Emas telah mengguna-guna semua orang

Penulis: Deep潮 TechFlow

Pada 23 Maret, emas spot sempat turun ke bawah 4100 dolar, menghapus seluruh kenaikan tahun ini.

Mengingat 57 hari yang lalu, emas masih berdiri di puncak sejarah di angka 5600 dolar, dari titik tertinggi hingga sekarang, telah mengalami penurunan lebih dari 27%, ini adalah penurunan terburuk sejak 1983.

Masih ingat hari 29 Januari itu, banyak analis di seluruh dunia yang berseru “Emas akan tembus 6000,” tak disangka yang datang justru adalah sebuah pembantaian.

Para bullish emas, tidak ada yang selamat.

Orang-orang di Xiaohongshu yang dulu memamerkan batang emas, menunjukkan prestasi, dan selfie, sekarang semua statusnya adalah “merintih di mana-mana.”

Sumber semua gejolak ada di Timur Tengah, serangan AS dan Israel terhadap Iran sudah memasuki hari ke-24, Selat Hormuz ditutup, harga minyak menembus 100 dolar, dan api peperangan semakin membara.

Perang seharusnya mendorong harga emas naik, ini adalah pengetahuan yang telah diwariskan manusia selama ribuan tahun. Tapi kali ini, pengetahuan itu tidak berlaku lagi.

Banyak orang menyalahkan faktor suku bunga, dolar AS, stop-loss… semua itu tidak salah, tapi mungkin masalah sebenarnya adalah: saat krisis datang dan kepanikan melanda, yang dicari institusi bukanlah perlindungan nilai, melainkan likuiditas.

Emas yang kamu beli, sudah bukan lagi emas seperti yang kamu bayangkan.

Emas bukan “aset lindung nilai”?

Tiga tahun terakhir, emas naik dari kurang dari 2000 dolar ke puncak sejarah, dengan kenaikan total lebih dari 150%.

Dalam proses kenaikan itu, pasar selalu punya satu penjelasan yang sudah ada: lindung nilai di masa kacau, keruntuhan kepercayaan dolar, cadangan bank sentral negara berkembang, de-dolarisasi… setiap penjelasan itu masuk akal sendiri-sendiri, dan terdengar cukup menggembirakan.

Tapi penjelasan ini tidak tahan uji data.

Pada 2021 hingga 2022, inflasi di AS paling ganas, emas mengalami penurunan selama dua tahun berturut-turut. Setelah 2023, inflasi mulai menurun, dan emas mulai melambung. Antara keduanya, ada korelasi negatif yang kuat. Artinya, semakin tinggi inflasi, semakin turun harga emas; semakin rendah inflasi, semakin naik harga emas. “Beli emas untuk melawan inflasi” selama tiga tahun terakhir, menjadi indikator terbalik.

Suku bunga riil Federal Reserve selama tiga tahun ini tetap tinggi, aturan “suku bunga tinggi menekan harga emas” dalam buku teks pun diam-diam gagal berlaku.

Lebih menarik lagi adalah hubungan antara pasar saham AS dan emas, keduanya hampir bergerak bersamaan, naik dan turun bersama. Satu adalah aset risiko paling khas, yang lain disebut aset lindung nilai, keduanya memiliki korelasi mencapai angka mengejutkan 0,7.

Ketiga angka ini menunjukkan satu kesimpulan: emas sudah tidak lagi berada dalam rantai logika yang sama. Ia naik bersama pasar saham AS, berbalik arah dengan inflasi, menunjukkan karakteristik aset risiko, bukan aset lindung nilai.

Penggerak sejati

Siapa yang mengubah emas menjadi seperti ini?

Ada satu kebutuhan nyata yang selalu ada: bank sentral negara berkembang. Setelah perang Rusia-Ukraina, bank-bank sentral Polandia, Turki, China, Brasil mulai membeli emas dalam jumlah besar, ini adalah kebutuhan cadangan strategis yang nyata, bukan spekulasi, melainkan rencana jangka lima sampai sepuluh tahun. Tapi pembelian emas oleh bank sentral ini berjalan lambat, mereka menetapkan dasar bawah, tapi bukan kekuatan utama yang mendorong harga emas dari 2000 ke 5626.

