Dari Logam Mulia ke Logam Industri: Jalur Transmisi dan Peluang dalam Gelombang Kenaikan Harga Ini

Tanya AI · Bagaimana konsep HALO mempengaruhi valuasi sektor hulu dan hilir di A-Shares?

(Penulis artikel ini, Wu Zewei, adalah peneliti tamu di Bank Su Shang)

Sejak kuartal keempat tahun lalu, setelah harga emas meningkat selama empat tahun berturut-turut, rasio emas per perak mencapai level ekstrem tinggi, yang akhirnya memicu aksi short squeeze di pasar perak, menyebabkan harga perak menguat secara signifikan; kemudian logam industri seperti tembaga dan aluminium mengikuti kenaikan tersebut. Sementara itu, dengan meningkatnya konflik geopolitik di Timur Tengah, harga minyak mentah juga melonjak baru-baru ini, dan pasar komoditas secara keseluruhan mengalami kenaikan.

Artikel ini akan secara mendalam menganalisis logika dasar dari gelombang kenaikan harga global saat ini, sebagai referensi bagi investor untuk penataan jangka menengah dan panjang.

Dari mana asalnya gelombang kenaikan harga yang besar ini?

Mengamati harga komoditas sejak 2024, terlihat bahwa pergerakan harga antar komoditas sangat berbeda-beda, di mana logam mulia memulai paling awal dan mengalami kenaikan terbesar, tidak hanya secara signifikan lebih tinggi dari indeks komposit, tetapi juga jauh mengungguli kategori barang industri, produk pertanian, logam, dan energi.

Sebagai contoh indeks logam mulia, komposisinya terutama adalah kontrak berjangka emas dan perak, yang juga sesuai dengan persepsi langsung kita—pembuka dari pasar komoditas bullish saat ini adalah emas. Ini menggambarkan logika utama dari gelombang kenaikan harga pertama dan yang paling inti: seiring dengan pencapaian rekor tertinggi utang Amerika Serikat dan Federal Reserve memasuki siklus penurunan suku bunga, sistem mata uang internasional berbasis dolar sedang mengalami “inflasi besar”, di mana uang kredit secara signifikan melemahkan daya beli terhadap komoditas. Bisa dipahami bahwa sebagian besar komoditas dihitung dalam dolar, dan kenaikan harga mereka merupakan sisi lain dari melemahnya dolar. Karena emas hampir tidak memiliki penggunaan industri, fungsi utamanya adalah sebagai penyimpan nilai, maka dalam siklus pelemahan dolar, emas paling awal mulai menguat dan menunjukkan performa yang paling menonjol.

Dalam indeks komoditas lainnya, logam non-ferrous berada di posisi kedua. Faktanya, setelah mengalami kenaikan singkat di tahun 2024, harga logam non-ferrous kemudian terus menurun dan terjebak dalam fase konsolidasi jangka panjang, baru pada akhir 2025 mereka kembali melonjak dengan cepat.

Komposisinya meliputi bijih besi, baja tulangan, tembaga, aluminium, nikel, dan lain-lain, di mana logam utama yang memimpin kenaikan kali ini adalah tembaga, nikel, dan lithium. Ini menimbulkan dua logika lain dari “gelombang kenaikan harga”: percepatan perkembangan produktivitas baru dan pemulihan ekonomi tradisional secara bertahap. Misalnya, dengan perkembangan pesat kecerdasan buatan dan percepatan penetrasi kendaraan listrik baru, permintaan terhadap tembaga, nikel, dan lithium di pusat data, baterai kendaraan listrik, dan bidang lain mengalami pertumbuhan non-linear. Karena pasokan logam non-ferrous terbatas dan terkonsentrasi di tambang, sedikit peningkatan permintaan dari sisi konsumsi sudah cukup untuk mendorong harga naik secara signifikan.

Selain itu, seiring dengan masuknya ekonomi utama dunia ke dalam siklus penurunan suku bunga, ekonomi tradisional yang berpusat pada properti juga menunjukkan tanda-tanda pemulihan. Namun secara keseluruhan, saat ini masih berada di ujung siklus properti, dan laju pemulihan ekonomi tradisional jauh lebih lambat dibandingkan dengan perkembangan produktivitas baru. Ini menjelaskan mengapa sektor bahan baku hitam berkinerja lebih lemah dibandingkan logam non-ferrous, dan harga aluminium di dalam logam non-ferrous tidak naik sebanyak tembaga. Namun, setidaknya ekonomi tradisional telah memasuki tahap dasar dan stabil, dan pengaruhnya terhadap harga komoditas di masa depan mulai beralih dari beban menjadi penopang.

