Kebenaran Jatuhnya Emas Secara Drastis

Tanya AI · Apa faktor pendorong bersama dari kelemahan pasar A-share dan penurunan harga emas?

Produk | MiaoTou APP

Penulis | Ding Ping

Gambar utama | Visual China

Sekarang bahkan konflik geopolitik yang selama ini dianggap sebagai faktor positif tradisional pun tidak mampu mendorong harga emas naik.

Pada sore hari tanggal 28 Februari waktu Beijing, Israel melancarkan serangan besar-besaran “serangan preemptive” terhadap Iran, cepat sekali situasi di Timur Tengah menjadi panas. Hingga 21 Maret, ketegangan ini telah berlangsung selama 22 hari.

Secara logis, peningkatan konflik perang seharusnya mendorong harga emas naik. Tapi kenyataannya justru sebaliknya: harga emas di COMEX selama periode tersebut turun lebih dari 17%. Pada 19 Maret bahkan jatuh sekitar 5%, sempat menembus di bawah USD 4.600 per ons troy, dan keesokan harinya turun lagi di bawah USD 4.500 per ons troy.

Secara kasat mata, tekanan terhadap harga emas berasal dari sikap hawkish Federal Reserve.

Dini hari tanggal 19 Maret, Federal Reserve mengumumkan mempertahankan suku bunga tidak berubah, meskipun sesuai ekspektasi, namun pernyataannya secara keseluruhan menunjukkan sikap hawkish—menyatakan bahwa tingkat pengangguran sudah menunjukkan tanda-tanda stabil, dan memperbaiki proyeksi inflasi ke atas; serta grafik dot menunjukkan mayoritas pejabat tetap memperkirakan akan ada satu kali penurunan suku bunga tahun ini.

Sebenarnya, yang benar-benar menekan harga emas adalah risiko yang muncul dari kenaikan sebelumnya. Dan risiko yang menekan ini tidak hanya emas, tetapi juga A-share.

Siapa yang menekan harga emas?

Mengapa Buffett tidak mengalokasikan emas?

Karena emas sendiri tidak menghasilkan bunga atau arus kas, merupakan aset tanpa hasil. Ia bukan aset yang bisa terus meningkat nilainya berdasarkan pengembalian internal. Ini bisa dipahami sebagai biaya peluang utama dari memegang emas, yaitu tingkat suku bunga.

Semakin tinggi suku bunga, semakin tinggi pula imbal hasil dari memegang uang tunai, deposito, dan obligasi, sehingga daya tarik aset tanpa hasil seperti emas menjadi semakin lemah; sebaliknya, semakin rendah suku bunga, biaya peluang memegang emas semakin rendah.

Namun, perlu diingat bahwa suku bunga ini bukan suku bunga nominal, melainkan suku bunga riil (suku bunga riil = suku bunga nominal – tingkat inflasi).

Bahkan jika saat ini Federal Reserve tidak menurunkan suku bunga, artinya suku bunga nominal tetap, tetapi kenaikan harga minyak akan mendorong inflasi naik, sehingga suku bunga riil justru akan turun, dan biaya memegang emas pun akan berkurang. Inilah alasan mengapa emas sebagai aset anti-inflasi tetap diminati.

Lalu, apa penyebab penurunan tajam harga emas?

Pertama, masalah likuiditas. Posisi leverage tinggi di pasar membutuhkan penambahan margin, dan sebagai aset dengan likuiditas tinggi, emas secara pasif akan keluar dari pasar untuk memenuhi kebutuhan margin atau kas.

Kedua, kenaikan harga emas yang terlalu cepat sebelumnya, menumpuk keuntungan. Dalam fase di mana sentimen pasar sensitif dan preferensi risiko menurun, meskipun logika jangka menengah-panjang emas tidak berubah, secara jangka pendek harga bisa menjadi terlalu tinggi sehingga reaksi terhadap faktor positif menjadi melemah, bahkan bisa terjadi profit taking.

Jadi, bukan karena logika alokasi emas rusak, atau karena kenaikan suku bunga secara besar-besaran akan menekan harga emas secara signifikan, melainkan karena harga emas baru saja bergerak terlalu cepat dan posisinya terlalu tinggi. Pasar mulai beralih dari logika trading ke posisi trading.

Dan melemahnya harga emas, dalam tingkat tertentu, juga merupakan gambaran dari asset high-level yang mulai melonggar.

Asset utama yang sebelumnya mengalami kenaikan besar, penuh transaksi, dan terkonsentrasi dalam kepemilikan, akan menghadapi tekanan serupa. Ini juga menjelaskan mengapa pasar A-share akhir-akhir ini tampak relatif lemah:

Arah utama yang dulu menjadi penggerak utama di level tinggi, baik di sektor teknologi maupun bahan dasar, begitu posisinya terlalu tinggi, pasar menjadi sangat sensitif terhadap berita negatif, bahkan gangguan kecil pun bisa diperbesar secara cepat melalui resonansi valuasi, kepemilikan, dan preferensi risiko, sehingga memasuki fase konsolidasi dan proses penyesuaian.

