Strategi Guangfa: Meninggalkan Konflik AS-Iran dan Harga Minyak Tinggi, Industri Mana yang Dapat Mempertahankan Prospek Independen yang Cerah?

Satu, 1999-2000: Pengaruh Perang Kosovo terhadap Teknologi Internet

Dalam laporan mingguan minggu lalu berjudul “Dari Perang Kosovo hingga Ledakan Bubble Teknologi: Apakah AI Akan Mengulang Sejarah?”, kami membahas secara fokus: Perang Kosovo 1999—kenaikan harga minyak—inflasi AS—peningkatan suku bunga Federal Reserve, dan bagaimana proses ini mempengaruhi indeks pasar saham AS dan sektor teknologi internet.

Kesimpulan utama adalah: Kenaikan harga minyak yang dipicu oleh perang mendorong inflasi, menyebabkan indeks Dow Jones Industrial mengalami penekanan sementara di kuartal ketiga 1999, dan mencapai puncaknya serta menurun di Januari 2000; sementara indeks Nasdaq dan sektor teknologi internet menunjukkan performa yang lebih kuat, tidak terpengaruh oleh pengetatan likuiditas, dan puncak gelembung teknologi tertinggal 9 bulan dari kenaikan suku bunga pertama Fed.

Dua, 1999-2000: Bukti Sejarah bahwa industri yang mandiri dan dalam kondisi tinggi secara siklus dapat secara fase tertentu mengatasi kenaikan harga minyak dan kenaikan suku bunga

(1) Di sisi denominator: Perang Kosovo memicu pengetatan likuiditas

Pada awal 1999, OPEC mengurangi produksi dan perang Kosovo (Maret-Juni 1999) menyebabkan harga minyak dari sekitar 10 dolar per barel melonjak di atas 30 dolar; Pada Juni 1999, Federal Reserve memulai kembali siklus kenaikan suku bunga, dan hingga Mei 2000 melakukan total 6 kali kenaikan, mengarahkan likuiditas pasar saham AS ke arah pengetatan.

(2) Di sisi numerator: Ekspektasi tinggi dari tren penggantian perangkat karena virus Y2K

Narasi virus Y2K mulai menguat dari 1996-1998, didukung oleh media utama, catatan Kongres AS, dan pidato Presiden, serta prioritas perbaikan hardware dan sistem di bidang keuangan, kesehatan, militer, dan pemerintahan, yang menyebabkan lonjakan pesanan di rantai industri teknologi internet pada 1998-1999.

Sejalan dengan itu, kinerja perusahaan-perusahaan utama teknologi internet di 1999 menunjukkan: Dell dengan pertumbuhan laba bersih 55%, Microsoft 73%, IBM 22%, Intel 21%, semuanya mempertahankan pertumbuhan tinggi atau meningkat pesat dibanding 1998.

Selain itu, pasar memperkirakan bahwa dengan datangnya tahun 2000, tren pergantian perangkat akibat kerusakan sistem akan terus berlanjut.

(3) Performa pasar 1999: Fundamental tinggi, mampu mengatasi pengetatan likuiditas, dan gelembung valuasi teknologi internet menguat

Indeks Nasdaq 100 (pemimpin) pada 1999 menunjukkan EPS tumbuh 60%, dengan PE (TTM) sekitar 95x dan PE dinamis sekitar 65x.

Tahun 1999 adalah tahun penguatan gelembung teknologi internet yang semakin memburuk, karena ekspektasi bahwa kedatangan milenium akan mendorong siklus pergantian perangkat kecil dan pribadi, sehingga lonjakan kinerja industri teknologi internet mengatasi pengaruh kenaikan suku bunga, dan indeks mencapai rekor tertinggi.

(4) Performa pasar 2000: Ketika fundamental memburuk, bahkan satu faktor terakhir bisa menghancurkan segalanya

Virus Y2K tidak meledak, dan media menuduh ini sebagai “penipuan abad” yang dibuat perusahaan teknologi. Puncak pasar teknologi internet pada Maret 2000 tampak seperti akibat “antimonopoli Microsoft” yang memecah gelembung, tetapi sebenarnya merupakan spiral negatif fundamental.

