"Rolls-Royce di Industri Yacht" Pertempuran Kontrol: Modal Ceko 29.9% Mengambil Alih, Apakah Kekuasaan Weichai Masih Stabil?

Mengapa KKCG dengan tepat memilih rasio kepemilikan 29,9%?

Reporter Ji Mianxin | Niu Qichang

Awal musim semi 2026, perusahaan kapal pesiar mewah yang dikendalikan oleh aset negara Shandong—Ferrari股份有限公司 (09638.HK, selanjutnya disebut “Ferrari”), menghadapi tekanan dari modal Ceko, KKCG, yang secara agresif “mengetuk pintu”.

Pertarungan modal dimulai sejak awal Januari, dan seiring dengan pertarungan yang semakin intensif antara kedua belah pihak: KKCG berusaha meningkatkan rasio kepemilikan melalui “penawaran terbatas” hingga 29,9%, sehingga membentuk struktur dewan direksi “kepala ganda” bersama pemegang saham pengendali FIH (Ferretti International Holding S.p.A, sepenuhnya dimiliki oleh Weichai Group) yang memegang sekitar 38,76%; sementara dewan direksi Ferrari, dengan dukungan penasihat keuangan independen, menyarankan pemegang saham independen untuk menolak tawaran tersebut dan terus meningkatkan kepemilikan di pasar sekunder sebagai bentuk perlawanan.

Pada 18 Maret, KKCG menegaskan kembali bahwa premi yang mereka tawarkan menarik dan dapat menjadi peluang untuk memperbaiki tata kelola perusahaan, serta menyatakan bahwa pendapat penasihat keuangan independen tidak adil.

Di balik pertarungan yang berkaitan dengan kendali ini, setelah lebih dari sepuluh tahun perusahaan Ferrari diakuisisi oleh Weichai Group, ketegangan antara manajemen saat ini dan pemegang saham utama mulai muncul. Modal dari Ceko berusaha menantang dominasi pemegang saham Tiongkok terhadap merek mewah Italia ini dengan biaya minimal.

Pengaturan Tepat 29,9%

Pada 19 Januari, KKCG yang memegang 14,5% saham mengumumkan tawaran harga 3,5 euro per saham untuk membeli maksimal 52,1329 juta saham Ferrari. Jika tawaran ini diterima seluruhnya, rasio kepemilikan akan melonjak menjadi 29,9%, menjadikannya posisi kedua terbesar setelah pemegang saham pengendali FIH.

Angka 29,9%—angka ini bukan kebetulan.

Menurut pengamatan Ji Mianxin, berdasarkan ketentuan Peraturan Pengambilalihan dan Penggabungan Perusahaan di Hong Kong, siapa pun dan orang yang bertindak secara bersama-sama yang memperoleh 30% atau lebih hak suara suatu perusahaan harus mengeluarkan tawaran wajib kepada semua pemegang saham untuk membeli seluruh saham yang mereka miliki. Ini berarti, jika target KKCG adalah 30%, mereka harus menyiapkan dana jauh lebih besar dari 182 juta euro dan harus menghadapi serangan balik dari Weichai Group sebagai pemegang saham utama.

“Strategi KKCG sangat jelas: 29,9% menghindari garis merah regulasi tawaran wajib, sekaligus sebagai pemegang saham kedua terbesar yang cukup memiliki suara dalam pengambilan keputusan di rapat umum pemegang saham, seperti menominasikan direksi dan berpartisipasi dalam keputusan penting. Ini adalah cara memanfaatkan biaya paling kecil untuk mempengaruhi struktur dewan direksi perusahaan bernilai miliaran dolar,” ujar seorang bankir yang familiar dengan aturan penggabungan dan akuisisi di pasar saham Hong Kong kepada Ji Mianxin.

Data publik menunjukkan bahwa FIH secara langsung memegang sekitar 129 juta saham Ferrari. Melalui struktur kepemilikan yang transparan, FIH dimiliki sepenuhnya oleh Weichai Holding (Hong Kong), yang merupakan anak perusahaan penuh dari Weichai Group, yang sendiri merupakan anak perusahaan penuh dari Shandong Heavy Industry Group, yang berada di bawah Badan Aset Negara Provinsi Shandong.

