One (dingjiaoone) karya asli

Penulis | Li Mengran

Editor | Wei Jia

Pada 11 Maret, perusahaan induk platform daur ulang produk elektronik Ai Huishou, Wanwu Xinsheng, merilis kinerja kuartal keempat dan tahunan 2025.

Pertama, lihat tahun penuh: Pada 2025, pendapatan pertama kali menembus 20 miliar yuan, mencapai 21,05 miliar yuan, meningkat 28,9% dibanding tahun sebelumnya; laba operasi non-GAAP sebesar 560 juta yuan, meningkat 35,5%, dan berhasil mencapai laba komprehensif berdasarkan standar GAAP sejak pencatatan perdana, membalikkan kondisi kerugian jangka panjang sebelumnya. (Catatan: berdasarkan standar non-GAAP, yaitu angka yang disesuaikan, tidak termasuk biaya insentif saham karyawan, amortisasi aset tak berwujud, dan biaya tertunda akibat akuisisi. Sebaliknya, standar GAAP dapat secara lebih komprehensif mencerminkan kemampuan laba perusahaan, sehingga pencapaian laba GAAP biasanya dianggap sebagai sinyal penting bahwa perusahaan benar-benar keluar dari kerugian.)

Dilihat dari garis waktu yang lebih panjang, perubahan ini tidaklah tiba-tiba. Setelah pertama kali mencapai laba GAAP kuartalan pada Q3 2024, data keuangan Wanwu Xinsheng menunjukkan perbaikan bertahap, dengan pendapatan kuartal-ke-kuartal pada 2025 masing-masing sebesar 4,65 miliar yuan, 4,99 miliar yuan, 5,15 miliar yuan, dan 6,25 miliar yuan; laba dari 0,4 miliar yuan di Q1 meningkat secara bertahap menjadi 1,3 miliar yuan di Q4, menunjukkan tren kenaikan yang stabil.

Bagi Wanwu Xinsheng, “empat musim berturut-turut meraih keuntungan” pada 2025 memang merupakan titik penting, tetapi apakah ini berarti seluruh industri barang bekas telah mencapai titik balik? Jawabannya mungkin tidak begitu optimis.

Dulu, “rendah frekuensi, tidak standar, reputasi buruk” adalah tiga tantangan besar yang menggantung di atas industri barang bekas. Meskipun selama beberapa tahun terakhir platform-platform yang beroperasi secara terpusat membuat transaksi barang bekas semakin umum di pasar massal, ketiga masalah besar ini belum hilang seiring dengan skala yang membesar.

Lebih menarik lagi, dalam pertumbuhan kali ini, faktor eksternal sangat berperan besar: kebijakan subsidi nasional untuk program tukar tambah lama dengan baru mendorong permintaan daur ulang produk 3C, tren jangka pendek di kategori emas memberikan kontribusi tambahan, dan saluran stabil seperti JD.com tetap menjadi sumber utama pasokan dan lalu lintas. Ketika kebijakan mulai berkurang dan tren pasar melambat, akankah laju pertumbuhan ini bisa berlanjut? Masih belum pasti.

Mungkin masih terlalu dini untuk menyebut bisnis barang bekas ini “berjalan baik”.

Apa kabar dengan “kebangkitan” Ai Huishou?

Sebagai satu-satunya perusahaan yang terdaftar di industri barang bekas, Wanwu Xinsheng sering dianggap sebagai contoh referensi untuk mengamati perkembangan industri. Daripada hasil “berbalik dari kerugian menjadi laba”, pasar lebih peduli tentang bagaimana perusahaan ini bisa melakukan itu, dan seberapa berharga laba yang diperoleh.

Saat ini, Wanwu Xinsheng memiliki empat lini bisnis utama: Ai Huishou (C2B), Pai Ji Tang (B2B), Pai Pai (B2C), dan bisnis internasional AHSDevice. Jika dilihat dari struktur pendapatan, terbagi menjadi pendapatan bersih produk (1P) dan pendapatan bersih layanan (3P), yang mewakili model bisnis yang sangat berbeda:

Di antaranya, bisnis 1P adalah model operasional sendiri, mencakup seluruh rantai bisnis daur ulang, pemeriksaan kualitas, perbaikan, dan penjualan kembali produk bekas 3C (C2B2C), dengan keuntungan dari selisih harga “daur ulang – jual kembali”; sedangkan bisnis 3P berfokus pada “Pai Ji Tang” dan “Pai Pai”, yang merupakan platform perantara, pemeriksaan, komisi, dan layanan teknis—bisnis berbasis industri ringan yang tidak melibatkan langsung jual beli barang, melainkan menyediakan layanan profesional, dan memperoleh pendapatan dari biaya layanan murni.

