"Cakar Ayam yang Diputihkan" Membongkar Duofu senilai 36.4 Miliar, Bisakah "Keluarga Kaya Raya" Henan Terlepas dari Tanggungjawab?

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Sumber | Ye Ma Cai Jing

Penulis | Fang Lu

Editor | Yu Xing

Guncangan emosi pasar jangka pendek tidak dapat dihindari.

Keranjang-keranjang kaki ayam putih bersih bertumpuk seperti gunung, para pekerja di lokasi mengatakan mereka sendiri tidak akan memakan kaki ayam yang “diputihkan dengan hidrogen peroksida” ini—pada acara “3·15” CCTV tahun 2026 mengungkapkan keberadaan industri hitam “kaki ayam viral”, menyebutkan bahwa jika konsumen menggunakan makanan yang direndam dengan hidrogen peroksida dalam jangka panjang, dapat menyebabkan kerusakan mukosa mulut, gangguan fungsi hati dan ginjal, serta bahaya kesehatan lainnya, dan konsumsi berlebihan bahkan dapat membahayakan nyawa.

Di balik “kaki ayam yang diputihkan”, Henan Yifeng Electronic New Materials Co., Ltd. (disingkat “Yifeng Electronic”) masuk daftar sebagai pemasok hidrogen peroksida hulu pada acara 3·15. Yifeng Electronic kemudian mengungkapkan hubungan dengan perusahaan tercatat di baliknya, Duofuduoduo (002407.SH).

Pada pagi hari tanggal 16 Maret, sekitar pukul 7 pagi, Duofuduoduo secara mendadak mengeluarkan pengumuman menyatakan bahwa mereka telah memperhatikan laporan dari tim “3·15” CCTV, dan investigasi jurnalis mereka menemukan bahwa Sichuan Shufu Xiang Food Co., Ltd. (disingkat “Shufu Xiang”) dan Chongqing Zengqiao Food Co., Ltd. (disingkat “Zengqiao Food”) dalam proses produksi kaki ayam menggunakan hidrogen peroksida untuk pemutihan dan perendaman, yang melibatkan penjualan hidrogen peroksida oleh Yifeng Electronic.

Setelah melakukan pemeriksaan sendiri, Duofuduoduo mengonfirmasi bahwa Yifeng Electronic adalah anak perusahaan yang dikendalikan, tetapi tidak menjalin kerjasama bisnis, lisensi merek, atau hubungan produksi produk apapun dengan Shufu Xiang, Zengqiao Food, dan lainnya. Tindakan produksi dan penjualan mereka tidak terkait sama sekali dengan perusahaan maupun anak perusahaan yang dikendalikan.

Ahli hubungan masyarakat krisis terkenal dan mitra di Fuzhou, Zhan Junhao, berpendapat bahwa pengumuman ini lebih menekankan pemisahan fakta, tidak termasuk dalam tuduhan sengaja menyalahkan pihak lain, tetapi pengungkapan pelanggaran penjualan oleh anak perusahaan dan penyebaran bahan berbahaya yang tidak terkendali memang benar adanya, mengungkapkan celah serius dalam kepatuhan dan pengendalian risiko grup terhadap anak perusahaan. Ini menjadi peringatan bagi semua perusahaan tercatat, bahwa pengendalian adalah tanggung jawab, dan harus menerapkan manajemen yang menembus seluruh rantai, serta mencegah risiko ketidakpatuhan menyebar.

Meskipun Duofuduoduo segera mengeluarkan klarifikasi, menurut informasi terbaru dari pihak mereka, mereka telah mengeluarkan pengumuman dan juga bekerja sama dengan otoritas pengawas dalam proses pemeriksaan terkait, dan akan mengungkapkan perkembangan selanjutnya secara tepat waktu. Otoritas pengawas telah turun tangan, tampaknya situasi ini akan berlanjut. Jika kemudian terbukti ada masalah, akankah Duofuduoduo bersedia bertanggung jawab? Mereka menjawab, “Tidak terlalu tahu.”