Indeks produk industri dan produk pertanian yang berada di posisi bawah dalam peringkat kenaikan harga, justru mengungkapkan logika terakhir dari gelombang kenaikan harga ini: seiring dengan kemajuan berkelanjutan dari proses “pengembangan berkualitas tinggi” di dalam negeri, struktur penawaran dan permintaan di beberapa industri sedang membaik, dan kemampuan penetapan harga produsen mulai pulih. Kebijakan ini dimulai dari pertemuan Politbiro pusat yang diadakan pada 30 Juli 2024, yang pertama kali mengusulkan untuk memperkuat disiplin industri dan mencegah kompetisi “berlebihan” yang merugikan. Setelah itu, rangkaian kebijakan mulai diterapkan secara bertahap, termasuk meningkatkan standar konsumsi energi dan perlindungan lingkungan, mendorong perusahaan besar melakukan merger dan akuisisi, serta memperkuat pengendalian kapasitas produksi.

“Gelombang kenaikan harga” paling berpengaruh terhadap sektor A-Shares mana saja?

Hulu dan hilir dalam rantai industri biasanya memiliki daya tawar yang lebih kuat, mampu menyalurkan tekanan biaya ke hilir secara lebih lancar, sehingga mereka dapat lebih awal dan lebih sepenuhnya menikmati manfaat dari kenaikan harga. Sebaliknya, industri yang dekat dengan konsumen, pada awal gelombang kenaikan harga, justru mungkin mengalami tekanan ganda dari kenaikan biaya dan melemahnya permintaan.

Saat ini, indeks A-Shares berada di atas level 4000 poin, dan rasio valuasi indeks utama juga mencapai posisi tertinggi dalam sepuluh tahun terakhir. Valuasi yang sudah tinggi ini menunjukkan bahwa peluang kenaikan industri secara umum semakin terbatas. Dalam konteks ini, penggalian keuntungan berlebih terutama berasal dari dua arah: pertama, mencari segmen yang valuasinya masih rendah; kedua, menata bidang yang berpotensi mengalami pertumbuhan laba yang cepat.

Berdasarkan klasifikasi industri tingkat satu dari Shenwan, hulu dan hilir dalam rantai industri meliputi lima sektor utama: minyak dan petrokimia, batu bara, kimia dasar, logam non-ferrous, dan baja. Lebih jauh lagi, untuk sub-sektor di bidang tersebut, kami melakukan penilaian komprehensif berdasarkan dua dimensi: posisi valuasi relatif terhadap sejarah dan tingkat pertumbuhan laba. Sub-sektor dengan valuasi lebih rendah dan tingkat pertumbuhan laba lebih tinggi diberi skor lebih tinggi, sebaliknya skor lebih rendah.

Valuasi industri dan pertumbuhan laba

Sumber data: Wind, Peta Keuangan dari Institut Riset Star Chart

Hasil seleksi menunjukkan bahwa sub-sektor teratas meliputi** Baja umum, logam energi, kokas, logam mulia, karet, logam industri, bahan kimia, logam kecil, produk agrokimia, dan serat kimia.** Dari sudut pandang alokasi, bidang-bidang ini berpotensi mendapatkan manfaat dari pemulihan valuasi dan pertumbuhan laba secara bersamaan, dan memiliki potensi untuk mengalami “double-dip” dari efek Davis.**

Perlu dicatat bahwa sebagian besar sektor ini termasuk dalam kategori aset nyata, dan mungkin juga akan mendapatkan manfaat dari konsep HALO yang sedang ramai diperbincangkan akhir-akhir ini. HALO berarti “aset berat, tingkat penggantian rendah”, yang pertama kali diperkenalkan oleh bank investasi internasional seperti Goldman Sachs. Konsep ini menjadi populer karena pasar beralih dari mengejar pertumbuhan aset ringan ke mengutamakan kepastian. Dalam konteks perkembangan teknologi AI yang pesat, dana mulai mencari aset yang sulit digantikan dan memiliki keunggulan kompetitif berbasis aset nyata. Lima sektor utama yang termasuk dalam konsep HALO adalah minyak dan petrokimia, batu bara, kimia dasar, logam non-ferrous, dan baja, yang memiliki karakteristik aset berwujud yang padat, biaya reproduksi tinggi, dan arus kas yang stabil. Mereka adalah “penjual alat” yang tak tergantikan di era AI, dan juga mampu menahan guncangan teknologi berkat hambatan fisik, sehingga menjadi pusat utama dari penilaian ulang aset nyata saat ini.

Laporan eksklusif dari First Financial, artikel ini hanya mewakili pandangan penulis.

(Artikel ini berasal dari First Financial)