Pertama, mari lihat pendapatan, bisnis 1P adalah fondasi utama.

Sepanjang 2025, total pendapatan Wanwu Xinsheng mencapai 21,05 miliar yuan, dengan pendapatan dari bisnis 1P sebesar 19,38 miliar yuan, menyumbang 92,1%, dan proporsi pendapatan dari keempat kuartal masing-masing di atas sembilan puluh persen; pendapatan dari layanan 3P sebesar 1,67 miliar yuan, meningkat 12,4% dibanding tahun sebelumnya, meskipun merupakan sektor pendukung dengan margin tinggi, namun hanya menyumbang sekitar 7,9% dari total pendapatan, dan belum membentuk kurva pertumbuhan kedua yang seimbang dengan 1P.

Dari segi struktur kategori, total transaksi barang sepanjang tahun mencapai 41,7 juta unit, meningkat 18,1% dari tahun sebelumnya. Elektronik konsumsi 3C tetap menjadi kekuatan utama, mendukung ekspansi skala bisnis 1P. Meskipun daur ulang multi-kategori mengalami terobosan (GMV tahunan sebesar 1,87 miliar yuan, meningkat lebih dari 110%), kontribusinya terhadap pendapatan total masih sangat kecil dan terbatas.

Kedua, berbalik dari kerugian menjadi laba adalah perubahan kunci lain dalam laporan keuangan 2025.

Pada 2025, laba bersih berdasarkan GAAP mencapai 340 juta yuan; laba bersih non-GAAP sebesar 430 juta yuan, meningkat 6,8%. Dari data ini, inti perbaikan laba adalah “pertumbuhan pendapatan yang lebih cepat dari biaya dan pengeluaran”, dengan total biaya operasional tahunan meningkat 26,2%, lebih rendah dari pertumbuhan pendapatan sebesar 28,9%; biaya administrasi umum bahkan turun 10,4% dibanding tahun sebelumnya, menunjukkan efektivitas pengendalian biaya dan peningkatan efisiensi.

Namun, model berbasis aset berat tetap berarti tekanan biaya tidak sepenuhnya hilang. Biaya barang dari bisnis 1P meningkat 27,6% dibanding tahun sebelumnya, sedikit lebih rendah dari pertumbuhan pendapatan, tetapi biaya tetap seperti sewa toko offline dan investasi otomatisasi pemeriksaan kualitas masih ada. Jika di masa depan pertumbuhan pendapatan melambat, margin laba akan langsung tertekan.

Dari segi kekuatan pertumbuhan, perbaikan kinerja 2025 sangat dipengaruhi faktor eksternal.

Pada semester pertama, kebijakan subsidi nasional untuk program tukar lama dengan baru dilaksanakan, ditambah promosi besar JD.com dan pengalihan saluran, mendorong permintaan daur ulang produk 3C meningkat pesat, dengan margin laba kotor Q1 mencapai puncaknya sebesar 22,3%; semester kedua, kenaikan harga emas mendorong ledakan daur ulang emas (GMV daur ulang emas tahunan meningkat 118%). Selain itu, jadwal peluncuran ponsel baru dipercepat, memacu permintaan tukar lama, dan penjualan produk perbaikan yang sesuai regulasi di Q3 meningkat lebih dari 100% secara tahunan.

Sementara itu, struktur bisnis internal perusahaan juga mengalami perubahan tertentu. Proporsi ritel ToC meningkat dari kurang dari 20% menjadi 41,7% di Q4, ditambah volume bisnis perbaikan sesuai regulasi dan bisnis bernilai tinggi lainnya, kualitas profitabilitas bisnis 1P membaik.