Yang mendorong harga naik adalah institusi yang mengikuti tren.

Mereka melihat bank sentral membeli, menganggap itu sinyal; mereka mendengar “de-dolarisasi,” dan merasa logikanya tak tergoyahkan; mereka melihat emas terus naik, merasa kalau tidak ikut akan rugi. Posisi net bullish non-komersial yang mencerminkan spekulasi terus meningkat, mendekati dua kali lipat dari rata-rata historis.

Tapi ada satu masalah struktural yang jarang dibicarakan: sebagian besar posisi ini tidak memiliki cadangan emas fisik yang sesuai.

Pasar emas saat ini sudah jauh berbeda dari logika sederhana membeli satu gram dan menyimpannya di gudang. COMEX futures, pasar OTC London, ETF emas, kontrak CFD, kontrak emas di dunia kripto… berbagai derivatif ini saling tumpang tindih, volume perdagangan harian paper gold jauh melebihi produksi emas fisik tahunan di seluruh dunia. Beberapa studi memperkirakan, setiap ons emas fisik di pasar mungkin memiliki klaim paper hingga puluhan kali lipat. Sebagian besar kontrak ini diselesaikan secara tunai, dan tidak pernah menyentuh logam nyata.

Margin untuk kontrak futures biasanya hanya 6% sampai 8% dari nilai kontrak, artinya leverage 10 kali sampai 20 kali adalah hal biasa. Pasar OTC London bahkan lebih tidak transparan, posisi emas tanpa jaminan yang dibuat antar bank secara esensial adalah penciptaan angka emas di atas kertas secara sewenang-wenang.

Struktur ini tidak masalah dalam pasar bullish, leverage memperbesar keuntungan, semua orang senang. Tapi ini menyimpan bom waktu: begitu harga berbalik arah, posisi bullish dengan leverage tinggi bukan memilih untuk menjual, melainkan terpaksa menjual, margin tidak cukup, dan sistem otomatis menutup posisi, tanpa kompromi.

Bentuk gelembung selalu sama: kebutuhan nyata menjadi dasar, cerita menarik memicu, dana spekulasi masuk berbondong-bondong, pasar derivatif memperbesar posisi sepuluh, dua puluh kali lipat, dan akhirnya mendorong harga ke level yang tidak bisa lagi didukung oleh kebutuhan nyata.

Kali ini, emas juga tidak berbeda.

Perang sebagai pemicu, bukan pelaku utama

Kalau perang datang, kenapa harga emas malah turun?

Karena perang membuat satu hal menjadi sangat jelas: tidak ada lagi harapan suku bunga rendah.

Harga minyak menembus 100 dolar, tekanan inflasi kembali membara, kemungkinan kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve sudah dihitung pasar hingga 50%. Inti logika emas sebelumnya adalah bertaruh pada lingkungan suku bunga rendah, di mana suku bunga rendah, memegang emas yang tidak membayar bunga menjadi lebih menguntungkan. Begitu logika ini berbalik, daya tarik emas hilang dari akarnya.

Indeks dolar AS naik adalah sinyal bahaya, sejak perang pecah, indeks dolar rebound hampir 2%, dana global mengalir ke dolar, dan emas sebagai aset berbasis dolar menjadi lebih mahal bagi pembeli non-AS.

Lalu, 380.000 posisi bullish mulai kabur.

Tapi kali ini, kaburnya bukan cuma karena sukarela, melainkan juga karena forced liquidation. Saat harga emas mulai turun, posisi futures leverage tinggi pertama kali menyentuh margin call, sistem menutup posisi secara paksa, dan order yang dijual menekan harga. Penurunan harga memicu lebih banyak penutupan posisi, dan penjualan baru ini kembali menekan harga, menciptakan spiral yang memperkuat diri sendiri, jauh berbeda dari panic selling retail.