Kapan peluang di pasar A-share?

Pasar A-share akhir-akhir ini cukup lemah, volume transaksi sudah menyusut ke sekitar 2 triliun yuan. Selain karena indeks itu sendiri sudah mengumpulkan banyak kenaikan, ada satu alasan lagi, yaitu kondisi likuiditas dan preferensi risiko saat ini yang lebih melemah dibanding tahun lalu.

Saat ini pasar sedang memperhitungkan ekspektasi Federal Reserve yang lebih berhati-hati. Peningkatan konflik di Timur Tengah menyebabkan lonjakan harga minyak, proyeksi inflasi kembali meningkat, ekspektasi penurunan suku bunga Fed menurun, dan likuiditas global pun tertekan.

Selain itu, konflik Rusia-Ukraina belum menunjukkan tanda-tanda mereda secara nyata, situasi di Timur Tengah terus tegang, ketidakpastian geopolitik meningkat, dan ini semakin menekan preferensi risiko dana.

Yang disebut likuiditas, pada dasarnya adalah banyak sedikitnya dana di pasar, utama memperhatikan siklus kebijakan suku bunga, seperti siklus kebijakan moneter Fed; serta kekuatan ekspansi kredit, seperti kredit sosial, kredit bank, dan M2; juga memperhatikan aliran dana ke mana? Apakah masuk ke properti, infrastruktur, atau mengalir ke pasar saham dan perusahaan riil.

Preferensi risiko adalah apakah dana berani membeli saat dana masuk, yang dipengaruhi oleh faktor geopolitik, regulasi kebijakan, dan sentimen pasar. Variabel likuiditas dan preferensi risiko ini mempengaruhi valuasi, dan merupakan variabel jangka pendek.

Menggabungkan kondisi saat ini, peluang pasar utama di paruh pertama tahun ini mungkin terbatas. Tentu saja, tidak terlalu pesimis juga.

Satu alasan penting adalah ekspektasi pasar terhadap ekonomi China sebenarnya tidak lagi seburuk beberapa tahun lalu. Artinya, ada perbaikan marginal pada fundamental yang menentukan tren jangka panjang.

Ada dua alasan utama.

Pertama, keunggulan struktural mulai muncul secara bertahap. Meskipun data ekonomi secara keseluruhan, seperti angka GDP, mungkin tidak terlalu bagus, namun di bidang kunci seperti model besar dan kecerdasan buatan, China mulai menunjukkan keunggulan tertentu. Dengan kata lain, data makro mungkin tidak mencolok, tetapi daya saing industri utama semakin meningkat.

Data juga menunjukkan hal ini. Tahun lalu, sektor manufaktur kelas atas dan manufaktur peralatan masing-masing tumbuh 9,4% dan 9,3%, jauh di atas pertumbuhan ekonomi sekitar 5%. Ini menunjukkan bahwa kebijakan juga mulai bertransformasi, tidak lagi hanya mengandalkan stimulus besar untuk menstabilkan pertumbuhan, tetapi lebih fokus pada optimalisasi struktur dan peningkatan kualitas.

Alasan kedua adalah perubahan basis perbandingan tahun ke tahun. Meskipun pertumbuhan ekonomi domestik sedikit melambat, secara esensial ini lebih merupakan penurunan alami di bawah basis tinggi.

Selain itu, berbeda dari tahun lalu, sejak akhir tahun lalu hingga sekarang, perubahan marginal dalam kinerja ekonomi domestik mulai terlihat. Banyak indikator frekuensi tinggi, seperti PPI, CPI, dan total retail penjualan barang konsumsi sosial, tren year-on-year-nya dari sebelumnya yang menurun tajam, mulai menunjukkan stabilisasi di dasar dan perlahan pulih.

Misalnya, pada Januari-Februari 2026, total retail penjualan barang konsumsi sosial meningkat 2,8% dibanding tahun sebelumnya, meningkat dari bulan November dan Desember tahun lalu.

Artinya, meskipun ekonomi saat ini belum sepenuhnya memasuki fase pemulihan menyeluruh, namun sudah mulai keluar dari zona penurunan satu arah sebelumnya. Ke depan, ekonomi domestik sulit kembali ke fase pertumbuhan tinggi dan ekspansi massif seperti dulu, tetapi setidaknya bisa mempertahankan proses pendakian yang stabil dan berkelanjutan.

Ini adalah perubahan logika dasar.

Dua faktor di atas menyebabkan pasar mengalami koreksi sementara, bukan penurunan tren secara fundamental.

Apalagi, ada juga dukungan kebijakan. Saat ini, pasar umumnya memperkirakan bahwa indeks Shanghai Composite di sekitar 3950 adalah posisi pertahanan penting dari “tim nasional”, bahkan bisa dianggap sebagai semacam KPI. Jika pasar mengalami koreksi, mendekati posisi ini biasanya akan ada kekuatan dukungan yang cukup kuat.

