Shenwan Hongyuan: Harga Minyak Terus Naik, Ekspektasi Penurunan Suku Bunga Fed Turun Signifikan

Ringkasan

Sejak konflik geopolitik di Timur Tengah pada akhir Februari, harga minyak mentah terus meningkat, menimbulkan kekhawatiran stagflasi. Pada pertemuan FOMC bulan Maret, sikapnya condong ke hawkish, memicu transaksi pengetatan, dan pasar mulai mempertimbangkan kemungkinan kenaikan suku bunga Federal Reserve tahun ini. Sikap kebijakan Federal Reserve yang hawkish sesuai ekspektasi, namun “tidak menurunkan suku bunga” tetap menjadi garis bawah, dengan perhatian selanjutnya tertuju pada umpan balik negatif dari penguatan kondisi keuangan yang semakin ketat.

I. Aset Kelas Besar & Peristiwa Luar Negeri & Data: Harga minyak berlanjut naik, ekspektasi penurunan suku bunga Fed turun secara signifikan

Harga minyak berlanjut naik, emas dan perak cepat turun. Pada minggu tersebut, indeks S&P 500 turun 1,9%; hasil obligasi 10 tahun naik 11 basis poin; indeks dolar turun ke 99,51; yuan offshore menguat ke 6,9062; harga minyak Brent naik 8,8% menjadi 112,2 dolar per barel; harga emas COMEX turun 8,9% menjadi 4.576,3 dolar per ons; harga perak COMEX turun 12,7% menjadi 69,5 dolar per ons.

Skala penerbitan obligasi AS meningkat, defisit anggaran AS lebih rendah dari periode yang sama tahun lalu. Hingga 18 Maret, saldo TGA AS turun menjadi 875,8 miliar dolar, sedikit lebih rendah dari akhir Februari 2026; skala net penerbitan obligasi 15 hari meningkat menjadi 14,572 miliar dolar. Hingga 17 Maret, defisit anggaran kumulatif tahun fiskal 2026 mencapai 462,9 miliar dolar, lebih rendah dari 512 miliar dolar tahun lalu.

Fokus pertemuan FOMC Maret condong hawkish, PPI AS Februari lebih kuat dari ekspektasi pasar. Meskipun tidak ada perubahan kebijakan, dot plot dan proyeksi ekonomi menunjukkan sinyal hawkish, sehingga ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga Fed tahun ini menurun; PPI Februari lebih kuat dari perkiraan, didorong oleh energi dan makanan; Bank Sentral Eropa dan Bank of Japan mempertahankan suku bunga, dengan ECB menaikkan proyeksi inflasi secara besar-besaran.

Peringatan risiko: Peningkatan konflik geopolitik; perlambatan ekonomi AS melebihi ekspektasi; Federal Reserve lebih hawkish dari perkiraan

Isi Laporan

I. Aset Kelas Besar & Peristiwa Luar Negeri & Data: Harga minyak berlanjut naik, ekspektasi penurunan suku bunga Fed turun secara signifikan

(A) Aset Kelas Besar: Harga minyak berlanjut naik, emas dan perak cepat turun

Pada minggu tersebut, indeks saham pasar maju semua turun, sebagian besar indeks pasar berkembang juga turun. Untuk indeks pasar maju, DAX Jerman, FTSE 100 Inggris, CAC 40 Prancis masing-masing turun 4,6%, 3,3%, dan 3,1%; untuk indeks pasar berkembang, FTSE Afrika Selatan, indeks Ho Chi Minh, dan BOVESPA Brasil masing-masing turun 4,2%, 2,9%, dan 0,8%.

Pada minggu tersebut, sebagian besar sektor di S&P 500 AS turun. Utilitas, bahan, dan konsumsi sehari-hari masing-masing turun 5,0%, 4,5%, dan 4,5%; energi dan keuangan naik 2,8% dan 0,4%. Sebagian besar sektor di zona euro turun, konsumsi non-esensial, konsumsi esensial, dan teknologi masing-masing turun 6,1%, 5,7%, dan 5,3%; hanya sektor energi yang naik 6,9%.

