Dampak Kali Ini Berbeda! Minyak Serpih Amerika Sepenuhnya "Berbaring Datar," Penyangga Pasokan Terbesar Telah Hilang

Mengapa Industri Minyak Shale Kehilangan Respons Terhadap Harga Minyak?

Perbedaan mendasar antara guncangan harga minyak saat ini dan siklus harga tinggi dari 2011 hingga 2014 adalah bahwa kemampuan industri minyak shale untuk merespons sinyal harga telah sangat melemah, dan mekanisme buffer utama dari ekonomi AS sebelumnya sebenarnya sudah tidak ada lagi.

Menurut Chase Wind Trading, dalam laporan pada 19 Maret, ekonom UBS Arend Kapteyn menyatakan bahwa meskipun rata-rata harga minyak Brent antara 2011 dan 2014 sekitar 110 dolar per barel (setara dengan sekitar 145 dolar saat ini, lebih tinggi sekitar 23% dari harga spot saat ini), saat itu pertumbuhan PDB AS tetap di atas 2%, namun alasan utamanya adalah industri minyak shale yang berkembang pesat memberikan perlindungan yang kuat. Kini buffer tersebut hampir hilang, sehingga kenaikan harga minyak saat ini lebih sulit untuk diimbangi oleh dampak bersih terhadap ekonomi AS.

Laporan menekankan bahwa guncangan harga minyak saat ini juga sangat merusak karena kecepatan kenaikan harga—jika tren harga minyak saat ini berlanjut, kenaikan tahunan akan mendekati 100%, jauh melampaui puncak kenaikan tahunan tidak lebih dari 55% selama 2011-2014. Pada saat yang sama, pasar tenaga kerja AS saat ini lebih lemah, likuiditas rumah tangga lebih ketat, dan tekanan inflasi lebih tajam, sehingga efek erosinya terhadap pendapatan konsumen lebih sulit untuk diimbangi.

Minyak shale pernah menjadi “peredam kejut” ekonomi AS

Pada awal 2010-an, revolusi minyak shale di AS sedang dalam masa puncaknya, dan perannya dalam mendukung ekonomi tidak bisa diabaikan. Menurut laporan UBS, pada awal 2010, sektor pertambangan AS (terutama industri minyak dan gas) menyumbang sekitar 14% dari nilai produksi industri. Hingga 2012-2013, sektor ini menyumbang lebih dari separuh pertumbuhan produksi industri AS, bahkan dalam beberapa periode hampir seluruh pertumbuhan output industri.

Justru dari ekspansi besar di sisi pasokan ini, ekonomi AS mendapatkan dukungan yang kuat—kerugian daya beli konsumen akibat harga minyak yang tinggi sebagian besar diimbangi oleh peningkatan pekerjaan, pengeluaran modal, dan pertumbuhan output industri yang didorong oleh ledakan investasi di minyak shale.

Investasi di Minyak Shale Telah Sangat Menurun Elastisitasnya

Setelah harga minyak anjlok pada 2015-2016, produksi pertambangan AS memang rebound dari basis yang rendah, tetapi intensitas investasi dan kedalaman pengeboran di industri shale tidak pernah kembali ke level sebelum 2014. Laporan UBS menunjukkan bahwa produksi minyak secara marginal masih merespons harga—melalui peningkatan jumlah sumur yang selesai, peningkatan utilisasi kapasitas, dan perbaikan efisiensi produksi—namun elastisitas investasi secara keseluruhan telah menurun secara signifikan.

Dengan kata lain, jika pasar menganggap harga minyak saat ini sebagai fenomena sementara, AS akan sulit mengalami respons ekspansi pasokan yang didorong oleh shale seperti yang terjadi antara 2011 dan 2014, sehingga tidak mampu mengimbangi erosinya pendapatan riil konsumen akibat kenaikan harga minyak.

Banyak Tantangan Sekaligus, Guncangan Saat Ini Lebih Sulit Dihadapi

Laporan UBS menyebutkan beberapa perbedaan utama antara kondisi makroekonomi saat ini dan siklus harga minyak tinggi sebelumnya. Pertama, pasar tenaga kerja AS saat ini lebih lemah dibandingkan 2011-2014; kedua, likuiditas rumah tangga lebih ketat, sehingga ruang buffer untuk menahan guncangan eksternal terbatas; ketiga, tekanan inflasi lebih tajam, dan kenaikan harga minyak yang cepat memiliki efek transmisi yang lebih kuat terhadap inflasi secara umum.

Faktor-faktor ini secara bersama-sama menunjukkan bahwa, tanpa adanya ekspansi pasokan shale sebagai buffer, kenaikan harga minyak saat ini kemungkinan besar akan memberikan dampak negatif bersih yang jauh lebih besar terhadap pertumbuhan ekonomi AS dibandingkan dengan prediksi berdasarkan pengalaman masa lalu 2011-2014.