Wawancara Eksklusif Goldman Sachs: Menilai Kembali Nilai HALO, Menambatkan Siklus Investasi AI Baru｜Investor Mengatakan

Tanya AI · Bagaimana gelombang panas “budidaya lobster” mencerminkan keunggulan unik China dalam komersialisasi AI?

Liu Jinjin Kepala Analis Strategi Saham Tiongkok di Goldman Sachs

Lulusan London School of Economics dengan gelar Magister Keuangan, Chartered Financial Analyst, dan Certified Public Accountant AS. Bergabung dengan tim riset strategi Asia Pasifik Goldman Sachs pada tahun 2004, bertanggung jawab atas riset di Greater China dan Asia Utara.

“Budidaya lobster” adalah tonggak penting dalam penerapan AI. China memiliki lebih banyak peluang dalam penerapan AI secara nyata.

Yicai: Baru-baru ini, gelombang panas yang dibawa oleh OpenClaw tentang “budidaya lobster” telah menyebar dari industri ke pasar modal. Dari sudut pandang Anda, apakah ini merupakan paradigma baru atau titik balik baru dalam eksekusi AI, atau hanya sekadar hype jangka pendek dan sementara?

Liu Jinjin: Saya rasa keduanya benar. Jika kita melihat kembali, mungkin titik balik yang menyertai DeepSeek lebih dari satu tahun yang lalu membuktikan bahwa perusahaan teknologi China mampu mengembangkan model yang sangat kompetitif secara global. Tapi kali ini, gelombang panas “budidaya lobster” adalah tonggak penting dalam penerapan atau komersialisasi AI. Dari sudut pandang ini, saya percaya ini adalah titik balik yang sangat penting untuk seluruh investasi AI, yang juga akan mendorong banyak saham di ekosistem dan peta industri AI, dalam waktu dekat, kepercayaan investor terhadap komersialisasi dan monetisasi mereka akan meningkat secara signifikan.

Mungkin yang lebih penting lagi, saya rasa seluruh peta dan ekosistem AI China, serta pemahaman kita tentang perkembangan AI, sangat berbeda dari luar negeri. Di luar negeri, model bisnis mereka adalah model dengan investasi tinggi dan margin keuntungan tinggi; tetapi di dalam negeri, karena banyak model bersifat open-source dan biaya lebih rendah, kami percaya bahwa dalam hal monetisasi dan penerapan AI, China justru memiliki lebih banyak peluang.

Mengantisipasi peluang investasi dalam saham terkait listrik dan infrastruktur dasar AI

Yicai: Memang, “budidaya lobster” telah mendorong pasar saham A untuk mengalami gelombang besar dalam kekuatan komputasi, chip, dan saham aplikasi terkait. Menurut Anda, sektor dan bagian mana yang mungkin mampu mewujudkan kinerja berkelanjutan, dan sektor mana yang mungkin hanya hype semata?

Liu Jinjin: Kita semua tahu, seluruh rantai pasokan AI adalah ekosistem yang sangat panjang, jadi baru-baru ini, dalam laporan kami, kami juga menghabiskan banyak waktu untuk membahas hal ini secara mendalam. Singkatnya, kami melakukan studi penting dengan memetakan sekitar 3.000 perusahaan terkait AI di seluruh dunia. Kami membagi perusahaan-perusahaan ini berdasarkan wilayah, termasuk Eropa, Amerika, China, dan sebagian Asia Utara, serta berdasarkan sektor, yang secara garis besar sama dengan definisi CEO Nvidia, Jensen Huang, yaitu terbagi menjadi lima sektor utama.

Hulu adalah listrik dan semikonduktor, tengah adalah model dan monitoring dasar, dan lapisan paling bawah adalah aplikasi. Dari kerangka analisis ini, kami percaya bahwa saham terkait AI di perusahaan China—terutama sektor listrik dan infrastruktur dasar—memiliki daya saing yang sangat kuat secara global. Oleh karena itu, dari segi pertumbuhan laba dan valuasi pasar saat ini terhadap masa depan AI, kedua sektor ini kemungkinan akan memberikan peluang investasi yang lebih besar.

Peran penting beberapa saham “ekonomi lama” dalam ekosistem AI

Yicai: Memang, seperti yang Anda katakan, perkembangan AI tidak lepas dari infrastruktur dasar. Baru-baru ini, Goldman Sachs mengusulkan konsep aset HALO (Heavy Assets Low Obsolescence), yang secara sederhana dapat diartikan sebagai “aset fisik yang tidak bisa digantikan dan tidak mudah usang oleh AI”. Begitu konsep ini muncul, langsung memicu semangat investasi di seluruh Wall Street. Bisakah Anda jelaskan, apa perbedaan mendasar antara aset HALO dan saham nilai, siklus, serta dividen tradisional?

Liu Jinjin: Konsep HALO belakangan ini sangat diminati banyak investor. Saya rasa ada kesalahpahaman bahwa AI adalah aset lunak, padahal mereka mengabaikan perusahaan dengan aset berat seperti listrik dan infrastruktur dasar yang sudah saya sebutkan tadi. Jadi, dalam portofolio HALO, kami memilih beberapa saham yang dianggap sebagai ekonomi lama, tetapi sebenarnya sangat penting dalam ekosistem AI secara keseluruhan.

Baru saja saya menyebutkan listrik, dari rantai pasok secara keseluruhan, transmisi dan penyimpanan listrik sangat penting. Jadi, portofolio HALO kami mencakup beberapa industri tradisional, tetapi tetap memegang peranan penting dalam pendapatan dan perkembangan AI.

