Pemecah Belah Tiba! Dana Lindung Nilai Terkemuka: Wall Street Meremehkan Masalah "Kredit Swasta," "Transaksi Akuisisi Dekade Terakhir Akan Segera Gagal"

Mengapa AI · Burung Rajawali Fund percaya bahwa peluang krisis baru saja dimulai?

Hedge fund kredit terkemuka Davidson Kempner yang mengelola lebih dari 38 miliar dolar AS memperingatkan bahwa masalah industri modal swasta jauh lebih serius daripada yang diakui Wall Street, saat ini sudah menjadi krisis, bukan hanya kekhawatiran jauh hari.

Managing partner sekaligus Chief Investment Officer Tony Yoseloff mengatakan bahwa dalam industri ekuitas swasta, sudah ada “proporsi yang cukup besar” perusahaan yang berada dalam kondisi “tekanan atau kesulitan”. “Anda tidak menghadapi masalah lima tahun lagi, tetapi masalah yang sudah ada hari ini.”

Dalam laporan penelitian terbaru yang dirilis pada hari Senin ini, Davidson Kempner menunjukkan bahwa kombinasi faktor leverage yang terlalu tinggi, arus kas yang lemah, dan kontrak utang yang longgar telah menciptakan kondisi matang untuk datangnya gelombang default perusahaan.

Di balik laporan ini, Davidson Kempner sedang aktif menyiapkan strategi—begitu kredit swasta dipaksa menjual aset, dana ini akan mendapatkan keuntungan. Kredit swasta pernah menjadi kategori aset paling panas di Wall Street, tetapi dalam beberapa minggu terakhir sudah mengalami tekanan yang jelas, dan investor ritel yang cemas mulai menarik puluhan miliar dolar dari dana yang semi-likuid.

Masalah sudah di depan mata: risiko ganda leverage, arus kas, dan pinjaman perangkat lunak

Yoseloff memperkirakan bahwa di pasar pinjaman leverage dan pinjaman langsung di AS terdapat utang bermasalah hingga 768 miliar dolar AS. Ia menunjukkan bahwa, bahkan dalam lingkungan ekonomi yang relatif kuat dan pasar leverage yang masih stabil, tekanan terhadap perusahaan sudah terlihat jelas “dalam beberapa tahun terakhir”. “Bayangkan jika kondisi menguntungkan ini tidak lagi berlaku, dan masalah dalam sistem kredit tetap ada, bagaimana jadinya.”

Dalam hal eksposur risiko spesifik, transaksi perangkat lunak ekuitas swasta yang dilakukan antara 2019 dan 2022 disebut sebagai area berisiko tinggi. Yoseloff mengatakan bahwa sebagian besar transaksi ini sejak akuisisi telah “menghabiskan seluruh buffer ekuitas”, dan valuasi industri perangkat lunak telah mengalami penurunan multipel yang besar, “begitu nilai multipel hilang, sulit untuk mendapatkannya kembali”. Ia menambahkan bahwa kekhawatiran pasar terhadap dampak kecerdasan buatan terhadap industri perangkat lunak “sangat masuk akal”, “ketika suku bunga rendah, terlalu banyak pinjaman mencurigakan yang diberikan, dan dalam lingkungan suku bunga tinggi, perhitungannya menjadi sangat rumit.”

Sementara itu, pasar kredit swasta semakin banyak peminjam yang memilih “pembayaran fisik” (PIK)—yaitu mengganti pembayaran tunai dengan menambah saldo pokok—untuk menunda default. Dana ini juga mengkhawatirkan rasio cakupan bunga: indikator yang mengukur kemampuan perusahaan membayar utang dari laba operasinya ini, persentasenya di bawah 1,5 kali (garis peringatan tekanan), telah berlipat ganda sejak 2019.

Burung Rajawali Masuk: Peluang “Baru Dimulai”, “Kami Baru di Babak Pertama”

Davidson Kempner dikenal karena keahliannya meraih keuntungan dari krisis perusahaan. Dana ini didirikan pada 1983, pernah meraup hampir 3 miliar dolar AS dari kebangkrutan Lehman Brothers, dan selama pandemi 2020 menyediakan pembiayaan untuk restrukturisasi retailer seperti Neiman Marcus dan J. Crew.

Kini, dana ini memfokuskan perhatian pada peluang penjualan potensial di pasar kredit swasta. Mitra dana sekaligus kepala riset Suzanne Gibbons mengatakan bahwa saat ini mereka telah membeli utang dari satu perusahaan dari lembaga kredit swasta, dan melalui restrukturisasi telah mengambil alih, serta satu transaksi lain sedang dalam proses. “Kami belum melihat adanya penjualan besar-besaran di bidang kredit swasta,” katanya, “kami baru di babak pertama.”

Mengenai prospek industri ekuitas swasta, Yoseloff secara tegas menyatakan: sebagian perusahaan ekuitas swasta karena kesulitan penggalangan dana terpaksa keluar dari pasar, yang “hampir pasti terjadi”. Ia menyimpulkan tiga masalah utama—kenaikan suku bunga, kurangnya pertumbuhan dan profitabilitas perusahaan yang diinvestasikan, serta ketidakmampuan investor untuk keluar dan merealisasikan keuntungan. Menurut laporan terbaru Bain & Company, skala investasi yang belum terjual di industri ekuitas swasta tahun lalu mendekati rekor 4 triliun dolar AS.