Melihat dari Ketinggian: Bagaimana Melihat Peluang Investasi Pasar Obligasi 2026?

Dalam kerangka analisis obligasi, fundamental dan kebijakan adalah faktor utama jangka menengah dan panjang. Kita tetap harus fokus pada gambaran besar, mengidentifikasi konflik utama. Saat ini, kondisi makroekonomi di China masih dalam tahap awal pemulihan, tingkat pengembalian sosial yang rendah mampu mendukung dasar pasar obligasi, sementara kebijakan moneter yang netral juga membatasi potensi kenaikan pasar obligasi, sehingga secara keseluruhan pasar obligasi menunjukkan kondisi berfluktuasi.

Beberapa investor mungkin bertanya, bagaimana cara beroperasi dalam pasar yang berfluktuasi ini? Disarankan agar posisi tidak terlalu berat, karena timing dan operasi band dalam pasar berfluktuasi memang cukup sulit. Selanjutnya, disarankan untuk merujuk pada model timing kuantitatif yang akan kami bahas di bagian kedua, yang dapat membantu kita melakukan operasi yang lebih terperinci. Model kami juga akan terus mendampingi para investor, melakukan pemantauan pasar secara berkelanjutan dan iterasi secara terus-menerus.

Setelah mengalami tren pasar tahun 2024 dan 2025, banyak investor mungkin beranggapan bahwa pasar obligasi sudah terlepas dari fundamentalnya, padahal sebenarnya tidak. Dari tabel di sebelah kiri, terlihat bahwa penarikan besar-besaran pasar obligasi secara historis biasanya merupakan hasil dari kombinasi fundamental dan kebijakan yang bekerja sama. Tapi dalam jangka pendek, tingkat imbal hasil obligasi pemerintah memang berpotensi mengalami lonjakan cepat. Kami berpendapat bahwa sejak 2020, ekspektasi pesimis terhadap pemulihan ekonomi pasca pandemi telah terlalu banyak tercermin dalam harga pasar. Menurut perkiraan Guojin Securities, deviasi tingkat suku bunga terhadap fundamental mencapai puncaknya pada akhir 2024, yang berarti saat itu pasar terlalu pesimis terhadap prospek ekonomi.

Sumber data: WIND, Shenwan Hongyuan, Guojin Securities, Guotai Fund, hingga September 2025. Peringatan risiko: Tidak menjamin hasil di masa depan.

Ini bukan hanya soal ekspektasi ekonomi dan penurunan suku bunga, tetapi juga akibat penurunan properti, kekurangan aset berimbal tinggi, yang memicu kekurangan alokasi aset. Oleh karena itu, pada 2024, kekuatan pasar transaksi mulai mengungguli pasar alokasi, suasana pasar penuh dengan keinginan untuk membeli saat harga naik dan menjual saat harga turun. Tahun 2025 pun mirip cermin dari 2024, meskipun fundamental pemulihan tidak sesuai harapan dan bahkan dianggap buruk, pasar obligasi sudah mengantisipasi kenaikan yang terlalu tinggi sebelumnya, sehingga reaksi pasar terhadap pelemahan fundamental menjadi sangat pasif, menciptakan fenomena yang disebut sebagai “terlepas dari hubungan” tersebut. Namun, setelah 2026, masalah ini setidaknya akan berkurang. Jika saat itu kita tetap mengabaikan fundamental dan kebijakan, itu tidaklah tepat.