Wakil Ketua Aliansi Modal Perusahaan China dan Kepala Ekonom Wilayah China, Bo Wenxi, berpendapat bahwa guncangan emosi pasar jangka pendek tidak dapat dihindari. Keamanan pangan adalah bidang yang sangat sensitif bagi publik, dan “kaki ayam yang diputihkan” langsung menyentuh garis bawah kesehatan konsumen. Meskipun bisnis utama Duofuduoduo tidak terkait langsung dengan konsumsi makanan, operasi penipuan “hidrogen peroksida berubah menjadi disinfektan” sangat mudah diberi label sebagai “perusahaan tidak bermoral,” yang dapat mempengaruhi peringkat ESG investor institusional.

Hingga penutupan pasar tanggal 16 Maret, harga saham Duofuduoduo ditutup di 30,55 yuan per saham, turun 0,97%, dengan total nilai pasar sebesar 36,368 miliar yuan.

Anak perusahaan terjerat skandal “kaki ayam yang diputihkan”

Perusahaan tercatat cepat mengelak

Yifeng Electronic yang disebutkan dalam daftar ini, didapatkan oleh Duofuduoduo pada 21 Januari 2025 dengan dana sendiri sebesar 28,458 juta yuan dari Jiaozuo Duofuduoduo Industrial Group Co., Ltd. (disingkat “Duofuduoduo Group”), setelah membeli 54% sahamnya, menjadi pemegang saham terbesar. Pada 28 Oktober 2024, Yifeng Electronic diakui sebagai perusahaan teknologi tinggi, masa berlaku tiga tahun, dan membayar pajak penghasilan perusahaan dengan tarif 15%.

Menurut pengungkapan acara “3·15” CCTV, di perusahaan bahan baru Yifeng Electronic di Xinxiang, Henan, para pekerja tidak ragu mempromosikan produk mereka dan bahkan secara langsung mengajarkan cara menghindari risiko: “Sales Yifeng meminta kami menempel label lain pada disinfektan ini.”

Pada 16 Maret, Biro Pengawasan Pasar Hejiazhen mengeluarkan laporan situasi, mengungkapkan bahwa acara “3·15” CCTV menyoroti penggunaan tidak sah hidrogen peroksida dalam proses produksi kaki ayam di Henan Yifeng Electronic New Materials Co., Ltd. Hejiazhen sangat menanggapi, langsung membentuk tim investigasi gabungan dan melakukan pemeriksaan menyeluruh terhadap fasilitas tersebut sepanjang malam. Saat ini, perusahaan tersebut telah menghentikan kegiatan produksi dan penjualan, dan penyelidikan mendalam sedang berlangsung.

Sumber gambar: Kartu Kaleng

Dalam pengumuman yang dirilis Duofuduoduo pada 16 Maret, mereka menyatakan bahwa setelah pemeriksaan sendiri, pendapatan Yifeng Electronic pada 2025 adalah 31,152 juta yuan, dan laba bersih -3,387 juta yuan, yang merupakan bagian sangat kecil dari pendapatan dan laba bersih perusahaan secara gabungan, dengan proporsi pendapatan kurang dari 1%. Perusahaan utama mereka adalah produksi bahan kimia berbahaya, bahan tambahan makanan, dan disinfektan.

Dalam laporan setengah tahun 2025, Duofuduoduo menandai “pengaruh terhadap keseluruhan operasi dan kinerja” Yifeng Electronic sebagai “0”. Mereka mengakui bahwa Yifeng Electronic memiliki kontribusi yang cukup rendah terhadap pendapatan dan laba perusahaan gabungan.

