Laba bersih hanya naik 1,6% mencapai titik terendah lima tahun, "nyeri" akuisisi China Pharma Holdings

Tanya AI · Bagaimana Hua Run Sanjiu mengatasi tekanan pertumbuhan biaya melalui akuisisi dan integrasi?

Pada 20 Maret, Hua Run Sanjiu (000999.SZ) merilis laporan tahunan 2025. Setelah menyelesaikan akuisisi terhadap Tianshili (600535.SH) pada tahun pertama, Hua Run Sanjiu mengalami kondisi di mana pendapatan meningkat tetapi laba bersih tidak bertambah, dan pertumbuhan laba bersih melambat secara signifikan dalam beberapa tahun terakhir. Akuisisi berkelanjutan dalam beberapa tahun terakhir menjadikan integrasi sebagai salah satu kata kunci pengembangan Hua Run Sanjiu di masa mendatang. Pada saat yang sama, kinerja Kunyuan Group (600422.SH) yang berada di bawah naungan mereka menurun, dan perubahan kebijakan industri farmasi turut membawa tantangan bersama.

Menurut laporan tahunan terbaru Hua Run Sanjiu, perusahaan mencapai pendapatan operasional sebesar 31,603 miliar yuan pada 2025, meningkat 14,43% dibandingkan tahun sebelumnya; laba bersih yang attributable kepada pemegang saham utama sebesar 3,421 miliar yuan, naik 1,58%; dan laba bersih setelah dikurangi biaya non-operasional sebesar 3,134 miliar yuan, naik 0,52%. Tingkat pertumbuhan ini jauh lebih lambat dibandingkan tahun-tahun sebelumnya dan merupakan yang terendah dalam lima tahun terakhir—sebelumnya dari 2021 hingga 2024, laba bersih tahunan perusahaan selalu tumbuh dua digit.

Di balik ketidakseimbangan antara pendapatan dan laba: tekanan dari biaya dan integrasi akuisisi yang berlipat ganda

Tidak sulit untuk melihat bahwa pertumbuhan pendapatan Hua Run Sanjiu kali ini jauh lebih cepat dibandingkan pertumbuhan laba bersih, menunjukkan adanya kondisi di mana pendapatan meningkat tetapi laba tidak bertambah. Dari data terkait margin laba kotor, sebagian penyebabnya dapat terlihat. Berdasarkan data dari Tonghuashun iFinD, margin laba kotor Hua Run Sanjiu pada 2025 adalah 54,03%, meningkat 2,17 poin persentase dibandingkan tahun sebelumnya; sementara margin laba bersih dari penjualan justru menurun 0,5 poin persentase menjadi 13,18%.

Dalam kondisi margin laba kotor meningkat, margin laba bersih justru menurun, menunjukkan bahwa biaya periode tersebut meningkat lebih cepat daripada laba kotor. Di antaranya, peningkatan biaya penjualan dan biaya penelitian dan pengembangan (R&D) sangat mencolok. Data menunjukkan bahwa Hua Run Sanjiu pada 2025 mengeluarkan biaya penjualan sebesar 9,089 miliar yuan, naik 25,88% dibandingkan tahun sebelumnya, dan proporsinya terhadap pendapatan meningkat 2,62 poin persentase menjadi 28,76%.

Pada saat yang sama, biaya R&D mencapai 1,268 miliar yuan, meningkat 58,16%; dan proporsinya terhadap pendapatan meningkat 1,11 poin persentase menjadi 4,01%. Perusahaan dalam laporan tahunan menjelaskan bahwa kenaikan ini disebabkan oleh akuisisi anak perusahaan selama periode tersebut.

Dalam beberapa tahun terakhir, Hua Run Sanjiu secara berkelanjutan melakukan akuisisi besar-besaran. Sebelum mengakuisisi Tianshili pada 2025, Hua Run Sanjiu mengelola pendapatan dari Kunyuan Group. Saat ini, Hua Run Sanjiu menempatkan posisi masing-masing divisi sebagai berikut: Hua Run Sanjiu, Tianshili, dan Kunyuan Group masing-masing berfokus pada bisnis CHC (Consumer Healthcare), obat resep, produk Sanqi, dan farmasi nasional premium.

