Alarm alarm, semua orang mengurangi posisi secara bersamaan

AI·VaR shock bagaimana memicu rangkaian likuidasi pasar secara berantai?

Sumber: Lingkaran Intelijen Wall Street

Semua orang sedang menunggu pembukaan pasar hari Senin.

Dari sudut pandang pasar itu sendiri, yang paling berbahaya bukanlah penurunan saham, melainkan “kegilaan” obligasi—laju imbal hasil obligasi pemerintah global yang tiba-tiba melonjak, inilah yang benar-benar menjadi bom minggu ini.

Misalnya: imbal hasil obligasi 10 tahun AS dalam satu hari melonjak 13 basis poin, mencapai 4,38%; imbal hasil obligasi 10 tahun Inggris mendekati 5%, menembus level tertinggi sejak 2008, bahkan lebih tinggi dari saat krisis “Selada Truss” tahun itu.

Imbal hasil obligasi adalah fondasi penetapan harga aset global. Orang-orang berinvestasi di AI, emas, saham AS, saham pertumbuhan, semuanya pada dasarnya dibangun di atas satu asumsi—bahwa suku bunga tidak boleh melompat liar. Begitu imbal hasil obligasi mulai melonjak secara besar-besaran, cepat, dan tanpa pola yang jelas, seluruh pasar akan merasa takut. Karena ini berarti biaya pembiayaan di masa depan akan lebih tinggi, valuasi saham akan tertekan, dan semua transaksi dengan leverage tinggi akan menjadi berbahaya—model risiko akan mulai memberi peringatan, memaksa lembaga keuangan untuk menutup posisi.

Jadi, yang paling berbahaya kali ini bukan sekadar “pasar saham turun”, melainkan pasar obligasi yang biasanya bertanggung jawab untuk “menstabilkan situasi”, justru mulai mengalami gejolak sendiri.

Mengapa imbal hasil bisa melonjak begitu cepat?

· Pertama, perang mendorong harga minyak naik, dan harga minyak meningkatkan kekhawatiran inflasi (tentu saja).

· Kedua, Federal Reserve minggu ini bersikap hawkish, menghancurkan ilusi bahwa bank sentral akan menahan pasar. Hal ini menyebabkan pasar obligasi semakin terjual, dan imbal hasil terus melonjak.

· Ketiga, banyak dana sebelumnya melakukan transaksi yang sangat populer, bertaruh bahwa suku bunga jangka pendek dan panjang akan berubah sesuai pola tertentu. Tapi sekarang pasar sama sekali tidak mengikuti skenario tersebut, sehingga posisi-posisi ini mulai merugi, dan setelah rugi mereka terpaksa menutup posisi. Begitu tren penutupan posisi ini terjadi, bukan lagi karena “saya bearish dan jual”, melainkan “saya tidak ingin jual tapi harus jual”. Penutupan posisi secara pasif ini seringkali lebih menakutkan daripada yang dilakukan secara aktif.

Istilah yang paling ditakuti pasar saat ini adalah, disebut VaR shock.

Sederhananya, ini bisa dipahami sebagai sistem risiko yang secara kolektif memberi peringatan, memaksa semua orang untuk mengurangi posisi secara bersamaan.

Banyak lembaga besar tidak melakukan transaksi berdasarkan feeling, melainkan berdasarkan model pengendalian risiko. Ketika volatilitas imbal hasil terlalu cepat dan tajam, model secara otomatis menganggap bahwa risiko portofolio melebihi batas, dan harus mengurangi posisi. Tidak hanya menjual obligasi, tetapi juga menjual saham, obligasi kredit, komoditas, bahkan segala sesuatu yang cukup likuid. Jadi, penurunan besar yang sesungguhnya bukan karena “fundamental tiba-tiba memburuk”, melainkan karena fluktuasi harga yang besar memicu pengendalian risiko, memaksa orang untuk menjual, yang kemudian memicu fluktuasi yang lebih besar lagi, dan akhirnya menyebabkan lebih banyak orang menjual. Inilah yang disebut “likuidasi berantai”.

Saat ini, belum sampai ke titik terburuk, tapi sudah tidak jauh lagi. Yang benar-benar bisa membuat pasar runtuh bukanlah suku bunga yang tinggi, melainkan kecepatan kenaikan suku bunga yang terlalu cepat. Jika imbal hasil obligasi 10 tahun AS naik lagi sekitar 20 basis poin, itu bisa mendekati “guncangan dua standar deviasi yang sesungguhnya”, dan saat itu pasar mungkin akan mengalami penurunan sistemik yang lebih ekstrem.

Jika hanya suasana hati yang buruk, pasar masih bisa bertahan; tetapi jika terjadi lebih banyak pengurangan posisi risiko, leverage yang dipotong, dan dana yang dijual secara pasif, maka ritme pasar akan menjadi sangat tidak stabil.

Jadi, yang benar-benar berpotensi menghancurkan pasar adalah rantai harga minyak—inflasi—suku bunga—likuidasi.