Investor Lin Rongxiong Discusses A-Share Pullback: "Hiding" is Understandable, But Not Necessarily "Running"

Menggabungkan komunikasi terbaru dengan investor pasar, serta melakukan tinjauan kembali terhadap kondisi pasar dan lingkungan pasar global serta A-shares minggu ini, terdapat beberapa ciri utama yang patut diperhatikan:

Indeks utama pasar saham AS mengalami penurunan umum minggu ini. Nasdaq turun 2,07%, S&P 500 turun 1,90%, Dow Jones turun 2,11%. Di pasar, sektor energi menjadi satu-satunya sektor yang menguat minggu ini, dengan kenaikan sebesar 3,69%. Sektor bahan baku mengalami penurunan terbesar sebesar 7,17%, sementara sektor industri dan barang konsumsi non-harian masing-masing turun 1,95% dan 3,04%. Sektor keuangan menunjukkan performa relatif stabil dengan penurunan 0,31%. Sektor kesehatan dan teknologi informasi masing-masing turun 2,67% dan 1,56%, sektor properti turun 3,54%. Sektor komunikasi turun 1,42%, barang konsumsi harian dan utilitas mengalami penurunan yang cukup dalam, masing-masing sebesar 4,51% dan 4,65%. Secara keseluruhan, pasar minggu ini menunjukkan pola kelemahan secara umum.

Performa pasar saham AS yang lemah ini terutama didorong oleh dua faktor utama: Pertama, meningkatnya konflik geopolitik di Timur Tengah. Militer AS minggu ini menambah tiga kapal perang dan sekitar 2.500 marinir ke wilayah Timur Tengah, dan media melaporkan bahwa AS sedang menilai rencana untuk merebut atau memblokade pusat minyak Iran di Halek Island; sebagai respons, Pasukan Revolusi Islam Iran mengumumkan serangan terhadap beberapa basis militer Israel dan militer AS di Timur Tengah, serta menutup total Selat Hormuz; Kedua, pertemuan FOMC Federal Reserve bulan Maret mengirim sinyal hawkish yang jelas, dengan grafik dot menunjukkan bahwa tingkat suku bunga dana federal tengah tahun 2026 diperkirakan tetap di 3,4%, mengindikasikan hanya satu kali penurunan suku bunga sepanjang tahun; SEP secara signifikan menaikkan proyeksi inflasi, dari 2,5% menjadi 2,7% untuk PCE inti tahun 2026, dan Powell secara tegas menyatakan bahwa “jika tidak ada kemajuan dalam inflasi, tidak akan ada penurunan suku bunga,” serta mengungkapkan bahwa Komite memang telah membahas kemungkinan langkah kenaikan suku bunga berikutnya.

Minggu ini, sektor energi di pasar saham AS menjadi satu-satunya sektor yang menguat, sementara sektor bahan baku mengalami penurunan terbesar sebesar 7,17%, terutama disebabkan oleh lonjakan harga minyak yang menyebabkan biaya produksi industri meningkat tajam, sehingga hampir seluruh saham komponen melemah. Secara keseluruhan, dengan berlanjutnya konflik di Timur Tengah yang melebihi ekspektasi dari segi durasi dan ketidakpastian, ditambah dengan kebijakan Federal Reserve yang kembali fokus pada pengendalian inflasi, risiko pasar menunjukkan penurunan yang jelas. Pasar kemungkinan akan terus mengalami volatilitas dan mencari dasar di tengah tekanan harga energi yang tinggi dan ekspektasi suku bunga yang mengencang dalam jangka pendek.

Indeks utama pasar saham Hong Kong minggu ini juga mengalami penurunan umum. Hang Seng Index turun 0,74%, Hang Seng Tech Index turun 2,12%. Pasar saham Hong Kong minggu ini menunjukkan pergerakan campuran, tetapi sebagian besar sektor mengalami penurunan. Di antaranya, sektor industri memimpin kenaikan sebesar 2,54%, diikuti oleh sektor keuangan dan perusahaan konglomerat, masing-masing naik 1,83% dan 1,62%. Sektor energi juga mencatat keuntungan, dengan kenaikan 0,94%. Di sisi penurunan, sektor bahan baku paling signifikan dengan penurunan sebesar 10,10% secara keseluruhan. Sektor teknologi informasi turun 3,04%, sektor konstruksi properti dan barang konsumsi non-esensial masing-masing turun 2,39% dan 1,86%. Sektor telekomunikasi, utilitas, kesehatan, dan barang konsumsi esensial mengalami penurunan yang lebih kecil, masing-masing sebesar 1,62%, 2,04%, 0,70%, dan 0,47%.

