Saham Teknologi Masa Depan di Tengah Kegilaan AI: Apakah Gelembung Akan Pecah?

Meskipun pasar terus-menerus mengkhawatirkan gelembung saham teknologi AS, jika dibandingkan dengan gelembung teknologi sebelumnya, terutama gelembung internet tahun 90-an abad ke-20, kami berpendapat bahwa risiko pasar saham teknologi saat ini relatif terkendali dan jauh dari puncak gelembung sebelumnya.

Sejak akhir 2022, AI generatif menjadi perubahan industri terpenting di seluruh dunia, dan kenaikan berkelanjutan saham teknologi AS yang dihasilkan dari hal ini juga memicu kekhawatiran dan asosiasi pasar terhadap gelembung saham teknologi. Artikel ini meneliti beberapa gelembung saham teknologi penting dalam sejarah dan merangkum fakta-fakta khas tentang gelembung tersebut. Dibandingkan dengan sejarah, kami berpendapat bahwa setelah valuasi teknologi meningkat secara signifikan, risiko saat ini masih dapat dikendalikan dan berbeda jauh dari puncak gelembung sebelumnya. Dengan keunggulan sebagai pemain baru dan dukungan kebijakan domestik yang menguntungkan, peluang investasi di saham teknologi A-share China pada tahun 2026 tetap patut diperhatikan.

Kekhawatiran gelembung saham teknologi AS semakin meningkat

Pada tahun 2025, salah satu topik yang tak terhindarkan di pasar saham AS adalah gelembung saham teknologi. Sejak peluncuran ChatGPT pada akhir November 2022, AI generatif dengan cepat menjadi garis utama terpenting di bidang teknologi. Secara teknis, model bahasa besar terus ditingkatkan dan bertransformasi dari teks murni ke gambar, suara, dan video secara menyeluruh. Teknologi terdepan seperti AI Agent, model dunia, dan kecerdasan berbentuk tubuh berkembang pesat dan mulai diterapkan tidak hanya di bidang TI, tetapi juga di keuangan, kedokteran, media, ritel, dan e-commerce. Di pasar modal, di tengah perkembangan pesat teknologi AI, sektor AI di pasar saham AS justru naik melawan tren pada tahun 2023 di tengah kenaikan suku bunga Federal Reserve. Tren kenaikan saham teknologi berlanjut dari 2024 hingga 2025, mendorong kenaikan harga saham industri hulu seperti listrik dan logam non-ferrous, serta industri rantai pasok domestik AI juga mengalami kenaikan besar.

Kenaikan berkelanjutan saham teknologi memicu kekhawatiran akan gelembung. Secara umum, kenaikan saham teknologi menyebabkan valuasi dan konsentrasi pasar di AS menjadi tinggi. Pada awal Februari 2026, valuasi PE (price-to-earnings ratio) indeks S&P 500 berjangka mencapai 25,4 kali, jauh di atas median 10 tahun terakhir sebesar 20,3 kali. Dari segi konsentrasi pasar, pada awal Februari, nilai pasar sepuluh perusahaan terbesar di AS mencapai 32,1%, menunjukkan tingkat konsentrasi yang tinggi. Untuk pasar saham AS, valuasi dan konsentrasi yang tinggi ini mencerminkan bahwa saham pertumbuhan teknologi yang didominasi AI tetap berada dalam kondisi tinggi, tetapi juga meningkatkan kerentanan pasar.