Investasi awal perusahaan dalam pergantian perangkat dan upgrade sistem menguras kebutuhan industri selama 2-3 tahun ke depan. Laporan keuangan perusahaan-perusahaan utama teknologi internet pada Maret-April 2000 banyak yang meleset, dan beberapa perusahaan .com mulai bangkrut.

Pada akhir 2000, inventaris produk elektronik komputer di AS mencapai puncak tertinggi dalam sejarah, dan kelebihan stok semakin menekan kinerja masa depan. Hingga 2001, pertumbuhan laba indeks Nasdaq 100 turun dari 60% di 1999 menjadi -50%, dan mitos teknologi internet pun berakhir.

Tiga, kembali ke kondisi saat ini: Mengabaikan faktor geopolitik dan harga minyak tinggi, industri apa yang berpotensi tetap dalam kondisi tinggi secara mandiri di masa depan?

Saat ini, prospek jangka panjang dari komunikasi optik dan rantai AI luar negeri selama 27 tahun semakin jelas, tetap menjadi arah pertumbuhan yang pasti dan posisi utama institusi saat ini, meskipun kaitannya dengan perubahan konflik Timur Tengah (harga minyak → lingkungan suku bunga AS → AI AS → rantai pasokan domestik) membuat volatilitas jangka pendek sulit dikendalikan.

Mengacu pengalaman masa lalu sektor teknologi internet, saat ini mencari industri yang mampu mempertahankan pertumbuhan tinggi secara mandiri di masa depan, jika tren pertumbuhan ini relatif tidak terkait dengan faktor geopolitik dan harga minyak tinggi, maka terlepas dari bagaimana situasi AS-Iran berkembang di masa depan, posisi portofolio akan tetap memiliki keunggulan.

Oleh karena itu, dari sudut pandang pengendalian volatilitas portofolio dan lindung nilai, kami menyarankan selain memperkuat kapasitas komputasi luar negeri, tetap alokasikan dua sektor yang fundamentalnya sendiri sedang dalam tren naik dan kurang dipengaruhi harga minyak: rantai penyimpanan energi (inverter/ baterai lithium) dan rantai AIDC domestik (terutama rantai ByteDance).

(1) Rantai penyimpanan energi: di luar negeri, fokus pada pemulihan pasar rumah tangga di Eropa dan Australia; di dalam negeri, fokus pada pemulihan rantai baterai lithium.

Di pasar luar negeri, berdasarkan laporan triwulan ketiga 2025, perusahaan inverter penyimpanan energi sedang mengalami tekanan laba dan pengurangan inventaris kapasitas produksi.

Hingga 2026, banyak negara di Eropa dan Australia meluncurkan kebijakan insentif untuk penyimpanan rumah tangga, yang berpotensi membalikkan kondisi perusahaan ekspor China di 2026. Data ekspor frekuensi tinggi menunjukkan bahwa ekspor inverter China meningkat pesat di Januari-Februari.

Oleh karena itu, tanpa memperhitungkan harga minyak, inverter penyimpanan energi sudah dalam jalur pembalikan kondisi sulit. Kekhawatiran energi di Eropa yang dipicu harga minyak hanyalah mempercepat proses logika ini.

(2) Di dalam negeri, kapasitas instalasi besar diharapkan meningkat tinggi di 2026, mendorong pembalikan kondisi industri baterai lithium dan bahan serta peralatan terkait. Sampai laporan triwulan ketiga 2025 dan prediksi tahunan, berbagai perusahaan di rantai industri menunjukkan tren pembalikan, menandai titik balik pertumbuhan laba. Diperkirakan, kenaikan harga dan pesanan di rantai baterai lithium akan terus berlanjut hingga laporan kuartal pertama.

(3) Rantai AIDC domestik: Dengan ledakan permintaan inference, pembangunan AIDC diperkirakan akan mempercepat, mendorong pertumbuhan di seluruh rantai industri.

Karena keterbatasan kapasitas komputasi, pengembangan AI domestik tertinggal 1-2 tahun dari luar negeri. Dari sisi permintaan, sejak 2025 sudah mulai terlihat ledakan token (contoh: Doubao). Memasuki 2026, seiring terbukanya bottleneck pasokan chip dan percepatan permintaan inference, pembangunan AIDC domestik juga diperkirakan akan mempercepat, dan akan mendorong seluruh rantai industri, mungkin akan meniru narasi AI Amerika Utara di 2025. Kami sangat merekomendasikan rantai industri ByteDance.

