Strategi Open Source: Tinjauan Ulang Dampak Luar Negeri Historis, Pasar Perbaikan A Stock Memiliki Potensi Besar

Laporan Ringkasan

Pasar masih terus mengonfirmasi perbedaan ekspektasi

Konflik Timur Tengah memasuki minggu ketiga, intensitas dan jangkauan spill-over secara signifikan meluas, telah berkembang dari serangan tunggal menjadi risiko multi-dimensi yang mencakup fasilitas energi, pelayaran, dan struktur politik regional. Seperti yang kami jelaskan dalam laporan 3.2 《Perbedaan Ekspektasi Terbesar dalam Konflik AS-Israel-Iran—Durasi dan Selat Hormuz》, pasar mungkin terlalu optimis terhadap penyelesaian cepat konflik AS-Iran, Israel: “Durasi konflik dan Selat Hormuz mungkin adalah perbedaan ekspektasi yang paling mencolok saat ini.”

Dari sudut pandang total: Tekanan eksternal, pengelolaan posisi adalah respons sekaligus sumber kelebihan

Sejak 2020, saat menghadapi beberapa peristiwa publik yang dapat memicu resonansi aset ekuitas global, ketahanan pasar A-shares cukup kuat, tekanan negatif biasanya berakhir dalam satu minggu. Dalam menghadapi guncangan jangka pendek, disarankan untuk “lebih tenang daripada bergerak”; saat periode fermentasi guncangan cukup panjang dan cakupan pengaruh sulit dipastikan, prioritasnya adalah “mengurangi posisi, mengendalikan risiko”.

Setelah batas guncangan jelas atau pengaruhnya mereda, itu adalah sinyal untuk kembali ke pasar. Kami menyatakan dalam laporan 3.15 《Sinyal Berikutnya: Konvergensi Volatilitas》: Sinyal terpenting berikutnya bukan berasal dari posisi harga minyak mentah terakhir, melainkan kapan volatilitas harga minyak mentah akan konvergen.

Pada tingkat tinggi, indeks besar kemungkinan dapat memperbaiki posisi sebelum guncangan, sehingga, meskipun terjadi peningkatan guncangan yang melebihi ekspektasi, hal ini dapat dianggap sebagai keuntungan berlebih dari pengelolaan posisi dengan memegang kas, dan secara bertahap menambah posisi.

Alokasi ekuitas: Masa penyesuaian, dividen lebih unggul, dan kebutuhan industri adalah faktor kunci kelebihan industri

Dalam menghadapi fluktuasi harga aset ekuitas global selama lebih dari 10 hari, selain mengurangi posisi dan risiko, bagaimana mengalokasikan aset ekuitas A-shares? Secara struktural:

(1) Gaya: Masa penyesuaian, dividen lebih unggul, di akhir pasar bearish, guncangan akan memperbesar keunggulan relatif. Selain itu, aset dividen tetap merupakan aset risiko, kinerja pengembalian absolut kurang baik;

(2) Industri: Dalam periode penurunan akibat guncangan luar negeri: sektor yang menunjukkan kinerja terbaik adalah yang memiliki prospek industri independen. Saat konflik Rusia-Ukraina, sektor yang unggul adalah: kebutuhan medis selama pandemi (farmasi dan bioteknologi), keamanan energi dan stabilisasi harga melalui kebijakan (batubara). Logika serupa berlaku untuk situasi Timur Tengah saat ini: permintaan industri meningkat (perhitungan upstream AI dan peralatan jaringan listrik), keamanan energi (batubara, fotovoltaik, hidro, penyimpanan energi). Dalam fase rebound setelah dasar harga terendah: ① kebijakan dan pasokan-permintaan industri adalah kunci untuk memilih sektor yang akan melanjutkan kenaikan. ② terkait dengan sektor yang unggul sebelum guncangan, seperti selama 2019-2021 yang menunjukkan keunggulan konsumsi, dan setelah konflik Rusia-Ukraina, pengakuan terhadap prospek industri menjadi lebih kuat.