Performa pasar Hong Kong yang lemah minggu ini didorong oleh beberapa faktor: Pertama, meningkatnya konflik geopolitik di Timur Tengah menjadi faktor utama tekanan, dengan penguatan militer AS di Timur Tengah dan evaluasi blokade Halek Island Iran; Iran pun mengumumkan penutupan total Selat Hormuz sebagai respons, serta laporan serangan terhadap terminal LNG Ras Lavan di Qatar yang menyebabkan lonjakan harga minyak secara signifikan; Kedua, pertemuan FOMC bulan Maret mengirim sinyal hawkish yang kuat, dengan Powell menyatakan bahwa “jika tidak ada kemajuan inflasi, tidak akan ada penurunan suku bunga,” yang secara langsung memadamkan ekspektasi pasar terhadap pelonggaran cepat; Ketiga, laporan keuangan terbaru Alibaba menunjukkan laba bersih yang jatuh 66%, menimbulkan kekhawatiran besar terhadap model kapitalisasi besar perusahaan internet yang menghabiskan banyak uang untuk AI demi mendapatkan pengguna; Keempat, berita pasar menyebutkan bahwa otoritas Beijing sedang memperketat pengawasan terhadap perusahaan Tiongkok yang terdaftar di luar negeri dan berencana go public di Hong Kong, menimbulkan bayang-bayang terhadap prospek IPO.

Kinerja sektor industri di Hong Kong minggu ini terutama didorong oleh pertumbuhan nilai tambah industri China yang melebihi ekspektasi, sehingga sektor manufaktur dan saham domestik mendapatkan perhatian dari dana masuk. Sementara itu, kenaikan sektor keuangan dan perusahaan konglomerat mencerminkan pergeseran dana ke sektor defensif dengan dividen tinggi dan volatilitas rendah. Keuntungan di sektor energi merupakan manfaat langsung dari lonjakan harga minyak akibat eskalasi situasi Timur Tengah. Secara keseluruhan, pasar Hong Kong minggu ini menunjukkan pola “perlindungan makro dan titik terang lokal bersamaan,” di mana dana arus masuk dari selatan berperan sebagai penopang pasar, tetapi pertarungan antara dana asing dan domestik di area dasar pasar semakin intensif.

Pertama, indeks Shanghai Composite turun 3,38%, CSI 300 turun 2,19%, CSI 500 turun 5,82%, ChiNext naik 1,26%, dan Hang Seng Index turun 0,74%. Gaya investasi pertumbuhan menunjukkan performa lebih baik dibandingkan gaya nilai, dengan saham besar mendominasi kenaikan, dan sektor seperti konsep balap kuda serta saham inovasi teknologi menjadi pemimpin. Rata-rata volume transaksi harian A-shares minggu ini sebesar 22.091 miliar yuan, sedikit menurun dibandingkan minggu sebelumnya.

Kedua, dari sisi dana baru, sejak 2026 dana arus masuk dari pasar selatan kembali mengalir. Hingga 20 Maret, total dana dari pasar selatan yang masuk ke pasar Hong Kong sejak 2025 mencapai 14.761 miliar yuan, dengan net inflow tahun ini sebesar 1.818 miliar yuan. Dari segi struktur, sejak Januari dana ini lebih memilih saham internet (Tencent, Xiaomi, Meituan-W, Alibaba, Kuaishou-W), serta saham keuangan (Construction Bank, ICBC, China Life). Sebaliknya, dari sisi net outflow, sebagian besar terkonsentrasi pada operator (China Mobile), logam mulia (Zijin Mining, China Hongqiao, Luoyang Molybdenum, Jiangxi Copper, Aluminum Corporation of China, Minmetals Resources). Rebalancing struktur arus masuk ini juga mencerminkan hambatan-hambatan yang dihadapi pasar Hong Kong akhir-akhir ini:

Dari sisi denominasi, kekhawatiran terhadap tekanan pelepasan (seperti pelepasan besar-besaran saham terkait CATL, Hengrui Medicine yang langsung mempengaruhi sentimen pasar), rebalancing dana dari dana publik yang menyimpang dari benchmark, kenaikan suku bunga Bank Sentral Jepang dan Federal Reserve yang hawkish, menyebabkan percepatan perlambatan arus masuk dana dari pasar selatan sejak November tahun lalu. Selain itu, performa kuat pasar Asia lain seperti Jepang dan Korea Selatan juga menekan likuiditas pasar Hong Kong.

Dari sisi komposisi, industri tradisional tertekan oleh melemahnya PPI dan penurunan properti, sementara sektor teknologi tidak mampu memperbaiki proyeksi laba karena prospek pengeluaran modal (terbatasnya chip) dan kompetisi industri, sehingga secara fundamental pasar Hong Kong saat ini tidak menarik bagi investor asing dengan tingkat aktivitas tinggi.

Dalam hal dana ETF, minggu ini secara keseluruhan menunjukkan tren net inflow, dengan ETF CSI 300 paling menonjol, dengan inflow sebesar 6,563 miliar yuan. ETF CSI 500, SSE 50, dan CSI 1000 masing-masing masuk 4,715 miliar, 3,057 miliar, dan 2,381 miliar yuan. Sebaliknya, ETF CSI A500 keluar 6,153 miliar yuan, dan ETF CSI A50, ChiNext, serta STAR Market mengalami sedikit net outflow. Untuk ETF bertema, ETF dividen, ETF farmasi, dan ETF broker masuk masing-masing sebesar 4,175 miliar, 1,533 miliar, dan 1,059 miliar yuan, sementara ETF konsumsi keluar 750 juta yuan. Sementara itu, arus masuk bersih dari internet Hong Kong dan NASDAQ masing-masing sebesar 1,041 miliar dan 82 juta yuan.