Dari segi kondisi perusahaan teknologi itu sendiri, di tengah perlombaan senjata AI, pengeluaran modal perusahaan-perusahaan utama teknologi akan meningkat secara besar-besaran. Namun, keberlanjutan keuangan dan profitabilitas investasi AI menimbulkan kekhawatiran pasar. Sejak 2023, perusahaan teknologi utama AS meningkatkan investasi modal untuk infrastruktur komputasi AI dan pengembangan teknologi inti secara signifikan. “Tujuh saudara perempuan” di pasar saham AS (Apple, Microsoft, Amazon, Google, Meta, Nvidia, Tesla) dan Broadcom meningkatkan pengeluaran modal dari 167,5 miliar dolar AS pada 2023 menjadi hampir 400 miliar dolar AS pada 2025, dan diperkirakan akan mencapai sekitar 670 miliar dolar AS pada 2028. Pengeluaran modal besar-besaran ini, di satu sisi, menggerogoti arus kas bebas perusahaan teknologi, dan di sisi lain, banyak perusahaan beralih ke pembiayaan utang, meningkatkan tekanan keuangan. Selain itu, kemampuan perusahaan teknologi AS untuk meningkatkan EPS melalui pembelian kembali saham yang sebelumnya menjadi andalan juga terbatas.

Cermin sejarah:

Empat gelombang gelembung saham teknologi dan pelajaran yang didapat

Dari sejarah, gelembung pasar saham bukan fenomena baru, dan gelembung teknologi yang dipicu oleh kemajuan teknologi telah berulang kali terjadi, dengan contoh paling terkenal adalah gelembung kanal Inggris, gelembung kereta api Inggris, booming tahun 1920-an di AS, dan gelembung internet di AS. Pengalaman ini memiliki pelajaran berharga untuk pasar saat ini.

Gelembung Kanal Inggris (Canal Mania) terjadi dari akhir abad ke-18 hingga awal abad ke-19, saat permintaan pengangkutan barang meningkat pesat didorong oleh Revolusi Industri dan urbanisasi. Inggris membangun banyak kanal, yang kemudian memicu gelembung pasar saham lokal. Tiga tahap utama: pertama, tahap awal pembangunan (1761-1791), dimulai dengan pembukaan Kanal Liverpool-Manchester pada 1761, yang menghasilkan keuntungan besar bagi Duke of Bridgewater dari pengangkutan batu bara dan biaya tol kanal. Seiring industrialisasi dan urbanisasi, 28 kanal lainnya disetujui untuk dibangun sebelum 1789, meskipun pembangunannya lambat karena biaya besar. Kedua, puncak gelembung (1792-1793), saat banyak perusahaan kanal mengajukan permohonan pembangunan dan saham mereka diperdagangkan dengan premi tinggi, mencapai puncaknya pada 1793. Ketiga, pecah dan terpecah (1794-1820-an), perang Inggris-Prancis menyebabkan suku bunga naik dan biaya proyek melebihi pendapatan, menyebabkan harga saham kanal turun secara umum. Pada 1830-an, muncul lagi gelombang promosi kanal, tetapi skala tidak sebesar sebelumnya. Akhirnya, dengan munculnya kereta api, kanal kehilangan daya saing dan secara bertahap keluar dari panggung sejarah.

Gelembung Kereta Api Inggris (Railway Mania) berlangsung dari 1825 hingga 1860-an, saat permintaan pengangkutan meningkat dan kanal tidak cukup memenuhi kebutuhan. Tiga tahap utama: pertama, tahap awal pembangunan (1825-1842), dimulai dengan pembukaan jalur Liverpool-Manchester, yang menunjukkan kelayakan teknis dan keberhasilan komersial, menarik banyak investor dengan dividen tinggi. Kedua, puncak dan percepatan gelembung (1843-1845), didorong oleh keberhasilan kereta api sebelumnya, kondisi ekonomi membaik, dan pelonggaran kredit, menyebabkan banyak undang-undang pembangunan kereta api disahkan dan spekulasi besar-besaran di pasar saham. Ketiga, pecah dan penurunan (1846-1860-an), ketika Bank of England menaikkan suku bunga dan kredit menjadi lebih ketat, menyebabkan penarikan dana dari pasar kereta api dan penurunan harga saham secara besar-besaran.