Indeks Hang Seng semua turun, dengan sebagian besar sektor juga turun. Indeks Hang Seng Tech, Hang Seng China Enterprises, dan Hang Seng masing-masing turun 2,1%, 1,1%, dan 0,7%. Sektor bahan baku, teknologi informasi, dan konsumsi non-esensial turun 11,3%, 5,0%, dan 2,9%; sementara indeks komposit, keuangan, dan energi naik 2,2%, 1,8%, dan 0,9%.

Suku hasil obligasi 10 tahun negara maju mayoritas turun. Hasil obligasi 10 tahun AS naik 11,0 basis poin ke 4,39%; Jerman naik 5,0 basis poin ke 3,06%; Inggris turun 5,99 basis poin ke 4,70%; Prancis turun 2,1 basis poin ke 3,64%; Italia turun 1,1 basis poin ke 3,79%; Jepang turun 2,4 basis poin ke 2,23%.

Hasil obligasi 10 tahun pasar berkembang mayoritas naik. Turki naik 46,0 basis poin ke 30,99%; Brasil turun 11,5 basis poin ke 14,20%; Vietnam naik 0,6 basis poin ke 4,34%; Afrika Selatan naik 12,0 basis poin ke 9,05%; Thailand naik 5,5 basis poin ke 2,09%; India naik 5,0 basis poin ke 6,73%.

Minggu tersebut, indeks dolar AS turun 1,6% ke 99,51; mata uang utama lainnya terhadap dolar AS menguat. Euro naik 1,3%, Poundsterling naik 0,9%, Dolar Kanada tetap, Yen menguat 0,3%. Mayoritas mata uang pasar berkembang terhadap dolar AS melemah, termasuk Real Brasil, Peso Filipina, Won Korea, dan Rupiah Indonesia; sementara Peso Meksiko dan Pound Mesir menguat 0,2%; Lira Turki melemah 0,2%.

Minggu tersebut, yuan menguat terhadap dolar AS. Kurs onshore dan offshore yuan masing-masing menjadi 6,8817 dan 6,9062; Yen menguat 0,4%; Pound menguat 1,0%; Euro menguat 0,7%.

Harga komoditas mayoritas turun. Harga minyak Brent naik 8,8% menjadi 112,2 dolar per barel; WTI turun 0,5% menjadi 98,2 dolar per barel; harga nikel di LME turun 3,4% menjadi 16.925 dolar per ton; harga kaca turun 7,1% menjadi 1.054 yuan per ton; harga babi turun 8,3% menjadi 10.220 yuan per ton.

Harga logam non-ferrous dan logam mulia semuanya turun. Aluminium turun 5,7% ke 3.287 dolar/ton; tembaga turun 5,6% ke 12.128 dolar/ton; ekspektasi inflasi naik 2 basis poin ke 2,38%; harga perak COMEX turun 12,7% ke 69,5 dolar/ons; harga emas COMEX turun 8,9% ke 4.576,3 dolar/ons; hasil riil obligasi 10 tahun naik 9 basis poin ke 2,01%.

(B) Obligasi AS: Saldo TGA menurun, penerbitan bersih obligasi meningkat

Hingga 18 Maret 2026, saldo TGA AS turun menjadi 875,8 miliar dolar, lebih rendah dari akhir Februari 2026; selama minggu tersebut (16-18 Maret), skala penerbitan bersih obligasi AS lebih rendah dari minggu sebelumnya, dengan beberapa hari terjadi penebusan besar pada surat utang jangka pendek; sementara itu, jumlah penerbitan bersih 15 hari terakhir meningkat menjadi 14,572 miliar dolar.

