Modal spekulatif kehilangan kehadiran, praktisi industri: kuantifikasi mendominasi "hak penetapan harga mikro" pasar

Bagaimana AI · Kuantifikasi Mengubah Ekosistem Perdagangan di Pasar A-Shares?

Reporter Mei: Wang Haimin Editor Mei: Zhao Yun

Baru-baru ini, seiring menurunnya aktivitas dana spekulatif di pasar A, pernyataan tentang “berakhirnya era dana spekulatif” memicu perbincangan hangat di kalangan masyarakat. Hingga akhir Februari 2026, jumlah lembaga hedge fund swasta bernilai miliaran yuan di dalam negeri mencapai rekor tertinggi sepanjang masa, dan jumlah hedge fund kuantitatif bernilai miliaran yuan bahkan pertama kali melampaui hedge fund yang didasarkan pada strategi subjektif.

Seorang pejabat dari lembaga hedge fund mengatakan bahwa, berkat keunggulan kecepatan, disiplin, dan cakupan pasar secara menyeluruh, kuantifikasi telah membentuk dominasi dalam perdagangan frekuensi tinggi, fluktuasi mikro, dan permainan naik turun batas harga, secara signifikan mengurangi ruang hidup bagi strategi tradisional seperti trading on momentum, strategi relay, dan permainan murni berdasarkan emosi. Selain itu, kuantifikasi mengandalkan saluran khusus, order dalam hitungan milidetik, dan algoritma yang mampu menangkap suasana pasar secara akurat, yang ibarat “mengemudi mobil sport dalam perlombaan di trotoar,” hal ini juga menyebabkan investor ritel biasa dan dana subjektif berada dalam posisi yang sangat tidak menguntungkan dalam permainan “penetapan harga mikro.”

Kebangkitan hedge fund kuantitatif, penurunan “kehadiran” dana spekulatif

Hingga akhir Februari 2026, jumlah hedge fund swasta bernilai miliaran yuan di China mencapai 126, dan sebagian besar anggota baru adalah hedge fund kuantitatif, sehingga jumlah hedge fund kuantitatif bernilai miliaran yuan pertama kali melampaui hedge fund yang didasarkan pada strategi subjektif.

Selain itu, wartawan Daily Economic News memperhatikan bahwa belakangan ini beredar pandangan di masyarakat seperti “berakhirnya era dana spekulatif” dan “kuantifikasi mengubah aturan dana spekulatif.”

Berdasarkan data dari daftar top trader (龙虎榜) sejak awal tahun ini, memang terlihat adanya penurunan dalam “kehadiran” dana spekulatif. Menurut data dari Tonghuashun, pada Januari tahun ini, jumlah saham yang diperdagangkan oleh kantor broker dana spekulatif yang masuk daftar adalah rata-rata 72 saham per hari; pada Februari (dengan hari perdagangan yang lebih sedikit) turun menjadi 58 saham; dan pada Maret (hingga 19 Maret) turun lagi menjadi 57 saham. Perlu dicatat bahwa pada 12 Januari, jumlah saham yang diperdagangkan oleh kantor broker dana spekulatif yang masuk daftar pernah mencapai sebanyak 106 saham.

Selain itu, penurunan jumlah “konsistensi kenaikan berturut-turut” juga merupakan indikator menurunnya aktivitas dana spekulatif. Menurut data dari Choice, sejak awal tahun ini, di pasar A-shares, hanya 15 saham yang mengalami lebih dari 5 hari kenaikan berturut-turut; dibandingkan dengan kuartal ketiga dan keempat tahun lalu, yang masing-masing memiliki sebanyak 20 dan 35 saham yang mengalami lebih dari 5 hari kenaikan berturut-turut.

Menanggapi fenomena ini, Manajer Umum Shanghai Qianbo Asset, Shu Qiquan, mengatakan kepada wartawan: “Sebagai pelaku trading subjektif, meskipun saya berpendapat bahwa ‘pasar sepenuhnya dikendalikan oleh kuantifikasi dan manusia menyerah,’ itu berlebihan, tetapi ekosistem jangka pendek memang mengalami perubahan yang tidak dapat diubah. Penurunan aktivitas dana spekulatif dan melemahnya efek kenaikan berturut-turut akhir-akhir ini adalah hasil dari tekanan kuantifikasi, pengawasan yang semakin ketat, dan perubahan struktur pasar secara bersamaan. Berkat kecepatan, disiplin, dan cakupan pasar secara menyeluruh, kuantifikasi telah membentuk dominasi dalam perdagangan frekuensi tinggi, fluktuasi mikro, dan permainan naik turun batas harga, secara signifikan mengurangi ruang hidup bagi strategi tradisional seperti trading on momentum, strategi relay, dan permainan murni berdasarkan emosi. Ini adalah fakta objektif.”

