Perubahan Wu Jihan: Bitdeer menulis ulang kisah penambangan dengan utang sebesar 1,3 miliar dolar AS

Bitdeer menyerahkan laporan keuangan yang mencengangkan pada Februari 2026: mengosongkan seluruh kepemilikan Bitcoin mereka, sekaligus menambah pendanaan obligasi sebesar 325 juta dolar AS. Dengan pinjaman sebelumnya yang terkumpul sebesar 1 miliar dolar AS, total utang perusahaan tambang yang terdaftar di bursa terbesar di dunia ini melampaui 1,3 miliar dolar AS. Di balik angka-angka ini, Wu Jihan sedang menjalani sebuah transformasi yang belum pernah terjadi sebelumnya—dari seorang penambang yang berjuang mengejar kenaikan harga koin, menjadi raksasa energi yang mengendalikan infrastruktur kekuatan komputasi global. Ini bukanlah taruhan berbahaya yang nekat, melainkan evolusi mendalam dari model bisnis selama sepuluh tahun terakhir.

Evolusi Pemikiran Penambangan: Bagaimana Wu Jihan Melihat Era Berikutnya

Kisah Bitdeer dimulai dari platform berbagi mesin penambang pada 2018. Hingga awal 2026, perusahaan ini telah menjadi salah satu perusahaan penambangan dengan konsentrasi kekuatan komputasi terbesar di dunia, dengan kapasitas penambangan mandiri sebesar 63,2 EH/s, sekitar 6% dari total kekuatan jaringan Bitcoin. Namun, sementara semua orang berlomba-lomba mendapatkan keuntungan maksimal dari penambangan BTC, Wu Jihan memikirkan sebuah pertanyaan berbeda: jika esensi penambangan adalah menukar biaya hari ini dengan imbalan di masa depan, apakah bertaruh berbeda bisa menghasilkan kemenangan yang lebih besar?

Inilah inti dari perubahan paradigma Wu Jihan. Sepuluh tahun lalu, industri penambangan bertaruh pada kenaikan harga Bitcoin. Kini, Bitdeer bertaruh pada permintaan jangka panjang terhadap kapasitas komputasi global—terutama dengan datangnya era AI. Caranya pun beralih dari sekadar menukar listrik dan perangkat ke akuisisi tanah dan aset energi di seluruh dunia. Logika ini tampak radikal, tetapi sebenarnya melanjutkan tradisi arbitrase tertua dalam industri penambangan: beralih dari pembeli menjadi penjual.

Saat ini, Bitdeer mengendalikan kapasitas jaringan listrik sebesar 3002 MW di seluruh dunia, dengan 1658 MW sudah beroperasi dan 1344 MW masih dalam pembangunan. Untuk gambaran yang lebih nyata, satu pusat data raksasa milik Microsoft atau Google biasanya berukuran 100-300 MW. Dengan kata lain, aset listrik Bitdeer setara dengan kebutuhan energi dari 10 hingga 30 pusat data setara Google. Angka ini memang mengesankan secara angka di atas kertas.

Realitas Utang 1,3 Miliar Dolar: Obligasi Konversi dan Taruhan Waktu

Pada Mei 2024, Tether menginvestasikan 100 juta dolar AS, menjadi pemegang saham kedua terbesar Bitdeer. Sejak saat itu, pendanaan berubah menjadi sebuah perlombaan estafet. Dalam waktu dua tahun, Bitdeer telah menerbitkan beberapa seri obligasi: pada Agustus 2024, menerbitkan obligasi konversi sebesar 150 juta dolar AS dengan tingkat bunga 8,5%; kemudian pada November tahun yang sama, menerbitkan obligasi sebesar 360 juta dolar AS dengan tingkat bunga turun menjadi 5,25%; pada November 2025, mengumpulkan dana sebesar 548 juta dolar AS; dan pada Februari 2026, menambah lagi 368 juta dolar AS. Setiap kali melakukan pendanaan, Wu Jihan berhasil mendapatkan dana, tetapi dengan harga penurunan harga saham sebesar 10-17%. Reaksi pasar terhadap hal ini sudah menjadi refleks otomatis.

Kunci dari semua ini adalah obligasi konversi. Jenis obligasi ini menetapkan harga konversi—misalnya, obligasi jatuh tempo tahun 2032 yang baru diterbitkan, dengan harga konversi sekitar 9,93 dolar AS, lebih tinggi 25% dari harga ekuitas saat itu sebesar 7,94 dolar AS. Ketika harga saham mencapai level ini, pemegang obligasi akan memilih untuk mengkonversi menjadi saham daripada menuntut pembayaran tunai. Dengan kata lain, Bitdeer sebenarnya tidak perlu membayar kembali uangnya—selama harga saham naik, obligasi akan otomatis dikonversi.

Keunggulan struktur ini adalah: secara esensial, ini adalah sebuah taruhan terhadap narasi pasar. Dengan utang sebesar 1,3 miliar dolar dan tingkat bunga rata-rata 5%, biaya bunga tahunan saja lebih dari 65 juta dolar AS. Sementara itu, pendapatan dari layanan cloud AI/HPC tahun 2025 bahkan belum mencapai setengah dari biaya bunga tersebut. Saat ini, bunga ini sepenuhnya bergantung pada pendanaan berkelanjutan—tanpa itu, tekanan finansial tidak terelakkan.

