuk overnight, mampu menampung gap hingga 5-10%.

Pendekatan ini mengorbankan sebagian kontinuitas untuk memastikan keamanan sistem terhadap risiko gap hari Senin dan mencegah kerusakan pool LP.

Paradigma Baru “CFD di Blockchain” yang Dibangun Ostium

Keterbatasan Proyek Awal

Synthetix adalah pionir yang memperkenalkan harga aset nyata ke blockchain. Mereka merancang model likuiditas tanpa order book yang sangat mengurangi masalah inisiasi likuiditas. Namun, karena tidak memiliki mekanisme hedging aktif di protokol, mereka rentan terhadap serangan saat pasar tutup dan akhirnya mundur dari pasar RWA tanpa batas waktu sekitar 2022.

Gains mengembangkan model market making berbasis oracle dan pool dana, memperkenalkan token GNS sebagai buffer risiko, membeli kembali dan membakar token dari surplus keuntungan, serta menerbitkan token baru saat kerugian terjadi. Model ini membuktikan bahwa “oracle + dana pool” mampu mendukung volume besar, tetapi juga menunjukkan risiko konsentrasi dana dan kekurangan mekanisme hedging.

Inovasi Ostium: Bagan Dua Lapisan dan Manajemen Risiko Hibrid

Ostium, yang resmi diluncurkan di Arbitrum Mainnet Agustus 2026, menyadari bahwa hubungan game teoretis “keuntungan trader = kerugian LP” sangat merugikan LP dalam jangka panjang.

Inovasi utamanya adalah memisahkan “settlement” dan “market making”. Mengadopsi struktur dua lapisan:

Lapisan 1: Cadangan Likuiditas (Liquidity Buffer) — Mengumpulkan keuntungan dari pendapatan protokol, digunakan untuk membayar keuntungan trader dan menampung kerugian.

Lapisan 2: OLP Vault — Jika cadangan likuiditas habis, LP akan langsung menjadi lawan transaksi.

Arsitektur ini memungkinkan transfer risiko satu arah ke pasar global yang likuid tanpa batas waktu secara real-time, mengatasi batasan model tradisional.

Mengapa Memilih Model Pool: Perbandingan dengan Order Book

Pendiri Ostium secara tegas menyatakan bahwa model pool lebih logis karena harga saham dan forex sudah ditemukan secara real-time di bursa utama seperti NASDAQ dan CME. Membangun order book on-chain untuk bersaing dengan institusi bernilai triliunan dolar di lingkungan terbatas adalah pemborosan sumber daya.

Trader besar lebih memilih model broker yang mengacu pada harga pasar global daripada order book yang slippage-nya tinggi. Dalam bidang RWA tanpa batas waktu, penemuan harga lebih penting daripada aksesibilitas dan manajemen risiko.

Menuju Tahap Baru Pasar

Volume perdagangan mingguan RWA tanpa batas waktu mencapai lebih dari 20 miliar dolar di beberapa bursa, tetapi volume akhir pekan menurun 70-90%. Data ini menunjukkan bahwa meskipun DeFi berusaha keluar dari gravitasi keuangan tradisional, likuiditas masih sangat bergantung pada jam perdagangan TradFi.

Namun, proyek generasi baru seperti Ostium yang menyadari batasan model pool dan mengadopsi manajemen hybrid A-Book dan B-Book, serta inovasi seperti pengurangan risiko paksa dan struktur dua lapisan, secara perlahan mengatasi “kesenjangan waktu fisik” ini.

Proyek awal seperti GMX juga menunjukkan tren baru dengan usulan peluncuran mekanisme market maker eksternal melalui proposal Global Hedge Vault pada forum tata kelola Agustus 2025.

Prospek: Tantangan DeFi Menuju Pasar $80 Triliun

Total pasar 0DTE dan CFD global mencapai $80 triliun. Pasar besar ini dipenuhi oleh permintaan trader ritel yang kelelahan oleh kompleksitas, ketidaktransparanan, dan beban regulasi TradFi.

Inovasi DeFi yang memanfaatkan transparansi smart contract, efisiensi penyelesaian atomik, dan akses 24/7 berpotensi merevolusi pasar leverage tradisional. Namun, solusi terhadap “triangle impossibility”—yaitu ketidaksesuaian atribut dasar aset tradisional dan blockchain—akan menjadi kunci masa depan industri ini.