Huaming Power Equipment Submits Second Application to HKEX: IPO Concerns Behind the Dividend Frenzy

Yuan Guan Energy

Pada 6 Maret, pemimpin pasar peralatan listrik domestik Huaming Equipment (002270.SZ) secara resmi mengajukan permohonan pencatatan saham H di papan utama Hong Kong Exchanges, dengan joint sponsor Morgan Stanley dan Haitong International. Ini merupakan upaya kedua setelah pengajuan pertama pada Agustus 2025 gagal, untuk menembus platform “A+H” dengan dua modal. Sebagai satu-satunya produsen China yang masuk tiga besar dalam pasar saklar sambungan trafo global, IPO Huaming Equipment di Hong Kong ini menjadi perhatian pasar modal. Namun, distribusi dividen yang sangat tinggi selama bertahun-tahun sebelum pengajuan, serta kontroversi mengenai kelayakan pendanaan dan risiko operasional yang tersirat di baliknya, menjadi fokus utama pengamatan pasar.

Tiga tahun membagi 97,8% laba bersih, pendiri utama menerima hampir 10 miliar sebelum IPO

Data keuangan dalam prospektus secara jelas menggambarkan jejak distribusi dividen Huaming Equipment sebelum IPO: dari 2023 hingga 2025, laba bersih yang dialokasikan ke pemilik induk masing-masing sebesar 551 juta yuan, 620 juta yuan, dan 720 juta yuan, dengan total selama tiga tahun mencapai 1,891 miliar yuan; selama periode yang sama, total dividen tunai mencapai 1,849 miliar yuan, yang mencapai 97,8% dari laba bersih selama periode tersebut, hampir seluruh hasil operasional tiga tahun dibagikan.

Jika dilihat dari jangka waktu yang lebih panjang, rasio distribusi dividen yang sangat tinggi ini telah berlangsung bertahun-tahun. Berdasarkan data laporan tahunan A-share, dari 2022 hingga 2025, Huaming Equipment mencatat laba bersih yang dialokasikan ke pemilik induk lebih dari 2,225 miliar yuan, dan total dividen selama periode tersebut lebih dari 2,27 miliar yuan, dengan tingkat distribusi selama empat tahun mencapai 102%. Khususnya, pada 2022 dan 2023, rasio dividen masing-masing mencapai 139,63% dan 135,49%, jauh melebihi laba bersih periode tersebut.

Seiring dengan besarnya dividen, keluarga pemilik utama juga melakukan pencairan dana besar-besaran. Hingga hari penandatanganan prospektus, Xiao Riming, Xiao Yi, dan Xiao Shen, melalui entitas terkait, memegang 43,53% saham Huaming Equipment. Berdasarkan proporsi ini, dari total dividen 2,27 miliar yuan selama 2022-2025, sekitar 800 juta yuan langsung masuk ke keluarga Xiao.

Perlu dicatat, sementara dividen besar-besaran ini mengalirkan keuntungan ke pemilik utama, leverage keuangan Huaming Equipment justru terus meningkat. Data menunjukkan, dari 2023 hingga 2025, total utang perusahaan meningkat dari 1,276 miliar yuan menjadi 2,036 miliar yuan, rasio utang terhadap aset naik tajam dari 25,6% menjadi 39,1%, dan utang berbunga dari 526 juta yuan menjadi 700 juta yuan.

Di satu sisi, pemilik utama mengunci keuntungan melalui dividen, di sisi lain perusahaan meningkatkan utang dan mencari dana di Hong Kong. Pasar mempertanyakan kebutuhan pendanaan IPO ini secara serius.

Menanggapi kontroversi tersebut, Huaming Equipment menyatakan bahwa distribusi dividen tunai dalam beberapa tahun terakhir sesuai dengan rencana pengembalian kepada pemegang saham dan merupakan implementasi kebijakan regulator yang mendorong perusahaan tercatat untuk membagikan dividen tunai. Selain itu, rasio utang terhadap aset sebesar 39,1% masih dalam tingkat yang stabil di industri manufaktur peralatan listrik. Tujuan utama pendanaan di Hong Kong adalah mendukung strategi globalisasi perusahaan.