© Keuangan AS: Defisit anggaran kumulatif mencapai 462,9 miliar dolar

Hingga 17 Maret 2026, defisit anggaran kumulatif tahun fiskal 2026 mencapai 462,9 miliar dolar, lebih rendah dari 512 miliar dolar tahun lalu; total pengeluaran kumulatif 18,423 triliun dolar, tahun lalu 17,661 triliun dolar; total pendapatan pajak anggaran 10,164 triliun dolar, tahun lalu 9,31 triliun dolar; pendapatan bea cukai 630 juta dolar, tahun lalu 196 juta dolar.

(D) Pemilihan Paruh Waktu: Persaingan antar negara bagian semakin dalam, dukungan bersih Trump -15,2%

Hingga 19 Maret 2026, tingkat dukungan Trump 40,4%, penolakan 55,6%, dukungan bersih -15,2%; di tingkat Kongres, dukungan Demokrat 47,8%, Republik 42,7%, selisih 5,1 poin persentase. Pemilihan di tingkat negara bagian dan dinamika politik terus mempengaruhi suasana pemilu. Beberapa hasil pemilihan negara bagian dan lokal terbaru dianggap sebagai “perang kecil” menjelang pemilihan tengah masa jabatan. Dalam 14 bulan terakhir, Demokrat telah meraih sekitar 28 kursi parlemen di negara bagian yang secara tradisional dikuasai Republik, termasuk Texas, Arkansas, dan Mississippi, bahkan di beberapa negara bagian “merah pekat” mereka berhasil membalikkan keadaan. Tren ini menunjukkan adanya pergeseran dukungan dari sebagian pemilih Partai Republik.

(E) Federal Reserve: Ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga Fed menurun drastis

Minggu ini, Federal Reserve mengadakan pertemuan FOMC Maret, mempertahankan suku bunga tidak berubah, tetapi nada pertemuan condong hawkish, ditambah ketidakpastian prospek harga minyak yang tinggi, sehingga ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga Fed tahun ini menurun secara cepat. Berdasarkan data CME, pasar sudah tidak lagi memperkirakan Fed akan menurunkan suku bunga pada 2026. Dalam jangka pendek, fokus Fed adalah inflasi, tetapi beberapa pejabat Fed (seperti Waller) tetap memberi sinyal bahwa penurunan suku bunga tahun ini masih mungkin.

(F) ECB: Suku bunga tetap, proyeksi inflasi dinaikkan secara besar-besaran

ECB mengumumkan mempertahankan suku bunga tidak berubah, sesuai ekspektasi pasar. Suku bunga deposito, refinancing utama, dan pinjaman margin masing-masing tetap di 2%, 2,15%, dan 2,40%.

Pernyataan menyebutkan bahwa konflik di Timur Tengah meningkatkan inflasi zona euro, menimbulkan risiko penurunan ekonomi. Menurut pernyataan ECB, konflik secara signifikan meningkatkan ketidakpastian ekonomi dan melalui kenaikan harga energi berdampak besar terhadap inflasi jangka pendek. Proyeksi utama ECB merevisi pertumbuhan PDB riil 2026 turun menjadi 0,9%, dan inflasi HICP serta inflasi inti HICP masing-masing dinaikkan ke 2,6% dan 2,2%. Dampak jangka menengah dari situasi Timur Tengah akan bergantung pada kekuatan dan durasi konflik serta pengaruh harga energi (dampak tidak langsung/gelombang kedua).

ECB tetap akan menerapkan strategi “pengambilan keputusan bertahap,” tetapi beberapa pejabat memberi sinyal kemungkinan kenaikan suku bunga pada April. ECB menyatakan akan menggunakan pendekatan berbasis data dan evaluasi pertemuan demi pertemuan untuk menentukan kebijakan moneter yang tepat, menjaga inflasi jangka menengah di sekitar 2%. Keputusan suku bunga akan didasarkan pada penilaian prospek inflasi dan risiko terkait, tanpa komitmen awal terhadap jalur suku bunga tertentu. Namun, anggota dewan ECB dan Gubernur Bank Sentral Irlandia, Gabriel Makhlouf, Jumat menyatakan bahwa jika data menunjukkan perlunya, kenaikan suku bunga pada April tidaklah mustahil, dan menegaskan “pertemuan berikutnya pasti akan menjadi pertemuan yang aktif.” Presiden Bundesbank, Joachim Nagel, juga menyatakan bahwa jika tekanan inflasi semakin meningkat, ECB mungkin perlu bertindak paling awal pada April.