Namun secara keseluruhan, meskipun Wanwu Xinsheng melakukan optimisasi struktur, kekuatan pertumbuhan 2025 tetap bergantung pada faktor eksternal. Dari kebijakan subsidi nasional hingga tren harga emas, variabel-variabel ini memiliki siklus tertentu, dan jika terjadi perubahan kebijakan atau kondisi pasar, laju pertumbuhan bisa terpengaruh.

Selain itu, bisnis perusahaan masih sangat terkonsentrasi, dengan lebih dari 90% dari bisnis 1P dan sangat bergantung pada kategori 3C. Dengan siklus pergantian ponsel yang semakin panjang, potensi permintaan utama terbatas.

Dengan kata lain, laba Wanwu Xinsheng bukan sekadar “permainan angka”. Benar-benar didasarkan pada perluasan skala dan peningkatan efisiensi, memiliki nilai tertentu, tetapi laba ini juga bersifat sementara dan fase tertentu.

Respon pasar modal pun sudah memberi jawaban: pada hari pengumuman laporan keuangan, harga saham Wanwu Xinsheng yang sebelumnya menguat turun 10,14%, berakhir di USD 5,58 per saham, dengan kapitalisasi pasar sebesar USD 1,227 miliar. Perbedaan ini mungkin mencerminkan kekhawatiran investor terhadap stabilitas laba jangka panjangnya.

Apakah pasar barang bekas, sudah saatnya menikmati “hari baik”?

Setelah Wanwu Xinsheng melaporkan laba, apakah ini berarti industri sedang memasuki masa ledakan?

Dalam beberapa tahun terakhir, transaksi barang bekas memang berkembang pesat. Data menunjukkan bahwa pada 2024, volume transaksi e-commerce barang bekas di China mencapai 645,02 miliar yuan, dengan jumlah pengguna sekitar 660 juta orang. Laporan “Laporan Pengurangan Emisi Karbon Transaksi Barang Bekas China 2025” yang dirilis bersama beberapa lembaga menunjukkan bahwa total transaksi barang tidak terpakai di China akan menembus 3 triliun yuan pada 2025. Saat ini, pasar barang bekas utama didominasi oleh model C2C seperti Xianyu, dan model C2B2C seperti Ai Huishou dan Zhuanzhuan. Namun, dibandingkan dengan jalur e-commerce dan ritel instan yang sudah matang, transaksi barang bekas masih dalam tahap eksplorasi.

Analis industri Zhang Shule mengatakan kepada “Dingjiao One”, bahwa perbaikan kinerja Ai Huishou tidak berarti bahwa industri barang bekas akan membaik secara keseluruhan, “Saat ini, jalur barang bekas masih termasuk bidang niche yang kecil, belum mencapai tahap ledakan secara menyeluruh.”

Menurutnya, tiga masalah utama yang sudah lama ada di industri—tidak standar, frekuensi rendah, dan reputasi buruk—sampai saat ini belum benar-benar terselesaikan.

“Tidak standar” merujuk pada barang itu sendiri. Kondisi barang bekas, tingkat kerusakan, riwayat perbaikan, dan faktor lainnya sangat kompleks, sulit untuk dibuat standar yang seragam seperti barang baru.

Bahkan jika Wanwu Xinsheng mengklaim telah membuka seluruh rantai C2B2C, menurut Zhang Shule, nilai praktis dari model ini tetap terbatas:

Pengguna C2 di kedua ujung sangat subjektif dalam menilai “kondisi baru atau lama”, standar pemeriksaan tidak seragam, sangat rentan menimbulkan sengketa dan ketidakpercayaan; sementara di pihak penjual pribadi, banyak yang sebenarnya adalah pelaku B2B, sehingga keaslian sumber barang dan kestabilan biaya sangat tidak pasti.

Gambar / Cuplikan video dari akun video Ai Huishou

Intinya, ketika standar sulit diukur secara lengkap, masalah kepercayaan yang memicu reputasi buruk hampir tidak bisa dipecahkan secara tuntas, ini adalah “kunci mati” yang tidak bisa dihindari dalam transaksi barang bekas.

“Frekuensi rendah” juga dipengaruhi oleh kondisi nyata. Dengan peningkatan terus-menerus performa chip ponsel dan perlambatan inovasi teknologi, siklus pergantian ponsel pengguna akan semakin panjang. Untuk platform seperti Ai Huishou dan Zhuanzhuan yang berfokus pada produk 3C, ini berarti permintaan transaksi tidak akan sefrekuensi konsumsi harian.