Selain itu, ia berpendapat bahwa saat ini, kuantifikasi juga memberikan dampak terhadap struktur pasar.

“Pertama, proporsi volume transaksi harian kuantifikasi di pasar A-shares mencapai 30%-40%, yang sudah menjadi persepsi umum di industri. Ukuran ini cukup untuk mengubah struktur perdagangan mikro, seperti mempersempit order book, meningkatkan volatilitas, memicu stop-loss lebih mudah, dan memperbesar emosi jangka pendek. Dari sudut pandang ini, kuantifikasi memang meningkatkan risiko terinjak, efek kawanan, dan distorsi pasar, terutama pada saham dengan likuiditas sedang. Kedua, pernyataan bahwa kuantifikasi ‘menyimpang dari nilai investasi’ sebagian besar benar. Sebagian besar kuantifikasi frekuensi menengah dan tinggi berfokus pada arbitrase statistik, tren mengikuti, dan arbitrase volatilitas, tanpa meneliti fundamental perusahaan, tidak memperhatikan logika industri, dan tidak peduli dengan nilai jangka panjang, melainkan hanya mencari keuntungan dari lawan trading. Jika proporsi dana seperti ini terlalu tinggi, pasar memang lebih rentan menuju permainan zero-sum, spekulasi jangka pendek meningkat, fungsi penetapan harga jangka panjang melemah, dan ini secara jelas menekan ekosistem pasar serta dana yang benar-benar melakukan investasi berbasis nilai dan riset industri.”

“Kuantifikasi secara presisi menembus ritme trading manusia”

Bukan hanya penurunan aktivitas dana spekulatif, baru-baru ini ada juga investor yang memberi umpan balik kepada wartawan bahwa, seiring meningkatnya proporsi trading kuantitatif, mereka kadang merasa bingung dalam bertransaksi, misalnya, “Kadang-kadang, saat melihat peluang di pasar, saya merasa bisa membeli, tapi begitu saya beli, harga langsung jatuh. Tapi saat saya harus stop-loss, seringkali itu adalah titik beli dari kuantifikasi.”

Sejak minggu ini, investor senior “Gu Zhi Liu Sha He” yang mengaku tidak mampu melawan kuantifikasi dan menyerah, menulis artikel online berjudul “Surat Turun dari Trader Manusia ke Trading Kuantitatif” yang beredar luas di masyarakat.

Kemarin, dia kembali menulis dan mengungkapkan: “Kemarin, sektor kimia yang sedang naik tajam langsung ambruk hari ini, dan teknologi yang ambruk kemarin langsung rebound hari ini.”

Ada pandangan yang menyatakan bahwa, dalam hal kecepatan transaksi, pengolahan informasi, dan pengendalian emosi, investor ritel tidak mampu bersaing dengan algoritma kuantifikasi yang mampu melakukan order dalam hitungan milidetik dan menangkap suasana pasar secara akurat, yang secara serius mempengaruhi keadilan pasar.

Menurut Li Chao (nama samaran), manajer dana di sebuah lembaga hedge fund swasta di Shanghai, kuantifikasi akan menangkap semua peluang yang menguntungkan, dan apa pun yang bisa dipikirkan investor ritel, kuantifikasi selalu bisa memikirkannya lebih dulu dan melakukan order, sehingga investor ritel hanya bisa membeli dengan harga tinggi. Selain itu, kuantifikasi juga mempercepat penurunan harga karena komputer melakukan stop-loss secara sangat tegas, sehingga investor ritel tidak punya kesempatan untuk melakukan stop-loss.

Dalam wawancara, bahkan beberapa profesional dari lembaga resmi pun merasakan dampak langsung dari kuantifikasi. Shu Qiquan mengakui bahwa saat ini banyak investor merasa sulit melakukan trading, yang memang menjadi salah satu masalah utama di pasar saat ini, dan kaitannya dengan lonjakan kuantifikasi cukup langsung. Tetapi masalahnya bukan “kuantifikasi membuat penilaian nilai menjadi gagal,” melainkan bahwa kuantifikasi secara presisi menembus ritme trading manusia.

