Kecenderungan "Selektif" dalam Manajemen Keuangan terhadap Aset Non-Standar: Imbal Hasil Tinggi Sulit Menyembunyikan Kekhawatiran Proporsi "Berlebihan"

Li Yunqi China Securities Journal

Belakangan ini, beberapa perusahaan manajemen keuangan mengumumkan laporan tahunan produk keuangan mereka untuk tahun 2025. Wartawan China Securities menemukan bahwa banyak produk keuangan berinvestasi dalam aset piutang non-standar secara proporsional besar. Perusahaan investasi kota dan perusahaan pinjaman internet adalah pelanggan pembiayaan utama. Para ahli berpendapat bahwa preferensi produk keuangan terhadap aset non-standar didasarkan pada tiga keunggulan unik utama: “tinggi hasil, rendah volatilitas, dan mudah disesuaikan”. Namun, pada 2 Desember 2018, diterbitkan Peraturan Pengelolaan Anak Perusahaan Produk Keuangan Bank Komersial, yang menetapkan bahwa saldo semua produk keuangan bank yang diinvestasikan dalam aset piutang non-standar tidak boleh melebihi 35% dari aset bersih produk keuangan tersebut pada setiap waktu. Beberapa produk melanggar batas regulasi ini, menyembunyikan risiko berlapis.

Produk keuangan dengan bobot besar aset non-standar

Belakangan ini, beberapa perusahaan manajemen keuangan mengungkapkan laporan tahunan produk mereka untuk tahun 2025. Beberapa produk menunjukkan preferensi terhadap aset non-standar, dengan saldo akhir investasi dalam aset non-standar mencapai 40%-50% dari total aset.

Sebagai contoh, sebuah produk keuangan tetap dari sebuah bank kota selama 386 hari, setelah dilakukan analisis mendalam, menunjukkan bahwa porsi aset piutang non-standar yang diinvestasikan mencapai 43,09% dari total aset. Melihat rincian sepuluh aset terbesar pada akhir periode, pinjaman trust yang diberikan oleh sebuah perusahaan trust kepada perusahaan investasi kota tingkat kabupaten di Zhejiang adalah aset terbesar yang diinvestasikan oleh produk ini, dengan saldo akhir mencapai 43,21% dari nilai bersih produk.

Selain itu, sebuah produk keuangan dari bank saham tertentu juga menunjukkan pola serupa. Dari data sepuluh posisi teratas per akhir kuartal keempat tahun 2025, empat besar aset yang diinvestasikan adalah pinjaman trust yang diberikan oleh sebuah perusahaan trust kepada empat perusahaan investasi kota, dengan porsi aset non-standar mencapai 43,96% dari total aset produk.

Selain pengungkapan dalam laporan berkala, beberapa produk keuangan juga mengungkapkan proporsi investasi dalam aset non-standar melalui laporan perubahan aset non-standar. Sebuah produk keuangan tetap dan tertutup berbasis nilai bersih dari sebuah perusahaan keuangan milik negara baru-baru ini mengumumkan bahwa mereka menambahkan investasi dalam sebuah pinjaman trust, yang pelanggannya adalah sebuah perusahaan investasi kota di Zhejiang, dengan porsi aset baru sebesar 48,45% dari portofolio.

Berdasarkan pemberitahuan dari Otoritas Pengawas Perbankan sebelumnya mengenai standar operasional investasi produk keuangan bank, aset non-standar adalah aset piutang yang tidak diperdagangkan di pasar antar bank maupun di bursa efek, termasuk namun tidak terbatas pada aset kredit, pinjaman trust, piutang yang dipercayakan, wesel pembayaran, letter of credit, piutang usaha, berbagai hak manfaat (penerimaan), serta pembiayaan ekuitas dengan klausul buyback.

Data yang dikumpulkan menunjukkan bahwa aset non-standar yang paling banyak diinvestasikan oleh produk keuangan meliputi pinjaman trust dan aset non-standar berbasis internet loan, di mana pelanggan pembiayaan utama adalah perusahaan investasi kota di berbagai daerah. Selain itu, pinjaman antar bank, repurchase saham dengan jaminan saham, dan hak atas hasil aset juga sering muncul dalam daftar investasi produk keuangan.

Memiliki karakteristik hasil tinggi dan volatilitas rendah

Wartawan mengetahui bahwa banyak produk keuangan berinvestasi dalam aset non-standar secara proporsional besar karena mereka menghargai karakteristik “hasil tinggi dan volatilitas rendah”, dan aset non-standar juga dapat disesuaikan dengan jangka waktu produk keuangan.

Karena menanggung risiko kredit dan risiko likuiditas tertentu, tingkat pengembalian aset non-standar biasanya cukup menarik. Sebagai contoh, produk keuangan dari perusahaan keuangan milik negara tersebut yang menambah pinjaman trust kepada perusahaan investasi kota memiliki tingkat pengembalian tahunan sebesar 4%. Berdasarkan data yang diungkapkan perusahaan, tingkat pengembalian tahunan aset non-standar berbasis internet loan lebih rendah, sekitar 2%-3%. Beberapa pinjaman trust kepada perusahaan investasi kota dengan peringkat kredit rendah menawarkan tingkat pengembalian tahunan antara 5% hingga 8%, menunjukkan keunggulan hasil dibandingkan obligasi standar.

Zhou Yuanfan, Kepala Ekonom di Anrong Credit Rating, menyatakan bahwa dalam konteks penurunan terus-menerus hasil pasar obligasi, aset non-standar biasanya menawarkan hasil yang lebih tinggi karena kurangnya kewajiban pengungkapan informasi dan likuiditas yang rendah, sehingga biasanya disertai dengan premi risiko yang lebih tinggi. Hasil dari aset ini secara signifikan lebih tinggi daripada obligasi standar dengan jangka waktu yang sama. Mengalokasikan aset non-standar dalam produk keuangan dapat meningkatkan total pengembalian portofolio, yang sangat penting bagi nasabah bank yang mengutamakan kestabilan dan hasil tinggi.