Ketiga, konflik antara AS dan Iran akhir-akhir ini menunjukkan tren peningkatan intensitas. Sejak pecahnya konflik pada 28 Februari, penutupan Selat Hormuz berlangsung lebih dari dua minggu. Meski negara-negara di dunia mengeluarkan cadangan strategis untuk menstabilkan harga minyak, ketidakpastian di medan perang tanpa tanda-tanda meredah menyebabkan harga minyak tetap bergejolak dan melonjak, dengan Brent sudah menembus 100 dolar AS per barel, dan aset risiko global mulai mengalami penurunan cepat. Setelah eksekusi mati Qasem Soleimani dan serangan terhadap ladang gas Iran, aksi balasan Iran meningkat secara menyeluruh, menyebar ke infrastruktur minyak dan gas di negara-negara Teluk sekitar. AS menyatakan akan merebut pusat ekspor minyak Iran di Halek Island dan mengirim pasukan darat ke Teluk Persia. Ketakutan utama pasar adalah kesadaran bahwa dalam jangka pendek, AS dan Israel tidak memiliki cara efektif untuk mengatasi penutupan Selat Hormuz, dan konflik ini telah melampaui kendali AS, sehingga harga minyak yang tinggi dan risiko stagflasi semakin dekat. Imbal hasil obligasi AS meningkat, dolar menguat, dan logam mulia serta aset ekuitas mengalami koreksi kolektif.

Sejak konflik AS-Iran mulai 28 Februari, aset Tiongkok relatif lebih tahan terhadap penurunan di pasar global, tetapi minggu ini tetap menunjukkan penurunan tertentu. Secara struktural, saham teknologi dan pasar kecil menengah paling terdampak oleh penurunan preferensi risiko dan gangguan likuiditas, dengan indeks ChiNext turun 11,41%, CSI 500 turun 10,38%, CSI 2000 turun 9,82%, dan CSI 1000 turun 9,08%. Indeks ChiNext yang memiliki fundamental lebih tinggi tetap menjadi satu-satunya indeks luas dengan pengembalian positif, naik 1,26% sejak konflik, menunjukkan adanya perpecahan dan pengurangan posisi yang tajam dalam gaya pertumbuhan. Saham yang sensitif terhadap likuiditas seperti perangkat lunak, media, dan aplikasi AI melemah, sementara dana lebih terkonsentrasi pada saham besar dengan karakteristik manufaktur dan didukung kebijakan serta fundamental yang pasti, seperti indeks besar pertumbuhan (ChiNext), terutama di sektor perangkat komunikasi dan peralatan listrik.

Selanjutnya, indeks dividen dan indeks A50 yang bersifat defensif dan berkarakter nilai pasar menunjukkan penurunan yang lebih kecil. Di tingkat industri, sektor batu bara dan kimia batu bara yang mendapat manfaat dari lonjakan harga minyak naik 6,33%, serta sektor utilitas yang didorong oleh kenaikan listrik, naik paling tinggi sebesar 4,09%. Sebaliknya, sektor logam dan teknologi pertumbuhan mengalami penurunan cukup besar.

Di tengah perang, sejak awal tahun, logam non-ferrous telah mengembalikan seluruh kenaikan sebelum Maret, dan kenaikan di sektor teknologi juga menyusut secara signifikan. Dua sektor dengan kenaikan tertinggi sejak awal tahun adalah batu bara (+22,86%) dan minyak serta petrokimia (+17,53%). Beberapa sektor lain yang menunjukkan performa baik termasuk utilitas, lingkungan hidup, konstruksi, dan kimia yang berkarakter nilai. Di bidang pertumbuhan, hanya sektor elektronik, komunikasi, dan perangkat listrik yang tetap menunjukkan pengembalian positif karena dasar fundamental yang kuat.

Terkait kekhawatiran bahwa pasar saat ini mungkin akan memasuki fase stagflasi, kami telah melakukan penilaian terhadap potensi dampaknya terhadap A-shares. Dari sudut pandang indeks Shanghai Composite, sejak pasar “924” hingga saat ini, indeks naik dari 2800 poin ke 4100 poin, dengan lima sektor utama yang paling berkontribusi adalah elektronik, logam non-ferrous, perangkat listrik, mesin, dan komunikasi. Selain logam non-ferrous, sektor elektronik dan komunikasi mewakili garis teknologi, sementara perangkat listrik dan mesin mewakili garis ekspor, mencerminkan dual garis utama “ekspor + teknologi”. Kedua garis ini pasti akan terkena dampak dalam kondisi stagflasi: ekspor akan mengalami penurunan karena perlambatan ekonomi global, dan teknologi akan tertekan oleh pengurangan likuiditas akibat inflasi yang meningkat.