Karena itu, mari kita mulai dari penilaian fundamental. Analisis fundamental makro seperti sebuah termometer, yang dapat digunakan untuk menilai suhu lingkungan makro saat ini. Ketika ekonomi panas, pasar saham atau komoditas biasanya lebih aktif; saat ekonomi dingin, pasar obligasi cenderung lebih aktif. Singkatnya, saat ini “suhu air” pasar masih cukup dingin, ekonomi masih berada di dasar siklus, bisa disebut sebagai tahap awal pemulihan yang lemah. Tahap ini sudah berlangsung cukup lama, sejak 2024 hingga 2025, kami tetap berpegang pada penilaian ini. Pada tahap ini, pasokan melebihi permintaan, yang juga memicu deflasi tertentu. Karena peralihan dari energi lama ke energi baru adalah kebijakan dan latar belakang utama di China, kebijakan akan berusaha menghindari stimulus besar terhadap properti dan infrastruktur yang merupakan energi lama, sehingga tren yang agak lembut ini akan berlangsung cukup lama.

Selanjutnya, mari kita lihat pertumbuhan ekonomi secara spesifik. Diperkirakan pada 2026, permintaan total China akan tetap sama dengan 2025, sementara penawaran total kemungkinan akan sedikit menurun. Dari sisi permintaan, kebutuhan utama China didorong oleh tiga pilar: perdagangan luar negeri, konsumsi, dan investasi, yang ibarat tiga siswa di kelas. Ekspor menunjukkan performa yang baik di 2025, seperti siswa berprestasi, meskipun menghadapi tekanan eksternal seperti perang dagang Trump, tetap menunjukkan ketahanan yang cukup kuat, sehingga kemungkinan besar akan terus bertahan di 2026. Konsumsi adalah siswa yang membutuhkan bimbingan tambahan; pada 2025, konsumsi didukung oleh subsidi pemerintah, program penggantian barang lama, dan kebijakan lain, sehingga data tidak menunjukkan penurunan yang signifikan. Tapi jika dukungan kebijakan berhenti, pasar konsumsi bisa menghadapi risiko penurunan.

Investasi adalah anggota yang relatif tertinggal di kelas. Di satu sisi, ini terkait dengan kurangnya kepercayaan perusahaan dan warga terhadap masa depan, karena China masih dalam tahap pemulihan yang lemah, dan mereka kurang percaya untuk meningkatkan leverage atau membeli properti, sehingga total kredit yang dibayar kembali melebihi ekspansi dan penambahan baru. Di sisi lain, penurunan investasi juga terkait dengan aliran dana pemerintah ke pengelolaan utang dan cadangan tanah. Kita tahu bahwa investasi sangat terkait dengan perilaku pemerintah, terutama pemerintah daerah. Pada 2026, yang bertepatan dengan awal rencana “Fifteenth Five-Year Plan”, kami justru berharap investasi akan pulih, artinya pemerintah mungkin akan meluncurkan kebijakan stimulus. Dari sisi penawaran, dengan kebijakan anti-inflasi dan penyesuaian pasar, produksi secara keseluruhan mungkin sedikit menurun. Hal ini akan memberikan manfaat marginal terhadap kenaikan harga dan perbaikan struktur permintaan dan penawaran.

Secara spesifik, dari sisi ekspor, diperkirakan pada 2026 ekspor akan sedikit lebih lemah dibandingkan 2025, tetapi tetap cukup tahan banting. Hal ini karena pada 2025, dipengaruhi oleh perang dagang Trump dan faktor perlombaan ekspor, yang menyebabkan lonjakan ekspor, sehingga setelah faktor tersebut berkurang di 2026, pertumbuhan ekspor akan lebih rendah dari 2025. Namun, perang dagang 2025 juga membuktikan ketahanan dan keunggulan China dalam pasar global, sehingga tren ini tetap didukung.