Karena itu, selama ini platform terkemuka terus mencari terobosan baru.

Dalam hal standarisasi, sebagian besar platform utama memilih pendekatan “penetapan aturan + penerapan offline”.

Di satu sisi, mereka meluncurkan standar pemeriksaan dan klasifikasi sendiri: Ai Huishou membangun sistem Matrix dengan 39 item pemeriksaan dan 36 tingkat klasifikasi; Zhuanzhuan mendirikan pusat pemeriksaan dan stasiun pemeriksaan di seluruh negeri; Xianyu juga bekerja sama dengan lembaga pihak ketiga untuk meluncurkan proses pemeriksaan standar, berusaha mengurangi sengketa “tidak standar” melalui indikator kuantitatif.

Masalahnya, standar-standar ini sebagian besar dibuat oleh platform sendiri, tidak saling terhubung antar platform, dan konsumen sulit membentuk persepsi yang seragam. Bahkan jika proses pemeriksaan terus disempurnakan, perbedaan penilaian subjektif terhadap “kondisi baru atau lama” tetap sulit dihindari.

Di sisi lain, toko offline menjadi pelengkap penting. Hingga akhir 2025, jumlah toko offline Wanwu Xinsheng mencapai 2.195, tersebar di 298 kota di seluruh negeri. Zhuanzhuan dan Xianyu juga berinvestasi besar dalam toko offline, ingin mengisi kekosongan kepercayaan yang tidak bisa dilihat dan diraba dari transaksi online, sehingga konsumen bisa secara langsung menilai kondisi barang.

Namun, pendekatan ini berarti biaya yang lebih tinggi. Sewa toko offline, tenaga kerja, biaya pengiriman dan penerimaan barang semuanya menambah pengeluaran. Sebagai pelopor dalam pengembangan offline, biaya pengiriman Wanwu Xinsheng meningkat 27,4% dibanding tahun sebelumnya. Meski dengan efek skala, rasio biaya sedikit menurun, tetapi harus terus mengeluarkan dana besar untuk menjaga operasional jaringan.

Zhang Shule menegaskan bahwa standarisasi tetap menjadi tantangan mendasar seluruh industri barang bekas, dan bukan masalah yang bisa diselesaikan dalam waktu singkat. Untuk platform terkemuka saat ini, masalah yang lebih nyata dan mudah diatasi daripada teknologi, standar, dan kepercayaan adalah kurangnya inovasi dalam model bisnis.

Platform daur ulang seperti Ai Huishou dan Zhuanzhuan sangat bergantung pada satu kategori produk, yaitu 3C, secara jangka panjang. “Keluar dari 3C dan mengembangkan kategori baru akan menjadi fokus kompetisi utama platform barang bekas di tahap berikutnya,” kata Zhang Shule.

Sebenarnya, “perluasan multi-kategori” juga menjadi pilihan umum bagi platform terkemuka: Ai Huishou memperluas dari 3C ke emas dan barang mewah; Zhuanzhuan meluncurkan bagian buku, mainan tren, perlengkapan ibu dan bayi; Xianyu memiliki model berbeda, lebih fokus pada mode komunitas C2C, tetapi dalam beberapa tahun terakhir juga melakukan berbagai percobaan dalam model dan kategori, seperti membuka layanan daur ulang C2B, bisnis B2C (Yuli Gou), dan menambahkan area mainan tren, secara bertahap mencakup hampir semua kategori kehidupan.

Namun, muncul pula masalah baru. Misalnya, saat beberapa platform memperluas kategori mainan tren, kecantikan, dan pakaian, tampaknya memperkaya pasokan, tetapi kenyataannya banyak barang baru yang bukan barang bekas asli, sehingga memperumit posisi platform.

Menurut Zhang Shule, ledakan industri yang sesungguhnya harus kembali ke standar itu sendiri. Di masa depan, AI mungkin akan membawa inovasi baru untuk tantangan ini.

Sebelum itu, industri barang bekas akan terus mencari keseimbangan antara efisiensi dan kepercayaan.

*Gambar utama diambil dari cuplikan video akun Ai Huishou.