IPO Farmasi Hanfang: 99% Pendapatan Bergantung pada Produk Tunggal, Membayar 180 Juta Biaya Layanan Promosi kepada Perusahaan Afiliasi dalam Dua Tahun

Gambar sumber: Visual China

Berita Paus Biru 11 Maret: (Reporter Tu Jun) Baru-baru ini, Shandong Hanfang Pharmaceutical Co., Ltd. (selanjutnya disebut: Hanfang Pharmaceutical) mengajukan permohonan pencatatan di papan utama HKEX, dengan Zhongtai International sebagai sponsor eksklusifnya.

Salah satu produk utama perusahaan, larutan salep Huangbai kombinasi, menyumbang lebih dari 99% pendapatan; margin laba kotor perusahaan tetap di atas 80% selama bertahun-tahun. Namun, masa perlindungan produk ini tinggal kurang dari 5 tahun, dan kinerja perusahaan mulai menunjukkan tanda-tanda melemah dalam dua tahun terakhir. Selain itu, perusahaan ini adalah perusahaan keluarga tipikal, dengan kontrol utama oleh saudara Qin yang menguasai 100% sebelum IPO, dan sebelum pengajuan dokumen, mereka melakukan dividen besar sebesar 200 juta yuan yang diduga sebagai bentuk pencairan dana.

Lebih dari 99% pendapatan bergantung pada satu produk, kinerja mulai melemah

Hanfang Pharmaceutical adalah perusahaan farmasi komprehensif yang bergerak di bidang produksi, penjualan, dan pengembangan produk pengobatan tradisional Tiongkok, fokus pada pengobatan penyakit kulit dan mukosa. Produk unggulan perusahaan adalah “Larutan Salep Huangbai Kombinasi”, sebuah obat resep luar yang merupakan satu-satunya obat resep luar yang disetujui di bidang obat tradisional Tiongkok saat ini. Produk ini digunakan terutama untuk perbaikan luka dan pengobatan anti-infeksi pada kulit dan mukosa, cocok untuk bidang bedah, dermatologi, ginekologi, dan proktologi.

Dalam dokumen prospektus, Hanfang Pharmaceutical menyatakan bahwa dari Januari hingga September 2023-2025, penjualan larutan salep Huangbai Kombinasi masing-masing menyumbang 99,8%, 99,8%, dan 99,7% dari total pendapatan perusahaan, dan diperkirakan produk ini akan tetap menjadi sumber pendapatan utama di masa depan.

Dokumen prospektus menunjukkan bahwa secara keseluruhan margin laba kotor perusahaan tetap tinggi, di atas 80%, meskipun larutan salep Huangbai Kombinasi adalah “mesin uang” perusahaan, namun ini juga menimbulkan risiko ketergantungan pada satu produk. Faktor seperti pengakuan dari dunia medis dan konsumen, fluktuasi harga bahan baku, semuanya dapat mempengaruhi kinerja dan profitabilitas perusahaan.

Faktanya, hanya bergantung pada satu produk, kinerja perusahaan sudah mulai melemah. Pada tahun 2023, 2024, dan hingga September 2025, pendapatan Hanfang Pharmaceutical masing-masing sebesar 1,053 miliar yuan, 992 juta yuan, dan 803 juta yuan; laba tahunan/kuartalan masing-masing sebesar 237 juta yuan, 199 juta yuan, dan 145 juta yuan.

Kinerja Hanfang Pharmaceutical menurun pada tahun 2024, dengan pendapatan dan laba bersih tahunan masing-masing turun sekitar 5,8% dan 16,1%. Dalam dokumen prospektus, disebutkan bahwa penurunan ini terutama disebabkan oleh penurunan harga jual tertinggi larutan salep Huangbai Kombinasi ke rumah sakit. Hal ini membatasi harga jual ke distributor karena seluruh rantai pasokan dari produsen ke rumah sakit harus berada dalam batas harga tetap.

Pada kuartal tiga tahun lalu, perusahaan mengalami “pendapatan meningkat tetapi laba menurun”, dengan pendapatan mencapai 803 juta yuan, naik 3,1%, dan laba selama periode tersebut sebesar 145 juta yuan, turun 5,8%. Penyebab utama kenaikan pendapatan ini menurut dokumen adalah usaha mereka memperluas jaringan apotek ritel. Namun, perlu dicatat bahwa perusahaan harus mengeluarkan biaya penjualan besar, dengan pengeluaran penjualan dan pemasaran mencapai 420 juta yuan, sebesar 52,3% dari pendapatan, yang sangat menekan margin laba.

Selain itu, dokumen prospektus juga menunjukkan bahwa larutan salep Huangbai Kombinasi mendapatkan sertifikat perlindungan obat tradisional tingkat kedua nasional yang akan berakhir pada 20 Juli 2030. Jika tidak diperpanjang dengan lancar, kinerja Hanfang Pharmaceutical juga akan mengalami dampak besar. Setelah masa perlindungan berakhir, obat generik akan masuk ke pasar, dan hak penetapan harga serta pangsa pasar perusahaan bisa tergerus secara signifikan.

