Perubahan Timur Tengah Membunyikan Alarm Stagflasi, Mengapa Emas sebagai Aset Penghindaran Risiko "Tidak Berfungsi"

问AI · Bagaimana pengaruh tingkat suku bunga riil terhadap fungsi lindung nilai emas?

Situasi di Timur Tengah yang memburuk mengguncang pasar global, meningkatkan volatilitas harga aset, dan kekhawatiran stagflasi semakin meningkat.

Dalam dua minggu terakhir, harga minyak mentah, emas, dan saham mengalami fluktuasi tajam, dengan tren yang berbeda secara signifikan. Harga minyak internasional sempat menembus USD 100 per barel dan tetap berfluktuasi tinggi, dengan kenaikan hampir 80% tahun ini; emas, di tengah meningkatnya sentimen lindung nilai, malah turun, dengan penurunan hampir 10% dalam sebulan; pasar saham Asia-Pasifik secara keseluruhan tertekan, indeks utama Jepang dan Korea Selatan turun lebih dari 7% dalam bulan ini.

Sementara itu, dunia menyambut “Minggu Bank Sentral Super”. Pada 18 Maret, Federal Reserve mengumumkan mempertahankan suku bunga dana federal di kisaran 3,50% hingga 3,75%; bank sentral utama seperti Jepang dan Kanada juga memilih “diam saja”. Meski suku bunga kebijakan tidak diubah, banyak bank sentral menyebutkan dalam pernyataan mereka bahwa ketidakpastian geopolitik yang meningkat akan memberi tekanan pada inflasi dan prospek pertumbuhan ekonomi.

Menurut para profesional industri, kekhawatiran terhadap keamanan pasokan energi yang meningkat menyebabkan risiko pengangkutan Selat Hormuz cepat dihitung ke dalam harga minyak, ekspektasi inflasi pun meningkat dan menyebar ke berbagai aset melalui saluran suku bunga dan nilai tukar. Kekhawatiran pasar telah beralih dari sekadar permintaan dan penawaran ke dampak risiko geopolitik terhadap rantai pasok.

Pasar memasuki fase volatilitas tinggi

Dari segi performa harga, awal dari gelombang volatilitas ini tetap di pasar energi. Sejak Maret, harga minyak internasional tetap berfluktuasi tinggi. WTI sempat menembus USD 100 per barel di awal bulan dan kemudian sedikit turun, saat berita ini ditulis, berada di USD 96,41 per barel, dengan kenaikan hampir 68% tahun ini; minyak Brent ICE tetap di sekitar USD 108 per barel, dengan kenaikan kumulatif hampir 50% bulan ini dan sekitar 80% tahun ini. Lonjakan sebesar ini dalam waktu singkat mencerminkan penyesuaian ulang harga risiko pasokan di pasar.

Pergerakan harga minyak menunjukkan karakteristik yang sangat dipicu oleh peristiwa tertentu. Awal pekan lalu, AS mengeluarkan sinyal bahwa konflik mungkin mereda, sehingga harga minyak sempat turun; tetapi kemudian Iran menyatakan tidak berniat gencatan senjata, pasar segera memperbaiki ekspektasi, dan harga minyak kembali naik. Banyak lembaga percaya bahwa variabel utama yang diperhatikan pasar saat ini telah beralih dari sekadar hubungan permintaan dan penawaran ke dampak risiko geopolitik terhadap stabilitas pengangkutan dan pasokan.

Dalam konteks ini, Selat Hormuz menjadi variabel kunci. Selat ini mengangkut sekitar 19% pasokan minyak dunia. Jika pengangkutan terganggu, harga energi langsung melonjak dan melalui ekspektasi inflasi menyebar ke berbagai aset. HSBC China menyatakan bahwa bahkan gangguan jangka pendek cukup untuk memicu volatilitas harga minyak yang tajam, dan pasar saat ini belum sepenuhnya memperhitungkan ketidakpastian ini.

Kenaikan harga minyak dengan cepat meningkatkan ekspektasi inflasi dan membatasi jalur kebijakan moneter. Sementara itu, penguatan dolar AS dan pengurangan likuiditas secara marginal menyebabkan emas, aset lindung nilai tradisional, tidak mampu mempertahankan tren kenaikannya dan malah mengalami koreksi yang cukup signifikan. Pada 19 Maret, harga emas internasional sempat turun ke sekitar USD 4.747,5 per ons, dengan penurunan sekitar 9,5% bulan ini, mematahkan tren kenaikan selama tujuh bulan berturut-turut sebelumnya. Perak mengalami penurunan yang lebih besar, dengan penurunan lebih dari 20% bulan ini.