● Ide Investasi—Responsif dan fokus pada pemulihan pasar, fokus pada peluang prospek dan kebijakan

(1) Sebelum sinyal terpenting berikutnya muncul (konvergensi volatilitas minyak mentah)

**Arah perlindungan: **Posisi dasar dividen yang stabil untuk meredam volatilitas. Pertimbangkan saham dengan dividen tinggi: batubara, non-perbankan, media, petrokimia, transportasi.**Arah serangan: Permintaan industri meningkat (perhitungan upstream AI dan peralatan jaringan listrik), keamanan energi (batubara, fotovoltaik, hidro, penyimpanan energi).

(2) Masa pemulihan indeks (setelah konvergensi volatilitas minyak mentah)

Sektor yang unggul sebelum guncangan dan logika industri saat ini belum berubah: kapital perhitungan AI (perhitungan, penyimpanan, semikonduktor, robot), pendinginan cair, kapital listrik (peralatan listrik), aplikasi platform (AI4S); Pilihan elastis yang berpotensi berbalik ekspektasi: konsumsi pilihan yang didukung stabilitas neraca keuangan, dan pemulihan konsumsi jasa (properti komersial kelas atas, olahraga outdoor, pariwisata, hotel, restoran).

● Peringatan Risiko: Perubahan kebijakan makroekonomi yang melebihi ekspektasi; risiko peningkatan risiko geopolitik yang melebihi ekspektasi; data historis tidak menjamin performa di masa depan.

Isi Laporan

01

Pasar masih terus mengonfirmasi perbedaan ekspektasi

Indeks pasar minggu ini menunjukkan perbedaan, dengan Shanghai Composite turun -3.38%, Shenzhen Component naik 2.90%, ChiNext naik 1.26%, dan Sci-Tech Innovation Board turun -3.51%. Volume transaksi harian sekitar 2.21 triliun yuan, menurun sekitar 287.6 miliar yuan dibanding minggu lalu. Dari segi sektor, selain komunikasi dan perbankan yang sedikit menguat, semua sektor mengalami penurunan, dengan logam non-ferrous, kimia dasar, dan baja sebagai yang paling tertekan.

Pada hari Jumat, pasar sempat naik tinggi lalu kembali turun, memperlihatkan peningkatan perbedaan. Indeks Shanghai sempat turun di bawah 4000 poin, sementara ChiNext sempat melonjak 3% di tengah hari. Sektor energi dan hardware komputasi yang berkapitalisasi besar melanjutkan kenaikan melawan tren, sementara saham kecil dan mikro turun. Sektor yang menguat termasuk peralatan listrik, komunikasi, dan batubara, dengan performa menonjol di fotovoltaik, penyimpanan energi, dan CPO. Sebaliknya, komputer, pertahanan militer, dan media mengalami penurunan terbesar.

Minggu ini, pasar tetap didominasi oleh faktor peristiwa, dengan sentimen lindung nilai terhadap risiko geopolitik akhir pekan meningkat. Konflik memasuki minggu ketiga, intensitas dan jangkauan spill-over meluas, berkembang dari serangan tunggal menjadi risiko multi-dimensi mencakup fasilitas energi, pelayaran, dan struktur politik regional. Seperti yang kami sampaikan dalam laporan 3.2 《Perbedaan Ekspektasi Terbesar dalam Konflik AS-Israel-Iran—Durasi dan Selat Hormuz》, pasar sebelumnya kurang mampu memperkirakan, dan saat ini masih dalam proses memahami perbedaan ekspektasi utama yang meliputi tiga aspek:

(1) Perbedaan durasi antara “Serangan AI” dan “Kekusutan Mosaik”.

(2) “Kekakuan fisik” blokade Selat Hormuz dan “Ilusi peningkatan produksi”.

(3) Strategi AS yang “sambil bertindak sambil melihat” dan peta kekuasaan Timur Tengah yang “mendukung AS”.

02

Mengambil pelajaran dari sejarah: Kinerja A-shares selama guncangan publik global

Mengulas sejarah, bagaimana kinerja pasar ekuitas China saat terjadi fluktuasi aset global? Bagaimana responsnya?

Pertama, sejak 2020, ketahanan A-shares terhadap guncangan dari luar negeri semakin kuat; kedua, dalam banyak kasus, indeks pulih dalam waktu satu bulan setelah mencapai dasar, dan semua guncangan eksternal selama konflik Rusia-Ukraina dan lainnya, dalam waktu tiga bulan, telah pulih ke posisi sebelum guncangan.