Saham dan obligasi pun turun bersamaan, banyak investor terpaksa menjual emas untuk mendapatkan uang tunai; sebagian lainnya menarik uang dari emas dan mengalihkan ke sektor energi. Penutupan posisi biasa, margin call, likuiditas yang mengering, tiga kekuatan ini bersamaan mengalir ke satu arah.

Adegan ini tidak asing lagi. Pada Maret 2020, saat pandemi merebak, emas juga anjlok tajam, dan saat itu tidak ada yang bilang logika emas rusak, semua tahu: di tengah krisis likuiditas, tidak ada aset lindung nilai, hanya uang tunai. Tidak penting apa yang dijual, yang penting bisa diubah menjadi uang tunai. Emas yang semahal apa pun, tetap harus dijual.

Kali ini, mekanisme dasarnya tidak berbeda dari Maret 2020. Hanya saja, kali ini, emas sudah dipenuhi lapisan tambahan: ia bukan lagi aset lindung nilai, melainkan aset risiko yang penuh dengan posisi spekulasi dan leverage derivatif.

Krisis likuiditas yang dipadukan dengan forced liquidation leverage, dua pedang yang jatuh bersamaan.

Dua skenario

Selanjutnya, bagaimana jalan keluarnya, tidak ada yang bisa memberi jawaban pasti.

Posisi bullish 380.000 itu belum tertutup, hari ini harga emas turun di bawah 4200 dolar, dari pola harga terlihat dasar sedang mendekat, tapi tidak ada alasan untuk pembalikan.

Kalau perang berhenti, akan ada rebound, tapi itu juga akan memberi peluang untuk melepas posisi yang terjebak.

Kalau perang berlanjut, harga minyak tidak turun, inflasi tidak reda, ekspektasi kenaikan suku bunga tidak hilang, emas tetap akan turun.

Tapi sejarah juga pernah menunjukkan skenario lain. Pada 1979, revolusi Iran memicu lonjakan harga minyak, emas tidak turun, malah naik dari 226 dolar ke 524 dolar, dan akhirnya mencapai puncak sejarah awal 1980. Saat itu, logikanya adalah: harga minyak tetap tinggi dalam jangka panjang, ekspektasi stagflasi benar-benar menghancurkan kepercayaan dolar, dan dana tidak punya tempat lain selain masuk ke emas. Jika perang ini berkepanjangan, inflasi benar-benar tidak terkendali, dan Federal Reserve tidak mampu menyelamatkan ekonomi, skenario ini pun bisa terulang lagi.

JPMorgan dan Deutsche Bank tetap mematok target harga di akhir tahun antara 6000 sampai 6300 dolar.

Tapi satu hal, apapun skenarionya, keruntuhan besar ini sudah membuktikan: saat krisis likuiditas benar-benar datang, tidak ada aset yang secara alami kebal. Baik emas maupun Bitcoin, cerita indah selama dua tahun terakhir, di hadapan kata “uang tunai,” semuanya harus mengalah.

Sekarang, emas berada di persimpangan jalan yang nyata. Di satu sisi, gelembung akan pecah, leverage akan terbayar, dana spekulasi keluar, dan harga emas terus turun; di sisi lain, perang akan menjadi kronis, inflasi menekan segalanya, dan emas akan kembali menemukan posisinya sebagai “benteng terakhir.”

Toko emas kecil yang tenang di Shibei, posting di Xiaohongshu yang bertanya “Masih bisa balik modal?” dan orang-orang yang menganggap emas sebagai tabungan, sebenarnya mereka tidak membeli aset yang salah.

Mereka hanya percaya pada cerita yang lebih besar di waktu yang salah, dan burung bangau hitam selalu datang diam-diam saat kamu paling bersemangat.

Cerita ini belum berakhir, hanya saja saat ini kita belum tahu apakah akan berakhir sebagai tragedi, atau sekuel.