Zhongke Electric, menendang buka pintu penyimpanan energi!

(Sumber: Old Zhang Investment Research)

Satu baterai lithium, dua dunia!

Dalam setahun terakhir, bahan “fosfat” menjadi pelopor kenaikan harga. Hingga Desember 2025, harga lithium iron phosphate (LiFePO4) naik lebih dari 30% dibandingkan September 2025, sementara harga lithium hexafluorophosphate (LiPF6) meningkat lebih tajam, dalam dua bulan hampir mencapai 200%.

Sebaliknya, bahan anoda tidak seberuntung itu, secara keseluruhan harga industri sangat stabil.

Pada Februari 2026, harga utama bahan anoda grafit buatan tengah berkisar antara 23.000-32.000 yuan/ton, dan kelas atas 42.000-65.000 yuan/ton, kenaikan jauh di bawah LiFePO4 dan LiPF6.

Secara teori, kenaikan harga yang kecil membuat kinerja sulit meningkat secara signifikan. Tetapi, jika membuka laporan kinerja, perusahaan bahan anoda secara kolektif mendapatkan keuntungan diam-diam, dengan yang paling menonjol adalah Putailai, Zhongke Electric, dan Shanshan.

Pada 2025, laba bersih Putailai meningkat 98,14% secara tahunan, Zhongke Electric dengan laba tertinggi diperkirakan naik hingga 70%, dan Shanshan bahkan mengalami pembalikan kerugian besar-besaran.

Lalu, jika harga tidak naik, dari mana keuntungan berasal?

Alasan utama pengaruh laba tidak lain adalah dua hal: satu adalah harga, yang lain adalah biaya. Karena harga tidak banyak berubah, maka lonjakan laba secara besar-besaran pasti berasal dari peningkatan volume penjualan dan penurunan biaya.

Dari sisi volume, sangat mudah dipahami, secara sederhana adalah mengompensasi harga dengan kuantitas.

Pada 2025, volume pengiriman bahan anoda di China mencapai 2,922 juta ton, meningkat 38,1% dibanding tahun sebelumnya, di mana grafit buatan dengan kestabilan performa elektrokimia dan proses matang mengirimkan 2,54 juta ton, mendominasi pasar.

Data industri menunjukkan bahwa pada 2025, tingkat pemanfaatan kapasitas rata-rata bahan anoda di China sekitar 66%, meningkat sekitar 5 poin persentase dari tahun sebelumnya.

Pada 2025, pengiriman bahan anoda Putailai mencapai 143.000 ton, naik 8,09% secara tahunan. Berdasarkan laporan keuangan, mari kita lihat volume pengiriman Shanshan dan Zhongke Electric di semester pertama.

Pada semester pertama, Shanshan memimpin domestik dalam pengiriman bahan anoda grafit buatan, dengan pangsa 21% dari total industri. Zhongke Electric dengan tingkat pemanfaatan kapasitas mencapai 106,72%, jauh di atas rata-rata industri sekitar 66%.

Mengapa tingkat pemanfaatan kapasitas meningkat secara signifikan pada 2025?

Jawabannya adalah meningkatnya permintaan untuk penyimpanan energi dan kendaraan cepat pengisian.

Pasar penyimpanan energi global pada 2025 dapat digambarkan sebagai ledakan besar.

Di dalam negeri, pada 2025, kapasitas instalasi penyimpanan energi baru yang beroperasi mencapai 136 juta kW, meningkat 84% dari akhir 2024, dan lebih dari 40 kali lipat dibanding 2020, menunjukkan pertumbuhan eksponensial.

Di luar negeri, pada 2025, pasar penyimpanan energi Australia tumbuh 55% secara tahunan, dan Saudi berhasil mengoperasikan empat proyek penyimpanan energi independen, menunjukkan performa yang terus kuat.

Sebagai bahan inti yang menyumbang 12% dari biaya baterai lithium, bahan anoda secara alami menjadi salah satu penerima manfaat utama dari revolusi energi hijau ini.

Pertumbuhan besar dalam penyimpanan energi berasal dari dorongan global untuk peningkatan energi, sementara permintaan kendaraan pengisian cepat berasal dari kekhawatiran jarak tempuh.

Sebagai contoh, CATL pada 2025 meluncurkan baterai generasi kedua Super Charging, baterai Pro, baterai dual-core XiaoYao, dan baterai sodium baru, mendorong penetrasi pengisian cepat secara cepat.

Baterai pengisian cepat menuntut performa rasio tinggi dari bahan anoda, sehingga meningkatkan proporsi bahan anoda berkinerja tinggi dari 5-10% menjadi 10-15%, mendorong struktur produk menuju nilai tambah tinggi.

Saat ini, Putailai, Zhongke Electric, dan Shanshan semuanya adalah mitra CATL, dan iterasi teknologi dari pelanggan ini sedang diubah menjadi peningkatan pesanan.

Namun, ledakan dari sisi permintaan hanya menyelesaikan masalah keberadaan pesanan. Yang benar-benar mengubah laba dari kertas menjadi uang nyata adalah pengurangan biaya melalui peningkatan pemanfaatan kapasitas.

Bahan anoda adalah industri dengan aset berat dan konsumsi energi tinggi. Pada triwulan pertama hingga ketiga 2025, proporsi aset tetap dan proyek dalam pembangunan di Shanshan mencapai 40,37% dari total aset, Putailai 35,89%, dan Zhongke Electric 29%, semuanya cukup besar.

