Jinyang Holdings IPO: Kesulitan Pengembalian Dana dari Pelanggan Utama

《投资者网》侯书青

编辑 吴悦

Mobil listrik tanpa diragukan lagi merupakan salah satu jalur paling panas di pasar modal dalam dua tahun terakhir, di mana banyak perusahaan bintang muncul, dan banyak perusahaan di sepanjang rantai industri ini juga secara alami bergabung dalam gelombang IPO. Salah satunya adalah Wuxi Jinyang New Materials Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Jinyang Co.”).

Jinyang Co. fokus pada penelitian, produksi, dan penjualan komponen struktur presisi dan bahan untuk baterai, terutama memproduksi casing kemasan baterai, katup pengaman, dan bahan konduktor berbasis nikel. Saat ini, perusahaan telah menjalin kerjasama stabil dengan perusahaan terkenal seperti LG Chem dan BYD (002594).

Pada tahun 2019, pendapatan dan laba bersih Jinyang Co. mengalami penurunan tertentu. Perusahaan menyatakan bahwa fluktuasi kinerja disebabkan oleh dampak penurunan subsidi kendaraan listrik terhadap pelanggan utama mereka, BAK Battery, yang menyebabkan arus kas perusahaan terganggu dan munculnya piutang tak tertagih. Namun, proporsi piutang tak tertagih dalam pendapatan menurut prospektus tampaknya tidak mendukung penjelasan ini.

Pada September 2020, Jinyang Co. melakukan penambahan modal dengan harga 16,49 yuan per saham. Setelah penambahan modal, valuasi perusahaan mencapai 1,02 miliar yuan. Jika IPO ini berhasil, valuasi Jinyang Co. akan mencapai 2,633 miliar yuan, tetapi dibandingkan September 2020, kinerja perusahaan tidak menunjukkan perubahan yang signifikan.

Industri yang “Sensitif terhadap Kebijakan”

Dari tahun 2018 hingga September 2021 (selanjutnya disebut “periode laporan”), Jinyang Co. mencatat pendapatan sebesar 608 juta yuan, 549 juta yuan, 754 juta yuan, dan 853 juta yuan, sedangkan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik perusahaan masing-masing adalah 40,62 juta yuan, -26,72 juta yuan, 68,43 juta yuan, dan 112 juta yuan. Dalam periode ini, kinerja perusahaan sangat fluktuatif.

Terutama pada 2019, pendapatan Jinyang Co. mengalami penurunan dari tahun sebelumnya, dan laba bersih berbalik dari laba menjadi rugi.

Dari segi bisnis, kontribusi utama pendapatan perusahaan berasal dari bisnis komponen struktur presisi baterai, yang selalu menyumbang sekitar 60% dari total pendapatan selama periode tersebut. Pendapatan dari bisnis ini sedikit menurun pada 2019, dari 387 juta yuan di 2018 menjadi 213 juta yuan, sementara pendapatan dari bahan konduktor berbasis nikel lainnya tetap tumbuh selama periode yang sama.

Secara spesifik, analisis bisnis komponen struktur presisi baterai Jinyang Co. menunjukkan bahwa pada 2019, pendapatan dari penjualan casing kemasan baterai mengalami penurunan yang signifikan, dari 344 juta yuan di 2018 menjadi 271 juta yuan. Hal ini menunjukkan bahwa kinerja produk casing kemasan yang kurang baik merupakan penyebab utama penurunan kinerja Jinyang Co. di tahun 2019.

Dalam prospektus, Jinyang Co. menjelaskan penurunan kinerja tahun 2019 dengan menyatakan bahwa faktor utama adalah penurunan kebijakan subsidi kendaraan listrik, termasuk dampak negatif terhadap bisnis dan perputaran dana dari beberapa pelanggan industri baterai lithium, termasuk BAK Battery.

Meskipun perubahan kebijakan tersebut merupakan faktor jangka pendek, setelah 2019, pendapatan operasional dan laba bersih Jinyang Co. keduanya melebihi level tahun 2018. Namun, sebagai industri baru, perubahan kebijakan mungkin selalu menjadi “pedang Damokles” yang menggantung di atas kepala Jinyang Co.

Piutang Tak Tertagih dengan Potensi Risiko

Pada 2018, BAK Battery adalah pelanggan terbesar Jinyang Co., yang menyumbang penjualan sebesar 90,94 juta yuan, sekitar 14,96% dari total pendapatan periode tersebut.

Namun, bisnis dengan BAK Battery juga membawa sejumlah besar piutang usaha. Pada akhir 2018, total piutang dari Zhengzhou BAK Battery Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Zhengzhou BAK”) dan Shenzhen BAK Power Battery Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Shenzhen BAK”) mencapai 57,55 juta yuan.