Tiga faktor utama yang mempengaruhi ekspor China adalah permintaan luar negeri global, pangsa pasar ekspor China di dunia, dan gangguan geopolitik jangka pendek. Dari sisi permintaan luar negeri, negara-negara Barat memasuki siklus ekspansi fiskal dan penurunan suku bunga, sehingga permintaan luar negeri diharapkan meningkat. Sebagai “pabrik dunia”, fluktuasi ekspor China sangat terkait dengan ekonomi global, sehingga ada dukungan positif dari sisi permintaan luar negeri. Secara keseluruhan, prospek ekspor 2026 lebih baik dibandingkan 2012-2019, tetapi lebih lemah dari 2020-2023. Pada masa itu, karena pandemi, rantai pasokan global pulih sangat lambat, dan China menjadi salah satu dari sedikit negara yang mampu menjaga operasi rantai pasokan normal, sehingga ekspor China sangat kuat. Pada 2026, kondisi permintaan luar negeri kira-kira setara dengan 2024-2025, hanya sedikit lebih lemah, karena faktor perlombaan ekspor sebelumnya secara bertahap memudar.

Dari segi pangsa pasar, kami tetap optimis terhadap kekuatan manufaktur China di bidang mobil, kapal, baterai lithium, dan semikonduktor, sehingga kemungkinan besar ekspor tidak akan turun secara drastis. Selain itu, negara berkembang juga membutuhkan industrialisasi, dan produk industri serta barang modal China memiliki keunggulan yang tidak tergantikan. Tapi dari sudut pandang geopolitik, faktor geopolitik tampaknya membatasi pertumbuhan ekspor China yang sangat cepat. Karena surplus perdagangan China sudah mencapai rekor tertinggi, berdasarkan pengalaman historis, Huachuang Securities pernah melakukan statistik terkait, bahwa untuk negara-negara seperti China dan Jepang yang sedang mengejar ketertinggalan, pangsa ekspor akan mencapai puncaknya saat pendapatan per kapita sekitar 10.000 USD, kemudian secara bertahap menurun. Di satu sisi, kekayaan warga domestik terus meningkat, sehingga permintaan dalam negeri akan menyerap kapasitas produksi domestik lebih banyak; di sisi lain, surplus perdagangan yang terlalu tinggi akan menimbulkan tekanan apresiasi mata uang. Saat ini, proteksionisme global meningkat, dan tindakan seperti tarif dari pemerintahan Trump mencerminkan adanya gesekan geopolitik, yang juga akan mengganggu ekspor China. Jadi, meskipun ekspor 2026 tetap tahan banting, performanya mungkin tidak secerah 2025.

Selanjutnya, mari kita bahas konsumsi. Secara netral, diperkirakan konsumsi warga pada 2026 akan sedikit membaik, lebih baik dari 2025. Konsumsi sangat terkait dengan pendapatan, kekayaan, dan ekspektasi masa depan warga. Jika kebijakan subsidi seperti program penggantian barang lama terus dilanjutkan, dan ekspektasi ekonomi membaik karena dasar ekonomi sudah mulai terlihat, maka secara keseluruhan konsumsi warga di 2026 kemungkinan akan sedikit meningkat.

Namun, pasar properti mungkin menjadi beban negatif. Waktu dasar bottoming dari pasar properti dan harga rumah tidak mudah dipastikan. Kami berikan dua sudut pandang. Pertama, luas penjualan properti komersial China dari puncaknya tahun 2021 sudah turun sekitar 50-60%, yang mendekati penarikan terbesar dalam siklus properti negara maju. Kami berpendapat bahwa penurunan volume transaksi secara besar-besaran ini secara umum menandakan bahwa permintaan spekulatif untuk properti sudah hampir mencapai dasar.

Selain itu, saldo pinjaman hipotek juga menunjukkan tanda-tanda stabil, yang menunjukkan bahwa kebutuhan nyata untuk tinggal mulai terbentuk sebagai penopang. Adapun waktu bottoming harga rumah, tergantung kapan kebutuhan alokasi properti muncul. Karena kebutuhan tinggal tampak sebagai kebutuhan yang kaku, tetapi kebutuhan ini tidak selalu mendorong harga rumah stabil. Jika warga mengharapkan harga rumah terus turun, mereka yang berniat membeli mungkin akan memilih menyewa, dan mereka yang ingin memperbaiki rumah juga mungkin menunda penggantian. Jadi, kebutuhan tinggal sendiri bukanlah faktor cukup untuk menstabilkan harga rumah; kebutuhan alokasi adalah faktor yang lebih pasti.

