Kejayaan yang Hilang: Kangyuan Pharmaceutical, dari Bintang Obat Tradisional Tiongkok menuju Persimpangan

AI tanya · Apa saja logika industri yang terungkap dari perbedaan nasib perusahaan farmasi di kota yang sama?

6 tahun riset gagal, laba bersih turun 35,63%, nilai pasar 8 miliar, tiga perusahaan farmasi di Lianyungang memiliki nasib yang sangat berbeda

《Investor.com》Gu Yiming

10 Maret 2026, Kangyuan Pharmaceutical mengumumkan perkembangan terbaru dalam persetujuan obat. Permohonan peluncuran produk granula Reshutin yang telah mereka kembangkan selama 6 tahun tidak disetujui, dan hari itu juga mereka mengajukan permohonan ulang secara mendesak. Berita ini kembali menempatkan perusahaan yang pernah menjadi bintang saham obat tradisional ini di bawah sorotan pasar, namun kali ini, bukan karena cahayanya, melainkan karena kesulitan yang dihadapi.

Hingga penutupan pasar pada 13 Maret, nilai pasar Kangyuan Pharmaceutical sekitar 8 miliar yuan, mengalami penurunan besar dari puncaknya. Pada tiga kuartal pertama 2025, perusahaan mencatat pendapatan sebesar 2,343 miliar yuan, turun 24,59% dibandingkan tahun sebelumnya; laba bersih yang dapat didistribusikan kepada pemegang saham hanya 200 juta yuan, turun 35,63% secara tahunan. Kinerja yang terus menurun, hambatan pada produk inti, dan kesulitan dalam transformasi menempatkan Kangyuan Pharmaceutical di persimpangan jalan penting untuk masa depannya.

Sementara itu, di pusat industri farmasi di Jiangsu, Lianyungang, perusahaan farmasi Hengrui dan Housen sudah masuk ke jajaran terdepan inovasi farmasi nasional, dengan nilai pasar triliunan yuan, jangkauan global, dan pencapaian kinerja yang terus meningkat. Ketiga perusahaan farmasi ini, yang awalnya memiliki titik awal yang serupa, kini telah menempuh jalan yang sangat berbeda.

1. Xiao Wei dan Kangyuan: dari pabrik kecil menjadi pemimpin, sebuah kisah inovasi obat tradisional

Kisah Kangyuan dimulai dari pabrik obat tradisional di Lianyungang pada tahun 1975. Dalam waktu yang lama, pabrik kecil ini hanya mampu memproduksi obat tradisional sederhana, berukuran kecil dan daya saing lemah, sehingga tidak dikenal di industri.

Yang mengubah semuanya adalah Xiao Wei. Pada tahun 1991, saat berusia 28 tahun, Xiao Wei mengambil alih perusahaan yang hampir bangkrut ini, dan sejak saat itu memulai perjalanan kebangkitan Kangyuan. Setelah menjabat, ia dengan teguh memilih jalur inovasi berbasis riset dan pengembangan, menginvestasikan seluruh dana terbatasnya untuk pengembangan obat baru. Ia membuka pasar dengan produk kapsul Guizhi Fuling, yang kemudian mengukuhkan posisi perusahaan di bidang obat tradisional untuk ginekologi.

Pada tahun 1996, perusahaan menyelesaikan restrukturisasi, dan pada tahun 2002, Kangyuan Pharmaceutical resmi terdaftar di Bursa Shanghai, menandai langkah resmi memasuki pasar modal. Di bawah kepemimpinan Xiao Wei, Kangyuan terus fokus pada inovasi obat tradisional, memperoleh ratusan paten dan puluhan produk eksklusif, menjadi salah satu perusahaan obat tradisional dengan kekuatan riset dan pengembangan terkuat di dalam negeri. Pada tahun 2021, Xiao Wei terpilih sebagai anggota Akademi Insinyur China, dan Kangyuan mencapai puncak perkembangan perusahaan.

Pada masa itu, Kangyuan adalah bintang di pasar modal. Produk eksklusif, dukungan dari akademisi, dan pertumbuhan kinerja yang stabil menjadikannya saham favorit institusi dan disebut sebagai “perusahaan obat tradisional paling inovatif.”

2. Sepuluh tahun emas dan pergeseran zaman: produk populer mengangkat kejayaan, kebijakan memecah pola lama

Momen puncak Kangyuan datang dari sepuluh tahun emas dalam penggunaan injeksi obat tradisional.

Dengan dua produk utama, injeksi Reshutin dan injeksi Ginkgo Terpenil Glukonat, Kangyuan dengan cepat meraih pangsa pasar di rumah sakit. Pada puncaknya, hanya satu produk Reshutin saja, pendapatan tahunan mencapai lebih dari 1,2 miliar yuan, menjadi standar obat tradisional untuk pengobatan flu. Kedua injeksi ini menyumbang lebih dari setengah pendapatan perusahaan. Ditambah dengan perluasan jaminan kesehatan dan promosi pengobatan di tingkat dasar, kinerja Kangyuan terus meningkat, dengan margin laba kotor yang bertahan di atas 65%.