Kapan pasar akan keluar dari fase konsolidasi?

Peluang mungkin muncul di paruh kedua tahun ini, ketika kondisi pasar kemungkinan akan membaik secara signifikan.

Pertama, kondisi likuiditas mungkin akan lebih baik dibanding semester pertama. Pada semester pertama, pasar sangat dipengaruhi faktor eksternal. Di semester kedua, faktor-faktor ini akan perlahan mereda, dan kondisi likuiditas pun akan membaik secara alami.

Kedua, dari sudut pandang struktur tren, jika digambarkan garis tren dari pergerakan pasar sejak 2023, sebenarnya membentuk sebuah saluran naik. Indeks akan terus mengalami kenaikan dan koreksi, tetapi secara keseluruhan selalu berputar di sekitar garis tren naik ini. Yang terlihat adalah: titik tertinggi terus meningkat, dan titik terendah juga terus meningkat.

Jika di semester pertama sudah selesai melakukan koreksi yang cukup memadai, maka peluang pasar di semester kedua justru akan lebih optimistis. Pada saat itu, baik valuasi, likuiditas, maupun dukungan kebijakan dari “tim nasional” akan saling menguat dan beresonansi.

Itulah penilaian tren secara umum, namun dalam jangka pendek tetap perlu waspada dan tidak boleh lengah.

Risiko terbesar?

Selanjutnya, risiko eksternal yang penting adalah apakah konflik di Timur Tengah akan terus memburuk.

Jika situasi semakin memburuk, besar kemungkinan pasar A-share akan terganggu. Tapi dari kondisi China sendiri, dampaknya relatif terbatas dan masih dalam batas yang dapat ditanggung.

Jika AS benar-benar terjebak dalam konflik panjang di Iran, misalnya terlibat perang darat jangka panjang, maka energi strategis AS di seluruh dunia akan banyak terkuras. Selain itu, kemampuan China dalam menahan dampak kenaikan harga minyak jauh lebih kuat dibanding banyak negara lain.

Di satu sisi, sumber impor minyak mentah China cukup tersebar dan memiliki kemampuan untuk melakukan penyesuaian dan substitusi. Bahkan jika terjadi situasi ekstrem, seperti ketegangan di Selat, sangat sulit untuk benar-benar memutus pasokan minyak China. Paling banter, efisiensi pengangkutan menurun, misalnya pengurangan kapal, tetapi kemungkinan pemutusan total sangat kecil.

Di sisi lain, penggantian energi baru terbarukan di China terus meningkat. Dalam empat bulan pertama tahun 2025, kendaraan energi baru menyumbang 42,7% dari total penjualan mobil baru di China, yang berarti sensitivitas terhadap harga minyak di sektor transportasi domestik sudah jauh berkurang dibanding masa lalu.

Namun, ini tidak berarti China tidak sensitif terhadap harga minyak tinggi.

Selat Hormuz tetap merupakan jalur transportasi energi paling penting di dunia. Pada 2025, sekitar 15 juta barel minyak mentah per hari melewati selat ini, sebagian besar menuju Asia, dengan China dan India menyerap 44%; EIA juga memperkirakan bahwa pada 2024, 84% minyak mentah dan kondensat yang melalui Hormuz mengalir ke Asia. Artinya, jika situasi memburuk, Asia tidak bisa sepenuhnya absen dari dampaknya.

Dampak kenaikan harga minyak harus dilihat dari dua aspek: pertama, aspek kehidupan rakyat, seperti biaya perjalanan dan transportasi, yang biasanya akan merasakan tekanan lebih cepat; kedua, aspek sistem ekonomi, seperti industri kimia, manufaktur, logistik, dan inflasi input, yang dampaknya cenderung lebih lambat tetapi berlangsung lebih lama.

Jadi, jika konflik di Timur Tengah terus memburuk, pasar A-share pasti akan terpengaruh, tetapi dampaknya pertama-tama akan terlihat dari penurunan preferensi risiko dan gangguan harga minyak, baru kemudian secara bertahap menyebar ke fundamental ekonomi.

Dalam kondisi seperti ini, likuiditas pasar dan preferensi risiko sulit dipulihkan, dan harga emas di level tinggi pun sulit untuk kembali naik.

Secara keseluruhan, penurunan besar harga emas dan fluktuasi pasar A-share bukan karena logika pasar gagal, melainkan karena penyesuaian normal dari aset di posisi tinggi dan proses penyerapan risiko pasar. Setelah tekanan di level tinggi terlepas, dan likuiditas serta preferensi risiko kembali pulih, emas dan pasar A-share berpotensi menyambut peluang baru.

Bagi investor, saat ini kunci utamanya adalah bersabar menunggu momen yang tepat saat situasi menjadi lebih jelas.

Penafian: Isi artikel ini hanya sebagai referensi, informasi atau pendapat yang terkandung di dalamnya tidak merupakan saran investasi apapun. Harap pembaca berhati-hati dalam pengambilan keputusan investasi.