Oleh karena itu, menghadapi ketidakpastian situasi Timur Tengah saat ini, bahkan jika terjadi peningkatan guncangan yang melebihi ekspektasi, hal ini dapat dilihat sebagai keuntungan berlebih dari pengelolaan posisi dengan memegang kas, dan secara bertahap menambah posisi ekuitas.

Dari segi struktur ekuitas:

Dalam masa penyesuaian akibat guncangan eksternal, ① Gaya: saat durasi guncangan lebih panjang, dividen lebih unggul, dan guncangan di akhir pasar bearish akan memperbesar keunggulan relatif. Selain itu, aset dividen tetap merupakan aset risiko, kinerja pengembalian absolut kurang baik; ② Industri: sektor yang menunjukkan ketahanan tertinggi adalah yang memiliki prospek industri independen. Saat dasar harga terendah, sektor ini menunjukkan ketahanan terbaik.

Dalam fase rebound setelah dasar tercapai: ① sektor: Kebijakan dan pasokan-permintaan industri adalah faktor utama dalam memilih sektor saat rebound; ② sektor: berbeda dari analisis pasar umum, selama fase rebound, pertumbuhan teknologi tidak selalu diuntungkan oleh perbaikan sentimen risiko, dan hubungan dengan sektor yang unggul sebelum guncangan tetap relevan;

2.1, Dari sudut pandang total: Tekanan eksternal, pengelolaan posisi adalah respons sekaligus sumber kelebihan

Secara umum, saat menghadapi peristiwa publik yang dapat memicu resonansi aset ekuitas global, ketahanan pasar A-shares cukup kuat, tekanan negatif biasanya berakhir dalam satu minggu. Dalam menghadapi guncangan jangka pendek, disarankan untuk “lebih tenang daripada bergerak”; saat periode fermentasi guncangan cukup panjang dan cakupan pengaruh sulit dipastikan, prioritasnya adalah “mengurangi posisi, mengendalikan risiko”;

Setelah batas guncangan jelas atau pengaruhnya mereda, itu adalah sinyal untuk kembali ke pasar. Pada tingkat tinggi, indeks besar kemungkinan dapat memperbaiki posisi sebelum guncangan, sehingga, meskipun terjadi peningkatan guncangan yang melebihi ekspektasi, hal ini dapat dianggap sebagai keuntungan berlebih dari pengelolaan posisi dengan memegang kas, dan secara bertahap menambah posisi.

Kami menggunakan tanggal koreksi besar di pasar China, Eropa, dan Jepang setelah 2018 sebagai acuan. Memiliki dua karakteristik utama:

(1) Karakteristik pertama: Saat tekanan eksternal, penurunan A-shares menyempit dan durasi pengaruhnya lebih singkat. Tahun 2020 menjadi titik balik penting, dalam menghadapi guncangan eksternal, investor domestik bertransformasi dari “eksplorasi-matang”.

Durasi: Sejak 2020, dari 17 kali fluktuasi aset ekuitas global yang cukup signifikan, hanya 3 kali A-shares mengalami koreksi lebih dari 10 hari perdagangan; sedangkan selama 2018-2019, dari 6 kali guncangan, 4 kali A-shares mengalami koreksi lebih dari 10 hari.

Penurunan: Setelah 2020, selama periode pengaruh luar negeri, median penurunan indeks CSI 300 adalah -3.74%, sedangkan selama 2018-2019, angka ini adalah -7.8%.

Kami berpendapat bahwa performa ini disebabkan oleh dua faktor: Pertama, 2018 adalah tahun perubahan lingkungan eksternal yang mendalam, menghadapi tarif AS terhadap China, ekonomi dan kebijakan China serta alokasi aset belum memiliki referensi yang efektif, sehingga masih dalam masa eksplorasi; Kedua, sejak 2020, pandemi COVID-19 global, China berhasil mengendalikan pandemi, memulai pemulihan ekonomi dan perdagangan luar negeri secara melawan tren, meningkatkan kepercayaan nasional terhadap “solusi China”, dan membuktikan pentingnya rantai pasok China bagi ekonomi global, yang tidak bisa dihentikan hanya oleh blokade ekonomi atau tarif.