(G) Bank of Japan: Suku bunga tetap, sesuai ekspektasi pasar

Bank of Japan mengumumkan pada Maret bahwa mereka akan mempertahankan suku bunga kebijakan di 0,75%, sesuai ekspektasi pasar. Dengan struktur voting 8 mendukung dan 1 menentang, anggota Hajime Takata memberikan suara menentang, mendukung kenaikan suku bunga menjadi 1,0%.

Ekonomi Jepang secara umum perlahan pulih, tetapi beberapa indikator menunjukkan kelemahan. Pasar tenaga kerja dan perusahaan relatif stabil, konsumsi tetap tangguh, tetapi investasi perumahan menunjukkan tanda-tanda melemah. Ketegangan di Timur Tengah saat ini menyebabkan harga minyak melonjak, yang berpotensi memperburuk kondisi perdagangan Jepang dan memberikan tekanan inflasi yang signifikan, serta memperlambat pertumbuhan ekonomi.

Bank of Japan akan terus menyesuaikan pelonggaran moneter secara bertahap sesuai perkembangan ekonomi dan harga. Kebijakan moneter akan didasarkan pada target stabilitas harga 2%, dan akan menyesuaikan secara fleksibel berdasarkan perkembangan aktivitas ekonomi, harga, dan kondisi keuangan, tanpa menetapkan jalur tertentu sebelumnya.

(H) Inflasi: PPI AS Februari lebih kuat dari ekspektasi pasar

PPI Februari AS naik 3,4% secara tahunan dan 0,7% secara bulanan, melebihi ekspektasi pasar yang masing-masing 0,3% dan 0,5%. Dari struktur penggerak bulanan, kenaikan utama PPI Februari berasal dari energi dan makanan, sementara kenaikan sektor jasa sedikit melambat. Dalam industri jasa, sektor ritel, informasi, sekuritas, taman hiburan, dan perhotelan menunjukkan kenaikan bulanan, menunjukkan tekanan biaya tenaga kerja dan operasional masih besar.

(I) Data frekuensi tinggi: Jumlah pengajuan klaim pengangguran awal di bawah ekspektasi pasar

Hingga minggu yang berakhir 14 Maret, jumlah klaim pengangguran awal di AS sebanyak 205.000 orang, lebih rendah dari ekspektasi 215.000 orang. Untuk minggu yang berakhir 7 Maret, jumlah klaim berkelanjutan sebanyak 1.857.000 orang, lebih tinggi dari ekspektasi 1.852.000 orang (semua data musiman disesuaikan). Jika dilihat dari data non-musiman, kedua angka klaim pengangguran memenuhi pola historis.

II. Kalender Makro Global: Perhatikan PMI Markit AS

Peringatan risiko

1. Peningkatan konflik geopolitik. Konflik Rusia-Ukraina belum berakhir, dan kemungkinan meningkatnya konflik ini dapat menyebabkan volatilitas harga minyak yang lebih besar, mengganggu proses “pengurangan inflasi” global dan ekspektasi “soft landing.”

2. Perlambatan ekonomi AS melebihi ekspektasi. Perhatian terhadap risiko melemahnya tenaga kerja dan konsumsi di AS.

3. Federal Reserve lebih hawkish dari perkiraan. Jika inflasi di AS menunjukkan ketahanan yang lebih besar, hal ini dapat mempengaruhi langkah penurunan suku bunga di masa depan oleh Fed.

(Sumber: Shenwan Hongyuan)