Jika kita menggunakan 23 Juni 2025 (fase percepatan pasar bullish saat ini) sebagai titik awal pengamatan, di antara sektor utama yang mendominasi, muncul sektor kimia dan petrokimia, yang menyebabkan tiga dari enam sektor utama termasuk dalam bidang sumber daya siklik, bersamaan dengan bank dan non-bank yang berpotensi berfungsi sebagai pelindung dan penopang pasar. Saat indeks A-shares mengalami tekanan stagflasi, pasar tetap mungkin menunjukkan ketahanan, tetapi perbedaan struktur kemungkinan akan semakin tajam.

Keempat, terkait potensi dampak dari kenaikan harga minyak yang terus berlanjut, kami melakukan tinjauan terhadap lima periode besar sejak 1970-an yang disebabkan oleh konflik geopolitik dan menyebabkan lonjakan harga minyak, serta perbandingan dengan situasi saat ini:

• Yang paling mirip dengan kondisi saat ini adalah Krisis Minyak Kedua tahun 1979: Pada 1979, Revolusi Iran meletus, diikuti oleh Perang Iran-Irak tahun 1980. Pergantian rezim Iran menyebabkan produksi minyaknya anjlok dari 6 juta barel per hari menjadi kurang dari 1 juta barel. Selama Perang Iran-Irak, mulai 1981, muncul “perang kapal”, di mana kedua pihak menggunakan misil anti-kapal untuk menyerang tanker netral di Teluk Persia, berusaha memutus jalur ekonomi lawan, yang menyebabkan penurunan kapasitas Selat Hormuz secara drastis dan lonjakan inflasi global. Hal ini memaksa mantan Ketua Fed, Paul Volcker, menerapkan kebijakan kenaikan suku bunga ekstrem (suku bunga dana federal mendekati 20%), dengan sengaja memicu resesi berat untuk menekan inflasi. (Perlu dicatat, bahkan selama Perang Iran-Irak, Selat Hormuz tidak sepenuhnya “ditutup” seperti saat ini).
• Dampak terbesar terhadap tatanan ekonomi global adalah Krisis Minyak Pertama 1973: Dipicu oleh Perang Yom Kippur (Perang Arab-Israel keempat), OAPEC memberlakukan embargo minyak terhadap negara-negara pendukung Israel. Harga minyak melonjak dari sekitar $3 per barel menjadi hampir $12 dalam beberapa bulan, kenaikan hampir 300%. Saat itu, negara-negara Barat sedang dalam masa kejayaan ekonomi pasca perang, dengan kebutuhan energi yang sangat tinggi. Krisis ini secara langsung mengakhiri “Era Keemasan” kapitalisme dan menyebabkan Amerika Serikat mengalami “stagflasi” selama sepuluh tahun.
• Kasus kenaikan harga minyak jangka pendek yang cepat kembali ke level sebelum lonjakan adalah Perang Teluk 1990 dan konflik Rusia-Ukraina 2022: Pada yang pertama, harga turun cepat karena ketiga alasan: pertama, perang tidak menutup Selat Hormuz; kedua, AS cepat melakukan intervensi militer dan meraih kemenangan mutlak; ketiga, negara-negara seperti Arab Saudi segera mengeluarkan kapasitas produksi cadangan untuk mengisi kekosongan. Pada yang kedua, Rusia tidak menghentikan produksi minyak meskipun ekspor terganggu. Selain itu, Fed memulai siklus kenaikan suku bunga tercepat dalam sejarah untuk menekan inflasi, yang menyebabkan permintaan global menurun tajam dan harga minyak kembali ke level sebelum perang.
• Kasus harga minyak yang melonjak dalam jangka pendek lalu bertahan di level tinggi selama periode panjang adalah Perang Saudara Libya 2011: Pada masa itu, lonjakan harga minyak adalah hasil dari resonansi permintaan dan penawaran. Permintaan: dari 2011-2014, China berada di puncak industrialisasi dan investasi infrastruktur, dengan volume konsumsi komoditas yang sangat tinggi, membangun dasar permintaan minyak global. Selain itu, Fed melakukan QE2 dan kebijakan pelonggaran yang berkelanjutan, menekan suku bunga mendekati nol. Penawaran: mulai 2011, Arab Spring di Afrika Utara dan Timur Tengah menyebabkan perang di Libya, mengurangi produksi minyak ringan berkualitas tinggi sekitar 1,5 juta barel per hari. Pada 2012, sanksi ekonomi dan embargo minyak terhadap Iran oleh Barat menyebabkan penurunan pasokan global. Harga tidak naik lebih jauh karena mulai 2012, produksi shale oil AS meningkat pesat, mengisi kekosongan produksi dari Libya dan Iran, menjaga keseimbangan pasokan dan permintaan global.