Sebelum masa perlindungan eksklusif berakhir, keberhasilan Hanfang Pharmaceutical menemukan “kurva kedua” menjadi kunci. Faktanya, perusahaan ini juga sedang mendorong diversifikasi pendapatan melalui produk kosmetik, pil An Gong Niu Huang, dan Wujiji Fengwan. Namun, berdasarkan struktur pendapatan saat ini, produk lain masih menyumbang porsi yang sangat kecil.

Dividen mendadak sebesar 200 juta yuan sebelum pencatatan masuk ke kantong kontrol utama

Informasi terbuka menunjukkan bahwa Hanfang Pharmaceutical adalah perusahaan keluarga tipikal, didirikan pada Juni 2004 dengan modal awal 9 juta yuan. Awalnya, perusahaan ini dimiliki oleh tiga tokoh utama: Qin Wenji, Qin Yinji, dan Xie Junping, dengan kepemilikan masing-masing 80%, 10%, dan 10%. Di antaranya, Qin Wenji dan Qin Yinji adalah dua bersaudara.

Dua tahun kemudian, Xie Junping mengalihkan seluruh sahamnya sebesar 90.000 yuan (10%) kepada Qin Wenji, dan secara resmi keluar dari perusahaan.

Dalam dokumen prospektus, disebutkan bahwa kontrol utama sebelum IPO dilakukan sepenuhnya oleh saudara Qin, dengan Qin Wenji dan Qin Yinji memegang 100% saham perusahaan, di mana Qin Wenji memiliki 90% dan Qin Yinji 10%. Kepemilikan saham yang sangat terkonsentrasi ini juga diikuti oleh manajemen inti yang sebagian besar adalah anggota keluarga: putri Qin Wenji, Qin Chengxue, menjabat sebagai direktur eksekutif yang bertanggung jawab atas R&D, dan suaminya, Ye Weibin, menjabat sebagai sekretaris perusahaan.

Perlu dicatat bahwa saat mengumpulkan dana, Hanfang Pharmaceutical juga melakukan pembayaran dividen besar, yang memicu keraguan dari pasar. Pada tahun 2024 dan hingga kuartal tiga 2025, perusahaan membagikan dividen sebesar 50 juta yuan dan 150 juta yuan, total 200 juta yuan. Karena seluruh saham dimiliki oleh saudara Qin, dividen besar ini akhirnya masuk ke kantong keluarga mereka sendiri. Sementara perusahaan mengumpulkan dana dari pasar publik untuk mendukung operasional, mereka juga melakukan dividen besar sebelum IPO, yang menimbulkan pertanyaan tentang keabsahan IPO tersebut.

Selain melakukan dividen besar sebelum pencatatan, tingkat konsentrasi saham yang tinggi juga menimbulkan kekhawatiran tentang transparansi tata kelola dan perlindungan terhadap pemegang saham minoritas.

Antara 2023 dan 2024, Hanfang Pharmaceutical membayar sekitar 180 juta yuan kepada perusahaan bernama Shandong Jiyuan untuk layanan promosi. Pada 2023, perusahaan membayar 147 juta yuan, yang merupakan 24,4% dari total pengadaan; dan pada 2024, pembayaran turun menjadi 32,17 juta yuan, atau 5,4% dari total pengadaan.

Dalam dokumen prospektus, disebutkan bahwa Shandong Jiyuan adalah perusahaan terkait, dikendalikan oleh keponakan dari pemegang saham utama Hanfang Pharmaceutical.

Dari segi biaya penjualan dan R&D, perusahaan ini dipertanyakan oleh industri sebagai “lebih fokus pada pemasaran, kurang pada pengembangan”. Dalam dokumen prospektus, disebutkan bahwa pada 2023, 2024, dan kuartal tiga 2025, pengeluaran penjualan dan pemasaran masing-masing sebesar 510 juta yuan, 480 juta yuan, dan 420 juta yuan, masing-masing menyumbang 48,7%, 48,6%, dan 52,3% dari total pendapatan periode tersebut. Sebaliknya, pengeluaran R&D hanya sebesar 56,95 juta yuan, 59,62 juta yuan, dan 41,55 juta yuan, dengan tingkat pengeluaran R&D tetap rendah di kisaran 5-6%.

Struktur “lebih fokus pada pemasaran, kurang pada pengembangan” ini mencerminkan bahwa ekspansi pasar larutan salep Huangbai Kombinasi sangat bergantung pada dorongan saluran yang intensif, dan dalam praktik industri farmasi sebelumnya, promosi akademik yang dilakukan secara outsourcing sering kali menjadi risiko besar dari segi kepatuhan. Dalam beberapa tahun terakhir, pengawasan terhadap biaya promosi dalam IPO perusahaan farmasi semakin ketat, dan pertanyaan mendalam menjadi norma.

Hanfang Pharmaceutical juga mengakui dalam faktor risiko bahwa mereka tidak dapat menjamin bahwa kontrol internal mereka mampu sepenuhnya mencegah karyawan atau distributor melakukan kegiatan ilegal tanpa sepengetahuan mereka. Jika terlibat dalam suap bisnis dan dikenai sanksi oleh otoritas terkait, mereka bisa masuk daftar hitam suap bisnis, yang akan menyebabkan penangguhan izin penjualan produk mereka di provinsi tertentu dan di fasilitas kesehatan yang menerima dana pemerintah selama dua tahun.