“Sekarang, saat melihat sektor kimia, emas, atau situasi geopolitik, meskipun logika sangat jelas dan valuasi wajar, begitu masuk pasar, langsung dihantam ‘jual’; saat tidak tahan dengan kerugian dan harus stop-loss, harga saham justru berbalik V-shape. Ini bukan kesalahan penilaian Anda, melainkan algoritma kuantifikasi yang secara presisi memanen ‘order stop-loss manusia.’ Kuantifikasi tidak peduli dengan fundamental perusahaan, ia hanya menangkap struktur order mikro. Ketika pasar membentuk ekspektasi yang seragam dan di bawahnya terkumpul stop-loss dari investor ritel, kuantifikasi akan langsung menembus level support penting, memicu panic selling secara massal, lalu mengakumulasi saham dengan harga murah dan melakukan pembelian kembali secara cepat. Detik Anda melakukan stop-loss, justru saat itulah kuantifikasi membangun posisi terbaiknya. Jadi, bukan penilaian nilai yang gagal, melainkan logika jangka panjang Anda diabaikan oleh siklus pendek kuantifikasi. Kuantifikasi menguasai penetapan harga mikro pasar, mengubah ekosistem yang sebelumnya T+1 menjadi permainan dalam hitungan milidetik.”

Mengenai pengaruh kuantifikasi terhadap “hak penetapan harga” pasar, Li Chao juga mengamati: “Kuantifikasi akan menangkap aksi beli dari lembaga lain, misalnya, saat saya baru melakukan order beli saham, kuantifikasi akan membeli secara massal, sehingga biaya beli saya harus dinaikkan, kalau tidak, saya tidak akan bisa membeli. Ini terutama terlihat jelas pada saham kapitalisasi kecil.”

Dan terkait perasaan “pengambilan” yang dirasakan sebagian investor di tengah dominasi kuantifikasi, beberapa profesional industri berpendapat bahwa logika dasar kuantifikasi adalah mencari keuntungan dari volatilitas pasar, atau dengan kata lain, uang yang dihasilkan kuantifikasi adalah uang yang dirugikan orang lain.

“Seperti halnya sebuah lubang berisi emas yang terbatas, semakin banyak kuantifikasi mengambil, semakin sedikit yang tersisa untuk dana spekulatif dan investor ritel.”

Faktanya, volatilitas tinggi dan keunggulan likuiditas unik di pasar A-shares justru menjadi daya tarik utama bagi beberapa lembaga kuantifikasi. Pada akhir Oktober tahun lalu, pendiri salah satu hedge fund kuantitatif swasta bernilai miliaran yuan di dalam negeri mengungkapkan dalam sebuah forum alokasi aset: “Sejarah pasar keuangan Eropa dan Amerika jauh lebih panjang daripada pasar keuangan kita; jika kita membuka pasar Amerika Serikat atau Hong Kong, kita akan melihat bahwa banyak saham ekor hampir tidak memiliki volume transaksi, hanya pasar A-shares yang sangat istimewa, dengan 5000 saham yang semuanya memiliki volume transaksi, dan ini memberi kita lingkungan trading kuantitatif yang benar-benar unik dan menguntungkan.”

“Menyerahnya lembaga subjektif tidak berguna, harus berinovasi secara aktif”

Mengenai teori “menyerah secara vektorial” yang sedang populer, Li Chao berpendapat bahwa ekspansi terus-menerus dari kuantifikasi secara alami akan mempengaruhi strategi lain termasuk hedge fund subjektif, dan dia mengatakan: “Sekarang, pangsa pasar trading kuantitatif sudah cukup besar, tetapi ke depannya akan semakin besar. Karena produk yang mampu menghasilkan keuntungan pasti akan menarik lebih banyak orang untuk membeli. Pada akhirnya, yang akan mengalahkan kuantifikasi bukanlah lembaga hedge fund subjektif lainnya, melainkan kuantifikasi itu sendiri. Saat ini, total skala kuantifikasi masih sekitar 3 triliun yuan, tetapi jika suatu saat nanti skala total mencapai 10 triliun yuan, situasinya akan berbeda.”

Menurutnya, di masa depan, hedge fund subjektif kemungkinan besar akan terus menyusut karena pangsa pasar total terbatas, dan pertumbuhan kuantifikasi akan menyebabkan strategi lain menyusut.

Namun, menanggapi kenyataan ini, Shu Qiquan berpendapat bahwa “menyerah tidak berguna, satu-satunya jalan adalah berinovasi strategi.” Ia memberikan beberapa saran:

Pertama, hindari zona padat: jangan memburu harga tinggi atau membeli di saat emosi pasar sedang seragam, berikan ruang bagi kuantifikasi untuk tidak mendapatkan keuntungan.