Kembali ke kondisi pasar saat ini, tantangan terbesar terhadap pasokan minyak global adalah:

Pertama, penutupan Selat Hormuz menyebabkan hilangnya sekitar 20% kapasitas produksi minyak dunia, dan yang lebih berbahaya dari 1979 adalah karena penutupan terus-menerus, cadangan minyak di negara-negara Timur Tengah telah cepat penuh. Produksi minyak Irak telah dipaksa berkurang sekitar 60% (dari 4,3 juta menjadi sekitar 1,7-1,8 juta barel per hari), dan Uni Emirat Arab serta Kuwait mulai mengikuti pengurangan produksi. Ini berarti, bahkan jika perang segera berhenti, rantai pasokan minyak yang besar ini membutuhkan waktu yang sangat lama untuk kembali normal.
Kedua, dunia saat ini tidak lagi memiliki buffer kapasitas sebesar 2011 atau 1990. Kapasitas produksi minyak AS sudah mendekati batas atas, dan peningkatan produksi Timur Tengah di tengah penutupan Selat Hormuz tidak realistis. Saat ini, dunia sudah memasuki fase konsumsi cadangan strategis.
Ketiga, secara jangka panjang, jika harga minyak tetap tinggi, akan berdampak besar terhadap penetapan harga aset besar. Jika harga minyak tinggi bertahan hingga semester kedua, kemungkinan Federal Reserve akan berhenti menurunkan suku bunga atau bahkan mulai menaikkan, yang akan mendorong dolar dan imbal hasil obligasi AS naik lebih jauh. Dampaknya: pertama, dolar yang menguat akan menekan harga logam mulia seperti emas dan perak, menyebabkan penjualan besar-besaran; kedua, suku bunga tinggi akan membatasi ekspansi fiskal global dan pengeluaran modal perusahaan AI, yang berpotensi membalik narasi optimisme terhadap AI CAPEX sejak 2025, dan menyebabkan penyesuaian besar terhadap valuasi saham teknologi.

Selain minyak dan gas alam yang menjadi perhatian utama pasar, ada juga banyak bahan kimia penting yang diekspor melalui Selat Hormuz, dan potensi kenaikan harga bahan kimia serta produk pertanian juga patut diperhatikan:

• Sekitar 44-50% ekspor sulfur dunia melalui Selat Hormuz, sulfur adalah bahan baku penting untuk produksi pupuk fosfat diammonium (DAP) dan monoammonium phosphate (MAP). Penurunan ekspor energi langsung mengurangi hasil sampingan pengolahan minyak dan gas, yaitu sulfur, yang tidak hanya menaikkan harga pupuk yang ada, tetapi juga membatasi kapasitas pabrik pupuk di wilayah lain. Siklus “harga pupuk naik -> penggunaan pupuk berkurang -> hasil panen menurun -> harga makanan eceran melonjak” ini dapat memicu krisis pangan global yang serius.
• Gas alam adalah bahan utama untuk pupuk nitrogen (terutama amonia dan urea). Qatar adalah eksportir urea terbesar kedua di dunia, dan kawasan Teluk Persia menyumbang sekitar sepertiga dari perdagangan pupuk global. Penutupan Selat Hormuz akan mengurangi pasokan urea sekitar 10-15%, yang sangat fatal bagi petani di belahan bumi utara yang sedang musim tanam. Brasil dan India adalah negara paling rentan dalam hal ini. Lebih dari 90% kebutuhan urea di Brasil bergantung pada impor, sebagian besar dari Teluk Persia. Setelah penutupan, harga urea di pelabuhan New Orleans dalam beberapa hari melonjak 60-80 dolar AS per ton.

Akhirnya, kami ingin menekankan pengaruh penting harga minyak terhadap alokasi aset besar, yang juga merupakan pandangan berbeda yang kami ajukan dalam strategi tahunan: bahwa tahun 2026 tidak cocok untuk asumsi dolar melemah secara keseluruhan. Dalam periode panjang sebelumnya, harga minyak dan indeks dolar AS menunjukkan korelasi negatif utama, karena dua alasan: Pertama, secara historis, AS adalah negara pengimpor bersih minyak terbesar di dunia. Ketika harga minyak melonjak, defisit transaksi berjalan AS memburuk secara tajam. Defisit ini secara otomatis menekan nilai tukar dolar. Kedua, harga minyak dunia dihitung dalam dolar AS. Secara matematis, ketika dolar melemah secara aktif, hal ini akan merangsang permintaan riil global dan mendorong harga minyak naik, dan sebaliknya.

Namun, perubahan mendasar dari logika ini terjadi berkat kematangan teknologi shale oil, yang sejak sekitar 2019 menjadikan AS bukan lagi negara pengimpor bersih minyak, melainkan negara eksportir bersih. Saat harga minyak global melonjak saat ini, AS menjadi salah satu penerima manfaat terbesar. Keuntungan ekspor minyak yang besar mengalir kembali ke dalam negeri, tidak hanya memperbaiki defisit perdagangan AS, tetapi juga meningkatkan permintaan dolar (dengan perbaikan kondisi perdagangan), secara langsung mendorong indeks dolar secara fundamental. Selain itu, harga minyak tinggi memaksa Fed mempertahankan suku bunga tinggi, yang dipadukan dengan efek safe haven dolar. Kami berpendapat bahwa pada 2026, dolar tidak akan melemah secara signifikan seperti yang diperkirakan pasar sebelumnya.