Menghadapi situasi Timur Tengah saat ini, dua karakteristik tersebut tetap menguat: Di satu sisi, melalui latihan selama beberapa tahun, ekonomi dan pasar modal China menjadi lebih stabil dan tahan banting terhadap gelombang tinggi dari luar negeri; di sisi lain, situasi Timur Tengah kali ini menunjukkan bahwa China tidak terlibat langsung dan bukan negara yang terlibat langsung, sehingga tidak langsung mengganggu jalannya ekonomi China, dan di bawah gangguan pasokan energi, China yang memiliki sistem industri energi terbarukan lengkap dapat menawarkan solusi yang lebih bersih dan efisien secara global.

Dari sinyal perubahan, kami menyampaikan dalam laporan 3.15 《Sinyal Berikutnya: Konvergensi Volatilitas》: Sinyal terpenting berikutnya bukan dari posisi terakhir harga minyak mentah, melainkan kapan volatilitas harga minyak mentah akan konvergen.

(2) Karakteristik kedua: Setelah 2020, probabilitas pemulihan indeks meningkat.

Dalam konteks guncangan eksternal, seberapa kuat dan berapa lama proses pemulihan? Sebagian besar, indeks dapat pulih ke level sebelum guncangan dalam waktu satu bulan setelah mencapai dasar, dengan probabilitas sekitar 68.8% (dari 16 kali, 11 kali pulih), meningkat secara signifikan dibandingkan periode 2018-2019.

Jika memperpanjang waktu pemulihan hingga 3 bulan, hanya dua kali pada awal 2022 yang gagal pulih, dan saat itu memiliki karakteristik khusus: Pertama, Q1 2022 mengalami banyak guncangan publik, risiko geopolitik Rusia-Ukraina dan pandemi di Shanghai menyebabkan gangguan besar terhadap ekonomi; Kedua, pasar sedang dalam transisi bull-bear, indeks CSI 300 menembus garis tahunan, menekan sentimen pasar.

Mengaitkan risiko geopolitik luar negeri saat ini, kekuatan pendukung pemulihan indeks ke depan menjadi lebih kuat—

Dari kondisi pasar, guncangan ini terjadi di tengah tren pasar bullish, pusat indeks masih memiliki dasar untuk naik, mendukung pemulihan indeks selanjutnya.

Dari sisi regulasi, sinyal stabilisasi terus dikeluarkan. Baru-baru ini, Dewan Bank Sentral mengadakan pertemuan besar yang menegaskan bahwa dalam mengelola risiko keuangan di bidang utama secara aktif dan hati-hati, “tegas menjaga kestabilan pasar saham, obligasi, dan valuta asing. Meneliti dan membangun mekanisme dukungan likuiditas untuk lembaga keuangan non-perbankan dalam skenario tertentu,” untuk menstabilkan kepercayaan pasar.

02

Gaya alokasi: Dividen lebih unggul, tetapi bukan alat lindung risiko mutlak

Dalam menghadapi fluktuasi harga aset global, selain mengurangi posisi dan risiko, bagaimana mengalokasikan aset ekuitas?

Kami meninjau beberapa guncangan yang paling lama mempengaruhi A-shares sejak 2018, dan simpulkan sebagai berikut:

Pertama, dari segi gaya: aset dividen secara signifikan unggul, fundamental yang solid dan sentimen lindung nilai memberikan perlindungan lebih baik. Grafik 4 menunjukkan, selama guncangan eksternal lebih dari 10 hari sejak 2018, aset dividen selalu lebih unggul dibanding gaya lain.

Kedua, di akhir pasar bearish, keunggulan aset dividen dalam pengembalian relatif semakin nyata, seperti Oktober dan Desember 2018. Karena di akhir pasar bearish, biasanya melalui beberapa putaran penilaian ulang dan seleksi investor, valuasi perusahaan berada di level terendah sejarah, dan investor saat itu lebih teguh dan berorientasi jangka panjang, sehingga penjualan panik relatif berkurang; sementara di pasar bullish dan pasar bergejolak, aset dividen juga menikmati premi valuasi dari likuiditas dan sentimen, dan saat menghadapi guncangan sistemik, valuasi mengalami penurunan yang setara.