Sumber daya mineral penting dan industri manufaktur tertentu juga memiliki nilai HALO

Yicai: Jadi, apakah nilai dan peluang aset HALO ini bersifat jangka panjang? Industri mana yang berpotensi benar-benar mampu melewati siklus?

Liu Jinjin: Pertama, saat ini, kekhawatiran terhadap keamanan dan pasokan energi global cukup tinggi, sehingga portofolio HALO kami juga mencakup beberapa saham terkait energi. Selain itu, saham sumber daya, termasuk beberapa mineral penting (critical minerals) dari hulu, juga kami masukkan ke dalam portofolio.

Selain itu, saya percaya bahwa garis utama lain dari HALO adalah saham industri manufaktur dengan aset berat. Jadi, kami juga memilih saham dari sektor siklus dan manufaktur tertentu untuk dimasukkan ke dalam portofolio HALO. Secara umum, AI pasti akan menjadi tema investasi yang sangat penting dalam waktu dekat, dan kita bisa menggali peluang dari berbagai dimensi.

Risiko utama HALO adalah valuasi tinggi dan laba yang belum terealisasi

Yicai: Kami juga ingin tahu, apakah aset HALO memiliki risiko tertentu? Indikator pasar apa yang harus diperhatikan investor agar mengurangi alokasi investasi ke aset HALO saat muncul sinyal tertentu?

Liu Jinjin: Kami percaya ada tiga risiko utama yang perlu diperhatikan investor. Pertama, selama 3-6 bulan terakhir, tema HALO menunjukkan performa yang sangat baik, mengungguli pasar dan beberapa saham terkait AI secara signifikan. Dari segi performa, perlu diwaspadai risiko koreksi.

Kedua, dari sisi fundamental, saat ini pasar sudah sangat optimistis terhadap pertumbuhan laba saham terkait HALO. Dalam beberapa minggu ke depan, banyak perusahaan akan merilis laporan tahunan tahun lalu dan laporan kuartal pertama tahun ini. Jika pertumbuhan laba aktual tidak sesuai ekspektasi, ini bisa menjadi risiko besar.

Ketiga, dari segi valuasi, karena performa portofolio HALO sangat baik, valuasinya saat ini sudah di atas rata-rata historis. Ini juga menjadi risiko dari sudut pandang valuasi. Namun, kami tetap optimistis terhadap pertumbuhan laba seluruh A-shares, aset HALO, dan tema besar AI. Tahun ini, kami memperkirakan laba keseluruhan pasar akan tumbuh sekitar 13-14%. Jika perusahaan mampu memenuhi ekspektasi ini, kami percaya tren kenaikan atau pasar yang lambat (slow bull) di A-shares tidak akan berubah.

Keterpaduan antara tema HALO dan AI dalam portofolio investasi

Yicai: Bagi investor, apakah portofolio yang mengandung HALO, sebagai fondasi aset berat yang kokoh, dan paradigma baru AI yang “budidaya lobster” di eksekusi AI, bersifat saling melengkapi, saling lindung, atau bergiliran? Apakah Anda lebih cenderung untuk mengadopsi kepastian dari HALO, atau berpartisipasi dalam peluang pertumbuhan “rantai lobster” secara keseluruhan?

Liu Jinjin: Dari logika dasar, ini seperti banyak investor bertanya kepada kami, apakah memilih A-shares atau Hong Kong stocks. Saya rasa ini bukan pilihan satu atau yang lain. Kami selalu optimistis terhadap A-shares dan Hong Kong stocks, karena kedua pasar ini menawarkan pilihan alokasi dan fleksibilitas berbeda bagi investor.

Kembali ke dua tema besar, HALO dan AI, saya percaya keduanya saling melengkapi. Jika investor ingin melakukan diversifikasi, kedua tema ini sama-sama sangat penting. Kami sangat optimistis terhadap sektor listrik dan infrastruktur dasar dalam bidang AI, serta beberapa bidang dalam portofolio HALO. Jadi, dari sudut pandang diversifikasi dan pengelolaan risiko, kedua tema ini adalah bagian penting dari portofolio utama.

Penyebaran AI akan meningkatkan laba perusahaan tercatat sekitar 3% per tahun

Yicai: Dari pengamatan kami, sejak DeepSeek pada tahun 2025 hingga sekarang, harga saham perusahaan terkait AI di China telah meningkat sekitar 50%, sehingga AI dapat dikatakan mengubah narasi investasi di pasar modal kita. Prediksi Anda, seiring AI semakin meluas dan mendalam, apa dampaknya terhadap tingkat laba perusahaan A-share secara keseluruhan, aliran modal, dan pusat valuasi pasar?

Liu Jinjin: Kami melakukan proyeksi jangka menengah-panjang, bahwa seiring perkembangan AI, akan mendorong peningkatan efisiensi produksi dan melahirkan lebih banyak model bisnis baru. Kami memperkirakan, dalam sepuluh tahun ke depan, ini akan meningkatkan laba perusahaan tercatat sekitar 3% per tahun. Dengan kata lain, saat ini, laba perusahaan terkait AI di pasar utama sekitar 35% dari total laba pasar. Kami memperkirakan dalam sepuluh tahun ke depan, proporsi ini akan meningkat menjadi sekitar 45%. Jadi, AI benar-benar menjadi kekuatan pendorong utama pertumbuhan laba perusahaan tercatat.

Dalam hal pusat valuasi, kami juga membandingkan dengan pasar AS. Setelah peluncuran ChatGPT, valuasi ekosistem AI di AS meningkat rata-rata 15-20%. Kami percaya, seiring AI semakin berkembang dan terealisasi di China, perusahaan China juga akan mengalami peningkatan valuasi yang sepadan, sekitar 15-20%.