Lebih jauh, dengan mengamati tren historis rasio emas terhadap minyak (gold-oil ratio), kita dapat melihat perubahan dalam logika penetapan harga aset besar: selama tiga puluh tahun terakhir, rasio ini sebagian besar berfungsi sebagai indikator “leading indicator” siklus ekonomi, mencerminkan kekuatan permintaan (dipimpin oleh minyak). Saat ini, dengan pasokan minyak yang berlebihan dan permintaan global yang menurun, kenaikan rasio ini lebih mencerminkan “krisis kepercayaan dolar” dan “kelangsungan fiskal” (dipimpin oleh emas). Namun, dalam kondisi ekstrem tertentu, minyak dapat kembali menjadi penggerak utama rasio ini, misalnya setelah rasio ini naik secara unilateral selama tiga tahun, indikator ini mendekati titik tertinggi historis yang tercipta selama “oil negative price” tahun 2020, menunjukkan tingkat ekstrem. Penyebab utamanya adalah penurunan harga minyak yang terus-menerus dan harga emas yang terus-menerus mengikis narasi dolar lemah, sementara konflik AS-Iran membalikkan kedua logika tersebut: pertama, menimbulkan elastisitas kenaikan harga minyak yang rendah, dan kedua, meningkatkan ekspektasi inflasi jangka panjang serta membalik narasi dolar lemah, sehingga rasio gold-oil ini kembali turun dari puncaknya secara cepat.

Kelima, mengenai tren perdagangan HALO (“Heavy Assets, Low Obsolescence”) yang sedang populer saat ini, secara esensial merupakan penetapan harga berdasarkan pemikiran akhir dari destruksi kreatif teknologi AI. Kami berpendapat bahwa saat ini, bidang AI global sedang dalam tahap kompetisi dan diferensiasi, dan pengaruh paradigma AI terhadap ekonomi dan masyarakat masih berada dalam masa “fase sinergi” (mengacu pada karya Carlotta Perez, “Revolusi Teknologi dan Modal Keuangan”), di mana penetapan harga akhir dapat menyebabkan nilai aset terlepas dari fundamental, menggantikan diskonto arus kas dengan emosi dan cerita. Tren “HALO” ini telah mencapai rekor tertinggi di pasar A-share, tetapi interpretasi yang lebih pragmatis dan rasional bukan berasal dari destruksi kreatif AI, melainkan dari dampak kenaikan harga yang didorong oleh stabilisasi PPI dan diferensiasi teknologi/ siklus ekonomi yang terbatas, sehingga produk-produk yang mengalami kenaikan harga saat ini mendapatkan ruang keuntungan lebih besar. Ini menandakan bahwa untuk 2026, perlu dilakukan “rebalancing” lagi, dan melanjutkan strategi “berpihak” ke teknologi seperti tahun 2025 tidak lagi sesuai zaman. Pengelolaan portofolio menjadi semakin penting. Selain itu, karena stabilisasi PPI lebih banyak didorong oleh kenaikan harga komoditas global yang dipicu oleh geopolitik dan dolar yang relatif lemah, tanpa dukungan berkelanjutan dari sinergi siklus ekonomi domestik dan internasional, harga cenderung berfluktuasi tinggi setelah mencapai level tinggi, sehingga tidak akan memberikan keunggulan mutlak bagi siklus ekonomi terhadap teknologi. Oleh karena itu, “dansa baru dan lama” akan menjadi dasar utama dalam pengaturan struktur portofolio.

Indeks imbal hasil obligasi 3 bulan AS ditutup di 3,74%, dari nilai sebelumnya 3,72%; dan imbal hasil obligasi 10 tahun ditutup di 4,39%, dari nilai sebelumnya 4,28%. Penyebab utama kenaikan imbal hasil obligasi minggu ini meliputi: Pertama, Pentagon mengirim tiga kapal perang dan sekitar 2.500 marinir ke Timur Tengah, dan Iran mengumumkan “penutupan total” Selat Hormuz sebagai respons; Kedua, pertemuan FOMC bulan Maret mengirim sinyal hawkish yang kuat, dengan hasil voting 11:1, hanya Direktur Mester yang mendukung penurunan suku bunga, dan grafik dot menunjukkan bahwa proyeksi inflasi PCE inti 2026 dinaikkan dari 2,5% menjadi 2,7%, Powell secara tegas menyatakan bahwa “jika tidak ada kemajuan inflasi, tidak akan ada penurunan suku bunga,” serta mengungkapkan bahwa Komite memang telah membahas kemungkinan kenaikan suku bunga berikutnya, yang menyebabkan ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga mengalami koreksi besar, dari probabilitas 38,6% menjadi 12,8% dalam setahun.

Dari mekanisme transmisi, tren imbal hasil obligasi AS kali ini melanggar pola tradisional yang biasanya terjadi dalam konflik geopolitik: sebelumnya, ketegangan di Timur Tengah cenderung mendorong dana masuk ke obligasi AS sebagai safe haven, menekan imbal hasil turun. Tetapi kali ini, karena konflik terjadi di pusat produksi minyak dunia, pasar lebih fokus pada “gejolak harga minyak -> ekspektasi inflasi meningkat -> hawkish Fed -> imbal hasil naik,” yang merupakan rantai logika utama. Selain itu, total utang pemerintah AS melampaui $39 triliun, dan Pentagon mengajukan tambahan anggaran militer sebesar $200 miliar, yang memperburuk kekhawatiran defisit fiskal dan semakin menekan permintaan obligasi jangka panjang.