Dari sudut pandang pengembalian absolut—

Dalam fluktuasi aset global, aset dividen bukanlah alat lindung risiko mutlak. Pada dasarnya, sektor dividen tetap merupakan aset risiko, dan data historis menunjukkan, selama guncangan aset risiko global, indeks dividen CSI mengalami penurunan cukup besar.

Contohnya, selama pandemi COVID-19 Februari 2020 dan konflik Rusia-Ukraina Februari 2022, penurunan terbesar CSI 300 masing-masing sebesar 15.28% dan 14.66%, sementara indeks dividen CSI mengalami penurunan terbesar masing-masing 13.4% dan 12.23%. Dalam konflik Timur Tengah saat ini (3-3-2026 sampai 3-21-2026), penurunan maksimum CSI 300 dan indeks dividen masing-masing sebesar 6.70% dan 3.4%.

Dari situasi Timur Tengah saat ini, pernyataan Iran dan AS masih cukup agresif, situasi berpotensi beralih ke serangan langsung terhadap seluruh infrastruktur energi di kawasan, dan pasar mungkin beralih ke perdagangan “perpanjangan durasi konflik”.

02.3, Alokasi industri: Mengambil pelajaran dari sejarah, kinerja selama perang Rusia-Ukraina

Konflik Timur Tengah dan konflik Rusia-Ukraina keduanya merupakan risiko geopolitik, dan kami menggunakan ini sebagai referensi untuk meninjau kinerja berbagai industri selama konflik Rusia-Ukraina, dengan mengklasifikasikan perusahaan berdasarkan rentang kenaikan dan penurunan.

Dapat dibagi menjadi dua tahap:

(1) Peningkatan konflik, fase penyesuaian pasar:

**Paling terdampak: ** industri yang langsung terkena risiko geopolitik seperti minyak dan petrokimia, logam non-ferrous, baja, serta konsumsi tahan lama seperti mobil dan elektronik.

**Industri relatif independen: ** kebutuhan medis selama pandemi (farmasi dan bioteknologi), keamanan energi dan stabilisasi harga melalui kebijakan (batubara).

**Industri yang relatif tahan banting: ** keuangan (non-perbankan dan bank), ketahanan pangan (pertanian, peternakan, perikanan).

Risiko geopolitik di Timur Tengah saat ini menunjukkan pola yang serupa: permintaan industri meningkat (perhitungan upstream AI dan peralatan jaringan listrik), keamanan energi (batubara, fotovoltaik, hidro, penyimpanan energi).

(2) Fase rebound:

Pada fase rebound dari konflik Rusia-Ukraina 2022, yang paling menarik perhatian adalah tingkat pengembalian (lebih dari 20%), dan industri dengan tingkat keberhasilan tertinggi adalah properti, bahan bangunan, batubara, layanan sosial, pertanian dan peternakan, media, dan komposit.

Pertama, kebijakan dan pasokan-permintaan industri adalah faktor utama dalam memilih sektor saat fase rebound.

Ekspektasi kebijakan yang berbalik—properti: sekitar 69% saham komponen naik lebih dari 20%, menempati posisi pertama di semua industri. Pada 16 Maret 2022, Dewan Keuangan Negara mengeluarkan pernyataan “mencegah risiko pasar properti”, membalik ekspektasi pasar, dan sektor properti menjadi yang paling unggul selama fase rebound.

Kedua, kekurangan pasokan-permintaan industri meningkatkan prospek prospek—batubara: sekitar 45% saham naik lebih dari 20%, menempati posisi kedua. Setelah konflik Rusia-Ukraina pecah, pola perdagangan energi global direkonstruksi, harga batubara internasional melonjak, dan Indonesia secara temporer melarang ekspor batubara, memperburuk ketegangan pasokan batubara domestik, memberikan dukungan kuat terhadap harga batubara domestik.

Kedua, berbeda dari analisis pasar umum, pertumbuhan teknologi selama fase rebound tidak selalu diuntungkan oleh sentimen risiko yang membaik, dan proporsi industri dengan pengembalian tinggi (lebih dari 10% dan 20%) secara keseluruhan lebih rendah.