Menurut analisis Bo Wenxi, penunjukan Yifeng Electronic dalam acara “3·15” ini memiliki dampak terbatas langsung terhadap Duofuduoduo, tetapi risiko sekunder harus diwaspadai. Dari sudut pandang keuangan, bahkan jika anak perusahaan ini sepenuhnya dipisahkan, dampaknya terhadap kinerja keseluruhan Duofuduoduo sangat kecil. Namun, eksposur acara “3·15” memiliki kekuatan besar dalam mempengaruhi opini publik, dan dalam jangka pendek dapat memicu penjualan spekulatif dari investor—harga saham pada hari pengumuman sudah turun lebih dari 1% sebagai tanda awal. Risiko yang lebih dalam adalah reaksi berantai dari pengawasan, karena jika Yifeng Electronic terbukti secara resmi “menyediakan bahan tambahan makanan tanpa label, melanggar peraturan pengelolaan bahan berbahaya,” mereka bisa menghadapi penghentian produksi, denda, bahkan pencabutan izin. Meskipun Duofuduoduo menyatakan “aktif bekerja sama dengan otoritas pengawas,” tetapi penertiban kepatuhan di bidang bahan berbahaya biasanya meluas dan kompleks, sehingga perlu diperhatikan apakah ini akan mempengaruhi operasi bisnis bahan kimia elektronik lainnya.

Lebih jauh, analisis Bo Wenxi menyatakan bahwa pengumuman Duofuduoduo adalah klarifikasi kepatuhan, bukan upaya menyalahkan pihak lain, tetapi mengungkap celah dalam pengendalian risiko akuisisi. Mereka menegaskan bahwa tidak ada kerjasama bisnis dengan Shufu Xiang dan Zengqiao Food, yang secara hukum benar—pengungkapan CCTV adalah tindakan pribadi dari sales Yifeng Electronic, bukan otorisasi perusahaan, tetapi menyalahkan sepenuhnya pada tindakan individu anak perusahaan, ini menunjukkan adanya penghindaran tanggung jawab dan kekurangan dalam pengendalian risiko akuisisi. Pada Januari 2025, Duofuduoduo baru saja membeli 54% saham Yifeng Electronic dari pihak terkait (dengan pengendali utama, Li Shijiang, dan Grup Duofuduoduo), saat akuisisi, perusahaan target sudah mengalami kerugian (kerugian bersih 180.1 ribu yuan dari Januari hingga Oktober 2024). Hanya dalam waktu lebih dari satu tahun, muncul skandal pelanggaran besar ini, mengungkapkan kekurangan dalam due diligence dan pengelolaan pasca-akuisisi, dan latar belakang transaksi terkait menimbulkan keraguan pasar terhadap motif akuisisi tersebut.

Menurut Zhan Junhao, “peristiwa 3·15” mungkin menyebabkan tekanan sementara pada emosi pasar, dan harga saham cenderung berfluktuasi saat pembukaan. Selain itu, reputasi manajemen bisa menghadapi tantangan serius, dan investor akan mempertanyakan efektivitas pengendalian internal. Secara jangka panjang, selama perusahaan melakukan perbaikan cepat dan memperkuat pelacakan serta kepatuhan, fundamental kinerja tidak akan terganggu, tetapi kekurangan dalam tata kelola harus segera diperbaiki, jika tidak, kepercayaan institusional dan valuasi jangka panjang akan terpengaruh.

Sumber gambar: Kartu Kaleng

Kinerja tahun 2025 mulai membaik

Duofuduoduo terutama fokus pada penelitian dan produksi bahan fluor, bahan informasi elektronik, baterai lithium-ion dan bahan terkait. Dari data keuangan dalam beberapa tahun terakhir, kinerja mereka menunjukkan fluktuasi ekstrem dari 2020 hingga 2024.

Pada 2020, pendapatan Duofuduoduo adalah 4,245 miliar yuan, melonjak ke 12,358 miliar yuan pada 2022, dan tetap di ratusan miliar pada 2023, tetapi pada 2024 turun ke 8,207 miliar yuan. Pada 2020, laba bersih yang dapat didistribusikan ke pemegang saham hanya 49 juta yuan, sedangkan pada 2022 mencapai puncaknya selama beberapa tahun sebesar 1,948 miliar yuan, kemudian turun ke 510 juta yuan pada tahun berikutnya, dan pada 2024 mengalami kerugian sebesar 3,08 miliar yuan.

Melihat laporan triwulanan ketiga tahun 2025, pendapatan selama sembilan bulan pertama sekitar 6,729 miliar yuan, turun 2,75% secara tahunan; laba bersih yang dapat didistribusikan sekitar 78,05 juta yuan, meningkat 407,74%.