Empat, perubahan penting minggu ini

Tanpa penjelasan khusus, data berasal dari Wind.

(1) Industri makro

1. Permintaan hilir

Properti: Luas transaksi properti di 30 kota besar dan menengah secara kumulatif turun 19,72% YoY, meningkat 69,38% MoM, turun 7,80% YoY, dan naik 12,72% WoW. Data Biro Statistik menunjukkan, selama Januari-Februari, luas proyek properti baru sebesar 51 juta m², turun 23,10% YoY, dengan laju pertumbuhan menurun 2,70% dibanding bulan sebelumnya; Februari sebesar 25 juta m², turun 23,13% YoY; total investasi pengembangan properti nasional selama Januari-Februari sebesar 961,2 miliar yuan, turun 11,10% YoY, dengan laju pertumbuhan meningkat 6,10% dibanding bulan sebelumnya; investasi baru bulan Februari turun 10,33% YoY; total penjualan properti komersial selama Januari-Februari sebesar 92,93 juta m², turun 13,50% YoY, dengan laju pertumbuhan menurun 4,80% dibanding bulan sebelumnya; penjualan bulan Februari turun 13,52% YoY.

2. Mobil: Mobil penumpang: 1-15 Maret, retail mobil penumpang nasional sebanyak 561.000 unit, turun 21% YoY, naik 2% dibanding bulan sebelumnya, total retail tahun ini 3,14 juta unit, turun 19% YoY; grosir 648.000 unit, turun 20% YoY, naik 36% dibanding bulan sebelumnya, total grosir 4,14 juta unit, turun 12%. Kendaraan energi baru: 1-15 Maret, retail 285.000 unit, turun 28% YoY, naik 36% MoM, total retail 1,345 juta unit, turun 26%; grosir 325.000 unit, turun 19% YoY, naik 47% MoM, total grosir 1,914 juta unit, turun 10%.

3. Manufaktur menengah

Baja: Harga spot rebar minggu ini turun 0,56% menjadi 3.219 yuan/ton, harga stainless steel turun 0,65% menjadi 13.796 yuan/ton. Sampai 20 Maret, harga penutupan futures rebar sebesar 3.123 yuan/ton, turun 0,60% dari minggu sebelumnya. Data dari Steelweb menunjukkan, pada awal Maret, rata-rata produksi harian perusahaan baja utama sebesar 1,845 juta ton, turun 12,60% dari akhir Februari. Produksi kasar total Februari sebesar 16.033,5 juta ton, turun 3,60% YoY.

Kimia: Sampai 10 Maret, harga metanol naik 10,16% dari 28 Februari menjadi 2.290,30 yuan/ton; harga karet stirena naik 11,26% menjadi 13.600 yuan/ton.

(2) Sumber daya hulu

Komoditas internasional: WTI turun 0,49% minggu ini menjadi 98,23 dolar; Brent naik 0,50% menjadi 104,41 dolar; indeks CRB naik 0,36% menjadi 367,12; indeks BDI naik 1,38% minggu lalu menjadi 2.056.

Batu bara dan bijih besi: Persediaan bijih besi meningkat minggu ini, harga batu bara turun. Harga batu bara Qinhuangdao Shanxi campuran terbaik hingga 16 Maret turun 2,05% menjadi 734 yuan/ton; persediaan bijih besi di pelabuhan naik 0,41% menjadi 17,19 juta ton; produksi batubara Desember naik 2,40% menjadi 4.370,35 juta ton.

(3) Karakteristik pasar saham

Perubahan harga: Indeks Shanghai Composite turun 3,38% minggu ini; tiga sektor dengan kenaikan tertinggi adalah komunikasi (2,10%), perbankan (0,36%), makanan dan minuman (-0,48%); tiga sektor dengan penurunan terbesar adalah logam non-ferrous (-11,82%), kimia dasar (-10,53%), baja (-10,29%).

