Heji Biotech Tahun Pertama IPO: Teknologi Canggih Mendukung Nilai Pasar Lebih dari 200 Miliar Yuan, Namun Sulit Mengatasi Masalah Kerugian

Berita ini (chinatimes.net.cn) dilaporkan oleh jurnalis Zhao Wenjuan dan Yu Na dari Beijing.

Sebuah produk “teknologi hitam” yang penuh harapan, laporan pendapatan yang hampir berlipat ganda, dan lonjakan harga saham lebih dari 350%—jika hanya melihat permukaannya, perusahaan bioteknologi He Yuan pada tahun 2025 tampaknya telah menyampaikan hasil yang cukup baik. Namun, setelah keramaian mereda, perusahaan bioteknologi yang dikenal sebagai “sumber daya beras” nomor satu ini harus menghadapi pertanyaan yang lebih nyata: kerugian yang berkelanjutan, produk yang terbatas, ruang pasar yang terbatas, serta sengketa paten yang belum terselesaikan dan berbagai tantangan operasional lainnya.

（Cuplikan dari laporan kinerja tahun 2025）

Kutukan kerugian belum terpecahkan

Dari data keuangan inti, pertumbuhan pendapatan He Yuan Biotech tahun 2025 memang cukup menarik. Laporan kinerja menunjukkan bahwa selama periode laporan, perusahaan mencapai total pendapatan sebesar 47,86 juta yuan, dengan kenaikan tahunan sebesar 89,80%, hampir berlipat ganda—ini juga merupakan data pertumbuhan positif pertama setelah perusahaan go public. Perusahaan menyebutkan bahwa alasan utama pertumbuhan ini adalah keberhasilan komersialisasi produk inti—yaitu, injeksi albumin rekombinan beras pertama di dunia, OfoMin® (HY1001), yang disetujui untuk dipasarkan pada Juli 2025, dengan cepat membuka pasar dan mencapai lonjakan penjualan, menjadi satu-satunya pendorong pertumbuhan pendapatan perusahaan. Dengan promosi klinis di tingkat akhir yang secara bertahap berjalan dan pengakuan produk yang perlahan meningkat, pendapatan tahunan pun didukung.

Namun, pertumbuhan pendapatan yang tinggi ini tidak diikuti oleh keuntungan, bahkan kerugian perusahaan semakin memburuk, yang menjadi risiko utama dari laporan kinerja ini. Data menunjukkan bahwa pada tahun 2025, laba bersih yang attributable kepada pemegang saham utama adalah rugi sebesar 158 juta yuan, dan laba bersih setelah dikurangi item tertentu adalah rugi sebesar 176 juta yuan—kedua indikator utama keuntungan ini negatif, dan skala kerugiannya semakin besar dibandingkan tahun sebelumnya. Jika dilihat dari jangka waktu yang lebih panjang, perusahaan telah terperangkap dalam jurang kerugian yang terus-menerus. Dari tahun 2022 hingga 2024, laba bersih attributable kepada pemegang saham utama masing-masing mengalami kerugian sebesar 144 juta yuan, 187 juta yuan, dan 151 juta yuan; kerugian kumulatif dari laba bersih setelah dikurangi item tertentu melebihi 480 juta yuan. Bahkan dengan keberhasilan peluncuran dan penjualan produk inti, perusahaan tetap tidak mampu keluar dari pola “membakar uang”, dan pada tahun pertama setelah IPO, perusahaan pun belum mencapai titik balik profitabilitas.

Mengenai penyebab kerugian yang terus berlanjut, perusahaan menyatakan bahwa lini produksi cGMP otomatis untuk albumin rekombinan berkapasitas 10 ton per tahun, yang memproduksi larutan dasar dan formulasi, masih dalam tahap peningkatan kapasitas, dan efek produksi skala besar belum terlihat. Di sisi lain, sebagai perusahaan inovatif, perusahaan terus mempertahankan investasi R&D yang tinggi untuk mengoptimalkan teknologi inti, meneliti indikasi baru dalam uji klinis, dan mengembangkan pipeline produk berikutnya. Beban R&D yang besar dan biaya pembangunan kapasitas akhirnya menyebabkan kondisi keuangan perusahaan tetap dalam keadaan rugi secara keseluruhan.