Jendela Kunci Eksekusi: Dua Jalur Masa Depan yang Sangat Berbeda

Semua dana Bitdeer diarahkan ke tiga lokasi aset utama. Pertama, di Texas, di Rockdale, dengan kapasitas 563 MW, sudah beroperasi dan digunakan untuk penambangan tradisional, dengan arus kas yang stabil. Kedua, di Kanada, di Clarington, dengan kapasitas 570 MW, telah menandatangani kontrak sewa jangka panjang selama 30 tahun, dan kontrak listriknya sudah pasti, direncanakan selesai pada kuartal kedua 2027, sebagai pusat utama untuk AI/HPC. Ketiga, di Tvedestrand, Norwegia, dengan kapasitas 175 MW, sedang diubah dari fasilitas penambangan menjadi pusat data AI, diperkirakan selesai akhir 2026, dengan beban IT yang dapat digunakan mencapai 164 MW, mengandalkan sumber listrik hidro murah.

Wu Jihan dengan cermat merancang tanggal jatuh tempo obligasi—masing-masing pada 2029, 2031, dan 2032. Secara kasat mata, ini tampak sebagai pengaturan untuk menyebar risiko; secara mendalam, ini adalah peluang untuk negosiasi ulang berulang kali. Idealnya, saat obligasi pertama jatuh tempo pada 2029, Tvedestrand sudah beroperasi, Clarington resmi mulai, pendapatan dari AI sudah besar, harga saham naik, dan pemegang obligasi memilih konversi daripada menuntut pelunasan.

Namun, kenyataannya ada ancaman besar: di kawasan industri tempat Clarington berada, ada perusahaan baja bernama United States Heavy Plate yang mengajukan gugatan terhadap Bitdeer. Mereka mengklaim bahwa pembangunan pusat data AI akan mengganggu jaringan listrik, jalan, rel kereta, dan jalur komunikasi yang berbagi, melanggar ketentuan dalam kontrak sewa, dan meminta pengadilan mengeluarkan perintah larangan permanen agar pembangunan dihentikan. Gugatan ini sangat penting—Clarington menyumbang 42% dari seluruh jalur konstruksi yang sedang berlangsung. Jika terhambat, seluruh jadwal harus diubah ulang.

Risiko terbesar saat ini bagi Bitdeer bukanlah dari besarnya utang maupun fluktuasi harga saham, melainkan dari perintah gugatan ini. Sementara itu, tingkat kesulitan penambangan terus melonjak. Pada Februari 2026, tingkat kesulitan jaringan Bitcoin melonjak 14,7% dalam satu bulan—pencapaian terbesar sejak Mei 2021. Dengan biaya listrik yang sama, jumlah Bitcoin yang ditambang semakin sedikit. Margin kotor kuartal keempat turun dari 7,4% tahun lalu menjadi 4,7%. Kemampuan penambangan semakin menyusut.

Jalur terburuk pun bisa dibayangkan: gugatan Clarington memperlambat pembangunan selama dua tahun, proyek Tvedestrand tertunda, penggunaan GPU tetap di angka 41%, dan saat obligasi pertama jatuh tempo pada 2029, kas perusahaan tidak cukup, memaksa perusahaan melakukan refinancing, yang menyebabkan dilusi saham secara terus-menerus, dan tingkat konversi menjadi semakin sulit dilalui. Kedua jalur ini memang ada dan nyata.

Mengosongkan Bitcoin: Bukan Pengkhianatan, Melainkan Mengubah Aturan Permainan

Bitdeer mengosongkan seluruh kepemilikan Bitcoin mereka, yang memicu gelombang di industri penambangan. Perusahaan tambang tradisional seperti Marathon (MARA) mengumpulkan 53.000 BTC, Riot mengumpulkan 18.000 BTC, dan Strategy bahkan menguasai 710.000 BTC. Menimbun Bitcoin dianggap sebagai sebuah kepercayaan—pasar percaya bahwa manajemen yakin terhadap nilai jangka panjang Bitcoin. Wu Jihan mematahkan tradisi ini.

Penjelasan resmi adalah: menjual aset kripto untuk menyediakan likuiditas dalam akuisisi tanah dan energi di seluruh dunia. Secara prinsip, ini tidak masalah. Kompetitor pun mengikuti langkah serupa: Riot menjual BTC senilai 200 juta dolar AS untuk ekspansi AI, Bitfarms mulai keluar dari identitas “perusahaan Bitcoin”, dan Marathon juga mulai merambah ke HPC.

Namun, ada sebuah perubahan logika yang lebih mendalam. Sejak awal, industri penambangan selalu melakukan taruhan yang sama: bertaruh bahwa sesuatu di masa depan akan bernilai lebih dari biaya saat ini. Sepuluh tahun lalu, taruhan itu adalah kenaikan harga koin; hari ini, taruhan adalah ledakan permintaan kapasitas komputasi. Taruhannya berubah, tetapi esensi arbitrase waktu tetap sama. Apa yang benar-benar dibeli Wu Jihan adalah sebuah posisi—“siapa pun yang menang, aku tetap bisa mengenakan biaya dari tagihan listrik.” Ini sangat mirip dengan logika Amazon: tidak bertaruh siapa yang akan memenangkan perusahaan internet, melainkan menyewakan server ke semua orang. AT&T pun tidak peduli apa yang kamu bicarakan saat menelepon, selama kamu membayar biaya panggilan.

Dari menjual produk, menjadi menjual layanan, lalu menyewakan, evolusi industri ini selalu mengikuti satu jalur utama ini. Perbedaannya hanya pada: apakah ini evolusi aktif atau evolusi paksa. Wu Jihan menghabiskan puluhan miliar dolar untuk membeli peluang dalam evolusi ini. Dia menunggu agar pertumbuhan uang dari AI mampu mengejar pertumbuhan utang.

Apakah taruhan ini akan berhasil, sangat bergantung pada eksekusi dalam dua hingga tiga tahun ke depan. Waktu adalah senjata Wu Jihan sekaligus musuh terbesarnya.