Apa itu kebutuhan alokasi? Jika kita anggap properti sebagai aset, pengembalian utamanya berasal dari sewa yang diperoleh. Ketika hasil sewa lebih tinggi dari tingkat bunga pinjaman, properti memiliki nilai alokasi. Setelah membeli properti dengan pinjaman, aset ini secara stabil memberikan keuntungan carry positif setiap tahun. Aset yang menghasilkan carry positif ini jauh lebih aman dibandingkan aset tanpa bunga yang hanya spekulatif. Saat ini, tingkat bunga pinjaman di China sekitar 3%, masih jauh di atas rasio harga sewa terhadap harga properti.

Bahkan jika di masa depan hasil sewa melebihi tingkat bunga pinjaman, menurut statistik Huachuang Securities, harga properti mungkin akan tertinggal dalam proses stabilisasi, dan semakin besar penurunan harga sebelumnya, semakin lama waktu yang dibutuhkan untuk pulih. Hal ini karena setelah penurunan besar, kepercayaan warga terhadap pasar properti akan terguncang, sehingga mereka akan menuntut risiko premi yang lebih tinggi. Jika ada stimulus kebijakan lebih lanjut atau gangguan lain, harga properti bisa lebih cepat bottoming. Contohnya, kebijakan pelonggaran pembelian di Shanghai yang baru-baru ini diumumkan, terkait aturan terkait hukuman dan kebutuhan pembelian bagi non-residen dan perbaikan rumah, secara marginal memberikan sinyal positif, tetapi efeknya masih perlu diverifikasi pasar.

Dalam kondisi permintaan yang belum menunjukkan pertumbuhan besar, kita akan fokus pada tingkat harga dan kecocokan pasokan dan permintaan. Mengkaji esensi harga, adalah untuk memahami apakah produksi mampu memenuhi permintaan efektif dan mengubahnya menjadi laba perusahaan serta pendapatan warga. Kita harus menghindari kelebihan kapasitas di beberapa industri yang menurunkan efisiensi produksi secara keseluruhan, yang mencerminkan masalah struktural ekonomi. Sebuah ekonomi yang sehat dan terstruktur dengan baik biasanya menunjukkan kenaikan harga yang moderat.

Kita biasanya memperhatikan dua indikator harga utama: CPI dan PPI. Jika data terus dipantau, sejak kuartal keempat tahun lalu, CPI YoY sudah mulai menguat, tetapi data ini tidak sesederhana tampaknya. Pertama, kemungkinan besar CPI YoY akan kembali positif di 2026, karena faktor basis akan memberikan kontribusi positif. Faktor basis ini, secara sederhana, adalah efek inertia, yaitu perbandingan harga bulan ini dengan bulan yang sama tahun lalu. CPI YoY adalah akumulasi dari kenaikan bulanan selama 12 bulan terakhir. Pada kuartal keempat 2025, CPI sudah menunjukkan kenaikan yang jelas, dan efek inertia ini akan terus muncul di data YoY tahun ini. Tapi jika kita telusuri penyebab kenaikan CPI bulan ke bulan tahun lalu, banyak gangguan yang ditemukan. Salah satunya adalah kenaikan harga emas, yang secara signifikan mendorong CPI, tetapi konsumsi perhiasan emas tidak mencerminkan konsumsi normal warga, dan hubungan antara produksi dan permintaan emas dengan struktur pasokan dan permintaan secara umum tidak tinggi.

Gangguan lain berasal dari aturan statistik penggantian barang tahan lama. Biro statistik nasional pernah menjelaskan bahwa harga barang subsidi yang dihitung dalam CPI adalah berdasarkan harga asli, yang secara jelas menyebabkan data menjadi tinggi palsu. Jika dihitung berdasarkan harga asli, banyak konsumen akan menunggu dan menahan diri, sehingga harga yang sebenarnya dibayar warga jauh di bawah angka CPI, membuat data ini tampak terlalu optimistis.