Piutang ini menjadi potensi risiko bagi kinerja Jinyang Co. di 2019. Karena pembayaran dari pelanggan utama BAK Battery yang mengalami hambatan, mereka mulai menunggak pembayaran kepada pemasok hulu secara besar-besaran.

Pada 2019, Jinyang Co. melakukan pengujian penurunan nilai piutang dan mencadangkan kerugian piutang sebesar 50,16 juta yuan secara individual, dengan Zhengzhou BAK dan Shenzhen BAK mencadangkan kerugian sebesar 33,57 juta yuan secara gabungan.

Untuk mengurangi risiko, pada 2019, penjualan ke BAK Battery turun menjadi 24,34 juta yuan, sedikit di bawah pelanggan kelima terbesar tahun itu, Kingsoft Industrial, yang mencapai 26,15 juta yuan.

Namun, setelah industri membaik pada 2020, BAK Battery kembali menjadi pelanggan ketiga terbesar Jinyang Co., dengan penjualan sebesar 46,86 juta yuan.

Meskipun industri sudah membaik, saldo piutang dari BAK Battery di buku hanya berkurang kurang dari 2 juta yuan dari tahun sebelumnya, dari 38,20 juta yuan menjadi 36,62 juta yuan. Hingga 30 September 2021, angka ini melebihi angka akhir 2018 sebesar 40,49 juta yuan, meningkat menjadi 55,59 juta yuan.

Namun, kerjasama antara Jinyang Co. dan BAK Battery tidak berkurang. Dari September 2019 hingga September 2021, transaksi antara keduanya meningkat dari 24,34 juta yuan menjadi 56,86 juta yuan.

Menilik sejarah kerjasama Jinyang Co. dan BAK Battery, ditemukan bahwa pada 2018, cadangan kerugian piutang Jinyang Co. sebesar 7,67% dari saldo piutang. Setelah meningkat di atas 20% pada 2019, rasio ini tidak pernah kembali turun.

Jika peningkatan besar piutang Jinyang Co. disebabkan oleh perubahan kebijakan industri, mengapa setelah 2019, jumlah piutang tak tertagih justru tidak menurun, malah meningkat secara bertahap? Dalam konteks kesulitan pembayaran dan besarnya kerugian piutang dari BAK Battery, mengapa Jinyang Co. tetap membiarkan BAK Battery memperbesar transaksi dengan perusahaan? Ini adalah pertanyaan yang harus dijawab oleh Jinyang Co.

Jinyang Co. bukan satu-satunya “korban”. BAK Battery pernah digugat oleh Rongbai Technology (688005) karena gagal membayar tepat waktu hampir 200 juta yuan utang kepada anak perusahaan Hubei Rongbai dan denda keterlambatan.

Tekanan Utang yang Signifikan

Dalam periode laporan, rasio utang terhadap aset Jinyang Co. masing-masing adalah 56,73%, 56,66%, 50,11%, dan 53,86%. Sementara itu, rata-rata rasio utang dari tiga perusahaan pembanding, Kedaali (002850), Zhongrui Electronics, dan Zhenyu Technology, masing-masing adalah 37,92%, 37,02%, 43,60%, dan 45,22%. Selama periode tersebut, rasio utang Jinyang Co. selalu lebih tinggi dari rata-rata perusahaan sejenis.

Jinyang Co. menyatakan bahwa untuk memenuhi kebutuhan operasional, perusahaan pernah secara moderat meningkatkan pembiayaan bank, dan saldo pinjaman jangka pendek meningkat sebesar 42,01 juta yuan dibanding periode sebelumnya.

Mengenai kemampuan membayar utang, perusahaan menyebutkan bahwa saat ini masih dalam masa ekspansi bisnis, dan perlu terus membeli aset tetap, proyek dalam pembangunan, dan aset jangka panjang lainnya yang membutuhkan dukungan pinjaman bank. Hal ini menyebabkan rasio utang terhadap aset perusahaan tinggi, serta rasio lancar dan rasio cepat rendah.

Hingga akhir periode laporan, kas dan setara kas di buku perusahaan sekitar 49,01 juta yuan, sementara saldo utang jangka pendek di buku mencapai 204 juta yuan, menunjukkan tekanan besar dalam pembayaran utang.

Dalam IPO ini, Jinyang Co. berencana menerbitkan tidak lebih dari 25% saham dan mengumpulkan dana sebesar 658 juta yuan untuk pengembangan dan produksi bahan khusus baterai daya berperforma tinggi, pembangunan pabrik baru, serta modal kerja.

Dalam prospektus, Jinyang Co. mengakui bahwa selama ini perusahaan kekurangan sarana pembiayaan. Jika dana dari IPO ini berhasil terkumpul, kekuatan modal perusahaan akan meningkat secara signifikan, membantu menurunkan rasio utang terhadap aset dan meningkatkan kemampuan membayar utang. (Produk dari Siwei Caijing)■