KKCG adalah sebuah grup investasi dari Republik Ceko, beroperasi di 41 negara, didirikan oleh Karel Komárek, yang memiliki berbagai bidang utama termasuk hiburan, energi, teknologi, dan properti.

Untuk tawaran ini, KKCG secara tegas bertujuan menambah calon nominasi dalam pemilihan dewan Ferrari yang akan datang pada Mei tahun ini, dengan maksud membangun kembali struktur dewan melalui “perang proxy”.

Ji Mianxin mencatat bahwa saat ini, dari sembilan anggota dewan Ferrari, enam berasal dari pihak Tiongkok, termasuk direktur eksekutif Tan Ning, direktur non-eksekutif Hao Qinggui, dan Jin Zhao yang berasal dari keluarga Weichai.

“Meski mayoritas kursi dewan dipegang oleh pihak Tiongkok, dalam pengambilan keputusan penting mereka tetap harus mempertimbangkan pendapat manajemen dan pemegang saham kecil dari pihak Italia, terutama karena peran CEO dan perwakilan Italia lainnya yang sering memiliki pengaruh besar dalam operasional perusahaan,” kata seorang bankir yang memahami aturan penggabungan dan akuisisi di pasar saham Hong Kong. “Kepemilikan 29,9% secara dasar dapat memastikan satu kursi di dewan, bahkan berpotensi mendapatkan lebih banyak lagi. Inilah sebabnya mengapa Weichai yang memegang hampir 40% saham harus sangat waspada terhadap masuknya KKCG.”

Sumber: Situs resmi KKCG

Sebenarnya, KKCG sudah mulai membangun posisi sejak Juni 2023, dan pada April 2025, rasio kepemilikannya mencapai 14%.

Menghadapi “pergerakan” modal dari Ceko ini, FIH juga menyadari adanya ancaman potensial dan mulai menambah kepemilikan sebelum tawaran pengambilalihan diumumkan. Hingga 17 Maret, FIH terus menambah sahamnya, dan saat berita ini ditulis, rasio kepemilikan mereka mencapai 39,53%, masih tersisa sekitar 10% lagi untuk mencapai kendali mutlak di atas 50%.

Dengan peningkatan kepemilikan dari pemegang saham utama dan ekspektasi pasar yang berkembang, harga saham Ferrari baru-baru ini melonjak secara signifikan.

Hingga penutupan 18 Maret, harga saham perusahaan adalah 37,90 dolar Hong Kong per saham, meningkat 49,57% sejak Desember tahun lalu, dan sudah jauh melampaui tawaran pengambilalihan (sekitar 31,71 dolar Hong Kong, berdasarkan kurs referensi).

Konfrontasi: Berbagai Keraguan tentang Valuasi, Likuiditas, dan Risiko Tata Kelola

Di tengah serangan dari modal Ceko, FIH segera mengeluarkan pernyataan balasan, menyatakan “tidak mendukung tawaran pengambilalihan terbatas” dan menegaskan “akan mempertahankan kendali efektif atas perusahaan di rapat umum tahunan berikutnya dan menominasikan mayoritas anggota dewan.”

Pada 12 Maret, dewan Ferrari merilis dokumen tanggapan yang panjangnya lebih dari seratus halaman, di mana penasihat keuangan independen, Hode, menyatakan bahwa tawaran tersebut “tidak menarik” bagi pemegang saham independen dan “tidak adil serta tidak rasional,” serta menyarankan untuk menolaknya.

Berdasarkan analisis Ji Mianxin, pendapat penasihat keuangan independen ini didasarkan pada beberapa alasan utama:

Pertama, valuasi terlalu rendah.

Meskipun tawaran 3,5 euro (sekitar 31,71 dolar Hong Kong) ini menunjukkan premi 21,3% dibandingkan harga resmi di Milan pada 11 Desember 2025 (tanpa gangguan pasar), dan premi 21,9% dibandingkan harga penutupan di Hong Kong pada hari yang sama sebesar 26,02 dolar Hong Kong, namun harga ini masih di bawah harga transaksi terbaru—hingga 11 Maret, Ferrari diperdagangkan di Milan pada 3,756 euro dan di Hong Kong pada 34,40 dolar Hong Kong, keduanya lebih tinggi dari tawaran tersebut.