Setelah mengeluarkan gangguan tersebut, kita temukan bahwa masalah struktur pasokan dan permintaan di 2025 belum membaik secara signifikan. Selain faktor noise dan efek basis, CPI 2026 juga akan dipengaruhi oleh harga daging babi dan minyak. Saat ini, kapasitas peternakan sudah sangat berkurang, jumlah induk yang mampu berkembang juga menurun, dan harga babi mulai stabil, sehingga kami perkirakan harga babi akan naik di 2026, yang akan memberi dorongan positif terhadap CPI, menandai bahwa pasokan dan permintaan di sektor pertanian mulai seimbang.

Dibandingkan CPI, PPI lebih mampu mencerminkan masalah struktur pasokan dan permintaan yang sebenarnya. Sebelum pelaksanaan kebijakan anti-inflasi di 2025 Juli, harga komoditas seperti baja rebar turun secara signifikan, dan pengaruh ini akan berlanjut hingga semester pertama 2026, menyebabkan kontribusi efek basis terhadap PPI tetap negatif. Oleh karena itu, kami memperkirakan PPI di 2026 kemungkinan besar masih di zona negatif, tetapi penurunannya akan jauh berkurang. Data subkategori PPI, seperti barang konsumsi tahan lama—yang meliputi elektronik, furnitur, mobil—memiliki tren penurunan harga jangka panjang, menunjukkan bahwa harga produk ini terus menurun.

Fenomena ini terkait dengan peningkatan efisiensi produksi dan penurunan biaya produksi, serta ketidakmampuan pasar menyerap kapasitas yang ada, menyebabkan kompetisi harga yang rendah dan alokasi sumber daya yang tidak efisien, mencerminkan eksternalitas negatif dari kompetisi. Untuk mengatasi masalah ini, solusi utamanya adalah memperketat aturan kompetisi pasar atau menunggu perusahaan yang tidak kompetitif keluar secara alami. Konsumsi barang tahan lama juga menjadi fokus pengendalian kebijakan anti-inflasi, tetapi dari hasil nyata, kebijakan ini lebih banyak mempengaruhi sektor bahan baku seperti baja dan batu bara.

Alasan utama adalah bahwa sumber daya ini dikendalikan secara ketat oleh perusahaan negara dan perusahaan milik negara, sehingga proses transmisi kebijakan lebih cepat. Selain itu, sektor ini adalah fokus reformasi pasokan sejak 2015, yang menyebabkan ketergantungan pasar terhadap tren tertentu. Harga bahan baku ini naik terlebih dahulu, sementara produk tahan lama tidak mengikuti secara proporsional, menunjukkan bahwa permintaan domestik yang lemah menghambat transmisi harga ke bawah, dan akhirnya menyebabkan redistribusi laba dalam rantai industri.

Ini menjadi titik kunci dalam penilaian tren ekonomi makro 2026: apakah permintaan domestik benar-benar akan pulih dan menurunkan harga secara efektif. Jika tidak, efek kebijakan anti-inflasi mungkin tidak sesuai harapan. Di sisi lain, ada sinyal optimisme dari PPI, seperti peningkatan signifikan dalam simpanan perusahaan, yang menunjukkan bahwa aktivitas bisnis mulai membaik. Secara keseluruhan, kemungkinan besar PPI akan berbalik ke atas di 2026, tetapi belum tentu langsung kembali ke zona positif.