Perilaku ini berlawanan dengan pengalaman sebelumnya di mana konflik geopolitik biasanya mendorong kenaikan harga emas. Analis pasar berpendapat bahwa kunci utama terletak pada dominasi faktor makroekonomi seperti suku bunga dan likuiditas saat ini. Di satu sisi, kenaikan harga minyak mendorong ekspektasi inflasi, melemahkan harapan pasar terhadap penurunan suku bunga oleh Federal Reserve; di sisi lain, gangguan likuiditas di pasar kredit swasta AS memperkuat permintaan dolar AS, menjaga indeks dolar di sekitar 100. “Dalam pengaruh gabungan dari kenaikan suku bunga riil dan penguatan dolar, emas dalam jangka pendek tertekan,” kata Qu Rui, Wakil Direktur Senior Departemen Pengembangan Riset di Orient Financial Research.

Penyesuaian pasar saham adalah hasil dari kombinasi ekspektasi inflasi yang meningkat, rekonstruksi jalur suku bunga, dan penurunan preferensi risiko global. Pada 19 Maret, indeks utama Asia-Pasifik secara kolektif turun, dengan indeks Nikkei 225 turun 3,38% hari itu dan total penurunan bulan ini mencapai 9,31%; indeks Kospi Korea Selatan turun 2,73% hari itu dan turun 7,7% bulan ini; pasar Saudi turun 14,66% bulan ini. Secara global, pasar saham dari yang sebelumnya menunjukkan perbedaan struktural secara bertahap beralih ke penyesuaian serentak.

Analis menyatakan bahwa pasar Asia lebih sensitif terhadap harga minyak. Tim Investasi Asia Pasifik Manulife mengatakan kepada wartawan bahwa negara-negara seperti Korea, India, dan Filipina yang sangat bergantung pada impor energi mungkin menghadapi tekanan jangka pendek; sementara negara penghasil energi seperti Malaysia dan Indonesia memiliki ketahanan tertentu. Secara keseluruhan, kinerja pasar Asia masih sangat bergantung pada durasi tinggi harga minyak dan apakah pengangkutan energi terganggu.

Apakah ekonomi akan memasuki stagflasi?

Dalam gelombang penyesuaian aset ini, diskusi tentang stagflasi meningkat secara signifikan. Kepala Investasi Citi menyatakan bahwa lonjakan harga minyak secara besar-besaran sedang memperburuk risiko stagflasi global, yaitu kombinasi inflasi tinggi dan pertumbuhan melambat. Dalam konteks ketidakpastian yang meningkat, investor kembali fokus pada aset pertumbuhan berkualitas tinggi.

Namun, ada juga pandangan yang menyatakan bahwa saat ini belum memasuki lingkungan stagflasi yang khas. Analis strategi Guo Jin Securities, Mu Yiling, menyebutkan bahwa dengan perkembangan energi baru, proporsi minyak dalam struktur energi global terus menurun, sehingga dampaknya terhadap ekonomi menjadi lebih lemah dibandingkan masa lalu. Bahkan jika harga minyak naik, diperlukan level ekstrem agar kembali menimbulkan dampak stagflasi seperti masa lalu. Saat ini, ekonomi utama dunia masih dalam tahap pemulihan, dan penyesuaian harga aset lebih mencerminkan penyesuaian nilai dan ekspektasi.

Perubahan kebijakan yang halus di tingkat makroekonomi menambah ketidakpastian pasar. Pada 18 Maret, Federal Reserve mempertahankan suku bunga tidak berubah, menjaga kisaran 3,50%–3,75%, sesuai ekspektasi pasar. Tetapi, pernyataan mereka pertama kali menyebutkan ketidakpastian situasi geopolitik di Timur Tengah. Wakil Direktur Senior Departemen Pengembangan Riset di Orient Financial, Bai Xue, mengatakan ini menunjukkan bahwa risiko geopolitik telah beralih dari variabel eksternal menjadi faktor penting yang mempengaruhi kebijakan, dan Federal Reserve memasuki tahap menunggu dan melihat dengan hati-hati, sehingga ruang untuk penurunan suku bunga tahun ini semakin terbatas.