Mengapa kinerja seperti roller coaster? Duofuduoduo menyatakan bahwa kerugian pada 2024 terutama disebabkan oleh harga litium hexafluorophosphate yang sangat rendah. Meskipun produksi dan volume penjualan meningkat secara bersamaan, margin keuntungan mereka tertekan, tetapi pada paruh kedua 2025, harga produk ini naik kembali. Mengenai fluktuasi kinerja dalam beberapa tahun terakhir, mereka menjelaskan bahwa kapasitas produksi mereka secara bertahap berubah selama proses ini, dan seiring peningkatan kapasitas, volume juga membesar. Misalnya, produk utama mereka, litium hexafluorophosphate, terus berada di posisi rendah pada 2024, menyebabkan penurunan margin laba kotor, tetapi pada paruh kedua 2025, dengan kenaikan harga pasar produk terkait, kinerja operasional mereka juga akan membaik.

Sumber gambar: Kartu Kaleng

Menurut analisis Bo Wenxi, industri tempat Duofuduoduo beroperasi sangat siklikal, dengan harga litium hexafluorophosphate yang jatuh dari puncaknya di 2022 ke dasar di 2024, langsung menyebabkan kinerja perusahaan berfluktuasi. Margin laba bahan bahan energi baru turun dari 38,36% di 2022 menjadi 12,6% di 2024. Selain itu, industri ini sangat padat teknologi, dengan produk seperti litium hexafluorophosphate dan asam fluorhidrik tingkat elektronik yang membutuhkan kemurnian hingga tingkat PPT (triliun bagian), dengan iterasi teknologi yang cepat dan investasi R&D besar. Selanjutnya, pelanggan sangat loyal, proses sertifikasi produsen elektrolit berlangsung lama, dan begitu masuk ke rantai pasok, sulit diganti, tetapi dalam perang harga, hubungan pelanggan menjadi rapuh.

Bo Wenxi berpendapat bahwa tantangan utama Duofuduoduo adalah kelebihan kapasitas dan kompetisi harga yang ketat. Pada 2023, saat harga litium hexafluorophosphate jatuh tajam, utilisasi kapasitas mereka turun ke 70%, tetapi mereka tetap melakukan ekspansi, yang menyebabkan kerugian besar pada 2024, termasuk penyusutan inventaris dan aset tetap, total lebih dari 3 miliar yuan.

Lebih jauh, analisis mereka menunjukkan bahwa selama masa penurunan industri, Duofuduoduo tidak mengambil strategi berhati-hati, malah melakukan ekspansi agresif dan akuisisi lintas bidang (seperti Yifeng Electronic), yang menyebabkan depresiasi aset tetap dan biaya keuangan tinggi. Pada 2024, beberapa lini produksi di sektor baterai energi baru menunjukkan tanda-tanda penyusutan nilai, ditambah dengan faktor penyusutan inventaris, menyebabkan kerugian aset sekitar 366 juta yuan. Selain itu, bisnis baterai lithium yang mereka kembangkan ke hilir belum mencapai skala, dan terus mengalami kerugian di bawah tekanan dari raksasa seperti CATL dan BYD, menjadi beban kinerja.

Sumber gambar: Kartu Kaleng

“Perusahaan keluarga” mengungkap celah tata kelola

Pendiri Duofuduoduo adalah Li Shijiang, yang secara langsung dan tidak langsung memegang 11,92% saham perusahaan tercatat, dan merupakan pengendali utama perusahaan.

Tianyancha menunjukkan bahwa keluarga Li Shijiang memiliki saham di perusahaan tercatat melalui Grup Duofuduoduo, termasuk putranya, Li Yunfeng, yang berusia 47 tahun dan menjabat sebagai General Manager perusahaan, dan putrinya, Li Lingyun, yang berusia 51 tahun dan menjabat sebagai Wakil Ketua Dewan Direksi. Pada 2024, Li Lingyun menerima gaji sebesar 2,28 juta yuan per tahun, 1,08 juta yuan lebih tinggi dari ayah dan adiknya.

