Geopolitics Saja Tidak Cukup untuk Menaikkan Emas

Permintaan safe-haven telah tertutupi oleh kenaikan harga energi, dolar yang lebih kuat, dan perubahan ekspektasi suku bunga.

Harga energi yang lebih tinggi memberi tekanan pada emas

Emas vs minyak sejak awal konflik

Kekuatan makro lebih dominan daripada geopolitik

Meskipun eskalasi perang Iran, harga emas telah turun sekitar 14% sejak konflik dimulai, menunjukkan bahwa faktor makro, terutama suku bunga, dolar AS, dan posisi lintas aset, terus mendominasi dinamika harga jangka pendek. Pola ini konsisten dengan episode kejutan sebelumnya, di mana kebutuhan likuiditas cenderung lebih berpengaruh daripada permintaan safe-haven pada tahap awal.

Reaksi emas pada 2022 menjadi referensi yang berguna. Harga sempat naik awalnya setelah invasi Rusia ke Ukraina, tetapi pergerakan itu memudar seiring gelombang kejutan inflasi menyebar ke suku bunga, dolar, dan aliran investor.

Secara lebih luas, geopolitik sendiri jarang secara berkelanjutan mendorong harga emas; yang penting adalah bagaimana kejutan tersebut mempengaruhi inflasi, kebijakan moneter, dan dolar. Dalam jangka pendek, dolar AS yang lebih kuat dan likuiditas tinggi emas dapat menjadi sumber dana selama episode stres.

Performa safe haven emas: Ukraina vs Iran

Indeks 100 pada awal setiap tahun

Harga energi memperumit prospek inflasi

Ketegangan geopolitik yang meningkat mendorong harga energi lebih tinggi, meningkatkan risiko inflasi tetap tinggi dan memperumit jalur pelonggaran kebijakan moneter. Lingkungan suku bunga yang lebih tinggi untuk waktu yang lebih lama akan menjaga hasil riil tetap tinggi, menjadi hambatan bagi emas. Federal Reserve tidak mengubah suku bunga minggu ini, dengan Ketua Powell menegaskan bahwa pelonggaran lebih lanjut memerlukan kemajuan yang lebih jelas dalam inflasi, meskipun ekonom AS kami masih memperkirakan dua pemotongan suku bunga sebesar 25 basis poin pada September dan Desember. Namun, latar belakang stagflasi—pertumbuhan yang lebih lambat disertai inflasi yang tetap tinggi—akan tetap mendukung emas dalam jangka panjang.

Bank sentral tetap mendukung, tetapi pembelian mungkin melambat

Bank sentral terus mendukung permintaan emas, meskipun laju pembelian telah melambat. Data Dewan Emas Dunia menunjukkan pembelian bersih sebesar 5 ton pada Januari, jauh di bawah rata-rata bulanan 27 ton tahun 2025, mencerminkan momentum yang lebih lembut di awal tahun. Kombinasi aliran tetap menunjukkan minat struktural yang berkelanjutan, dengan pembelian oleh Uzbekistan diimbangi oleh penjualan dari Rusia, sementara pembeli baru seperti Malaysia dan potensi kembalinya Bank of Korea menunjukkan perluasan basis permintaan secara bertahap.

Meskipun demikian, meskipun permintaan dari sektor resmi tetap mendukung secara struktural, mencerminkan pergeseran pengelolaan cadangan dari dolar AS, kemungkinan besar hal ini tidak akan memicu pergerakan harga jangka pendek. Bank sentral dapat memanfaatkan penurunan harga untuk menambah cadangan secara selektif, tetapi aliran investasi tetap kemungkinan mendominasi aksi harga jangka pendek.

Pembelian emas oleh bank sentral melambat pada 2026

Pembelian dan penjualan bersih bank sentral pada Januari

Keluar masuk ETF menekan harga emas

Arus keluar ETF tetap menjadi pendorong utama permintaan emas. Keluar masuk yang terus-menerus dalam beberapa minggu terakhir telah menekan harga, dengan kepemilikan yang membalik sebagian besar kenaikan awal tahun sejak perang Iran dimulai. Secara historis, posisi ETF bergerak dekat dengan harga emas dan ekspektasi kebijakan moneter AS. Perpindahan ke arah pemotongan suku bunga Fed akhir tahun ini dapat memicu arus masuk baru dan mendukung harga, sementara latar belakang suku bunga yang lebih tinggi untuk waktu yang lebih lama kemungkinan akan menjaga arus keluar ETF sebagai hambatan.

ETF bergerak dekat dengan kebijakan moneter AS Prospek tetap konstruktif, tetapi risiko jangka pendek meningkat

Kami tetap optimis terhadap emas secara keseluruhan, meskipun risiko jangka pendek meningkat.

Emas masih naik sekitar 6% sejak awal tahun, membuat pasar rentan terhadap aksi ambil keuntungan. Namun, penurunan yang lebih dalam kemungkinan akan menarik pembeli, terutama dari bank sentral dan investor jangka panjang.

Akhirnya, arah emas akan lebih dipengaruhi oleh bagaimana kejadian geopolitik membentuk inflasi, ekspektasi kebijakan moneter, dan suku bunga riil daripada sekadar headline geopolitik.

Untuk saat ini, kekuatan makro, bukan geopolitik semata, yang mendorong harga emas.