IPO Kedua, Kinerja Berkelanjutan dan Berbagai Risiko Menunggu Solusi

Selain kontroversi utama mengenai distribusi dividen dan pendanaan, IPO Huaming Equipment di Hong Kong juga menghadapi risiko operasional, pertumbuhan bisnis, siklus industri, dan risiko potensial lainnya. Risiko-risiko ini secara langsung mempengaruhi prospek keberhasilan IPO dan nilai investasi jangka panjang.

Pertama, tekanan arus kas operasional dan risiko piutang tak tertagih. Data prospektus menunjukkan, pada 2025, arus kas bersih dari aktivitas operasional perusahaan sebesar 604 juta yuan, turun 32,1% dari 889 juta yuan pada 2024, sehingga arus kas operasional saat ini tidak lagi mampu menutupi laba bersih. Selain itu, hingga akhir 2025, saldo piutang dagang dan piutang wesel Huaming Equipment mencapai 1,256 miliar yuan, meningkat menjadi 24,1% dari total aset, hampir 1,75 kali lipat dari laba bersih tahun 2025. Khususnya, bisnis pembangunan pembangkit listrik fotovoltaik yang mengalami penurunan besar, pendapatan periode tersebut turun 89,9%, margin laba kotor menjadi -28%, menunjukkan kerugian nyata dan penghapusan piutang tak tertagih terkait, memperbesar risiko penurunan nilai aset.

Kedua, batas pertumbuhan utama bisnis inti dan ketidakpastian ekspansi internasional. Sebagai sumber utama pendapatan, pertumbuhan bisnis peralatan listrik dari 2023-2025 secara gabungan sebesar 13,9%. Pertumbuhan domestik melambat karena investasi jaringan listrik yang stabil, sehingga pertumbuhan utama bergantung pada pasar luar negeri. Data menunjukkan, pendapatan luar negeri Huaming Equipment meningkat dari 2,74 miliar yuan pada 2023 menjadi 4,79 miliar yuan pada 2025, dengan tingkat pertumbuhan gabungan 32,1%, dan pangsa terhadap total pendapatan meningkat menjadi 19,9%.

Namun, di pasar saklar sambungan trafo global, tiga produsen teratas menguasai 82,5% pangsa pasar. Huaming Equipment menghadapi kompetisi sengit dari perusahaan-perusahaan internasional seperti MR Jerman. R&D perusahaan hanya sekitar 3,5%-4,0% dari pendapatan selama 2023-2025. Apakah investasi teknologi berkelanjutan mampu mendukung ekspansi pasar luar negeri masih belum pasti. Selain itu, risiko geopolitik, hambatan perdagangan, dan ketidakpastian lokalitas operasional juga menjadi tantangan.

Selanjutnya, risiko sistemik dari kebijakan industri dan fluktuasi siklus. Kinerja Huaming Equipment sangat bergantung pada investasi jaringan listrik global dan domestik serta kebijakan transisi energi. Jika pertumbuhan investasi jaringan listrik domestik melambat, dukungan kebijakan energi luar negeri berkurang, atau kapasitas energi terbarukan tidak mencapai target, permintaan pasar untuk produk saklar sambungan trafo akan menurun, mempengaruhi kinerja secara langsung.

Perlu dicatat, ini adalah pengajuan kedua Huaming Equipment ke HKEX. Pengajuan pertama pada Agustus 2025 gagal karena tidak lolos proses peninjauan dalam 6 bulan. Dalam upaya kedua ini, menghadapi pengetatan regulasi HKEX terkait distribusi dividen besar sebelum IPO dan kelayakan pendanaan, serta tantangan performa internal, jalur “A+H” Huaming Equipment masih penuh ketidakpastian.