Laporan dari UBS Wealth Management menyatakan bahwa meskipun suku bunga kebijakan tidak diubah, nada keseluruhan tetap longgar, dan mereka memperkirakan Federal Reserve mungkin mulai menurunkan suku bunga sekitar pertengahan 2026. Namun, dengan meningkatnya ekspektasi inflasi, pasar telah menunda lebih jauh waktu penurunan suku bunga. Standard Chartered menunjukkan bahwa kenaikan harga minyak tidak hanya mendorong inflasi tetapi juga dapat menekan pertumbuhan ekonomi, membuat prospek kebijakan menjadi lebih kompleks.

Kebijakan dari bank sentral utama lainnya menunjukkan perbedaan. Reserve Bank of Australia tetap menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin, menekankan risiko inflasi; Bank Indonesia menghapus pernyataan potensi penurunan suku bunga, menunjukkan pergeseran kebijakan ke arah kehati-hatian; Bank of Japan mempertahankan suku bunga di 0,75%, tetapi pernyataan suku bunga menunjukkan adanya perbedaan pandangan terkait tekanan dari konflik Timur Tengah. “Secara keseluruhan, di tengah konflik geopolitik dan tekanan inflasi, kebijakan moneter global sedang beralih dari siklus longgar ke tahap menunggu dan melihat,” kata beberapa analis.

Energi tetap menjadi variabel kunci

Melihat ke depan, banyak lembaga memperkirakan bahwa pergerakan pasar akan sangat bergantung pada perkembangan situasi Timur Tengah, terutama kondisi pelayaran di Selat Hormuz. HSBC China memperkirakan bahwa dalam skenario dasar, konflik bisa berlangsung beberapa minggu, tetapi tidak akan sepenuhnya menghentikan pengangkutan energi, sehingga harga minyak akan tetap tinggi dan berfluktuasi. Dengan berkurangnya risiko premi, harga minyak mungkin kembali ke sekitar USD 77 per barel dalam enam bulan.

Analis strategi Galaxy Securities, Yang Chao, memperingatkan bahwa jika konflik berkepanjangan, risiko premi pengangkutan energi bisa terus ada, dan lingkungan makro global akan beralih ke pertumbuhan rendah, suku bunga tinggi, dan volatilitas tinggi; jika konflik meningkat dan menyebabkan gangguan pengangkutan, hal ini bisa memicu inflasi impor dan memperburuk risiko stagflasi.

Meskipun volatilitas jangka pendek sangat tinggi, lembaga tetap rasional terhadap prospek aset jangka menengah dan panjang. Tim UBS Wealth Management menyatakan bahwa data historis menunjukkan bahwa pasar cenderung memberikan imbal hasil yang baik dalam satu tahun setelah mengalami volatilitas besar. Strategi kepemilikan jangka panjang tetap menarik, asalkan dilakukan diversifikasi portofolio.

Dalam hal pengaturan portofolio, banyak lembaga menyarankan mengurangi konsentrasi aset tunggal dan meningkatkan ketahanan portofolio. Untuk saham, disarankan melakukan diversifikasi industri dan wilayah, fokus pada perusahaan berkinerja dan arus kas yang kuat; untuk obligasi, obligasi investment grade didukung oleh permintaan lindung nilai, sementara obligasi high yield mungkin menghadapi tekanan.

Mengenai emas, meskipun dalam jangka pendek tertekan, tetap dianggap sebagai aset penting untuk lindung nilai terhadap risiko geopolitik dan fluktuasi mata uang. Standard Chartered menyarankan secara bertahap menambah posisi emas saat harga mengalami koreksi, sekaligus menggunakan obligasi lindung nilai inflasi untuk mengatasi risiko inflasi.

Pengaturan aset alternatif juga menjadi perhatian. UBS berpendapat bahwa hedge fund dan pasar swasta, karena korelasi rendah, dapat membantu meningkatkan stabilitas portofolio. Dalam lingkungan volatil saat ini, sebagian investor dapat menggunakan produk struktural untuk mengendalikan risiko penurunan sekaligus berpartisipasi dalam potensi keuntungan pasar.

HSBC China mengusulkan “strategi pelindung”, yaitu mengalokasikan dana ke bidang pertumbuhan tinggi seperti kecerdasan buatan dan teknologi, serta aset dengan dividen tinggi dan obligasi berkualitas, untuk menyeimbangkan risiko dan imbal hasil dalam lingkungan yang tidak pasti.