Di antaranya, grafitisasi menyumbang 50% dari biaya bahan anoda, merupakan sumber biaya terbesar. Secara sederhana, proses ini melibatkan perlakuan panas petroleum coke, needle coke, dan lain-lain pada suhu 2300-3000°C untuk membentuk kristal grafit yang teratur.

Oleh karena itu, jika perusahaan ingin menekan biaya, satu-satunya cara adalah membangun jalur produksi sendiri, mengubah proses grafitisasi menjadi pasokan internal, langsung menghilangkan biaya outsourcing paling mahal.

Hingga 2025, Putailai membangun kapasitas produksi bahan anoda sebesar 250.000 ton per tahun, basis produksi anoda di Sichuan Zichen telah mencapai 53% dari target, dan proyek tahap kedua sebesar 100.000 ton diperkirakan akan mulai beroperasi secara bertahap pada 2026.

Saat ini, proyek integrasi tahap pertama dari Shanshan dengan kapasitas 300.000 ton per tahun juga telah selesai dan mulai beroperasi, sementara proyek anoda di Baotou, Mongolia Dalam, hampir selesai dan secara bertahap memasuki fase pelepasan kapasitas.

Peluncuran kapasitas terintegrasi ini benar-benar memberi perusahaan manfaat dari pengurangan biaya.

Pada 2025, margin laba kotor Putailai naik menjadi 31,72%, meningkat 4,23 poin persentase dari tahun sebelumnya. Pada triwulan pertama hingga ketiga, margin laba kotor Shanshan mencapai 16,63%, juga sedikit meningkat.

Yang aneh, Zhongke Electric menjadi satu-satunya pengecualian.

Pada triwulan pertama hingga ketiga 2025, margin laba perusahaan adalah 18,48%, tetapi turun menjadi 14,02% pada kuartal ketiga, tidak sebaik Putailai maupun Shanshan.

Lebih aneh lagi, pendapatan perusahaan selama tiga kuartal meningkat 52,03%, laba bersih melonjak 118,85%, tetapi arus kas dari aktivitas operasi justru turun 490,78% secara tahunan, jatuh ke -1,096 miliar yuan.

Lalu, ke mana uang Zhongke Electric pergi?

Yang pertama terpikir adalah uang tersebut berubah menjadi piutang, selama tiga kuartal pertama 2025, piutang perusahaan melonjak menjadi 3,376 miliar yuan, naik 41,51%, bahkan melebihi skala pendapatan dari Shanshan yang lebih besar.

Akar masalahnya terletak pada struktur pelanggan dan produk. Pada 2024, lima pelanggan terbesar Zhongke Electric menyumbang 84,49% dari pendapatan, sedangkan Putailai dan Shanshan masing-masing kurang dari 70%, sehingga konsentrasi pelanggan cukup tinggi dan mengurangi daya tawar perusahaan.

Dari segi produk, sekitar 90% pendapatan Zhongke Electric berasal dari bahan anoda grafit, sementara Putailai dan Shanshan memiliki portofolio produk yang lebih beragam, termasuk membran, bahan pelapis, dan film polarisasi, sehingga pelanggan lebih tersebar.

Apakah ini berarti Zhongke Electric bermasalah?

Ketidaksesuaian antara arus kas dan laba adalah hal yang umum dalam pertumbuhan perusahaan, faktor-faktor seperti persediaan, R&D, dan ekspansi produksi turut mempengaruhi. Apalagi, meskipun kinerja 2025 meningkat pesat dan pangsa pasar peralatan metallurgi elektromagnetik melebihi 60%, fondasi pertumbuhan mereka tetap utuh.

Menghadapi masa depan, Zhongke Electric juga mulai mengembangkan bahan inti untuk baterai solid-state—anoda berbasis silikon dan anoda logam lithium.

Anoda berbasis silikon saat ini adalah bahan baterai solid-state yang sedang mempercepat penetrasinya, dengan kapasitas teoritis hingga 4200mAh/g, 10 kali lipat dari grafit (372mAh/g).

Anoda logam lithium yang dipadukan dengan katoda lithium-mangan dapat meningkatkan densitas energi hingga 440Wh/kg, dan dalam sistem baterai lithium-sulfur serta lithium-oxygen bahkan bisa melonjak ke 650Wh/kg~950Wh/kg, menjadikannya bahan anoda paling potensial.

Saat ini, perusahaan telah memproduksi massal bahan anoda karbon keras untuk baterai sodium-ion, dan bahan anoda silikon-karbon untuk baterai solid-state sedang dalam tahap produksi massal, sementara anoda logam lithium masih dalam pengembangan.

Singkatnya, tiga perusahaan, tiga jalur: Putailai adalah platform “peralatan + bahan”, Shanshan didorong oleh dua bisnis utama, dan Zhongke Electric berusaha keluar dari jalan tunggal.

Perbedaan ketiga perusahaan ini mengungkapkan satu fakta: pengurangan biaya secara terintegrasi hanyalah norma pertumbuhan perusahaan, sedangkan peningkatan produk ke tingkat tinggi, diversifikasi struktur pelanggan, dan posisi dalam teknologi baterai solid-state adalah faktor penentu utama keuntungan.