Selain itu, pengalokasian aset non-standar juga berfungsi untuk meratakan fluktuasi nilai bersih. Seorang yang bekerja di perusahaan penilaian produk keuangan mengatakan bahwa saat ini, metode penilaian aset non-standar adalah metode biaya amortisasi dan diskonto arus kas, dengan biaya amortisasi sebagai metode utama, “volatilitas penilaian tidak terlalu besar”.

Zeng Gang, Deputi Direktur Laboratorium Keuangan dan Pembangunan Nasional, menyatakan bahwa obligasi standar harus dinilai dengan metode nilai pasar, yang menyebabkan fluktuasi nilai bersih cukup jelas. Sebaliknya, aset non-standar umumnya dinilai dengan metode biaya amortisasi, sehingga kurva nilai bersih menjadi lebih halus, membantu mengurangi tekanan penebusan produk dan menjaga stabilitas kurva nilai bersih, sangat menarik bagi investor dengan preferensi risiko rendah.

Selain itu, aset non-standar merupakan alat yang efektif untuk pengelolaan aset dan liabilitas produk keuangan. Zhou Yuanfan berpendapat bahwa berbeda dengan obligasi standar yang memiliki jangka waktu tetap, aset non-standar biasanya memiliki fleksibilitas “kustomisasi”, dengan jangka waktu pembiayaan yang dapat dirancang secara tepat sesuai dengan kondisi pengumpulan dana dan jangka waktu liabilitas produk keuangan. Hal ini memungkinkan pengelola produk keuangan melakukan pengelolaan aset dan liabilitas secara lebih efisien.

Risiko berlapis yang tidak bisa diabaikan

Faktanya, regulator memberlakukan batasan proporsi investasi produk keuangan dalam aset non-standar. Peraturan Pengelolaan Anak Perusahaan Produk Keuangan Bank menyatakan bahwa saldo semua produk keuangan bank yang diinvestasikan dalam aset piutang non-standar tidak boleh melebihi 35% dari aset bersih produk keuangan tersebut pada setiap waktu. Produk yang disebutkan di atas yang melanggar batas ini memiliki risiko kepatuhan tertentu.

Risiko kredit dan risiko likuiditas dari aset non-standar juga tidak boleh diabaikan. Zhou Yuanfan menyatakan bahwa aset non-standar kurang memiliki pasar sekunder yang aktif dan biasanya harus dipertahankan sampai jatuh tempo. Jika terjadi penarikan dana secara massal dari produk keuangan, pengelola akan sulit melakukan likuidasi secara cepat, yang dapat memicu krisis likuiditas.

Risiko kredit dari aset non-standar juga cukup tinggi. Seorang profesional industri mengatakan bahwa risiko kredit terutama muncul dari default selektif oleh penerbit. Karena jangkauan penerbitan aset non-standar terbatas dan dampaknya kecil, beberapa penerbit akan lebih memilih membayar utang obligasi standar terlebih dahulu saat menghadapi kesulitan keuangan. Zeng Gang juga menyatakan bahwa peringkat kredit penerbit aset non-standar biasanya rendah, dan ketika kondisi makro memburuk serta kemampuan bayar utang penerbit menurun, risiko default kredit akan langsung mempengaruhi nilai bersih produk dan dapat menyebabkan efek berantai. Selain itu, penilaian aset non-standar tidak transparan dan pengungkapan informasi tidak memadai, sehingga investor sulit menilai risiko dasar secara akurat. Jika dibiarkan, hal ini akan mengikis kepercayaan pasar dan merusak ekosistem pasar keuangan yang sehat.

Profesional industri tersebut juga menambahkan bahwa saat ini beberapa perusahaan keuangan berinvestasi dalam aset non-standar berbasis internet loan, tetapi mereka menyadari bahwa pemahaman mereka tentang aset ini masih terbatas, dan lebih mengandalkan kepercayaan bahwa “perusahaan besar tidak akan default”. Mengingat struktur yang cukup kompleks dari aset non-standar ini, perusahaan keuangan sulit melakukan penelitian mendalam.

Zeng Gang menyarankan agar berbagai langkah diambil untuk mengurangi risiko dari tingginya proporsi investasi produk keuangan dalam aset non-standar. Pertama, memperkuat pengawasan secara mendalam, dengan meminta pengelola mengungkapkan secara rinci informasi tentang peminjam dasar aset non-standar, tujuan pembiayaan, dan jaminan, sehingga ruang untuk penghindaran struktur dapat dikurangi dan pengawas benar-benar “melihat dan mengawasi”. Kedua, menerapkan batasan proporsi secara ketat, dengan meningkatkan frekuensi inspeksi langsung dan memberlakukan tindakan pengawasan berbeda untuk lembaga yang melampaui batas, membentuk pembatasan kepatuhan yang efektif, dan menghindari situasi “peraturan hanya di atas kertas dan dilaksanakan secara longgar”. Ketiga, mendorong transformasi aset non-standar menjadi standar melalui proses sekuritisasi aset (ABS) dan cara lain, meningkatkan likuiditas dan transparansi penetapan harga, serta secara fundamental memperbaiki struktur aset. Keempat, membangun sistem pengujian tekanan likuiditas, dengan meminta pengelola secara berkala mensimulasikan skenario penarikan ekstrem dan menyiapkan cadangan likuiditas serta rencana tanggap darurat, sehingga risiko dapat dikendalikan lebih awal dan perlindungan hak investor dapat terjamin.