Selain itu, rasio nilai perusahaan terhadap EBITDA (EV/EBITDA) yang terkandung dalam tawaran ini hanya 5,3 kali, jauh di bawah rata-rata perusahaan kapal pesiar dan barang mewah sejenis. Oleh karena itu, harga tawaran ini tidak menarik.

Sumber: Pengumuman

Kedua, kekurangan struktural dari “penawaran terbatas”.

Hode menunjukkan bahwa karena adanya penawaran terbatas dan metode pembagian proporsional, pemegang saham yang menerima tawaran tidak dapat keluar sepenuhnya dari perusahaan, dan sisa saham mereka akan menghadapi risiko likuiditas pasar yang menurun dan fluktuasi harga yang lebih besar.

Dia memperkirakan bahwa jika semua pemegang saham independen menerima tawaran, mereka dapat keluar sekitar 18%. Artinya, setelah tawaran berakhir, masih akan tersisa sejumlah besar saham yang dipegang, dan penjualan besar-besaran atau tekanan penurunan harga di masa mendatang dapat terjadi.

Sebaliknya, jika pemegang saham menjual langsung di pasar terbuka, mereka mungkin mendapatkan keuntungan lebih tinggi dan dana lebih mudah dicairkan.

Ketiga, strategi lawan yang “tidak jelas”.

Hode menunjukkan bahwa meskipun KKCG adalah pemegang saham kedua terbesar, mereka sebelumnya tidak terlibat dalam operasional dan belum mampu mengajukan rencana pengembangan yang jelas dan layak untuk bisnis kapal pesiar mewah ini. Bagaimana mereka akan membantu operasional dan pengembangan perusahaan di masa depan masih diragukan.

Terakhir, risiko tata kelola.

Hode memperingatkan bahwa jika KKCG berhasil mengakuisisi perusahaan, akan terbentuk situasi dua pemegang saham utama yang bersaing, yang berpotensi menyebabkan kebuntuan dalam pengambilan keputusan dewan.

Secara spesifik, baik FIH maupun KKCG memegang saham signifikan, tetapi tidak ada satu pun yang memegang mayoritas. Jika keduanya memiliki pandangan strategi yang berbeda, dewan dapat mengalami kebuntuan, yang akan merusak stabilitas tata kelola perusahaan.

Pada 18 Maret, menanggapi keraguan dari penasihat keuangan independen, KKCG dengan cepat merespons dan menyatakan bahwa pendapat tersebut memiliki banyak kekurangan dan kesimpulan yang tidak tepat:

Pertama, Hode tidak mempertimbangkan secara cukup bahwa pergerakan harga saham terutama dipengaruhi oleh dua faktor utama—pembelian berkelanjutan oleh pemegang saham utama FIH dan tekanan kenaikan harga dari tawaran itu sendiri. KKCG menunjukkan bahwa setelah tawaran berakhir, harga saham kemungkinan besar akan kembali ke level sebelumnya, dan laporan ini mengabaikan risiko tersebut.

Kedua, pemilihan perusahaan pembanding yang tidak tepat—misalnya perusahaan di industri barang mewah yang lebih luas, perusahaan kapal pesiar, dan perusahaan pembuatan kapal pertahanan—yang memiliki model bisnis, kemampuan penetapan harga, dan skala operasional yang sangat berbeda dengan Ferrari, sehingga tidak dapat dibandingkan secara langsung.

Ketiga, mengenai ketidakseimbangan tata kelola, KKCG berpendapat bahwa saat ini Ferrari didominasi oleh satu pemegang saham, dan memperkenalkan pemegang saham kedua akan menciptakan struktur kepemilikan yang lebih seimbang, melindungi hak minoritas, dan meningkatkan kemampuan dewan untuk bertanggung jawab kepada seluruh pemegang saham.

Selain itu, KKCG juga mempertanyakan keadilan dari pendapat tersebut, karena rekomendasi dari dewan dan komite direksi independen sebagian besar bergantung pada suara dari direksi non-independen yang ditunjuk oleh FIH (dari enam direksi, empat di antaranya adalah direksi non-independen dari FIH). Dengan FIH secara terbuka menentang tawaran ini, keberpihakan direksi tersebut memiliki konflik kepentingan dan tidak mewakili seluruh pemegang saham.

Ji Mianxin mencoba menghubungi FIH, Weichai Group, dan KKCG, tetapi hingga saat berita ini ditulis, belum ada tanggapan.