Boom tahun 1920-an (Roaring Twenties) berlangsung dari awal 1900-an hingga 1920-an, saat Revolusi Industri kedua mempercepat pertumbuhan industri baru seperti listrik, komunikasi, mobil, penerbangan, dan kimia. Tiga tahap utama: pertama, masa perencanaan teknologi (1900-1913), saat listrik dan mesin pembakaran dalam mulai bertransformasi dari laboratorium ke pabrik, dan industri mobil mulai berkembang. Pasar saham masih didominasi oleh saham rel kereta api, tetapi perhatian terhadap perusahaan listrik meningkat. Kedua, periode katalis perang (1914-1918), saat Perang Dunia I meletus dan AS bergabung pada 1917, meningkatkan ekspor dan mendorong industri dan pertanian. Ketiga, masa kemakmuran (1919-1929), saat konsumsi meningkat pesat, mobil dan listrik masuk ke rumah tangga, dan pasar saham AS mengalami kenaikan besar. Terakhir, krisis dan depresi besar (akhir 1929-1933), saat pasar saham mulai jatuh pada September 1929, dipicu oleh kenaikan suku bunga Fed dan kebijakan ekonomi yang salah, menyebabkan resesi mendalam dan penurunan besar di pasar saham dan sektor teknologi.

Gelembung internet (Dot-com Bubble) terjadi dari pertengahan 1990-an hingga 2000, saat investor sangat optimistis terhadap teknologi internet dan teknologi informasi, mengalirkan banyak dana ke saham teknologi dan internet, yang akhirnya memicu gelembung besar. Lima tahap utama: pertama, masa perencanaan teknologi (1988-1994), saat industri TI di AS memasuki masa sebelum ledakan besar, dengan pergeseran dari perusahaan elektronik tradisional ke perusahaan teknologi komputer dan internet. Kedua, percepatan gelembung (1995-1998), dimulai dengan IPO Netscape, didorong oleh perkembangan teknologi, kebijakan industri, dan pelonggaran moneter. Ketiga, puncak gelembung (1999-2000 Maret), saat suku bunga turun secara tak terduga dan krisis Y2K, pasar saham teknologi melonjak ke puncaknya. Keempat, pecahnya gelembung (Maret 2000-2002), dipicu oleh kenaikan suku bunga Fed, perlambatan ekonomi, dan penipuan keuangan, menyebabkan keruntuhan besar dan banyak perusahaan teknologi bangkrut. Kelima, pemulihan dan kenaikan kembali (sejak 2003), saat ekonomi AS membaik dan teknologi internet kembali berkembang, mendorong pasar saham teknologi menjadi kekuatan utama.

Pembentukan dan pecahnya gelembung saham teknologi:

Tiga syarat dan tiga pemicu utama

Dari analisis keempat gelombang gelembung ini, dapat disimpulkan bahwa pembentukan gelembung saham teknologi biasanya membutuhkan tiga syarat: pertama, inovasi teknologi yang menawarkan peluang besar untuk pertumbuhan industri: dari kanal Inggris, kereta api, listrik dan mobil awal abad ke-20, hingga internet tahun 90-an, inovasi teknologi baru membawa peluang besar untuk mengubah produktivitas. Keberhasilan proyek awal, seperti keberhasilan kereta Liverpool-Manchester, membuka jalan bagi gelombang investasi besar. Kedua, lingkungan suku bunga rendah yang mendukung pendanaan gelembung: selama periode suku bunga rendah, dana mengalir ke sektor berisiko tinggi dan imbal hasil tinggi, dan bank melonggarkan syarat pinjaman. Contohnya adalah gelembung internet tahun 90-an, saat Fed menurunkan suku bunga dari 1995 hingga pertengahan 1998, menyediakan “bahan bakar” bagi perusahaan internet yang merugi. Ketiga, penggunaan leverage yang memperbesar potensi kenaikan harga aset: seperti pada gelembung kanal Inggris, di mana investor hanya perlu membayar uang muka 5-10% untuk mendapatkan surat berharga, dan di gelembung kereta api, penggunaan pinjaman dan margin trading memungkinkan investor membeli saham dengan leverage hingga 10 kali.