Minggu ini, indeks dolar AS ditutup di 99,51, dari nilai sebelumnya 100,50. Pergerakan indeks dolar minggu ini didorong oleh beberapa faktor utama: Pertama, selama “Minggu Bank Sentral Super” 17-20 Maret, ECB, BoE, BOJ secara umum mempertahankan suku bunga, tetapi semua mengirim sinyal hawkish yang jelas. ECB menaikkan proyeksi inflasi 2026 menjadi 2,6%, pasar mulai memperhitungkan kemungkinan kenaikan suku bunga di April; BoE memutuskan mempertahankan suku bunga secara konsisten 9-0, dan anggota yang sebelumnya mendukung pelonggaran kini berbalik mendukung tetap, sehingga ekspektasi penurunan suku bunga tahun ini cepat menghilang dan digantikan oleh kemungkinan kenaikan dua sampai tiga kali; BoJ secara tegas menyatakan akan melanjutkan jalur kenaikan suku bunga. Sebaliknya, Fed menjadi satu-satunya bank sentral utama yang tidak mengantisipasi kenaikan suku bunga tahun ini; Kedua, konflik Timur Tengah yang meningkat menciptakan permainan kompleks antara safe haven dan inflasi terhadap dolar. Dengan operasi militer AS-Israel terhadap Iran memasuki minggu ketiga, pelayaran di Selat Hormuz terganggu, fasilitas energi utama di Teluk seperti terminal LNG Ras Lavan dan fasilitas gas Habb Shajah diserang, harga minyak internasional melonjak tajam. Di satu sisi, ini memperkuat permintaan safe haven terhadap dolar, tetapi di sisi lain, lonjakan harga minyak memperburuk kekhawatiran inflasi, mendorong bank sentral lain untuk lebih cepat mengencangkan kebijakan, sehingga daya tarik relatif dolar melemah.

Secara tren, indeks dolar minggu ini mengalami fluktuasi dan penurunan yang mencerminkan ketidakpastian pasar terhadap pola kebijakan moneter global. Meski konflik geopolitik biasanya mendukung permintaan safe haven dolar, kekhususan konflik kali ini di pusat produksi minyak dunia menyebabkan lonjakan harga minyak yang memaksa bank sentral non-AS mengadopsi kebijakan hawkish, sementara Fed karena tekanan politik domestik dan tanda perlambatan ekonomi sulit mengikuti kenaikan suku bunga, sehingga dolar terjebak dalam dilema safe haven dan pengetatan kebijakan. Perlu dicatat, indeks dolar sempat menembus 100,54 pada pertengahan Maret, mendekati level tertinggi 10 bulan, tetapi kemudian kembali turun karena ekspektasi pasar terhadap situasi Timur Tengah dan sikap hawkish bank sentral non-AS menjadi lebih jelas. Untuk jangka pendek, pergerakan indeks dolar sangat bergantung pada perkembangan situasi Timur Tengah dan dinamika kebijakan bank sentral non-AS. Jika harga minyak tetap tinggi, sikap hawkish bank sentral non-AS akan memperkuat dolar, tetapi batas kenaikannya akan terbatas.

Harga emas London saat ini berada di $4.491,67 per ons, dari nilai sebelumnya $5.018,10; harga futures emas COMEX terbaru di $4.492,00 per ons, dari nilai sebelumnya $5.023,10. Pergerakan harga emas minggu ini terutama dipengaruhi oleh faktor-faktor berikut: Pertama, meningkatnya konflik di Timur Tengah menyebabkan lonjakan harga minyak, memperkuat kekhawatiran pasar terhadap inflasi lebih lanjut, sehingga tren utama pasar beralih dari “safe haven” ke “inflasi dan kebijakan ketat”; Kedua, pertemuan FOMC bulan Maret mengirim sinyal hawkish yang kuat, Powell menyatakan bahwa “jika tidak ada kemajuan inflasi, tidak akan ada penurunan suku bunga,” dan mengungkapkan bahwa internal Komite memang membahas kemungkinan kenaikan suku bunga berikutnya; Ketiga, indeks dolar sempat kembali ke atas 100,50, dan imbal hasil obligasi 10 tahun naik ke 4,39%, secara langsung menekan daya tarik emas tanpa bunga; Keempat, dari sisi teknikal, terpicunya stop-loss dan aksi ambil untung menyebabkan aksi jual massal, karena sebelumnya harga emas sudah berada di level tertinggi historis dan posisi long sangat padat. Setelah menembus level psikologis $5.000, banyak order stop-loss otomatis dan margin call yang terpicu, memperbesar efek “sell-off” dan memperpanjang tren penurunan.