Kami berpendapat bahwa fenomena ini terkait dengan pilihan saham yang unggul sebelum guncangan, dan bukan semata-mata dipengaruhi gaya investasi, karena selama 2019-2021, konsumsi dan saham blue-chip menunjukkan keunggulan yang lebih kuat dan pengakuan prospek industri yang lebih tinggi.

Dalam pandangan saat ini, secara jangka menengah, teknologi tetap menjadi prioritas, mengikuti ide “redistribusi” yang didorong oleh AI dan rekonstruksi kekayaan global; di sisi lain, menggali sektor dengan potensi pembalikan ekspektasi, memperkuat pertumbuhan di sisi produksi, mengurangi hambatan di sisi investasi, dan menampilkan tren kenaikan moderat di pusat harga, serta percepatan pemulihan konsumsi jasa seperti properti kelas atas, olahraga outdoor, pariwisata, hotel, dan restoran.

(1) Sebelum guncangan, sektor unggul dan logika industri saat ini belum berubah: kapital perhitungan AI (perhitungan, penyimpanan, semikonduktor, robot), pendinginan cair, kapital listrik (peralatan listrik), aplikasi platform (AI4S);

(2) Potensi pembalikan ekspektasi: stabilisasi neraca keuangan mendorong percepatan pemulihan konsumsi jasa (properti komersial kelas atas, olahraga outdoor, pariwisata, hotel, restoran).

03

Ide Investasi—Responsif dan fokus pada pemulihan pasar, fokus pada peluang prospek dan kebijakan

Dibandingkan konflik Rusia-Ukraina, kinerja A-shares dalam situasi Iran kali ini lebih tahan banting, dan volatilitas pasar akibat peningkatan risiko jangka pendek masih berpotensi pulih. Dari distribusi saham industri, proporsi saham yang mengalami penurunan mendalam selama penyesuaian ini jauh lebih rendah dibandingkan fase guncangan ekstrem masa lalu, menunjukkan karakteristik penurunan terkendali dan diferensiasi struktural.

Dari sifat guncangan, risiko geopolitik kali ini terhadap China lebih bersifat gangguan tidak langsung. Situasi Iran saat ini menunjukkan bahwa China tidak terlibat langsung dan bukan negara yang terlibat langsung, pengaruh utamanya melalui harga energi, rantai industri, dan transportasi, ditambah ketergantungan energi China yang relatif terkendali, sehingga transmisi guncangan eksternal terbatas.

Dari kondisi pasar, guncangan ini terjadi saat tren pasar bullish, pusat indeks masih memiliki dasar untuk naik, dan preferensi risiko tetap tahan banting. Selain itu, otoritas terus mengeluarkan sinyal stabilisasi, ditambah kondisi likuiditas yang relatif longgar, memberikan dukungan yang efektif bagi pasar.

Saran alokasi industri:

Sebelum sinyal terpenting berikutnya muncul (konvergensi volatilitas minyak mentah)—

(1) Arah perlindungan: Posisi dasar dividen yang stabil untuk meredam volatilitas. Pertimbangkan saham dengan dividen tinggi: batubara, non-perbankan, media, petrokimia, transportasi.

(2) Arah serangan: Permintaan industri meningkat (perhitungan upstream AI dan peralatan jaringan listrik), keamanan energi (batubara, fotovoltaik, hidro, penyimpanan energi).

Setelah konvergensi volatilitas minyak mentah (setelah konvergensi volatilitas minyak mentah)—

(1) Sebelum guncangan, logika industri saat ini belum berubah: kapital perhitungan AI (perhitungan, penyimpanan, semikonduktor, robot), pendinginan cair, kapital listrik (peralatan listrik), aplikasi platform (AI4S);

(2) Potensi pembalikan ekspektasi: stabilisasi neraca keuangan mendorong percepatan pemulihan konsumsi jasa (properti kelas atas, olahraga outdoor, pariwisata, hotel, restoran).

04

Peringatan Risiko

Perubahan kebijakan makroekonomi yang melebihi ekspektasi;

Risiko peningkatan risiko geopolitik yang melebihi ekspektasi;

Data historis tidak menjamin performa di masa depan.

（Sumber: Kaiyuan Securities）