Sebaliknya, pecahnya gelembung saham teknologi juga disebabkan oleh faktor-faktor yang saling berinteraksi: pertama, kenaikan besar dan jauh dari fundamental dari saham teknologi sebelum pecah, dengan valuasi yang tinggi: misalnya, pada puncak gelembung internet, valuasi PE Nasdaq 100 mencapai 206 kali. Kedua, faktor eksternal dan internal yang menyebabkan pengencangan kondisi keuangan, seperti kenaikan suku bunga bank sentral yang memicu penarikan dana dan perlambatan ekonomi. Contohnya, dari Juni 1999 hingga Mei 2000, Fed menaikkan suku bunga enam kali berturut-turut, memperketat kondisi keuangan dan menjadi pemicu utama pecahnya gelembung. Ketiga, kemajuan teknologi yang menghadapi hambatan atau ketidakmampuan memenuhi janji keuntungan, menyebabkan keruntuhan gelembung. Contohnya, proyek kereta api tahun 1842-1845 yang terbukti berkualitas beragam dan banyak yang tidak mampu menutupi biaya. Pada 20 Maret 2000, majalah Barron menerbitkan artikel berjudul “Burning Up” yang menyelidiki 207 perusahaan internet dan menemukan 51 di antaranya kehabisan kas dalam 12 bulan, menjadi pemicu pecahnya gelembung internet.

Analisis saat ini:

Akan pecahkah gelembung? Risiko relatif terkendali

Meskipun kekhawatiran terhadap gelembung saham teknologi AS terus muncul, jika dibandingkan dengan gelembung sebelumnya, terutama gelembung internet 90-an, kami berpendapat bahwa risiko pasar saat ini masih dapat dikendalikan dan jauh dari puncaknya.

Dari sudut pandang kebijakan makro dan moneter, pecahnya gelembung teknologi sangat bergantung pada pengencangan kondisi keuangan dan perlambatan ekonomi AS yang signifikan. Saat ini, Federal Reserve masih berada di akhir siklus pelonggaran, dan kemungkinan besar tidak akan secara aktif menarik likuiditas. Tujuan utama Fed tetap stabilitas lapangan kerja. Menurut pasar, kemungkinan besar akan ada ruang pelonggaran suku bunga sebesar 50 basis poin hingga akhir 2026, sehingga kebijakan moneter tetap longgar. Dari sisi ekonomi AS, dengan pelonggaran tarif, implementasi Undang-Undang “Great America” dan kebijakan moneter yang tetap longgar, ekonomi diperkirakan akan pulih secara moderat pada 2026, tanpa tanda-tanda perlambatan atau resesi yang jelas.

Dari sudut valuasi, posisi valuasi saham teknologi AS saat ini relatif terkendali. Sebagai contoh, indeks Nasdaq 100 pada akhir 2025 memiliki PE sebesar 32,6 kali, meningkat tajam dari 24,8 kali pada akhir 2021, tetapi masih jauh di bawah puncak gelembung internet di 1999 yang mencapai PE 206 kali. Contohnya, perusahaan teknologi terkemuka seperti Cisco dan Microsoft menunjukkan bahwa PE mereka pada Maret 2000 mencapai 151 dan 71,3 kali, tetapi pada Februari 2026 turun menjadi 19,7 dan 25,3 kali.

Dari sudut keuangan, kondisi keuangan perusahaan teknologi utama tetap cukup stabil. Dari segi margin laba bersih, pada kuartal ketiga 2025, margin laba bersih S&P 500 mencapai 11,6%, jauh di atas 8,3% pada kuartal pertama 2000. Dari pertumbuhan EPS, diperkirakan bahwa pada 2026, pertumbuhan EPS sektor teknologi akan meningkat dari 23,8% pada 2025 menjadi 25,6%, tetap menunjukkan pertumbuhan pesat.