Terkait tawaran ini, pejabat perusahaan yang bersangkutan menyatakan kepada Ji Mianxin, “Mengacu pada pengumuman resmi dewan.”

Keretakan Internal Ferrari?

Di tengah pertarungan antara kedua belah pihak mengenai tawaran pengambilalihan ini, arus bawah yang sudah lama tersembunyi mulai membawa dimensi yang lebih kompleks ke dalam pertarungan ini.

Sebelumnya, Ji Mianxin melaporkan bahwa pada 2012, Weichai Group resmi mengakuisisi Ferrari.

Saat itu, Ferrari sedang menghadapi krisis, dan Weichai serta kreditur utama dan pemegang saham utama Ferrari menandatangani kerangka kerja: Weichai menginvestasikan 178 juta euro dan memberikan pinjaman sebesar 196 juta euro, memperoleh 75% saham Ferrari.

Pihak Weichai menyatakan bahwa setelah restrukturisasi, perusahaan tidak hanya mendapatkan dukungan dana yang besar, tetapi juga mendapatkan pengalaman global dalam integrasi industri, teknologi manufaktur tingkat tinggi, dan digitalisasi, yang melengkapi sumber daya Ferrari.

Namun, lebih dari satu dekade kemudian, di balik perebutan saham ini, hubungan antara manajemen Ferrari dan pemegang saham utama dari pihak China tampaknya tidak lagi seperti “bulan madu”.

Laporan penasihat keuangan independen mengutip berita dari Bloomberg, menyebutkan bahwa manajemen Ferrari dan Weichai pernah berselisih karena rencana pembelian kembali saham. “Karena adanya perbedaan pendapat, CEO Alberto Galassi mengangkat direksi yang terkait dengan Weichai untuk memperkuat kendali atas perusahaan.”

Laporan tersebut juga menyebutkan bahwa Bloomberg mengutip dokumen internal dari Weichai yang menyatakan kekhawatiran mendalam terhadap keamanan aset dan kualitas operasional Ferrari, tetapi tidak diketahui apakah Weichai memiliki rencana tanggapan tertentu.

Menanggapi laporan tersebut, penasihat keuangan independen menyatakan bahwa dewan belum memberikan tanggapan terhadap spekulasi tersebut, dan belum jelas apakah laporan tersebut telah mempengaruhi perusahaan atau seberapa besar pengaruhnya.

Sumber: Bloomberg

Ji Mianxin mencatat bahwa FIH baru-baru ini menanggapi rumor yang menyebutkan “menghambat Ferrari dalam mendorong rencana pertumbuhan,” dengan menyatakan bahwa Weichai Group sejak 2012 adalah investor strategis jangka panjang Ferrari, dan bahwa klaim bahwa Weichai/FIH menghalangi atau menghambat perusahaan dalam mendorong rencana pertumbuhan tidak benar dan tidak berdasar.

Faktanya, kinerja Ferrari terus membaik.

Hingga akhir 2025, perusahaan mencatat pendapatan bersih dari kapal pesiar baru sekitar 1,232 miliar euro, naik 5,0%; laba bersih sekitar 90,1 juta euro, naik 2,2%; dan pesanan yang diterima sekitar 1,716 miliar euro, naik 3,1%.

Bagi Ferrari, di tengah ketegangan geopolitik global dan pertumbuhan ekonomi yang lemah, pasar konsumen kelas atas yang menjadi target utama perusahaan memiliki siklus tersendiri. Keputusan pembelian pelanggan kelas atas tampaknya tidak terpengaruh oleh fluktuasi makroekonomi, sehingga industri kapal pesiar mewah menunjukkan stabilitas yang unik.

Periode penerimaan tawaran telah dimulai sejak 16 Maret, dan keputusan akhir berada di tangan sejumlah pemegang saham independen. Apakah KKCG akan mencapai target peningkatan kepemilikan 29,9% masih harus kita tunggu.

Bagi Ferrari, apapun hasil akhir apakah KKCG “naik ke kapal” atau tidak, bagaimana menyeimbangkan hubungan antara pemegang saham utama dan manajemen, serta mengatasi potensi gesekan dalam tata kelola, akan menjadi tantangan yang harus dihadapi perusahaan “Lexus kapal pesiar” ini di masa depan.