Pada daftar Hurun 2021, Li Shijiang dan Li Lingyun berada di peringkat 1123 dengan kekayaan 6,5 miliar yuan, dan disebut sebagai “Kekayaan Tertinggi di Wenzhou, Henan.”

Li Shijiang yang berusia 77 tahun, lulusan magister, ekonom senior, bergabung militer pada 1968 dan pensiun pada 1973. Pada 1994, dia mengambil alih pabrik es yang hampir bangkrut, dan pada 2003 mendorong akuisisi manajemen Duofuduoduo serta reformasi perusahaan milik negara. Pada 2006, dia memimpin pengembangan teknologi litium hexafluorophosphate, memecahkan monopoli asing, dan mendorong perusahaan go public di Shenzhen pada Mei 2010. Dia pernah menjabat sebagai Wakil Kepala Departemen Peralatan di Pabrik Pupuk Wenzhou, Kepala Departemen Teknologi, Direktur Pabrik Kimia Minyak dan Gas, Wakil Direktur Pabrik Kertas Wenzhou, dan Direktur Pabrik Kristal Intan di Jiaozuo.

Sumber gambar: Kartu Kaleng

Di situs resmi Duofuduoduo, Li Shijiang menyatakan bahwa pada 2023, mereka berkomitmen pada bidang elemen fluor, litium, dan silikon, melakukan penelitian dan industrialisasi sistem bahan dan energi. Arah pengembangan industri perusahaan jelas dan targetnya tegas, dengan empat bidang utama: bahan dasar fluor, bahan energi baru, bahan informasi elektronik, dan baterai energi baru, menunjukkan pertumbuhan yang pesat. Mengenai rencana masa depan, Li Shijiang menyatakan bahwa bahan baru adalah tren besar, dan Duofuduoduo akan mengikuti tren ini. Perusahaan akan terus mengeksplorasi dan melampaui jalur pengembangan strategis “bahan baru mendukung energi baru dan mendorong bahan baru.”

Menurut analisis Bo Wenxi, saat ini perusahaan menghadapi tiga tantangan utama: pertama, kemampuan manajemen siklus yang kurang, Li Shijiang ahli dalam inovasi teknologi tetapi terlalu gegabah dalam menghadapi fluktuasi siklus industri. Saat harga litium hexafluorophosphate turun, mereka tetap melakukan ekspansi, menyebabkan kerugian besar pada 2024, menunjukkan ketidakseimbangan antara strategi dan pengendalian risiko; kedua, tata kelola perusahaan yang tertinggal, Duofuduoduo menunjukkan karakteristik perusahaan keluarga, sering melakukan transaksi terkait (seperti akuisisi Yifeng Electronic). Skandal ini mengungkap celah dalam sistem pengendalian anak perusahaan dan membutuhkan transisi dari “pengelolaan manusia” ke “pengelolaan sistem”; ketiga, jalur pertumbuhan kedua yang lambat, meskipun perusahaan mencoba diversifikasi melalui bahan kimia elektronik dan bahan semikonduktor, pendapatan masih sangat bergantung pada litium hexafluorophosphate. Dengan margin laba bahan energi baru yang sudah turun ke 12,6%, mereka harus mempercepat industrialisasi produk bernilai tambah tinggi (seperti LiFSI dan gas elektronik tingkat elektronik), yang membutuhkan investasi R&D berkelanjutan dan pembangunan tim talenta—bagi pendiri berusia 77 tahun, keseimbangan antara warisan dan inovasi menjadi ujian utama.

Bo Wenxi berpendapat bahwa “peristiwa 3·15” adalah peringatan bagi Duofuduoduo, dampak keuangan terbatas tetapi kekurangan tata kelola terbuka lebar. Pada saat siklus industri berada di titik terendah, perusahaan harus lebih fokus pada pengurangan biaya dan peningkatan efisiensi utama, bukan melakukan akuisisi kerugian melalui transaksi terkait. Bagi Li Shijiang, bagaimana mengubah semangat inovasi heroik pribadi menjadi kemampuan organisasi yang berkelanjutan adalah kunci utama untuk melewati siklus.

Apa pandangan Anda tentang skandal “kaki ayam yang diputihkan”? Silakan berbagi di kolom komentar.