Perlu dicatat bahwa meskipun narasi teknologi tetap kuat hingga 2026 dan optimisme terhadap AI kemungkinan berlanjut, valuasi dan konsentrasi pasar yang tinggi akan meningkatkan kebutuhan verifikasi narasi AI dan perhatian terhadap keberlanjutan keuangan perusahaan AI. Kemungkinan perbedaan internal di sektor AI lebih besar daripada kenaikan serentak. Dalam konteks ini, perdebatan tentang gelembung AI kemungkinan akan berlanjut, dan bagi investor yang berhati-hati, menyeimbangkan portofolio dan mengelola risiko potensial menjadi semakin penting. Strategi perlindungan meliputi rebalancing sektor di pasar saham AS, seperti meningkatkan proporsi Dow Jones, saham kecil dan menengah, sektor konsumsi, keuangan, dan kesehatan, serta diversifikasi secara global dengan menambah porsi saham Eropa dan pasar berkembang, serta aset seperti obligasi AS dan emas.

Saham teknologi A-share China:

Peluang investasi tetap patut diperhatikan

Bagi A-share, jika dilihat dari rantai industri global, tren AI yang didorong oleh China dan AS semakin memperkuat efek resonansi. Jika saham teknologi AS mengalami koreksi besar, tentu akan berdampak pada sektor terkait di A-share. Namun, perlu dicatat bahwa posisi siklus laba perusahaan teknologi China saat ini berbeda jauh dari perusahaan teknologi AS. Saat ini, ROE (return on equity) perusahaan teknologi China sedang dalam tahap awal pemulihan, sementara banyak perusahaan teknologi AS seperti Nvidia sudah mencapai posisi tertinggi dalam sejarah. Ini menunjukkan potensi pertumbuhan perusahaan teknologi China di masa depan lebih kuat. Ditambah lagi, kebijakan ekonomi domestik sangat menekankan inovasi teknologi, dan pasar modal domestik secara umum menunjukkan tren pemulihan yang positif. Kami percaya bahwa peluang investasi di saham teknologi A-share pada 2026 tetap menarik.

Pada 2026, industri AI global diperkirakan akan tetap tumbuh pesat. Dibandingkan dengan luar negeri, keunggulan China dalam industrialisasi AI dan efisiensi biaya sangat menonjol. Dari sudut pandang pasar saham, dengan kemajuan teknologi dan potensi pasar domestik yang besar, keunggulan sebagai pemain baru akan semakin terlihat.

Sebagai tahun awal “Rencana Lima Tahun ke-14”, ekonomi China akan fokus pada pengembangan energi baru dan pertumbuhan berkualitas tinggi. Pasar modal diharapkan menunjukkan kinerja positif dari segi laba, likuiditas, dan layanan ekonomi nyata, serta berperan sebagai sumber daya utama dalam alokasi sumber daya dan mendukung ekonomi riil secara mendalam. Inovasi teknologi sebagai fokus kebijakan makro kemungkinan akan mendapatkan dukungan lebih besar lagi. Rencana Lima Tahun ke-14 menempatkan peningkatan tingkat kemandirian teknologi sebagai salah satu tujuan utama, setelah keberhasilan dalam “pertumbuhan berkualitas tinggi”. Fokus pada industri strategis seperti energi baru, bahan baru, dirgantara, ekonomi udara rendah, serta bidang kunci seperti sirkuit terpadu, mesin industri utama, instrumen canggih, perangkat lunak dasar, bahan maju, dan manufaktur bioteknologi akan terus menjadi pusat perhatian pasar.

Namun, perlu diingat bahwa tren AI yang didorong oleh pasar selama beberapa tahun terakhir memperkuat resonansi antara saham teknologi China dan AS. Jika saham teknologi AS mengalami koreksi, hal ini mungkin memberi tekanan pada saham China. Untuk investasi di sektor ini, penting untuk mengikuti perkembangan industri terbaru dan melakukan seleksi saham secara cermat serta pengaturan portofolio yang seimbang.

Penulis: Yan Xiang, Shi Lin
Sumber: Financial Expo · Wealth, Edisi ke-3, 2026
Editor: Zhang Yanhua