Wakil ketua Asosiasi Modal Perusahaan China, Bai Wenxi, dalam wawancara dengan wartawan Huaxia Times, mengatakan, “Saat ini, He Yuan Biotech menghadapi tantangan khas dari perusahaan obat inovatif dari tahap 0 ke 1—produk yang tunggal namun dapat dikembangkan, pertumbuhan pendapatan tetapi profit tertinggal. Secara jangka menengah dan panjang, hambatan teknologi dan keunggulan biaya dari albumin rekombinan berbasis tanaman (tanpa ketergantungan plasma, dengan penanaman skala besar) tetap memiliki nilai strategis, tetapi dalam jangka pendek, perlu memantau secara ketat kemajuan pengembangan indikasi dan efisiensi peningkatan kapasitas.”

Selain itu, satu-satunya produk yang disetujui, OfoMin® (HY1001), saat ini hanya disetujui untuk indikasi segmental yaitu sirosis hati dengan hipoproteinemia (≤30 g/L). Data menunjukkan bahwa jumlah pasien dengan indikasi ini diperkirakan akan menurun dari 567.000 orang pada 2022 menjadi 455.000 orang pada 2030, sehingga ruang pasar itu sendiri menyusut. Jika dibandingkan dengan raksasa di bidang albumin plasma tradisional, produk mereka hampir mencakup semua aplikasi utama dari syok, luka bakar, hingga operasi. Jika He Yuan Biotech tidak dapat segera memperluas penggunaan OfoMin® ke lebih banyak indikasi atau menumbuhkan titik pertumbuhan baru dalam waktu dekat, kurva pertumbuhan saat ini mungkin akan cepat mencapai batas maksimal.

Direktur Institute of Long-term Influence, Gao Chengyuan, mengatakan kepada wartawan, “Batas pasar OfoMin® saat ini memang jelas terlihat, tetapi ini hanyalah fenomena sementara. Risiko sebenarnya terletak pada jendela waktu—jika pengembangan indikasi baru berjalan lebih lambat dari yang diperkirakan, dan pesaing seperti Tonghua Anrui mempercepat penempatan produk mereka, maka batas pasar akan secara substansial menurun. Nilai valuasi saat ini sudah mencerminkan kerentanan dari produk tunggal, dan investor harus memperhatikan negosiasi asuransi kesehatan tahun 2026 serta perkembangan klinis di luar negeri, karena ini adalah variabel kunci untuk menembus batas tersebut.”

Perlu dicatat bahwa pada tahun 2025, skala aset perusahaan mengalami lonjakan besar. Hingga akhir periode laporan, total aset perusahaan mencapai 3,702 miliar yuan, meningkat 248,65% dari awal periode. Ekuitas pemilik utama juga melonjak 381,75% menjadi 2,897 miliar yuan, tampaknya kondisi keuangan membaik secara signifikan, tetapi sebenarnya ini bukan hasil dari akumulasi operasional, melainkan sepenuhnya berasal dari dana hasil IPO yang masuk ke rekening perusahaan. Pada saat yang sama, modal saham perusahaan meningkat dari 2,68 miliar yuan menjadi 3,58 miliar yuan, kenaikan 33,37%, dan nilai aset bersih per saham melonjak dari 2,24 yuan menjadi 8,10 yuan, meningkat lebih dari 260%. Intinya, ini adalah “doping” dari pasar modal eksternal, bukan hasil dari “pembentukan darah” internal perusahaan sendiri. Keuntungan dari pendanaan ini pasti akan habis suatu hari nanti. Jika dalam waktu dekat perusahaan tidak mampu mencapai profitabilitas mandiri, tekanan dana dan risiko operasional akan semakin meningkat.

Dua risiko besar menggantung

Selain tantangan operasional yang nyata, He Yuan Biotech juga menghadapi hambatan dari aspek kepatuhan dan hukum yang tidak kalah pentingnya.