Valuasi dinamis: Hingga 20 Maret, PE (TTM) pasar A-share turun dari 22,96x menjadi 22,23x; PB (LF) turun dari 1,90x menjadi 1,83x; PE (tanpa sektor keuangan) turun dari 39,67x menjadi 38,13x; PB turun dari 2,67x menjadi 2,55x; PE sektor ChiNext turun dari 73,13x menjadi 70,92x; PB dari 4,55x menjadi 4,43x; PE STAR Market turun dari 194,51x menjadi 187,35x; PB dari 5,44x naik menjadi 5,23x; PE CSI 300 turun dari 14,11x menjadi 13,91x; PB dari 1,45x turun menjadi 1,42x. Dari segi industri, sektor dengan rasio PE terbesar adalah transportasi, perbankan, dan batu bara; yang paling konvergen adalah kimia dasar, peralatan rumah tangga, dan farmasi biologis. Industri dengan valuasi di bawah median adalah transportasi, properti, komunikasi, keuangan non-perbankan, makanan dan minuman, pertanian, logam non-ferrous, utilitas, dan peralatan rumah tangga; sedangkan industri dengan valuasi di atas kuartil 90 adalah komputer, ritel, manufaktur ringan, bahan bangunan, peralatan listrik, dan tekstil pakaian.

Risiko pasar: Risiko premi risiko ekuitas minggu ini naik dari 0,71% menjadi 0,79%, dan imbal hasil pasar naik dari 2,52% menjadi 2,62%.

Saldo margin dan pinjaman: Hingga 19 Maret, saldo pinjaman dan margin sebesar 26,50 triliun yuan, turun 0,06% dari minggu sebelumnya.

Indeks premi A/H: Turun menjadi 119,81, dari 122,17 minggu lalu.

(4) Likuiditas

Antara 15-21 Maret, Bank Sentral melakukan 5 kali operasi reverse repo dengan total 1.765 miliar yuan; dan 5 kali operasi repo dengan total 2.423 miliar yuan. Total net drainase pasar terbuka adalah 2.158 miliar yuan.

Hingga 20 Maret, R007 turun 1,82 basis poin menjadi 1,4769%; suku bunga overnight SHIBOR turun 0,00 basis poin menjadi 1,3190%; spread tenor meningkat 8,73 basis poin menjadi 0,5895%; spread kredit meningkat 2,29 basis poin menjadi 0,3221%.

(5) Luar negeri

Amerika Serikat: Rabu ini mengumumkan PPI inti Februari naik 4,30% YoY; stok minyak mentah 4.164 juta barel, sebelumnya 2.103 juta; Kamis ini data klaim pengangguran awal 14 Maret sebanyak 205.000 orang.

Zona Euro: Rabu ini CPI Februari naik 1,90% YoY.

Inggris: Tidak ada data penting.

Jepang: Kamis ini indeks produksi industri Januari naik 4,29% secara musiman.

Indeks utama: S&P 500 turun 1,90% ke 6.506,48 poin; FTSE London turun 3,34% ke 9.918,33; DAX Jerman turun 4,55% ke 22.380,19; Nikkei 225 turun 0,83% ke 53.372,53; Hang Seng turun 0,74% ke 25.277,32.

(6) Makroekonomi

Investasi aset tetap: Minggu ini, total investasi aset tetap tumbuh 1,80% YoY.

Ekspor-impor: Ekspor bulan ini naik 39,60% YoY; impor naik 13,80%.

Pendapatan dan pengeluaran fiskal: Pendapatan naik 0,70% YoY; pengeluaran naik 3,60%.

Investasi proyek baru: Turun 14,70% YoY.

Total pembiayaan sosial dan cadangan devisi: Total pembiayaan sosial bulan ini sebesar 23.855 miliar yuan, naik 6,82% YoY; cadangan devisa bulan ini sebesar 213.763,92 miliar yuan.

Investasi aset tetap: Pertumbuhan kumulatif 3,10%; sektor properti turun 10,70% YoY.

Lima, gambaran data minggu depan

Fokus utama: CPI Februari Jepang, CPI Februari Inggris, stok minyak mentah AS 20 Maret, klaim pengangguran awal AS 21 Maret.

Tanggal penting: 24 Maret (Selasa): CPI Februari Jepang; 25 Maret (Rabu): CPI Februari Inggris dan stok minyak mentah AS 20 Maret; 26 Maret (Kamis): Klaim pengangguran awal AS 21 Maret.