Akuisisi Tianshili secara konsolidasi langsung mempengaruhi struktur biaya. Seperti yang disebutkan sebelumnya, Tianshili lebih berfokus pada obat resep dan secara agresif menginvestasikan dalam inovasi obat tradisional China, dengan tingkat R&D yang tinggi. Berdasarkan data dari Tonghuashun iFinD, pada 2024, proporsi R&D Tianshili terhadap pendapatan adalah 12,23%, menempati posisi kelima dari 69 perusahaan farmasi tradisional China. Selain itu, rasio biaya penjualan Tianshili selama ini juga lebih tinggi dibanding Hua Run Sanjiu, sehingga meningkatkan tingkat biaya penjualan secara keseluruhan.

Di sisi lain, Kunyuan Group menjadi beban lain yang signifikan. Pendapatan dari bisnis farmasi tradisional Kunyuan Group pada 2025 menurun secara signifikan, dengan penurunan sebesar 33,68% dibandingkan tahun sebelumnya. Berdasarkan laporan tahunan yang sebelumnya diumumkan, faktor-faktor seperti reformasi saluran distribusi internal dan fragmentasi pasar ritel turut menyebabkan penurunan kinerja mereka di tahun 2025.

Tekanan dari CHC, pemulihan obat resep, dan target laba 2026 yang sejalan dengan pendapatan

Mengenai indikator pendapatan, berdasarkan laporan tahunan yang mengungkapkan dampak dari akuisisi, struktur pendapatan Hua Run Sanjiu mengalami perubahan, di mana self-diagnosis dan pengobatan (CHC) menyumbang 47,82% dan obat resep 38,27% dari total pendapatan operasional. Penjualan dan distribusi obat serta alat kesehatan, serta percetakan kemasan, masing-masing menyumbang 12,33% dan 1,59%.

Dari segi bisnis, self-diagnosis dan pengobatan (CHC), yang juga dikenal sebagai Consumer Healthcare, merupakan bisnis inti Hua Run Sanjiu sejak lama. Produk kesehatan CHC perusahaan terutama mencakup kategori flu, gastrointestinal, kulit, hati dan empedu, pediatri, ortopedi, dan ginekologi, dengan merek utama “999” yang terkenal di kalangan konsumen.

Tanpa memperhitungkan penyesuaian kalibrasi, pendapatan CHC perusahaan pada 2025 diperkirakan menurun 6,75% dibandingkan tahun sebelumnya. Untuk bagian bisnis ini, laporan dari Southwest Securities menunjukkan bahwa kategori pernapasan, yang terdampak oleh basis tinggi tahun lalu dan penurunan insiden penyakit saluran pernapasan tahun ini, mengalami penyesuaian secara bertahap sejak akhir tahun lalu karena pengaruh kebijakan. Dalam laporan tahunan, perusahaan juga menyebutkan bahwa pada 2025, bisnis produk kesehatan CHC akan berusaha menghadapi penurunan insiden penyakit saluran pernapasan.

Bisnis obat resep menunjukkan tren pemulihan. Tanpa memperhitungkan kontribusi dari akuisisi Tianshili terhadap pendapatan obat resep, pendapatan obat resep Hua Run Sanjiu pada 2025 meningkat 7,87% dibandingkan tahun sebelumnya. Dalam laporan dari Southwest Securities disebutkan bahwa perusahaan telah cukup mengatasi dampak pengadaan kolektif dan secara bertahap pulih.

Dalam rencana operasionalnya, Hua Run Sanjiu menyatakan: “Diperkirakan pada 2026, pendapatan operasional perusahaan akan melampaui rata-rata pertumbuhan industri, dan laba akan sejalan dengan tingkat pertumbuhan pendapatan.” Ini berarti perusahaan harus membalikkan kondisi saat ini di mana pendapatan meningkat tetapi laba tidak bertambah, baik dari segi pengelolaan bisnis internal maupun integrasi.

Selain itu, Hua Run Sanjiu juga menegaskan bahwa prediksi tersebut belum memperhitungkan faktor tak terduga seperti investasi dan akuisisi, kondisi eksternal, dan faktor lain yang tidak dapat diprediksi, serta mengasumsikan bahwa perubahan kondisi makroekonomi tidak akan berdampak signifikan terhadap kesehatan industri farmasi secara keseluruhan. Kebijakan terkait farmasi yang diterapkan tidak akan secara signifikan mempengaruhi penjualan dan harga produk inti perusahaan, dan pelaksanaan pengadaan kolektif serta pengadaan bersama berjalan sesuai harapan.