Dalam konteks transisi energi dan energi baru yang lemah, apakah pasar menunggu penurunan suku bunga? Kami berpendapat, meskipun permintaan domestik cukup berat, bank sentral tetap menerapkan sistem pengambilan keputusan multi-target, yang harus memperhatikan risiko sistemik keuangan dan stabilitas nilai tukar. Dari laporan kebijakan moneter kuartal keempat, terlihat bahwa fokus utama bank sentral adalah pada optimalisasi struktur ekonomi, transmisi kebijakan yang cepat, dan koordinasi dengan kebijakan fiskal, bukan sekadar merangsang ekonomi atau menurunkan suku bunga.

Dari analisis kuantitatif, kami membangun indeks kekuatan kebijakan moneter berdasarkan berbagai tingkat suku bunga utama. Temuan menunjukkan bahwa pada 2025, meskipun bank sentral menyatakan akan melaksanakan kebijakan longgar yang moderat, indeks ini menunjukkan bahwa pelonggaran di 2025 jauh lebih lemah dibandingkan 2024, yang juga tercermin dari keragu-raguan pasar obligasi jangka panjang. Pada awal 2026, terjadi pelonggaran likuiditas yang melebihi ekspektasi, mendorong pasar obligasi naik cukup baik, terutama karena tingkat simpanan bank melebihi perkiraan, dan kekuatan alokasi bank meningkat secara signifikan, tetapi faktor ini bukan dari kebijakan bank sentral. Berdasarkan arahan laporan kebijakan, bank sentral umumnya ingin menjaga volatilitas pasar obligasi tetap rendah, bukan tren yang berkelanjutan, sehingga sinyal kebijakan moneter terhadap pasar obligasi 2026 tetap relatif lemah.

ETF obligasi 10 tahun (511260) memiliki nilai inti: mengikuti obligasi pemerintah dengan sisa tenor 7-10 tahun, transparan, tanpa pergeseran gaya, biaya rendah; sebagai produk acuan pasar obligasi, volume transaksi dan likuiditasnya unggul, menjadi indikator utama pengamatan bank sentral dan institusi, cocok untuk alokasi dan trading. Dibandingkan dengan dana obligasi aktif, menghindari risiko pergeseran gaya manajer; dibandingkan dengan obligasi pemerintah bank, spread pajak saat ini terendah dalam sejarah, menawarkan nilai lebih baik; dibandingkan dengan investasi langsung pada surat utang, lebih praktis, tidak perlu proses penawaran dan pemecahan, hemat waktu dan tenaga.

Peringatan risiko:

Investor harus memahami perbedaan antara investasi rutin dana tetap dan tabungan konvensional. Investasi rutin dana tetap adalah cara sederhana dan praktis untuk mendorong investor berinvestasi jangka panjang dan menyeimbangkan biaya investasi. Tapi, investasi rutin dana tetap tidak bisa menghindari risiko inheren dari investasi dana, tidak menjamin keuntungan, dan bukan pengganti yang setara untuk tabungan atau perencanaan keuangan.

Baik ETF saham/LOF maupun dana pasar uang termasuk produk investasi sekuritas dengan risiko dan imbal hasil tinggi, dengan tingkat risiko dan imbal hasil yang lebih tinggi dibandingkan dana campuran, dana obligasi, dan dana pasar uang.

Investasi dana pada saham di STAR Market dan ChiNext menghadapi risiko unik terkait perbedaan aturan pasar, sistem, dan transaksi, harap diperhatikan.

Performa jangka pendek sektor/dana hanya sebagai bahan analisis pendukung, tidak menjamin kinerja dana.

Kinerja jangka pendek saham yang disebutkan hanya sebagai referensi, bukan rekomendasi saham, dan tidak menjamin atau memprediksi kinerja dana.

Pendapat di atas hanya sebagai referensi, bukan saran investasi atau janji. Jika ingin membeli produk dana terkait, harap perhatikan regulasi manajemen kecocokan investor, lakukan penilaian risiko terlebih dahulu, dan sesuaikan dengan tingkat risiko yang sesuai dengan kemampuan Anda. Dana berisiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati.

Daily Economic News