Setelah satu tahun outlook negatif, JPMorgan Chase mengumumkan: perubahan taktis menjadi bullish pada dolar AS!

Tanya AI · Mengapa JPMorgan Berbalik Pandang Positif terhadap Dolar, Apa Makna Di Balik Penyesuaian Taktis Ini?

Lonjakan harga minyak akibat penutupan Selat Hormuz telah mengembalikan kata “stagflasi” ke layar para trader, sinyal bullish dolar mulai menyala. Dalam waktu kurang dari tiga minggu, JPMorgan telah melakukan dua kali perubahan posisi: pada 2 Maret dari bearish menjadi netral, dan kini kembali menjadi bullish secara taktis, secara definitif meninggalkan posisi short dolar yang telah dipertahankan selama setahun.

Menurut platform analisis pasar, logika utama di balik perubahan ini, dijelaskan secara lugas oleh Meera Chandan, Strategi Valas JPMorgan dalam laporan terbaru: ini bukan didasarkan pada penilaian terhadap perkembangan konflik geopolitik, melainkan sebagai bentuk “asuransi hati-hati”. Begitu tekanan dari guncangan energi dan stagflasi berlangsung terus, dan saat saham serta obligasi sama-sama tertekan, dolar adalah alat lindung nilai portofolio yang paling efektif. Sementara itu, jika sentimen pasar terus memburuk, narasi “Amerika sebagai pengecualian” bisa bangkit kembali, memberikan dukungan lebih lanjut bagi dolar.

Jalur transmisi dari guncangan energi ini menunjukkan pola yang jelas dalam nilai tukar: negara pengimpor dan pengekspor energi terbagi secara tegas. Mata uang negara pengekspor energi seperti dolar AS, dolar Australia, dolar Kanada, dan krone Norwegia seharusnya mendapat manfaat; sedangkan mata uang zona euro mengalami dampak nyata yang lebih besar dibanding Asia, tetapi penurunan absolut yen biasanya paling mencolok. Kondisi perdagangan zona euro telah runtuh, cadangan gas alam di bawah tingkat normal musiman, dan nilai wajar EUR/USD telah ditekan ke kisaran 1,10-1,13, terendah sejak Juli 2025.

Namun JPMorgan juga menegaskan batasan dari perubahan posisi ini: ini adalah penyesuaian taktis, bukan perubahan posisi permanen. Proyeksi jangka menengah untuk sebagian besar mata uang tetap dipertahankan, hanya saja risiko penguatan dolar meningkat. Posisi baru dalam portofolio makro adalah membeli dolar terhadap euro, krona Swedia, pound Inggris, dan dolar Selandia Baru dalam keranjang seimbang.

Logika di balik penguatan dolar adalah kebutuhan perlindungan, dan dalam empat skenario utama, pergerakannya berbeda-beda

Ketika berita penutupan Selat Hormuz muncul pada 2 Maret, JPMorgan sudah beralih dari bearish menjadi netral. Kini, langkah lebih jauh lagi, inti dari perubahan ini adalah: tekanan stagflasi membuat obligasi dan saham kehilangan fungsi lindung nilai secara bersamaan, dan dolar mengisi kekosongan tersebut.

Data historis mendukung hal ini: periode di mana portofolio risiko seimbang kalah dari pasar, sangat berkorelasi dengan penguatan dolar. Model kuantitatif JPMorgan, TEAM, saat ini menempatkan dolar sebagai mata uang dengan skor tertinggi — imbal hasil riil, imbal hasil nominal, dan sinyal momentum relatif saham semuanya berbalik, kecuali valuasi yang masih relatif lemah. Selain itu, korelasi dolar saat ini berada di level 60, yang termasuk tinggi secara historis, memberikan ruang diskon untuk posisi de-korelasi di masa mendatang.

Dalam laporannya, JPMorgan merangkum empat skenario:

Skenario 1: Ekstremasi (kemungkinan rendah) Ketegangan geopolitik memburuk secara mendalam, pasokan gas Azerbaijan terganggu, dan suasana safe haven di pasar memuncak. Dolar menguat tajam, DXY naik 4,6% ke 103,7, euro terhadap dolar turun ke 1,10; mata uang negara pengekspor energi (CAD, krone Norwegia) menguat, sedangkan mata uang negara sangat bergantung energi (krone Swedia, pound Inggris) melemah signifikan. Harga energi melonjak cepat, TTF menembus 80 euro per megawatt jam, minyak Brent naik ke 100–120+ dolar per barel.

Skenario 2: Gangguan Hormuz (kemungkinan sedang) Penghentian lalu lintas di Selat Hormuz hingga akhir musim panas, pasar bergerak sejalan dengan skenario eskalasi ekstrem, tetapi dampaknya lebih terbatas. Dolar menguat, DXY naik 3,4% ke 102,6, euro terhadap dolar tetap di kisaran 1,10–1,13; TTF naik ke 60–70 euro per megawatt jam, minyak Brent naik ke 100–120 dolar per barel.