Saat itu, Kangyuan adalah kebanggaan industri obat tradisional dan juga favorit pasar modal. Namun, arah zaman perlahan berubah.

Seiring dengan pengendalian biaya jaminan kesehatan, normalisasi pengadaan bersama, dan pengawasan penggunaan injeksi obat tradisional yang semakin ketat, model bisnis yang selama ini menopang Kangyuan mengalami pukulan berat. Penggunaan di rumah sakit terbatas, volume penjualan menurun drastis, dan saluran distribusi terus mengurangi stok. Produk yang dulu menjadi “sumber kas” ini, dalam sekejap, berubah menjadi beban kinerja.

Pada tahun 2024, pendapatan dan laba bersih Kangyuan mengalami penurunan dua digit secara bersamaan; triwulan tiga 2025, tren penurunan belum membaik, dan laba bersih yang disesuaikan turun lebih dari 40%. Perusahaan berusaha mengubah injeksi Reshutin menjadi tablet oral untuk membuka pasar di luar rumah sakit dan memperpanjang siklus hidup produk, tetapi persetujuan kali ini terhambat, menambah ketidakpastian dalam proses transformasi.

3. Dua dunia di kota yang sama: Mengapa nasib Kangyuan dan Hengrui, Housen semakin berbeda?

Kedua perusahaan ini sama-sama berasal dari Lianyungang, Jiangsu, dan dikenal sebagai “Tiga Saudara Farmasi”, namun perkembangan mereka saat ini sudah sangat berbeda.

Hengrui Medicine pada 2024 mencatat pendapatan hampir 280 miliar yuan dan laba bersih lebih dari 63 miliar yuan, dengan lebih dari dua puluh inovasi obat, dan hak lisensi ke luar negeri bernilai ratusan miliar dolar AS. Nilai pasarnya secara konsisten berada di level triliunan yuan, menjadi panutan inovasi farmasi di China. Housen Pharma fokus pada bidang tumor dan psikiatri, dengan pipeline inovasi yang padat dan pertumbuhan kinerja yang stabil, menempati posisi terdepan di industri.

Sebaliknya, Kangyuan tetap bertahan di jalur injeksi obat tradisional, meskipun investasi riset cukup besar, namun ruang lingkup pasar, lingkungan kebijakan, dan kemampuan globalnya jauh di bawah Hengrui dan Housen. Ketika industri beralih dari “dividen jaminan kesehatan” ke “dividen inovasi”, dari “volume di rumah sakit” ke “kompetisi global”, kekurangan strategi Kangyuan menjadi sangat jelas.

Tiga perusahaan di satu kota, dengan nasib yang berbeda, mencerminkan logika bertahan hidup paling nyata di industri farmasi China: pilihan jalur sangat menentukan keberhasilan, bahkan lebih dari usaha keras.

Pada 2025, Kangyuan mengalami pergantian manajemen dari generasi lama ke yang baru, Xiao Wei mundur dari posisi utama, dan tim muda resmi mengambil alih. Perusahaan mulai mengadopsi strategi baru “obat tradisional + obat kimia + bio-obat”, mendorong pengembangan obat tradisional oral dan saluran OTC, serta melakukan diversifikasi ke target populer seperti GLP-1, berusaha meniru jalur pertumbuhan perusahaan besar di kota yang sama.

Namun, transformasi tidak pernah instan. Penurunan produk lama cepat, produk baru belum cukup kuat, investasi dalam R&D dan saluran terus meningkat, dan pemulihan kinerja serta valuasi masih jauh dari harapan. Pasar modal menanggapi dengan hati-hati, dana menunggu, dan valuasi yang rendah membuat saham bintang masa lalu ini mengalami masa sulit yang paling berat.

Dari pabrik kecil di Lianyungang menjadi perusahaan papan atas, dari simbol inovasi obat tradisional menjadi perusahaan yang tertekan secara kinerja, lima puluh tahun Kangyuan adalah cermin dari perjalanan perusahaan obat tradisional generasi. Keberhasilannya didukung oleh keberuntungan industri; kesulitannya disebabkan oleh perubahan zaman.

Apakah granula Reshutin akan disetujui, produk baru akan menggantikan, dan strategi baru akan terlaksana, semuanya akan menentukan apakah Kangyuan bisa keluar dari persimpangan jalan dan kembali ke jalur pertumbuhan. Perusahaan yang pernah bersinar ini juga sedang menunjukkan kepada pasar bahwa tidak ada keuntungan abadi, hanya inovasi berkelanjutan yang mampu melewati siklus dan berjalan stabil ke depan.