Minggu ini, emas menunjukkan “kegagalan sementara dalam fungsi safe haven,” karena konflik di Timur Tengah yang menyentuh pusat produksi minyak global menyebabkan pasar lebih fokus pada “gejolak harga minyak -> ekspektasi inflasi meningkat -> hawkish Fed -> dolar dan imbal hasil naik -> emas tertekan,” sehingga harga emas dan aset risiko lainnya bergerak bersamaan turun. Kinerja emas sempat tertekan oleh risiko geopolitik yang mengurangi daya tarik safe haven, tetapi efek ini bersifat sementara.

Harga WTI minggu ini ditutup di $96,60 per barel, dari nilai sebelumnya $99,35; harga Brent ditutup di $109,55 per barel, dari nilai sebelumnya $103,89. Pasar minyak minggu ini menunjukkan pergerakan berbalik dari kenaikan ke penurunan: Pertama, militer AS menambah sekitar 2.500 marinir ke Timur Tengah, dan Iran mengumumkan serangan terhadap fasilitas energi Israel dan militer di Timur Tengah, serta mengklaim telah “membakar” sejumlah fasilitas minyak terkait AS, dan Selat Hormuz secara efektif telah ditutup; Kedua, mendekati akhir pekan, ada sinyal relaksasi dari sisi pasokan, Trump menyatakan telah memberi tahu Perdana Menteri Israel, Netanyahu, untuk “tidak menyerang fasilitas energi Iran,” dan Netanyahu menyatakan bahwa Israel akan “mengikuti permintaan untuk menunda serangan”; Ketiga, Menteri Keuangan AS, Janet Yellen, menyatakan kemungkinan dalam beberapa hari mendatang akan mencabut sanksi minyak Iran yang sudah ada di laut, untuk meredam kenaikan harga minyak; sekaligus, IEA menyatakan bahwa 32 negara anggotanya sepakat melepas cadangan strategis sebanyak 400 juta barel, yang mulai dilepaskan ke pasar. Keempat, data EIA menunjukkan bahwa persediaan minyak mentah komersial AS minggu ini meningkat 6,2 juta barel menjadi 449,3 juta barel, tertinggi sejak Juni 2024.

Dari tren harga, spread antara Brent dan WTI melebar secara tajam, yang terutama disebabkan oleh perbedaan sensitivitas terhadap situasi Timur Tengah. Brent sebagai patokan global lebih terkait dengan negara-negara penghasil minyak di Timur Tengah dan langsung memperhitungkan risiko dari penutupan Selat Hormuz, sedangkan WTI sebagai patokan pasar Amerika Utara lebih dipengaruhi oleh cadangan dalam negeri yang mencapai level tertinggi dalam hampir dua tahun, serta produksi shale oil yang terus tinggi, sehingga lebih kurang sensitif terhadap gangguan dari Timur Tengah. Dalam minggu ini, pasar menunjukkan pola “gejolak naik-turun”: di awal pekan, harga melonjak karena serangan Iran terhadap fasilitas energi dan penutupan Selat Hormuz, tetapi kemudian turun kembali setelah Trump menyatakan “penundaan serangan,” IEA melepas cadangan strategis, dan kemungkinan pencabutan sanksi Iran diumumkan, sehingga sebagian besar kenaikan minggu ini dikoreksi.

LME Copper minggu ini ditutup di $11.925,73 per ton, dari $12.780,50 sebelumnya. Penurunan harga tembaga terutama dipicu oleh beberapa faktor: Pertama, militer AS menambah pasukan di Timur Tengah, Iran dan Israel saling serang fasilitas energi, dan Selat Hormuz secara efektif tertutup, yang menimbulkan kekhawatiran bahwa lonjakan harga minyak akan mengurangi pertumbuhan ekonomi global dan menekan permintaan logam; kedua, pertemuan FOMC bulan Maret mengirim sinyal hawkish, dengan grafik dot menaikkan proyeksi inflasi PCE 2026 dari 2,5% menjadi 2,7%, Powell menyatakan bahwa “jika tidak ada kemajuan inflasi, tidak akan ada penurunan suku bunga,” dan secara langka menyebut kemungkinan kenaikan suku bunga berikutnya; ketiga, cadangan tembaga global tetap tinggi, dengan stok LME menembus 330.000 ton dan mencapai level tertinggi dalam beberapa tahun, serta cadangan COMEX dan Shanghai Futures Exchange masing-masing sekitar 530.000 dan 540.000 ton, menimbulkan tekanan pasokan nyata.

Dari tren minggu ini, meskipun konflik geopolitik biasanya meningkatkan premi safe haven untuk logam strategis seperti tembaga, logika transaksi saat ini telah berubah secara fundamental: pasar lebih fokus pada “gejolak harga minyak -> inflasi meningkat -> hawkish Fed -> dolar dan imbal hasil naik -> harga tembaga tertekan,” yang menyebabkan korelasi negatif dengan emas dan saham global. Meski sentimen makro jangka pendek menekan harga tembaga, pasokan dari tambang tetap ketat, dan spot TC telah turun ke sekitar -60 dolar AS per ton, yang tetap mendukung permintaan domestik dan menjaga dasar permintaan tetap kuat.