Skenario 3: Normalisasi parsial (kemungkinan tinggi) Pengiriman kapal sebagian pulih dalam 3 minggu, volume lalu lintas kembali ke 70%, sesuai ekspektasi pasar saat ini. Dolar melemah, DXY turun 1,1% ke 98,1, euro terhadap dolar naik ke 1,17; mata uang negara pengimpor energi (pound, euro, yen) menguat, sementara CAD kembali berfungsi sebagai mata uang pembiayaan. TTF turun ke 40–45 euro per megawatt jam, minyak Brent turun ke 70–80 dolar per barel.

Skenario 4: Normalisasi penuh (kemungkinan sedang) Pengiriman kapal sepenuhnya pulih, sanksi Iran dicabut, premi risiko hilang total, pasar bergerak sesuai skenario normalisasi parsial tetapi dengan kekuatan lebih besar. Dolar melemah signifikan, DXY turun 3,5% ke 95,8, euro terhadap dolar naik ke 1,20; TTF turun ke 30 euro per megawatt jam, minyak Brent turun ke sekitar 60 dolar per barel, mendekati level terendah tahunan.

Euro dan Pound Inggris mengalami dua pola penurunan yang berbeda, sementara ambang intervensi yen malah meningkat

Secara spesifik, euro menghadapi tekanan kuantitatif. Kondisi perdagangan barang zona euro runtuh, cadangan gas alam di bawah normal musiman, dan imbal hasil riil memburuk secara signifikan, yang telah menekan nilai wajar EUR/USD ke kisaran 1,10–1,13, terendah sejak Juli 2025. Meskipun suku bunga nominal condong ke euro, hal ini tidak mampu mengimbangi memburuknya imbal hasil riil. Target kuartal kedua direvisi turun ke 1,17, dan akhir tahun tetap di 1,20, tetapi JPMorgan secara tegas menyatakan bahwa target akhir tahun ini “lebih mencerminkan ketidakpastian, bukan kepercayaan”, dengan risiko penurunan yang cukup besar.

Sedangkan pound Inggris lebih membingungkan. JPMorgan beralih dari posisi taktis bullish menjadi bearish, target GBP/USD dari 1,41 turun tajam ke 1,34. Penyebabnya adalah kombinasi dua faktor: survei PMI manufaktur Inggris yang menunjukkan perlambatan lebih besar dibanding sebagian besar ekonomi G10; dan yield obligasi Inggris yang meningkat stagflasi tidak akan mendukung pound, karena dalam lingkungan stagflasi, suku bunga tinggi justru menakut-nakuti modal, bukan menariknya. Pemilihan lokal 7 Mei (yang berpotensi memicu pergantian pejabat dalam partai pemerintah) merupakan risiko politik tambahan di ujung spektrum. GBP sudah dinilai terlalu tinggi dibandingkan level yang seharusnya didukung oleh ketergantungan energi, sehingga ada ruang untuk penurunan lebih lanjut.

Sedangkan penilaian terhadap yen adalah yang paling pasti dalam laporan ini — tetap bearish, USD/JPY di 158 di kuartal kedua dan 164 di akhir tahun. Kenaikan harga energi langsung memperburuk neraca perdagangan Jepang, yang merupakan jalur utama transmisi. Lebih halus lagi, karena kenaikan USD/JPY kali ini didorong oleh penguatan dolar secara umum, legitimasi intervensi Bank Jepang menurun — intervensi untuk melemahkan yen secara unilateral masuk akal, tetapi intervensi untuk melemahkan dolar secara luas tidak logis, sehingga ambang intervensi justru lebih tinggi dari yang diperkirakan sebelumnya.

Kinerja krone Norwegia dan dolar Australia berbeda, sementara yuan relatif stabil

Krone Norwegia adalah mata uang G10 yang paling diuntungkan dari guncangan energi, karena kondisi perdagangan membaik, Bank Sentral Norwegia bersikap hawkish, dan EUR/NOK telah menembus batas bawah kisaran tahunan, yang menurut JPMorgan bisa dipertahankan. Pembelian valuta asing oleh Norges Bank tahun ini sudah berbalik menjadi negatif (hampir 800 miliar krone per hari), menjadi dukungan struktural. Model kuantitatif JPMorgan menempatkan momentum inflasi NOK sebagai yang kedua terkuat di G10, langsung mendorong sikap hawkish.

Logika AUD lebih rumit. Target AUD/USD di kuartal kedua tetap di 0,73, karena: beta terhadap komoditas telah pulih dalam setahun terakhir, dan efek kondisi perdagangan komoditas kembali “efektif”, sesuatu yang tidak terjadi dari 2022 hingga pertengahan 2025 — saat itu, distorsi korelasi saham dan obligasi membuat mata uang sensitif komoditas terus tertekan. Inflasi domestik Australia masih di atas target RBA, dan pasar mematok probabilitas kenaikan suku bunga sebesar 70%.

China adalah salah satu ekonomi utama yang paling tidak terpengaruh oleh gelombang energi global ini. Ketergantungan impor minyak dan gas relatif rendah, struktur listrik domestik beragam, dan kepemilikan aset asing di China yang ringan membuat tekanan keluar modal terhadap yuan lebih kecil. Target USD/CNY di kuartal kedua tetap di 6,85, dan hubungan antara kenaikan harga minyak dan nilai tukar perdagangan yuan menunjukkan bahwa CNY biasanya tidak mengalami depresiasi besar saat harga energi melonjak.