Emas Anjlok 8% Hapus Seluruh Kenaikan Tahun Ini, Mengapa Aset Aman Luar Biasa Gagal di Tengah Konflik Timur Tengah?

Perang dan inflasi seharusnya menjadi sekutu paling setia bagi emas, tetapi kali ini, emas benar-benar mengecewakan para investor.

Hari Senin ini, harga emas spot turun hingga 8% dalam satu hari, menjadi $4122,26 per ons, sementara emas di New York turun 9,74% menjadi $4165 per ons. Emas perak spot turun hampir 8% dalam satu hari, saat ini di $62,49 per ons. Emas perak di New York turun 10,0% dalam satu hari, menjadi $62,64 per ons. Platinum spot turun lebih dari 8%, menjadi $1773,47 per ons. Palladium spot turun hampir 5%, menjadi $1346 per ons.

Sejak konflik antara Israel dan Amerika Serikat melawan Iran dimulai, harga emas telah turun sekitar 24% dari puncaknya sebelum perang. Pengembalian dari memegang emas selama periode ini bahkan tidak sebaik menginvestasikan dalam saham mikro yang paling kecil.

Menurut analisis Wall Street Journal, penyebab utama “kegagalan” emas kali ini adalah: selama satu tahun terakhir, emas telah berkembang menjadi sebuah transaksi yang sangat padat. Setelah perang pecah, investor menjualnya sebagai instrumen paling mencolok—baik untuk menghindari risiko maupun untuk melunasi utang leverage. Faktor teknis seperti apresiasi dolar dan kenaikan suku bunga riil memang memberikan penjelasan sebagian, tetapi tidak cukup untuk mendukung penurunan sebesar ini.

Tekanan yang lebih dalam berasal dari aspek struktural: situasi perang di Timur Tengah telah menggoyahkan logika pembelian emas yang berkelanjutan oleh bank sentral berbagai negara, dan mungkin mendorong pemilik emas fisik di pasar seperti India untuk menjualnya. Proses pelepasan transaksi yang padat ini berapa lama lagi akan berlangsung, pasar saat ini belum memiliki jawaban pasti.

Dolar dan suku bunga riil bukan penyebab utama

Ada beberapa penjelasan teknis yang beredar di pasar, tetapi menurut Wall Street Journal, alasan-alasan ini sulit dipertanggungjawabkan secara logis.

Faktor dolar pertama kali dipertimbangkan.

Setelah perang pecah, berkat posisi Amerika Serikat sebagai negara pengekspor minyak bersih, dolar menguat secara signifikan, secara teori akan menekan harga emas yang dihitung dalam dolar. Namun, harga emas dalam mata uang pound sterling juga turun sekitar 11%, dalam euro turun sekitar 10%, dan dalam yen turun sekitar 11%, menunjukkan bahwa penguatan dolar bukanlah penyebab utama. Pada Kamis lalu, dolar melemah hari itu, tetapi harga emas mencatat penurunan harian terbesar sejak konflik dimulai, yang semakin membantah penjelasan ini.

Penjelasan suku bunga riil juga terbatas. Karena pasar memperkirakan Federal Reserve akan mempertahankan suku bunga tidak berubah atau bahkan menaikkannya selama tahun ini—berbeda dari ekspektasi sebelumnya yang memperkirakan dua hingga tiga kali penurunan suku bunga—hasil dari obligasi lindung nilai inflasi 10 tahun (TIPS) meningkat, yang sebagian menekan daya tarik relatif emas.

Namun, selama satu tahun terakhir, hubungan negatif tradisional antara emas dan hasil TIPS telah terputus, keduanya sebelumnya cenderung bergerak searah. Menurut Wall Street Journal, dalam 15 hari perdagangan terakhir, hanya 11 hari yang menunjukkan pergerakan berlawanan, sehingga pengaruh suku bunga riil terhadap penurunan harga emas tetap terbatas.

Penyebab utama: pelarian kolektif dari transaksi padat

Menurut Wall Street Journal, penurunan tajam emas kali ini paling mungkin disebabkan oleh satu hal: ini adalah sebuah transaksi yang sangat padat yang sedang runtuh dengan cepat. Seperti halnya performa pasar saham dalam konflik ini, aset yang sebelumnya naik tinggi biasanya akan mengalami penurunan lebih dalam saat investor menarik diri.

Dalam satu tahun terakhir, emas menarik banyak dana spekulatif masuk. Tren ini terlihat jelas dari perubahan posisi ETF emas utama—SPDR Gold Shares. Pada musim gugur tahun lalu, harga emas bahkan mulai bergerak searah dengan saham populer yang digemari ritel, menunjukkan adanya spekulasi yang cukup kuat.

Beberapa investor meminjam dana untuk menambah posisi emas, dan saat risiko pasar berbalik, mereka terpaksa menjual emas sekaligus menutup posisi short di saham, menciptakan efek kejar-kejaran. Skala leverage di pasar emas meskipun sulit diukur secara tepat, tetapi masuknya dana spekulatif dalam jumlah besar adalah fakta yang tidak terbantahkan. Dengan keluarnya dana ini secara bertahap, tekanan turun pada harga emas pun tak terhindarkan.

Goyahnya logika pembelian emas oleh bank sentral

Selain pelarian dana spekulatif, situasi perang di Timur Tengah juga memberikan dampak langsung terhadap pembeli utama emas secara struktural—yaitu bank sentral berbagai negara.

Analisis menunjukkan bahwa tren kenaikan harga emas selama beberapa tahun terakhir sebagian besar berasal dari bank sentral yang, setelah aset Rusia dibekukan oleh Barat, mengalihkan cadangan devisa dari dolar ke emas. Tren ini kemudian menarik lebih banyak dana untuk ikut membeli.

Namun, perang Iran mengacaukan logika ini. Fungsi utama cadangan devisa adalah untuk memastikan kemampuan pembayaran impor saat ekonomi terguncang.

International Energy Agency (IEA) menyatakan bahwa gangguan pasokan minyak akibat perang ini merupakan gangguan terbesar dalam sejarah pasar minyak global. Bagi negara-negara pengimpor minyak, saat ini adalah waktu untuk menggunakan cadangan sebagai langkah darurat, bukan menambah emas. Bagi negara-negara penghasil minyak di kawasan Teluk Persia, jika Selat Hormuz terganggu sehingga ekspor minyak dan gas terhenti, mereka bahkan bisa berbalik dari pembeli emas menjadi penjual.

Permintaan fisik juga mengalami tekanan. Di India, warga negara biasanya menyimpan sebagian besar tabungan mereka dalam bentuk emas. Dengan melonjaknya harga minyak yang memukul ekonomi lokal, para pemilik emas fisik ini mungkin juga memilih untuk menjualnya.

Diyakini bahwa tekanan-tekanan tersebut bersifat sementara. Setelah transaksi padat ini berakhir, secara teori harga emas akan kembali didorong oleh faktor fundamental seperti inflasi, suku bunga, dan geopolitik.

Namun, masalah utama adalah berapa banyak pembeli yang masih harus keluar dari pasar ini, dan saat ini masih belum diketahui. Jika bank sentral, sebagai pembeli struktural sebesar ini, juga mulai menjual, maka sebelum emas kembali bersinar, pasar mungkin harus menempuh jalan penyesuaian yang lebih panjang.