Kedua, ubah kebiasaan trading: kurangi frekuensi transaksi, kurangi perhatian terhadap fluktuasi jangka menengah, dan gunakan logika jangka menengah-panjang untuk melawan panen kuantifikasi jangka pendek.

Ketiga, identifikasi jejak kuantifikasi: belajar membaca pergerakan anomali di order book, pahami karakteristik akumulasi kuantifikasi di balik “jual besar V-bounce,” dan saat itu, bukan hanya tidak melakukan stop-loss, tetapi bahkan bisa dianggap sebagai peluang.

“Pasar tidak berubah, yang berubah hanyalah lawan kita. Di era kuantifikasi, trading subjektif tidak lagi soal kecepatan, tetapi soal ketahanan, logika, dan pemahaman terhadap manusia. Keunggulan kuantifikasi terletak pada kecepatan, disiplin, dan cakupan, sedangkan kelemahannya terletak pada kedalaman logika, pemahaman industri, penilaian ekspektasi, dan penguasaan emosi ekstrem. Trader subjektif sejati tidak akan menulis surat penyerahan, melainkan akan berinovasi secara aktif: meninggalkan permainan kecepatan tinggi dengan kuantifikasi, beralih ke strategi swing dan berbasis logika; melakukan operasi balik terhadap perilaku kuantifikasi, bukan beradu langsung; mendalami bidang yang kurang tercover kuantifikasi seperti saham perusahaan baru, restrukturisasi, dan tema niche; serta memanfaatkan peluang dari titik balik kebijakan, tren industri, dan faktor lain yang dipimpin oleh manusia dan logika.”

Perlu dicatat bahwa, meskipun kuantifikasi yang cepat dan tangkas tidak sempurna, mereka juga memiliki risiko besar dalam kondisi ekstrem tertentu, seperti krisis likuiditas saham kecil yang dipicu oleh serangan besar-besaran produk Snowball awal tahun 2024 yang masih membekas dalam ingatan. Baru-baru ini, peringatan risiko dari tokoh pasar terkenal seperti Dan Bin, Ketua Dongfang Gangwan, juga menjadi pengingat yang serius.

Namun, terkait beberapa pendapat yang menyatakan bahwa kuantifikasi “hanya memiliki efek negatif,” beberapa profesional industri berpendapat bahwa hal tersebut perlu dipertimbangkan secara hati-hati. Shu Qiquan mengungkapkan: “Saya tidak berpikir kuantifikasi harus sepenuhnya ditolak. Kuantifikasi menyediakan likuiditas yang berkelanjutan dan sering kali menampung penjualan saat pasar sedang melemah; ia menggantikan emosi dengan disiplin, dan secara objektif mengurangi sebagian dari spekulasi yang tidak rasional. Masalah utama bukan pada kuantifikasi itu sendiri, melainkan pada skala yang terlalu besar, strategi yang homogen, dan pengawasan serta manajemen risiko yang tidak memadai. Jika semua orang menggunakan model yang sama dan berperilaku serupa, dan menghadapi kondisi ekstrem, akan mudah terjadi resonansi ‘penarikan order secara bersamaan dan penurunan harga secara massal,’ yang memperburuk volatilitas sistemik. Dari sudut pandang trader subjektif, kesimpulan saya sangat jelas: kuantifikasi bukan musuh pasar, tetapi volume dan pola saat ini memang secara nyata mengganggu penemuan harga dan merusak ekosistem investasi jangka panjang. Untuk pasar yang sehat, bukan dengan mengeliminasi kuantifikasi, melainkan membatasi kompetisi frekuensi tinggi, mendorong kepemilikan jangka panjang, dan memperkuat pengawasan yang menembus lapisan-lapisan pasar, sehingga pasar kembali ke jalur keseimbangan antara nilai dan transaksi.”

Selain itu, dia juga menyatakan bahwa dana spekulatif belum hilang, melainkan beralih dari spekulasi emosional murni ke strategi berbasis logika, tren utama, dan konsolidasi pemimpin pasar, yang beresonansi dengan kuantifikasi dan bukan berlawanan. “Secara ringkas, pasar bukanlah pertunjukan tunggal kuantifikasi, melainkan ekosistem manusia dan mesin yang saling berinteraksi dan berkembang. Inti dari trading subjektif bukanlah melawan kuantifikasi, melainkan memanfaatkan keunggulan masing-masing, melakukan hal yang tidak bisa dilakukan mesin. Dengan tetap berpegang pada riset mendalam, persepsi emosi, dan penetapan harga berbasis logika, trader subjektif tetap memiliki ruang hidup dan keuntungan yang tak tergantikan.”