Yang paling mendesak tentu adalah risiko kepatuhan terkait transgenik pertanian. Teknologi “beras berdaulat” yang dikembangkan perusahaan sangat bergantung pada penanaman padi transgenik. Sebelumnya, ada kabar bahwa hingga November 2025, perusahaan belum memperoleh sertifikat keamanan biologi transgenik pertanian. Lebih penting lagi, saat ini perusahaan telah menanam padi transgenik di lebih dari 9.000 hektar, jauh melebihi batas uji coba yang disetujui sebanyak 5.180 hektar. Ini termasuk penanaman di luar batas yang diizinkan. Jika kemudian perusahaan gagal memperoleh sertifikat keamanan yang relevan, proses produksi bahan baku utama mereka berisiko terhenti, yang akan langsung mempengaruhi produksi dan penjualan produk inti.

Jika masalah kepatuhan adalah pedang bermata satu yang menggantung di atas kepala perusahaan, maka litigasi paten internasional adalah perang konsumsi yang berkepanjangan. Dalam lima tahun terakhir, He Yuan Biotech terus terlibat dalam sengketa paten dengan perusahaan Ventria dari Amerika Serikat. Pengumuman menunjukkan bahwa Ventria menuduh He Yuan Biotech melanggar paten utama mereka terkait produksi albumin rekombinan dari padi. Pengendali utama He Yuan pernah bekerja di perusahaan tersebut, yang memperburuk keraguan pasar terhadap pelanggaran paten. Pada Maret 2024, He Yuan Biotech secara aktif mengajukan gugatan balik, menuduh produk Ventria melanggar paten mereka di AS dan menuntut ganti rugi. Pada Agustus 2025, Ventria menarik kembali tuduhan pelanggaran terhadap He Yuan, tetapi kasus gugatan balik yang diajukan oleh He Yuan sebagai penggugat masih dalam proses pengadilan. Hasil akhir dari putusan ini sangat tidak pasti. Jika kalah, perusahaan tidak hanya harus membayar ganti rugi besar, tetapi juga akan mengalami keraguan besar terhadap kemandirian teknologi inti mereka, dan merek serta operasional mereka akan mengalami kerusakan serius.

Biaya litigasi ini tidak hanya menimbulkan ketidakpastian, tetapi juga meninggalkan jejak nyata secara finansial. Perusahaan mengungkapkan bahwa biaya terkait sengketa dengan Ventria telah dimasukkan ke dalam biaya manajemen di akun biaya jasa profesional. Dari 2022 hingga paruh pertama 2025, pengeluaran kumulatif untuk akun ini telah melebihi 60 juta yuan. Bagi perusahaan inovatif yang masih dalam tahap kerugian dan berjuang untuk naik, pengeluaran berkelanjutan ini tentu menambah tekanan biaya yang sudah sangat tinggi.

Terkait hal ini, wartawan Huaxia Times berusaha menghubungi He Yuan Biotech untuk wawancara, tetapi hingga saat ini belum mendapatkan balasan.

Respon pasar sekunder juga menunjukkan “pemilihan dengan langkah kaki”. Pada 28 Oktober 2025, He Yuan Biotech resmi mendarat di STAR Market dengan aura “teknologi hitam”, dan hari pertama pencatatan saham langsung melonjak ke 88 yuan, dengan kenaikan akhir sebesar 213,49%, dan kapitalisasi pasar sempat menembus 30 miliar yuan. Pada awal November, harga saham bahkan mencapai puncaknya di 132,02 yuan, meningkat lebih dari 354% dibandingkan harga penerbitan—itu adalah perayaan imajinasi teknologi.

Namun, saat suasana pasar mereda dan tekanan kinerja mulai muncul, harga saham pun mulai menurun. Hingga penutupan pada 13 Maret, He Yuan Biotech diperdagangkan di 70,7 yuan per saham, hampir setengah dari puncaknya, dan kapitalisasi pasar kembali ke sekitar 25,3 miliar yuan.

Bagi He Yuan Biotech, setelah keramaian berlalu, tantangan jangka panjang adalah bagaimana membuktikan nilai perusahaan dengan kinerja nyata dan kemajuan R&D yang solid agar dapat mendukung valuasi pasar yang mencapai ratusan miliar yuan—ini akan menjadi ujian yang harus mereka hadapi dalam jangka panjang.